TELMEX Resultados al Segundo Trimestre de 1998

Resultados al Segundo Trimestre de 1998
TELMEX
Sumant Vasal (525) 325-2898
Marco Montañez (525) 325-2800 ext. 2660
COMPRA
22-julio-1998
Durante el 2T98, Telmex siguió reportando resultados operativos positivos, mismos que fueron ligeramente
superiores a nuestros estimados y a los estimados del consenso. Las ventas totales se incrementaron en 12.1%
durante el 2T98, atribuible principalmente a los aumentos en las tarifas de servicios telefónicos locales, al mayor
uso de servicios locales y al incremento en el número total de líneas instaladas. Esto se vio parcialmente
compensado por decrementos en los precios en términos reales, reducciones en las tarifas netas de liquidación y la
pérdida de participación de mercado contra los nuevos competidores en servicios de larga distancia (LD). La
UAFIDA se incrementó en casi 14%, dado que los gastos operativos crecieron en menor proporción que las ventas,
como resultado de los programas de control de costos de la empresa, mismos que también condujeron a mejoras en
el margen operativo. Creemos que la tendencia positiva observada a nivel operativo durante el primer semestre de
1998 deberá continuar en el futuro, traduciéndose en mejoras adicionales tanto en los resultados como en la
valuación de Telmex. Además, los fundamentos a largo plazo de Telmex siguen siendo positivos en base a su
asociación con Sprint, tarifas competitivas, red moderna y sólida posición financiera. Su valuación también parece
atractiva, ya que estimamos que el múltiplo VE/UAFIDA caerá de su actual nivel de 5.1x a 4.4x para 1998. Por lo
tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Precio: L
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $23.35
Ps. $24.70 a Ps. $14.65
Ps. $184.2 millones
Ps. $195.9 millones
7.9 millones
Precio / Valor en Libros:
PU a Junio 12 m
P / FNE
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos constantes al 30 de junio de 1998)
6m97
Margen
6m98
Margen
Ventas Netas
31,220
100.0%
34,855
100.0%
Costo de Ventas
14,388
46.1%
14,827
42.5%
Utilidad Bruta
16,832
53.9%
20,028
57.5%
Gastos de Operación
20,163
64.6%
21,598
62.0%
Utilidad de operación
11,057
35.4%
13,257
38.0%
Incr.
11.6%
3.0%
19.0%
7.1%
19.9%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
4.2%
4.8%
4.7%
5.1%
-1.1%
n.a.
41.0%
42.3%
1728.2%
10.7%
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
(197)
1,198
1,141
97
(350)
-0.6%
3.8%
3.7%
0.3%
-1.1%
1,449
1,688
1,624
1,773
(388)
2T97
15,798
7,521
8,277
10,556
5,243
276
702
628
300
(99)
Margen
100.0%
47.6%
52.4%
66.8%
33.2%
1.7%
4.4%
4.0%
1.9%
-0.6%
2T98
17,712
7,674
10,037
11,110
6,602
797
911
887
894
(121)
1.9x
12.9x
6.4x
4.8x
5.1x
Margen
100.0%
43.3%
56.7%
62.7%
37.3%
Incr.
12.1%
2.0%
21.3%
5.3%
25.9%
4.5%
5.1%
5.0%
5.0%
-0.7%
189.1%
29.9%
41.3%
197.5%
22.8%
0
11,254
4,482
0.0%
36.0%
14.4%
0
11,808
4,655
0.0%
33.9%
13.4%
#DIV/0!
4.9%
3.9%
0
4,967
2,000
0.0%
31.4%
12.7%
0
5,805
2,270
0.0%
32.8%
12.8%
#N/A
16.9%
13.5%
6
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
14
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
120.0%
#N/A
#N/A
7
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
7
0
0
0.0%
0.0%
0.0%
6.6%
#N/A
#N/A
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
6,778
0.859
21.7%
7,167
0.909
20.6%
5.7%
2,973
0.377
18.8%
3,542
0.449
20.0%
19.1%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
18,458
2.340
59.1%
20,412
2.588
58.6%
10.6%
8,967
1.137
56.8%
10,203
1.294
57.6%
13.8%
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
BALANCE (miles de pesos al 30 de junio de 1998)
Jun. '97
% Activo
Activo total
146,650
100.0%
Efectivo y valores
19,637
13.4%
Otros Activos Circ.
18,529
12.6%
Largo plazo
402
0.3%
Fijo (Neto)
103,784
70.8%
Diferido
444
0.3%
Otros Activos
3,853
2.6%
Pasivo total
42,161
28.7%
Deuda de corto plazo
19,200
13.1%
Otros pasivos corto plazo
8,087
5.5%
Deuda de Largo plazo
13,834
9.4%
Otros Pasivos
1,041
0.7%
Capital Contable
102,215
69.7%
Interés Minoritario
0
0.0%
Jun. '98
143,126
18,127
17,081
449
97,816
1,832
7,821
41,466
11,958
10,543
17,876
1,088
95,706
0
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Part. Min.
% Activo
FNE= Ut. Neta + Pos. Monet. + Fluctuaciones Camb. + Dep
100.0%
12.7% ANALISIS FINANCIERO
Jun. '97
Jun. '98
11.9% Liquidez
1.4x
1.6x
0.3% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
58.1%
40.1%
68.3% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
49.0%
38.1%
1.3% Pasivo Total a Capital Contable Cons.
41.2%
43.3%
5.5%
6m97
6m98
29.0% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
70
63
8.4% Ventas / Líneas Totales
1,757
1,852
7.4% Gastos de Operación / Líneas Totales
1,174
1,162
12.5% UAFIDA a Ventas
59.1%
58.6%
0.8% UAFIDA a Intereses Pagados
15.4x
12.1x
66.9% Cobertura de Intereses
16.4x
13.1x
0.0% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
1.9x
3.5x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Segundo Trimestre de 1998
TELMEX
COMPRA
Resultados Operativos
Durante el 2T98, los ingresos totales crecieron en 12.1% en comparación con el mismo período del año anterior. Los ingresos por
servicios telefónicos locales crecieron en 29.5%, como resultado de aumentos en los precios correspondientes a la renta mensual y al
servicio medido, así como del incremento en el número total de líneas en servicio (6.4%). Además, durante el trimestre, el número total
neto de líneas instaladas ascendió a 154,522, como resultado de un mejor entorno económico en México. Con respecto al servicio de
larga distancia nacional (LDN), los minutos facturados se incrementaron en 4.8% durante el trimestre. Sin embargo, esto se vio más
que compensado por decrementos reales en los precios que resultaron de la competencia, lo cual condujo a una caída del 7.6% en las
ventas. Los ingresos provenientes del servicio de larga distancia internacional (LDI) se redujeron en 15.5%, debido a la caída del
12.9% en el total de minutos de LDI facturados y a menores precios en términos reales. Esto último resultó del efecto de la
inflación/devaluación sobre las tarifas de liquidación denominadas en dólares (las cuales representan aproximadamente el 50% de los
ingresos totales por LDI), aunque también se debió a la reducción en las tarifas netas de liquidación que entraron en vigor a partir de
enero de 1997 y a los nuevos competidores. Cabe notar que el volumen de LDI creció en 6.4% contra el 1T98. En general, las ventas
por línea se incrementaron de Ps$ 1,757 en el 2T97, a Ps$ 1,852 en el 2T98.
Durante el 2T98, los gastos operativos aumentaron en tan solo 5.3%. Esto se atribuyó principalmente al aumento salarial del 21.5% que
se aplicó a fines de abril, así como a mayores costos y asociados a equipos y comisiones de telefonía celular, dado el auge que está
mostrando este negocio. Además, la empresa creó reservas (por un monto que no se dio a conocer) con relación a las tarifas de
liquidación, dado que sigue negociando con AT&T y MCI. Todo esto se vio parcialmente compensado por una caída del 3.3% en la
depreciación. Como consecuencia, la utilidad operativa y el flujo de operación se incrementaron en 25.9% y 13.8, respectivamente.
Resultados Financieros
En el 2T98, Telmex reportó un costo neto de financiamiento de Ps$ 797 millones, en comparación con el costo de Ps$ 276 millones registrado
el año pasado. Esto se debió básicamente a mayores pérdidas cambiarias (partida virtual), atribuibles a la devaluación del 5.5% que registró el
peso durante el trimestre. Esto se vio parcialmente compensado por menores intereses pagados netos y mayores ganancias monetarias (partida
virtual). La empresa sigue gozando de una sólida posición financiera, con un apalancamiento y cobertura de deuda de 43.3% y 13.1x,
respectivamente. La empresa anunció que en julio pagará alrededor del 60% de su deuda en yenes (equivalente a aproximadamente de US$
100 millones) para aprovechar el tipo de cambio del dólar frente al yen.
Al cierre del trimestre, el número total de acciones en circulación de Telmex ascendió a 7,900 millones, después de que la empresa recompró
105 millones de acciones durante el trimestre.
Expectativas
Seguimos creyendo en los fundamentos a largo plazo de la empresa, basándonos en su asociación con Sprint, tarifas competitivas, red
moderna, mayores servicios de valor agregado, sólida posición financiera y mejor servicio a clientes. Además, la empresa planea
expandirse hacia el mercado estadunidense, enfocándose básicamente en clientes de habla hispana. Sin embargo, las operaciones de
Telmex en los Estados Unidos siguen detenidas debido a la oposición de los operadores norteamericanos principalmente en lo que se
refiere a las tarifas de liquidación. Asimismo, con el fin de diversificar aún más sus operaciones, la empresa actualmente está
analizando nuevas oportunidades en los mercados centro y sudamericanos, específicamente en El Salvador y Brasil. En cuanto a este
último mercado, la administración de Telmex afirmó que, en asociación con su actual socio estratégico SBC, participará en la licitación
de las operaciones en telefonía celular de Telebras. La empresa actualmente está negociando las tarifas de interconexión con los demás
competidores, y se ha mostrado dispuesta a reducirla a US$ 0.0315/minuto, a partir de su actual nivel de US$ 0.0469, siempre y cuando
pueda prolongar el plazo de vigencia de esta tarifa. A pesar de que se ha hablado mucho con respecto a esta última situación, en
realidad no nos preocupa debido a que los ingresos por interconexión no representan ni siquiera el 2% de los ingresos consolidados
totales de Telmex.
Creemos que las ventas de Telmex deberán seguir creciendo durante 1998, principalmente a través de los servicios telefónicos locales,
los cuales compensarán parcialmente los débiles ingresos por LD (decrementos reales en los precios a causa de la competencia).
Además, nos agrada que la empresa haya sido capaz de controlar sus gastos en el 1S98, dado que esto ha resultado en márgenes
superiores a los que originalmente habíamos estimado. Por lo tanto, a nivel operativo y de la UAFIDA, consideramos que el desempeño
de Telmex mejorará en 1998.
Sumant Vasal
svanand@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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