TELMEX Resultados al Cuarto Trimestre de 1999

Resultados al Cuarto Trimestre de 1999
TELMEX
Sumant Vasal (525) 325-2898
COMPRA
4-febrero-2000
Los resultados al 4T99 de Telmex estuvieron en línea tanto con nuestros estimados como con el consenso. Sin embargo,
la empresa superó las expectativas del mercado al nivel neto, reportando una UPA de Ps$ 0.54 (US$ 1.12/ADR), en
comparación con nuestro estimado de Ps$ 0.42/acción (US$ 0.87/ADR). Todos los datos por acción han sido calculados
con el nuevo número de acciones en circulación, resultante del “split” dos a uno. Las ventas totales se incrementaron en
20.2% durante el 4T99, debido principalmente al aumento en el número global de líneas instaladas y al fuerte crecimiento
en los minutos de LD facturados. Además, el negocio de telefonía celular continúa arrojando excelentes resultados, con
un incremento del 150% en el número total de clientes. La empresa también se benefició de los cargos extraordinarios
realizados el año pasado con respecto a las tarifas de liquidación. Eliminando estos cargos, las ventas se hubieran
incrementado en 14%. Todo lo anterior se vio parcialmente compensado con los menores precios en términos reales y las
tarifas de liquidación, así como por mayores gastos en efectivo correspondientes a aumentos salariales, equipo celular,
comisiones, tarjetas telefónicas y el programa “el que llama paga”. Como resultado, la UAFIDA se incrementó en 12.4%,
aunque su margen respectivo se contrajo en 3.7 pp. Creemos que los fundamentos a largo plazo de Telmex siguen siendo
positivos, con base en sus tarifas competitivas, red moderna, sólida posición financiera y enfocándose en negocios de alto
crecimiento (internet, telefonía celular, etc.). Además, la empresa sigue expandiéndose a nivel internacional, lo cual le ha
permitido diversificarse geográficamente y ofrecer un fuerte potencial de crecimiento. Desde el punto de vista de su
valuación, creemos que la empresa cuenta con una valuación atractiva, pues el múltiplo VE/UAFIDA conocido a 12
meses se redujo de 8.5x a 8.0x al cierre del 4T99. Además, con base en nuestros estimados actuales, este múltiplo deberá
caer todavía más a 6.6x para el 2000. Por lo tanto, continuamos con nuestra recomendación de COMPRA.
Febrero 4, 2000 Precio :
Ps. $28.35
P/VL
Rango Ultimas 52 Semanas: Ps. $29.05 a Ps. $12.73
P/U
Capitalización de Mercado: Ps. $423.8 miles de millones
ROE
Acciones en Circulación:
15.0 miles de millones
ROA
ESTADO DE RESULTADOS (millones de pesos al 31 de Diciembre de 1999)
12m98
Margen
12m99
Margen
Ventas Netas
87,880
100.0%
96,321
100.0%
Servicio Local
43,734
49.8%
42,283
43.9%
L.D. Doméstica
19,442
22.1%
20,492
21.3%
L.D. Internacional
9,704
11.0%
11,538
12.0%
Otros
15,000
17.1%
22,008
22.8%
Gastos de Operación
Utilidad de operación
3.5x
16.9x
20.8%
20.6%
Valor de la Empresa: Ps. $428.6 miles de millones
P / FEPA
10.0x
P / UAFIDA 12m
7.9x
VE / UAFIDA 12m
8.0x
Incr.
9.6%
-3.3%
5.4%
18.9%
46.7%
4T98
21,857
10,850
4,940
881
5,186
Margen
100.0%
49.6%
22.6%
4.0%
23.7%
4T99
26,282
10,675
5,288
2,574
7,745
Margen
100.0%
40.6%
20.1%
9.8%
29.5%
Incr.
20.2%
-1.6%
7.0%
192.2%
49.3%
54,490
33,390
62.0%
38.0%
60,078
36,243
62.4%
37.6%
10.3%
8.5%
13,912
7,945
63.7%
36.3%
16,297
9,986
62.0%
38.0%
17.1%
25.7%
3,065
5,236
5,524
4,298
-944
3.5%
6.0%
6.3%
4.9%
-1.1%
-129
4,923
4,734
58
-376
-0.1%
5.1%
4.9%
0.1%
-0.4%
n.a.
-6.0%
-14.3%
-98.6%
-60.2%
-264
1,713
1,741
-37
-200
-1.2%
7.8%
8.0%
-0.2%
-0.9%
405
1,566
1,135
-20
-6
1.5%
6.0%
4.3%
-0.1%
0.0%
n.a.
-8.6%
-34.8%
-46.4%
-97.1%
Util. antes de Impuestos
Impuestos
30,324
11,934
34.5%
13.6%
36,372
11,380
37.8%
11.8%
19.9%
-4.6%
8,209
2,859
37.6%
13.1%
9,580
1,633
36.5%
6.2%
16.7%
-42.9%
Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
30
18,421
1.232
0.0%
21.0%
135
25,127
1.681
0.1%
26.1%
346.0%
36.4%
35
5,385
0.360
0.2%
24.6%
49
7,996
0.535
0.2%
30.4%
39.6%
48.5%
UAFIDA
UAFIDA por Acción
51,045
3.414
58.1%
53,690
3.591
55.7%
5.2%
12,364
0.827
56.6%
13,902
0.930
52.9%
12.4%
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
BALANCE (millones de pesos al 31 de Diciembre de 1999)
Dic '98
% Activo
Dic '99
Activo total
172,830
100.0%
178,676
Efectivo y valores
20,207
11.7%
28,379
Otros Activos Circ.
18,428
10.7%
20,344
Largo plazo
681
0.4%
4,270
Fijo (Neto)
119,406
69.1%
108,874
Diferido
2,875
1.7%
4,646
Otros Activos
11,232
6.5%
12,163
Pasivo total
53,886
31.2%
56,241
Deuda con costo C.P.
13,006
7.5%
9,020
Otros pasivos corto plazo
11,297
6.5%
17,438
Deuda con costo L. P.
20,748
12.0%
24,145
Otros Pasivos
8,835
5.1%
5,638
Capital Contable
118,944
68.8%
122,435
Interés Minoritario
0
0.0%
0
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Participación Minoritaria
% Activo
FEPA = Ut. Neta + Pérdida monetaria + Pérdida cambiaria + Depreciación y amort.
100.0%
15.9% ANALISIS FINANCIERO
Dic '98
Dic '99
11.4% Liquidez
1.6x
1.8x
2.4% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
38.5%
27.2%
60.9% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
38.2%
38.0%
2.6% Deuda Neta a Capital Contable
11.4%
3.9%
6.8% Pasivo Total a Capital Contable
45.3%
45.9%
31.5%
12m98
12m99
5.0% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
56
48
9.8% Rotación de Inventarios (días)
2,202
2,416
13.5% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
1,401
1,498
3.2% UAFIDA a Intereses Pagados
9.7x
10.9x
68.5% Cobertura de Intereses
10.8x
11.9x
0.0% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
4.0x
6.0x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
Error! Unknown switch argument.
Resultados al Cuarto Trimestre de 1999
TELMEX
COMPRA
Resultados Operativos
Durante el 4T99, los ingresos totales se incrementaron en 20.2% en comparación con el mismo período del año anterior. Los ingresos por servicios
telefónicos locales decrecieron 1.6%, como resultado de las menores tarifas en términos reales, que se vieron parcialmente compensadas con un
incremento en el número total de líneas de servicio (9.6%). Además, el total neto de líneas instaladas durante el trimestre se incrementó
extraordinariamente en 105%, para terminar en 360,596. Esta fue la primera vez desde el 4T94 en que el número neto de líneas instaladas sobrepasó el
nivel de los 300,000, lo que creemos es el resultado del fuerte incremento en Internet (líneas adicionales). Con respecto al servicio de larga distancia
nacional (LDN), los minutos facturados registraron un crecimiento de 11.4% durante el trimestre. Sin embargo, esto se vio parcialmente compensado
por decrementos reales en los precios que resultaron de la competencia, conduciendo a un aumento del 7.0% en las ventas. Los ingresos provenientes
del servicio de larga distancia internacional (LDI) crecieron 192.2%. Esto se debió principalmente a un cargo extraordinario realizado el año pasado
relacionado con tarifas de liquidación. Eliminando dicho cargo, consideramos que las ventas por LDI se hubiesen incrementado en el rango del 20%.
Nos agradó ver un crecimiento del 61.4% en el número total de minutos facturados como reflejando una reducción en las tarifas de “by pass” y el
fuerte crecimiento económico. Lo anterior se vio parcialmente compensado con los menores precios en términos reales y las tarifas de liquidación
(50% menores). El negocio de Telmex de telefonía celular (Telcel) continúa expandiéndose con un crecimiento en las ventas de 38.6%, gracias al
aumento del 149.5% en el número total de clientes, que alcanzó la cifra de 5.27 millones al final del 4T99. Durante el trimestre, Telcel añadió 1.12
millones de clientes nuevos con respecto a los 896,990 del 3T99, y 719,846 del 2T99, gracias al éxito de los programas “el que llama paga” y pagos
por anticipado. La estrategia de Telcel es la de continuar incrementando su participación de mercado a costa de los márgenes. Además los ingresos de
la compañía por interconexión se incrementaron fuertemente (151%) para terminar en Ps$ 1,900 millones, debido al nuevo programa “el que llama
paga” (Ps$ 2.50/minuto). El número de suscriptores al Internet aumentó a 402,754 al final del 4T99, 30% más con respecto al 3T99 – gran potencial de
crecimiento en México. En general, las ventas por línea aumentaron al pasar de Ps$ 2,202 en el 4T98 a Ps$ 2,416 en el 4T99, en términos reales.
Durante el 3T99, los gastos operativos aumentaron 17.1%, debido principalmente al aumento salarial (20%) que entró en vigor en abril, así como a los
mayores costos asociados a los equipos de telefonía celular, las comisiones y las tarjetas telefónicas. Además, la empresa registró gastos asociados con
el nuevo programa “el que llama paga” (Ps$ 1.90/minuto). Todo esto se vio parcialmente compensado por los programas de control de costos de la
empresa. Asimismo, los cargos por depreciación se redujeron en 11.4%, debido principalmente a la apreciación del peso frente al dólar. En términos
globales, la utilidad de operación y la UAFIDA se incrementaron en 25.7% y 12.4%, respectivamente. Sin embargo, es importante mencionar que el
incremento en la UAFIDA se hubiese situado tan solo por encima del 2% si realizáramos un ajuste por los cargos extraordinarios realizados el año
pasado.
Resultados Financieros
En el 4T99, Telmex reportó un gasto financiero neto por Ps 405 millones que contrasta con el beneficio por Ps 264 millones obtenido el año pasado.
Lo anterior se atribuye principalmente a las menores ganancias monetarias y al mayor gasto neto por intereses. Telmex registró una ganancia cambiaria
durante el trimestre, a pesar del desliz del peso, ya que la compañía tenía un mayor nivel de efectivo en dólares (relacionados con la adquisición de
ATL). Telmex sigue gozando de una sólida posición financiera, con un apalancamiento y cobertura de intereses de 45.9% y 11.9x, respectivamente.
Además, la razón de deuda neta a capital se ubica en tan sólo 3.9%, otorgándole gran flexibilidad para financiar sus estrategias agresivas de
crecimiento, en caso necesario. La administración comentó que le nuevo boletín D-4 no deberá de afectar el balance y las razones financieras de
Telmex de manera significativa, aunque no proporcionó mayor información al respecto.
Expectativas
Seguimos creyendo en los fundamentos a largo plazo de la empresa, basándonos en sus tarifas competitivas, red moderna, mayores servicios de valor
agregado, sólida posición financiera y mejor servicio a clientes. El plan 20/20 de la empresa confirma su estrategia de seguir modernizando su red a
través de la introducción de nuevas tecnologías y la digitalización completa de la misma. Además, la empresa planea expandir su red para alcanzar un
total de 20 millones de servicios (incluyendo servicios telefónicos fijos, inalámbricos, transmisión de datos, Internet) para fines del 2000, en
comparación con aproximadamente 16.5 millones al cierre del 4T99. Creemos que esta cifra es alcanzable y que Telmex muy probablemente
sobrepasará su meta, considerando el fuerte crecimiento registrado en Telcel, Internet, la transmisión de datos y las buenas perspectivas que se tienen
en general para México. Asimismo, la empresa seguirá expandiéndose más allá de sus fronteras para conseguir diversificación geográfica y fuerte
potencial de crecimiento. Telmex ha celebrado alianzas estratégicas con diversas empresas como Microsoft, SBC, Topp Telecom, Prodigy, Comm
South, Williams Communications, Luca (Guatemala), etc. Recientemente, la empresa anunció que adquirió una participación del 25% en el capital de
Algar Telecom Leste (ATL), un operador brasileño de telefonía celular en donde SBC y Williams Communications también son accionistas. Creemos
que Telmex seguirá celebrando alianzas/adquisiciones estratégicas con empresas que se adapten a su estrategia de proporcionar un servicio completo a
sus clientes hispanos y fortalecer así su posición competitiva en los negocios de alto crecimiento (Internet, inalámbricos, datos). No obstante, es
importante recordar que estas operaciones forman parte de una estrategia a largo plazo de la empresa, por lo que no esperamos beneficio alguno en los
resultados operativos en el corto plazo. En general, nos agrada el hecho de que Telmex esté avanzando en la dirección correcta y que esté siendo más
agresiva: participando en negocios con un fuerte potencial de crecimiento, ofreciendo mayores servicios de valor agregado y formando alianzas
estratégicas con empresas de nivel mundial.
Creemos que Telmex seguirá reportando buenos resultados operativos durante el 2000. A pesar de que la valuación de la empresa se ha venido
incrementando consistentemente a lo largo de 1999, consideramos que es justificable considerando su estrategia de creación de valor y la posibilidad
de que México obtenga el grado de inversión (expansión en el múltiplo) Por lo tanto, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
Sumant Vasal
savasal@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
Error! Unknown switch argument.