Gmexico4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
4T08
(55) 5268 – 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Grupo México (GMEXICO)
MANTENER
Afectan precio de metales
•
•
•
Resultados por debajo de lo estimado debido a un mayor
ajuste a ventas. La división minera registra pérdidas a
nivel operativo. El EBITDA consolidado cae 97%.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Ps7.88
Precio Objetivo 2009:
Recompra de acciones aumentó participación en
Southern Copper. Disminuye plan de inversiones para
2009 y decreta dividendo en acciones. A pesar de todo, el
balance continúa sólido.
Ps12.50
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
58.6%
Máximo 12 meses:
Ps27.48
Mínimo 12 meses:
Ps6.76
GMEXICO espera mejora en resultados hacia fin de año.
La subsidiaria Southern Copper se vio afectada por la abrupta baja
en el precio de metales y un ajuste por US$410 millones derivado
de ventas a un precio provisional. Este efecto también fue
consecuencia del rápido ajuste del precio de cobre y molibdeno.
SCC reportó un EBITDA negativo por US$49 millones y una pérdida
neta de US$125 millones. Ajustado por dicho efecto, el EBITDA
estimado de la subsidiaria hubiera sido por US$327 millones y la
ganancia neta por US$130 millones. Este es un mejor indicador del
efecto real en las utilidades por la baja en el precio de metales. En
el trimestre, el cobre promedió US$1.77 por libra (vs. US$3.26
durante el 4T07) y el molibdeno US$14.60 / lb contra US$32.00 en
el mismo trimestre de 2007. La producción de cobre en el trimestre
se mantuvo igual al 4T07 en 125 mil toneladas y durante el año la
producción se redujo de 592 mil toneladas en 2007 a 489 mil
toneladas en 2008. La baja se explica por el efecto del cierre de
Cananea a partir de julio de 2007. De acuerdo al comunicado, la
empresa ha reconsiderado el tema de la huelga en Cananea. Debido
a la combinación de problemas laborales y menores precios de
cobre, GMEXICO considera que no hay razón para una reapertura de
esta mina en el corto plazo. Esta decisión está en línea con nuestros
estimados. No esperamos que reinicie la producción de Cananea
durante 2009. Aunado a ello, la guía modesta de resultados para
2009 podría limitar la apreciación de las acciones de corto plazo.
La división ferroviaria tuvo una disminución de 4% en sus
volúmenes transportados vs. 4T07. A pesar de ello logró un
sorpresivo crecimiento en ingresos de 1.3% a US$263 millones. El
EBITDA por US$73 millones fue 19% menor al mismo trimestre de
2007 debido al impacto de costos adicionales por accidentes e
inundaciones.
Desempeño de la Acción
30.20
41,050
26.20
35,613
22.20
30,176
18.20
24,739
14.20
19,302
10.20
13,865
6.20
8,428
E-08 M-08 M-08 J-08 A-08 O-08 N-08 E-09
GMEXICOB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
GMEXICOB
Valor de mercado
Ps5,997
Acciones en circulación
7,610.0M
% entre el público
37.0%
Volumen acciones
19.44M
Indicadores Clave
ROE
26.2%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
-4.3%
Deuda Neta / EBITDA
-0.1x
EBITDA / Intereses
17.5x
Evolución Trimestral (millones de USD)
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
Trim.
Actual
714
22
3.1%
-175
-0.02
Est.
Trim.
830
55
6.6%
-49.6
-0.01
Cons.
804
80
10.0%
-76
-0.01
Trim.A
Ant.
1,549
738
47.6%
170
0.06
Var
Trim.
-53.9%
-97.1%.
-46.5%
-203.3%
-0.08
Var Est.
-13.9%
-60.0%.
-3.5%
-252.8%
-0.01
Var
Cons
-11.1%
-72.5%.
-6.9%
-130.3%
-0.01
02 de Febrero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por C asa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de USD)
2007
2008
2009E
Ventas
7,087
5,946
3,960
6,068
Utilidad Operativa
3,713
2,445
913
2,326
EBITDA
4,035
2,869
1,341
2,754
56.9
48.2
33.9
45.4
1,669
1,071
442
1,164
0.2
0.2
0.1
0.2
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
2010E
Múltiplos
P/U (x)
2.5x
3.5x
9.5x
3.6x
VE/EBITDA (x)
1.4x
1.6x
3.6x
1.5x
P/VL (x)
1.1x
0.9x
0.8x
0.8x
Balance continúa sólido
GMEXICO utilizó parte de su efectivo para realizar recompras de acciones.
Southern Copper recompró un 3.5% adicional ó 29.6 millones de sus acciones
listadas en la bolsa de Nueva York (NYSE). Adicionalmente GMEXICO compró
de forma directa 12.5 millones de acciones de ésta subsidiaria minera, con lo
cual incrementó su participación en Southern Copper del 75.1% al 79.1%.
Durante 2008 GMEXICO llevó a cabo una recompra por 155.4 millones de sus
propias acciones, y realizará un pago de dividendo en acciones a razón de 1
acción por cada 75 acciones en posición. El pago de este dividendo será a partir
del día 27 de febrero.
GMEXICO disminuirá sustancialmente sus programas de expansión para 2009.
El recorte se debe a las condiciones prevalecientes en los mercados de metales
y la incertidumbre económica. La empresa invertirá únicamente US$515
millones de los US$1,307 millones contemplados originalmente para 2009. Del
nuevo monto a invertir US$415 millones corresponden a la división minera y
US$100 millones a la división ferroviaria.
El balance de GMEXICO se mantiene sólido a pesar de las recompras de
acciones realizadas. La empresa mantiene US$1,845 millones en efectivo y una
deuda total por US$1,688 millones. Los vencimientos durante el periodo 20092012 suman menos de US$350 millones, y el mayor compromiso de su deuda
es el bono de Southern Copper por US$1,000 millones con vencimiento hasta el
2035.
GMEXICO dio a conocer su guía para 2009. La compañía menciona que 2009
será un año difícil ante la desaceleración económica. No obstante, espera una
mejora en el precio de cobre antes del cierre de año. Estima un precio
promedio para el cobre de US$1.75 por libra y un EBITDA entre US$1,3001,500 millones para 2009. Dicha cifra está razonablemente en línea con nuestro
estimado por US$1,341 millones, a la cual llegamos con un precio promedio de
US$1.90 por libra de cobre. Pensamos que los estimados de GMEXICO podrían
basarse en un mayor ajuste en los costos respecto a lo que nosotros
esperamos. Además habría que confirmar con la empresa durante su
conferencia telefónica otros supuestos en sus estimados tales como nivel de
producción y precio de otros metales, muy en particular molibdeno.
Feb-02-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
(millones de USD)
Datos de Balance
Dic 08
Sep 08
Resultados Trimestrales
Activo
8,662
9,817
Ventas
Efectivo
1,845
2,701
EBITDA
Pasivo Total
3,037
3,244
Deuda Total
1,688
1,882
Capital Mayoritario
4,372
5,053
Capital Minoritario
1,253
1,519
Margen Neto (%)
Utilidad Operativa
Feb-02-09
4T08
4T07
∆
714
1,549
-53.9%
22
738
97.1%
-53
663
-108.0%
-175
170
-203.3%.
Margen EBITDA (%)
-3.1%
47.6%
Margen Operativo (%)
-7.4%
42.8%
-24.5%
10.9%
Utilidad Neta
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Alto
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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