Sare4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
4T08
(55) 5268 – 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Sare Holding (SARE)
MANTENER
Resultados débiles en el trimestre
SARE tuvo un reporte operativamente débil, por debajo
del consenso.
Riesgo:
Alto
Precio Actual:
Aumentan considerablemente las cuentas por cobrar y
los inventarios. Crece la deuda para financiar el creciente
capital de trabajo derivado de la edificación vertical.
Ps1.79
Precio Objetivo 2009:
Ps2.20
Dividendo:
Tomará tiempo a SARE mejorar su situación operativa y
financiera. Disminuimos nuestro precio objetivo 2009 a
Ps2.20. Reiteramos MANTENER.
Los resultados del trimestre fueron débiles, afectados por una caída
de 8% en el número de unidades a 2,288 en el 4T08. Para el
segmento de vivienda media y residencial la disminución fue
sustancial, al pasar de 448 a 144 unidades AsA. Este segmento
resultó el más afectado debido a la mayor cautela de los
compradores de vivienda ante la crisis económica, así como una
mayor astringencia en el mercado de crédito hipotecario bancario.
Las ventas del trimestre disminuyeron 17.4% debido a la caída en
unidades y a un menor precio promedio de venta. A pesar del
menor margen bruto, el margen EBITDA se vio favorecido por una
reducción en gastos administrativos, que incluyó un recorte de
personal.
El balance resultó más afectado a lo anticipado. Los días de cuentas
por cobrar aumentaron significativamente de 398 a 521 días en el
4T08. También aumentaron los inventarios de obra en proceso,
debido a lo cual, fue necesario financiar el aumento en el capital de
trabajo a través de deuda. Durante el año el indicador deuda neta a
EBITDA pasó de 1.4x al cierre de 2007 a 2.4x en el 4T08.
La empresa anunció en febrero un refinanciamiento de su deuda de
corto plazo y ha tomado medidas para mejorar el desempeño
operativo y recuperar la flexibilidad financiera (tales como reducción
de gastos, posponer el inicio de desarrollos verticales e incrementar
las ventas en el sector económico). Sin embargo pensamos que
tomará tiempo lograr una mejora sustancial en el balance y en los
resultados. Revisamos nuestros estimados para SARE y
disminuimos nuestro precio objetivo 2009 a Ps2.20. Reiteramos
nuestra recomendación de MANTENER.
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
22.9%
Máximo 12 meses:
Ps16.00
Mínimo 12 meses:
Ps1.75
Desempeño de la Acción
18.1
35,391
15.35
30,014
12.6
24,637
9.85
19,260
7.1
13,883
4.35
8,506
1.6
3,129
F-08 A-08 J-08 J-08 S-08 N-08 D-08 F-09
SAREB
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
SAREB
Valor de mercado
Ps685
Acciones en circulación
382.9M
% entre el público
49.0%
Volumen acciones
0.86M
Indicadores Clave
ROE
12.4%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
51.1%
Deuda Neta / EBITDA
2.8x
EBITDA / Intereses
5.5x
Evolución Trimestral
4T08
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
942
209
22.2%
69
0.18
Banorte
Estimado
962
187
19.4%
67
0.17
Est.
Cons.
1,123
228
20.3%
105
0.27
4T07
1,140
235
20.6%
121
0.32
Var.
A/A
-17.4%
-11.1%
1.6
-43.5%
-43.5%
Var. vs.
Est.
-2.1%
11.7%
2.7
2.6%
2.6%
Var. vs.
Cons
-16.2%
-8.5%
1.9
-34.7%
-34.7%
27 de Febrero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps)
2007
2008
2009E
2010E
4,879
4,626
4,082
4,844
Utilidad Operativa
858
821
753
864
EBITDA
969
963
773
1,023
Ventas
Margen EBITDA (%)
19.9
20.8
18.9
21.1
Utilidad Neta
486
443
344
526
UPA (Ps)
1.3
1.2
0.9
1.4
P/U (x)
1.4x
1.5x
2.0x
1.3x
VE/EBITDA (x)
2.2x
3.3x
1.8x
1.3x
P/VL (x)
0.2x
0.2x
0.2x
0.2x
Múltiplos
Valuación
Esperamos que SARE continúe reportando resultados débiles durante 2009,
debido a la combinación de menores volúmenes y una disminución en el precio
promedio de venta. La empresa seguirá ajustando su mezcla de producto
enfocándose hacia el nivel económico. Los proyectos verticales de tipo medio y
residencial, actualmente en construcción, representan un riesgo importante, ya
que las ventas podrían retrasarse por las condiciones económicas. Esto
derivaría en un alto costo financiero y menores márgenes. No descartamos
además que SARE requiera disminuir los precios de este tipo de vivienda para
desplazar sus inventarios con mayor velocidad. Nuestro precio objetivo 2009 en
Ps2.20 implica múltiplos VE/EBITDA de 3.0x conocido y 2.4x estimado. Dichos
múltiplos se justifican por la mayor debilidad del balance y la incertidumbre
creada por el entorno económico.
Feb-27-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Dic 08
Sep 08
9,565
9,189
326
389
Pasivo Total
4,991
4,566
Deuda Total
2,664
2,183
Capital Mayoritario
3,798
3,735
Capital Minoritario
777
888
Feb-27-09
Resultados Trimestrales
4T08
4T07
Ventas
942
1,140
-17.4%
EBITDA
209
235
-11.1%
Utilidad Operativa
171
219
-21.6%
69
121
-43.5%
Margen EBITDA (%)
22.2%
20.6%
Margen Operativo (%)
18.2%
19.2%
7.3%
10.7%
Utilidad Neta
Margen Neto (%)
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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