ara2t07

19 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera 5268 - 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Consorcio Ara (ARA)
2T07
En línea con estimados
Diferentes participaciones, pero resultados en línea
Reporte positivo y en línea con nuestros estimados. Las ventas
crecen 11% con margen EBITDA estable y utilidad neta
ligeramente abajo de lo esperado. El volumen de unidades crece
apenas 3.2% pero compensa con un incremento del 7.6% en el
precio promedio.
Mejores reportes por venir
Esperamos una segunda mitad del 2007 mejor que la primera.
Con crecimientos en ingresos por debajo del 11% en lo que va
del año, estimamos ver en los reportes del 3T07 y 4T07 ventas
creciendo en promedio entre el 18% y 19% para alcanzar
ingresos superiores un 15% durante todo el 2007. Faltan aún
más ventas de terrenos.
Mayor deuda en el Balance
ARA tomó un crédito de $800 millones, parte del cual se utilizó
para la compra de terrenos y financiamiento de otros proyectos.
Destaca la compra de un lote de 433 hectáreas en Huehuetoca,
Estado de México, donde planea construir cerca de 30,000
viviendas.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2007:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 18.79
Ps 21.25
Ps 24.15
Ps 0.18
29.5%
Ps 19.83
Ps 11.57
Desempeño de la Acción
22.00
20.08
33,320
18.17
30,140
16.25
26,960
14.33
23,780
12.42
20,600
10.50
Jul-06
17,420
Sep-06 Nov-06
Ene-07
ARA
Mar-07
May-07
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
ARA*
Ps 24,668M
1,312.8M
64%
4.6M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
18.2%
0.82%
n.a.
n.a.
15.5x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
6,773
1,445
1,526
22.5%
1,105
0.84
2006
8,466
1,905
1,994
23.6%
1,335
1.02
2007E
10,153
2,309
2,404
23.7%
1,590
1.21
2008E
12,108
2,783
2,864
23.7%
1,890
1.44
22.3x
15.1x
3.6x
18.5x
11.9x
3.5x
15.5x
10.2x
2.7x
13.1x
8.4x
2.3x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Consorcio Ara (ARA)
En línea con estimados
Diferentes participaciones, pero resultados en línea
ARA compensó un menor
crecimiento en unidades con
un mayor precio promedio
por vivienda respecto a
nuestros estimados
Reporte positivo y en línea con nuestros estimados. Las ventas crecen 11%
con margen EBITDA estable y utilidad neta ligeramente abajo de lo esperado.
El número de unidades total crece apenas 3.2%, aunque destaca nuevamente
el crecimiento en unidades del segmento medio, aunque disminuye
ligeramente en su precio. También el número de viviendas tipo residencial
mejora. El número de unidades queda corto respecto a nuestro estimado, sin
embargo esto se compensa por el mejor precio promedio obtenido en el
trimestre.
Volúmenes y Precios Promedio
Volúmenes
Jun-07
Jun-06
∆
Progresiva
1,828
1,758
4.0%
Int. Soc.
2,111
2,828
-25.4%
Tipo Medio
1,603
791
102.7%
Residencial
51
44
15.9%
Total
5,593
5,421
3.2%
Precios
Jun-07
Jun-06
Progresiva
∆
236.4
230.6
2.5%
Int. Soc.
351.4
350.5
0.3%
Tipo Medio
534.7
554.8
-3.6%
Residencial
1,901.9
1849.0
2.9%
Promedio
380.5
353.6
7.6%
Mejores reportes por venir
Esperamos una segunda mitad del 2007 mejor que la primera. Con
crecimientos en ingresos por debajo del 11% en lo que va del año, estimamos
ver en los reportes del 3T07 y 4T07 ventas creciendo en promedio entre el
18% y 19% para alcanzar ingresos superiores un 15% durante todo el 2007.
Esto significa un mejor sentimiento del mercado respecto a los resultados,
para algunos modestos, que ARA obtuvo en los primeros dos trimestres en un
sector tan dinámico y beneficiado como vivienda. Falta por ver más ventas de
terrenos, que seguimos estimando representarán el 6% de los ingresos totales
para ARA. Durante el 2T07 los ingresos en este rubro fueron únicamente 26
millones, contra 337 millones registrados en el 1T07. Al momento este
concepto suma menos del 4% respecto al total esperado para el año.
Mayor deuda en el Balance
ARA tomó un crédito a 5 años por $800 millones a TIIE + 0.5% con un techo
máximo para la TIIE en 8%. Parte del crédito se utilizó para la compra de
terrenos, destacando un lote de 433 hectáreas en Huehuetoca, donde planea
construir cerca de 30,000 viviendas. Además, se está negociando la
posibilidad de tener una terminal del tres suburbano dentro del desarrollo. El
crédito también permitirá el financiamiento de otros proyectos y en general
consolidar los planes de crecimiento de la empresa.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones MXP)
Datos del Balance
Jun-07
Mar-07
Activo Total
12,717.6
11,962
1,805.8
2,093
Efectivo
Pasivo Total
5,072
4,413
Deuda Total
1,964
1,166
Capital Mayoritario
7,646
7,520
Capital Minoritario
29
29
jul-19-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
Jun-07
2,154.4
∆
Jun-06
1,942
10.9%
Utilidad Operativa
461
412
11.8%
EBITDA
484
435
11.2%
Utilidad Neta
313
309
1.3%
Margen EBITDA (%)
22.4%
22.4%
Margen Operativo (%)
21.4%
21.2%
Margen Neto (%)
14.5%
15.9%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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