ara4t06

22 de Febrero de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Consorcio Ara (ARA)
4T06
Mejor el Año que el Trimestre
Fuerte crecimiento en unidades
ARA logró un crecimiento en unidades del 19.7%, llegando a
6,794 viviendas vendidas en el trimestre. Un menor precio
promedio y la disminución esperada en otros negocios redujeron
el crecimiento a 11.5% AaA. En el 2006, las ventas crecieron
20.1%, alcanzando la meta de la empresa.
Operativamente, Buenos Resultados
Mejora el margen bruto 50 puntos base, llegando a 29.4%,
apoyado en el desempeño del segmento de Vivienda Media. La
disminución en el trimestre en los gastos operativos permitió un
alto crecimiento en EBITDA y utilidad operativa. Mayores
impuestos y costos financieros afectaron la utilidad neta, que
cayó 7%.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 79.99
Ps 75.00
Ps 0.55
-5.55%
Ps 79.99
Ps 38.45
Desempeño de la Acción
83.30
75.43
31,354
67.57
28,084
59.70
24,814
Precio Objetivo en Revisión
51.83
21,544
Estamos revisando nuestros estimados y Precio Objetivo para
ARA. Nos gusta la historia, perspectiva y potencial que vemos
en la empresa. La valuación relativa de ARA en el sector
continúa siendo un punto a su favor.
43.97
18,274
36.10
Feb-06
15,004
May-06 Ago-06
ARA
Nov-06
Ene-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ARA*
Ps 26,253M
328.2M
1.0M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
18.0%
0.7%
4.9%
6.5x
7.3x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
6,733
1,445
1,526
22.5%
1,105
3.37
2006
8,466
1,905
1,994
23.6%
1,335
4.09
2007E
10,267
2,249
2,351
22.9%
1,601
4.88
2008E
12,733
2,815
2,938
23.1%
1,965
5.99
23.8x
16.2x
3.9x
19.6x
12.6x
3.5x
16.4x
10.8x
2.8x
13.4x
8.6x
2.2x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Consorcio Ara (ARA)
Mejor el Año que el Trimestre
Fuerte crecimiento en unidades
Este año creció de manera
positiva la participación de
otros negocios en los
resultados
ARA logró un crecimiento en unidades del 19.7%, llegando a 6,794 viviendas
vendidas en el trimestre. La distribución por segmento cambió
significativamente, destacando el crecimiento en unidades de Vivienda Media y
la reducción en el segmento más económico. No obstante, el precio promedio
disminuyó 4.1% a $355 mil pesos. Esto se debe a que disminuyeron los
precios para los cuatro niveles de vivienda de ARA, continuando la tendencia
vimos durante todo el año. También se redujeron los ingresos en otros
negocios, como venta de terrenos y renta de locales comerciales, de acuerdo
a lo esperado. Así, las ventas crecen 11.5% en el trimestre, mientras que para
todo el año lo hacen 20.1%, con lo cual se alcanzó la meta propuesta por la
empresa. En el año se vendieron 22,668 unidades, creciendo 19.2% contra
2005. Los ingresos en otros negocios representaron 5.3% del total en 2006.
Operativamente, Buenos Resultados
Mejora el margen bruto 50 puntos base, llegando a 29.4%, apoyado en el
desempeño del segmento de Vivienda Media. Además, la disminución en el
trimestre en los gastos operativos permitió un alto crecimiento en EBITDA y
utilidad operativa, que crecieron 18.3% y 19.7% respectivamente. Mayores
impuestos relacionados a la actualización de la reserva territorial y costos
financieros derivados del incremento en la deuda afectaron la utilidad neta del
trimestre, que cayó 7%, aunque incrementó 17.7% en el año.
Precio Objetivo en Revisión
Estamos revisando nuestros estimados y Precio Objetivo para ARA. Nos gusta
la historia, perspectiva y potencial que vemos en la empresa. Otra razón
importante que vemos a favor de ARA es su valuación relativa respecto a
otras empresas del sector Vivienda. Aunque tradicionalmente ARA ha
mantenido un perfil de crecimiento menos agresivo que sus similares, la
introducción de nuevos negocios y una filosofía de inversión renovada podrían
ayudar a que continuemos viendo mejores crecimientos en el futuro.
feb-22-2007
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Activo Total
Efectivo
Dic-06
Sep-06
11,642
10,734
2,047
9,903
Pasivo Total
4,498
4,071
Deuda Total
1,029
983
Capital Mayoritario
7,117
6,637
Capital Minoritario
27
25
feb-22-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Dic-06
2,435
∆
Dic-05
2,184
11.5%
19.7%
Utilidad Operativa
563
470
EBITDA
587
496
18.3%
Utilidad Neta
349
376
-7.1%
Margen EBITDA (%)
24.1%
22.7%
Margen Operativo (%)
23.1%
21.5%
Margen Neto (%)
14.3%
17.2%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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