Femsa4T07

19 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Fomento Económico Mexicano (FEMSA)
4T07
Extraordinarios resultados. El mejor reporte del año.
El reporte superó las expectativas.
Anticipábamos un reporte positivo en todos los negocios, así
como la recuperación de la división de cerveza, sin embargo los
resultados fueron mucho mejores a nuestros estimados y al
consenso del mercado. En definitiva el mejor reporte del año y
del sector bebidas.
KOF: continúa con fuertes resultados.
El desempeño de KOF (Coca Cola FEMSA) fue de nueva cuenta
muy positivo. Los ingresos crecieron 8% y las utilidad en más
del 12%. Además se logró una expansión en el margen bruto de
230 pb por menores costos de los edulcorantes y el PET. Para el
margen operativo, se revirtió parcialmente dicha tendencia por
presiones en gastos.
Cerveza: la gran sorpresa.
Los resultados de ésta división superaron las expectativas. Los
volúmenes tanto domésticos como de exportación boyantes,
precios mayores y gastos moderados hacen que se revierta la
tendencia negativa de ésta división. La mejor parte fue la
expansión de 380 pb en el margen operativo y el crecimiento en
la utilidad de operación de 44%.
La perspectiva es positiva. Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Consideramos que el 2008 será un año positivo para FEMSA y
que veremos crecimientos en todos los negocios del grupo.
Además los comparativos en cerveza juegan a favor, por lo que
deberíamos de ver buenos incrementos. La valuación luce
atractiva, con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA
se ubicó en 9x y con nuestros estimados el múltiplo para finales
del año se ubica en 8.5x que consideramos barato, dados los
sólidos fundamentales. Reiteramos que FEMSA es una de
nuestras emisoras favoritas para el 2008. Nuestro precio
objetivo es de 55.00 y nuestra recomendación es COMPRA
riesgo bajo.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps. 44.49
Ps 55.00
Ps. 1.50
27.0%
Ps 45.99
Ps 32.25
Desempeño de la Acción
57.9 0
53 .17
3 3 ,16 8
4 8 .4 3
3 0 ,2 15
4 3 .70
2 7,2 6 2
3 8 .9 7
2 4 ,3 0 9
3 4 .2 3
2 1,3 56
18 ,4 0 3
2 9 .50
F - 0 7 A - 0 7 M - 0 7 J- 0 7 S- 0 7 O- 0 7 D - 0 7 F - 0 8
FEM SA U B D
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
FEMSAUBD
Ps 159,195
3,578
60.0%
4.02M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
14.0%
3.4%
33.0%
1.1x
6.2x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
111,636
16,406
23,674
21.21
5,766
1.55
2006
126,427
17,390
25,182
19.92
6,622
1.85
2007
147,556
19,569
27,804
18.84
8,510
2.38
2008E
164,898
21,354
30,596
18.55
7,184
2.01
28.7x
9.3x
3.3x
24.0x
9.9x
2.9x
18.7x
9.0x
2.5x
22.1x
8.5x
2.5x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Extraordinarios resultados. El mejor
reporte del año.
El reporte superó las expectativas.
Anticipábamos un reporte positivo en todos los negocios, así como la
recuperación de la división de cerveza, sin embargo el reporte resultó mucho
mejor a nuestros estimados y al consenso del mercado. En definitiva los
mejores resultados del año y del sector bebidas. De manera consolidada, los
ingresos aumentaron 10%, ya que todas las divisiones mostraron avances en
las ventas. A pesar de que continuaron las presiones en el costo de la división
de cerveza, los menores precios del PET y de los edulcorantes, sumado a las
eficiencias en los costos de Oxxo, compensaron por completo la disminución
en cerveza. A la postre, el margen bruto consolidado mostró una expansión de
40 pb. Pero sin duda, la mejor parte del reporte fue el crecimiento en la
utilidad operativa del 22% así como la expansión en el margen de 140 pb.
Todos los negocios mostraron crecimiento de doble dígito en sus utilidades.
KOF: continúa con fuertes resultados.
Buenos crecimientos en
Brasil, Venezuela y
Argentina. Colombia
francamente débil y
México mejorando
significativamente.
Los ingresos totales fueron mayores en 8.6%, por el crecimiento en la
mayoría de los territorios, principalmente por el sobresaliente desempeño de
Brasil Venezuela y Argentina. El margen bruto mostró una sobresaliente
expansión de 230 pb por los menores costos de los edulcorantes y PET. Para
el margen operativo, se revirtió parcialmente dicha tendencia por presiones en
gastos. La utilidad operativa fue mayor en 12.6% por el crecimiento en doble
dígito de Brasil, Venezuela y Argentina.
México por segundo trimestre consecutivo muestra mejorías. Los volúmenes
fueron mayores en 3.7% y los precios en 0.8%. Los menores costos del PET
ocasionaron una mejoría en el margen bruto, sin embargo debido a mayores
gastos, el margen operativo fue menor en 10 pb.
Cerveza: la gran sorpresa.
Se revierte la tendencia
negativa de FEMSA
cerveza. Volúmenes
boyantes. Gastos bajo
control y utilidad
operativa creciendo
fuertemente.
Los resultados de ésta división superaron las expectativas. Los volúmenes
domésticos fueron mayores en 6%, a pesar de los difíciles comparativos. El
clima menos frío durante el invierno favoreció dicho avance. Por la parte de
los precios, éstos resultaron mayores en 1%, lo anterior debido a promociones
más racionales y al volumen distribuido directamente (que cuenta con un
mayor precio). Los volúmenes de exportación fueron sobresalientes
mostrando un crecimiento del 19.3%. Sin duda, los acuerdos que la empresa
ha tenido con Henieken han traído buenos resultados ( y esperamos que
continúen). Para Brasil, el incremento fue del 9.3% mostrando que la empresa
está haciendo muy bien las cosas con Kaiser, ya que dicho avance es superior
al de la industria cervecera en Brasil. Los ingresos aumentaron en 7.5% por el
fuerte crecimiento de los volúmenes que ya comentamos y por mejorías en
precios. Debido a que continúan las presiones en los costos de los insumos
como granos (cebada) y botellas de vidrio, el margen bruto mostró una
disminución de 40 pb. Sin embargo, la utilidad operativa fue mayor en 44% y
su margen se expandió 380 pb. Lo anterior con base en un apalancamiento
operativo, una reducción en gastos operativos por los menores recursos
destinados a la mercadotecnia en Brasil así como por iniciativas de control en
gastos.
Oxxo: La otra sorpresa, ingresos y márgenes al alza.
Como siempre la cadena de tiendas de conveniencia reporta muy buenos
resultados. Los ingresos crecieron 15.6% por el incremento en ventas mismas
tiendas (5%) y expansión en el piso de ventas en más de 326 unidades para
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totalizar el año con 5,536. Las ventas a unidades iguales se vieron
ligeramente debilitadas por un menor consumo que afectó el ticket, ya que
tráfico continúa mostrando avances. Para todo el año las ventas a unidades
iguales mostraron un incremento del 3.3% avance superior a la ANTAD y a
Walmart. El margen bruto mostró una expansión de 110 pb por mejores
estrategias de precios en algunos productos, mejores negociaciones con
proveedores y por el incremento de algunos productos con mejor margen. Lo
más relevante y agradable de Oxxo fue de nueva cuenta se mostró una
expansión en el margen operativo. En el trimestre fue de 130 pb y se ubicó en
8.2%. Para el sector comercial dicho avance es significativo y sumamente
importante. Creemos que el 2008 podrán continuar con fuerte expansión en el
piso de ventas y eficiencias operativas, por lo que la perspectiva de ésta
división luce brillante.
La perspectiva es positiva.
recomendación de COMPRA.
Reiteramos
nuestra
Consideramos que el 2008 será un año positivo para FEMSA y que veremos
crecimientos en todos los negocios del grupo. Coca Cola FEMSA deberá de
continuar mostrando buenos resultados en los territorios fuera de México, y
mejorías en márgenes. Para México creemos que veremos una recuperación y
buenos aumentos en volúmenes. Además está la integración de Jugos del
Valle en donde se buscará de volver esas operaciones rentables. Hay que
recordar que el segmento de bebidas no carbonatadas es el que mayor
crecimiento muestra. Para Oxxo de nueva cuenta la empresa tiene planeado
abrir más de 700 unidades, mostrando agresividad y consistencia en la
expansión del piso de ventas. Adicionalmente las ventas a unidades iguales
deberán de ser positivas y mostrar mejores crecimientos que las cadenas
comerciales, y finalmente esperamos que el 2008 también sean capaces de
eficientar operaciones y ver mayores márgenes operativos. Para cerveza
creemos que veremos un mejor año, pero los márgenes estables ya que a
pesar del incremento en precios y el sostenido avance en volúmenes tanto los
costos como los gastos estarán presionados. La valuación luce atractiva, con
los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 9x y con
nuestros estimados el múltiplo para finales del año se ubica en 8.5x que
consideramos luce barato, dados los sólidos fundamentales. Reiteramos que
FEMSA es una de nuestras emisoras favoritas para el 2008. Nuestro precio
objetivo es de 55.00 y nuestra recomendación es COMPRA riesgo bajo.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2007)
Datos de Balance
Activo
Dic07
Sep 07
Resultados Trimestrales
Ventas
165,795
160,243
Efectivo
10,456
11,039
Pasivo Total
76,142
74,363
Deuda Total
40,039
41,031
4T06
∆
38,809
35,295
10.0%
EBITDA
7,796
6,739
15.7%
Utilidad Operativa
5,797
4,754
21.9%
Utilidad Neta
2,644
1,680
57.4%
Margen EBITDA (%)
20.1%
19.1%
14.9%
13.5%
6.8%
4.8%
Capital Mayoritario
64,578
61,908
Margen Operativo (%)
Capital Minoritario
25,075
23,972
Margen Neto (%)
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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