Walmex4T07

07 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Walmart de México (WALMEX)
4T07
Reporte débil, pero valuación muy atractiva.
Resultados débiles que ya anticipábamos.
Debido al entorno competitivo, a la debilidad del consumo y a
comparativos difíciles, habíamos anticipado un reporte débil y se
confirmaron nuestros estimados. Sin embargo, el reporte fue
inferior a lo que esperaba el mercado.
Continúa la debilidad en el consumo y los
comparativos en enero son altos. Ventas mismas
tiendas aumentan 4%.
La ventas mismas tiendas en enero fueron superiores en 4%, en
términos nominales (cifra inferior a nuestros estimados). El
comparativo de nueva cuenta jugaba en contra y el consumo no
ha reaccionado.
Márgenes de utilidad prácticamente sin cambios.
La mejor parte del reporte fueron los márgenes. Por un lado, no
obstante de la agresividad en las promociones, se logró un
margen bruto superior en 20 pb para ubicarse en 22.1%. En la
parte operativa se revirtió la tendencia por presiones en gastos y
por los gastos del banco. El margen EBITDA se mantuvo sin
cambios al ubicarse en 10.9% y el flujo operativo logró un
crecimiento del 7%.
La perspectiva es positiva y la valuación muy
atractiva.
Creemos que el 2008 será un año mejor para Walmart, los
comparativos ahora juegan a favor y creemos que para la
segunda mitad del año el consumo debería de repuntar. Aunado
a lo anterior consideramos que la valuación actual es sumamente
atractiva. El múltiplo VE/EBITDA con los resultados incorporados
se ubicó en 13.8x mostrando un abaratamiento importante.
Además, es inferior a su promedio histórico que se ubica en
16.6x para los últimos tres años. Reiteramos que los
fundamentales de la empresa lucen sólidos y que nuestra
recomendación para inversionistas patrimoniales es compra
riesgo bajo.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 37.55
Ps 53.00
Ps 0.59
42.7%
Ps 48.73
Ps 32.10
Desempeño de la Acción
6 2 .50
57.2 3
3 3 ,0 55
51.9 7
3 0 ,0 13
4 6 .70
2 6 ,9 71
4 1.4 3
2 3 ,9 2 9
3 6 .17
2 0 ,8 8 7
3 0 .9 0
17,8 4 5
F-0 7 M -0 7 M -0 7
J-0 7
A -0 7
W A LM E X V
O-0 7
D-0 7
E-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 318,172
8,473
32.5%
13.26M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
22.2%
1.6%
-13.6%
-0.4x
N.A.x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
171,705
12,755
15,991
9.31
9,851
1.14
2006
198,971
16,117
19,418
9.76
12,425
1.44
2007
224,976
18,671
22,398
9.96
14,229
1.68
2008E
260,540
56,269
26,798
10.29
16,559
1.98
34.3x
20.2x
6.3x
25.9x
15.8x
5.4x
22.4x
13.8x
4.8x
19.0x
10.8x
4.1x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte débil, pero valuación muy
atractiva.
Resultados débiles que ya anticipábamos.
Los primeros tres trimestres del 2007 fueron complicados, y el 4T07 no fue la
excepción. Desde principios del año se vislumbraban comparativos difíciles, el
primer año de un gobierno nuevo, en dónde las cosas marchan a un ritmo
más lento, un consumo desalentado y finalmente un entorno muy competido.
Por lo anterior, ya anticipábamos que el reporte del 4T07 continuaría
mostrando debilidad en la parte de los ingresos y en las utilidades y se
confirmaron nuestros estimados. Empero, el reporte fue inferior a lo que
esperaba el mercado.
Sin dejar de reconocer el reporte como débil comparado contra su historia,
creemos que será el mejor del sector comercial. Lo anterior con base en que
consideramos que Walmart está mejor posicionada y continúa siendo la líder
del sector. Adicionalmente los gastos se mantuvieron bajo control a pesar de
la nueva estructura de la operación bancaria y se logró una mejoría en el
margen bruto.
Continúa la debilidad en el consumo y los
comparativos en enero son altos. Ventas mismas
tiendas aumentan 4%.
La ventas mismas tiendas en enero fueron superiores en 4%, en términos
nominales (cifra inferior a nuestros estimados), si tomamos en cuenta que la
Nuevamente consumo
debilitados y comparativos inflación fue del 3.7%, entonces las ventas mismas tiendas apenas lograron
crecer en 0.3%. Lo anterior, muestra que el consumo no ha repuntado y
altos ocasionan que las
VMT de enero se muestren creemos que muy probablemente se comporte así durante la primera mitad
débiles.
del año. Sin embargo, esperamos muy buenos crecimientos en los siguientes
dos meses por efectos de calendario, lo que ayudará a mitigar el magro
crecimiento en ventas mismas tiendas. Durante el mes el ticket nuevamente
fue el que mostró debilidad al aumentar 1% en términos nominales, mientras
que los clientes atendidos fueron mayores en 3%.
Comparativos difíciles sumado a la debilidad en el consumo originan el
pequeño avance en ingresos de 6.7%. Como hemos venido comentando, el
consumo ha moderado significativamente su tasa de crecimiento, por lo que
las ventas fueron impulsadas básicamente por la expansión en el piso de
ventas. Aunado a lo anterior, los comparativos resultaban complicados por lo
que ambas circunstancias ocasionaron el moderado incremento en las ventas.
El incremento estuvo motivado prácticamente por la expansión en el piso de
ventas.
Márgenes de utilidad prácticamente sin cambios.
Márgenes sin cambios a
pesar de gastos de la
operación bancaria y de
las promociones de meses
sin intereses.
feb-07-2008
La mejor parte del reporte fueron los márgenes, particularmente el bruto. Por
un lado, no obstante de la agresividad en las promociones, se logró un
margen bruto superior en 20 pb para ubicarse en 22.1%. Lo anterior implica
eficiencias en la logística y mejor negociación con proveedores. En la parte
operativa se revirtió la tendencia por presiones en gastos básicamente por las
promociones de meses sin intereses y por los gastos del banco. El margen
EBITDA se mantuvo sin cambios al ubicarse en 10.9% y el flujo operativo
logró un crecimiento del 7%. Si los resultados del negocio financiero los
excluyéramos, entonces los crecimientos en la utilidad operativa y EBITDA
hubieran sido del 6.7%. Hacia delante consideramos que veremos a la
empresa siendo bastante estricta en el control de gastos, lo que creemos que
primero abre la posibilidad de mantener el alza en márgenes, y en segundo
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
lugar en la medida que se recuperen los ingresos veremos un mayor
apalancamiento operativo y todavía mayores márgenes.
La perspectiva es positiva, y la valuación muy
atractiva.
Creemos que el 2008 será un año mejor para Walmart, los comparativos
ahora juegan a favor y creemos que para la segunda mitad del año el
consumo debería de repuntar. Aunado a lo anterior consideramos que la
valuación actual es sumamente atractiva. El múltiplo VE/EBITDA con los
resultados incorporados se ubicó en 13.8x mostrando un abaratamiento
importante y el estimado para finales del año es de 10.8x, lo que muestra la
gran generación de flujo de la empresa. Además, dicho múltiplo es inferior a
su promedio histórico que se ubica en 16.6x en los últimos tres años.
Reiteramos que los fundamentales de la empresa lucen sólidos y que nuestra
recomendación para inversionistas patrimoniales es compra riesgo bajo. De
presentarse cierta debilidad en el precio de la acción, creemos que se abre
una oportunidad de entrada para los inversionistas de largo plazo ya que
consideramos que es la empresa del sector comercial que está mejor
posicionada y que es la más defensiva para hacerle frente a un deterioro
mayor en la economía. Adicionalmente reiteramos que es nuestra favorita del
sector.
La empresa está convocando a una asamblea de accionistas a celebrarse el 12
de marzo para aprobar que se reparta un dividendo de Ps. 0.59 por acción o
en acciones. El factor de conversión para los inversionistas que deseen recibir
el dividendo en acciones se determinará con base en el precio de cierre del 02
de abril y el dividendo se pagaría el 18 de abril.
Modificamos nuestro precio objetivo para finales del
2008 a Ps. 53.00.
Tras la volatilidad que ha caracterizado a los mercados en las últimas
semanas, hemos decidido incorporar a nuestro modelo de valuación una prima
de riesgo mayor. Esto ante la posibilidad de un entorno más complicado que
pudiese derivar en un deterioro en las variables y condiciones
macroeconómicas respecto de las que inicialmente se esperaban. Desde ese
punto de vista, hemos fijado un nuevo precio objetivo al 2008 para la
emisora, buscando ser más conservadores en las valuaciones. Es importante
mencionar que la modificación en el precio, se da como consecuencia de un
entorno con una mayor aversión al riesgo, y no como resultado de ajustes en
nuestros estimados en utilidades. Es decir, seguimos considerando sólidos los
fundamentales de la compañía como lo hemos expuesto anteriormente.
Creemos que en términos generales el 2008 lucirá mucho mejor, en especial
porque deberá de existir una recuperación del entorno económico en la
segunda mitad del año, mayor dinamismo en el gasto presupuestal que traerá
como consecuencia un mayor consumo. Además los comparativos serán
mucho más fáciles, y de continuar con estrictos controles en gastos veremos
al margen operativo y EBITDA con crecimientos. Consideramos que los
ingresos crecerán en casi 16% en términos nominales por un mejor
desempeño en ventas mismas tiendas, así como por expansión en el piso de
ventas. Y nuestros estimados contemplan un crecimiento del 20% en el
EBITDA por mayores eficiencias. Como se observa creemos que la perspectiva
de mediano y largo plazo de la empresa es muy atractiva y muestra
fundamentales sólidos, por lo anterior reiteramos compra con un precio
objetivo para el 2008 de Ps. 53.00.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2007)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Dic07
Sep 07
Resultados Trimestrales
106,744
100,773
Ventas
8,984
7,288
Pasivo Total
40,560
38,197
Deuda Total
3,038
0
Capital Mayoritario
66,184
62,576
Capital Minoritario
0
0
4T06
∆
67,333
63,098
6.7%
EBITDA
7,343
6,881
6.7%
Utilidad Operativa
6,355
5,994
6.0%
Utilidad Neta
4,725
4,548
3.9%
Margen EBITDA (%)
feb-07-2008
4T07
10.9%
10.9%
Margen Operativo (%)
9.4%
9.5%
Margen Neto (%)
7.0%
7.2%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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