2016 07 05 Una confluencia extraña de factores

Flash Note
Julio 5, 2016
Alex Fusté
@AlexfusteAlex
alex.fuste@andbank.com
Una confluencia extraña de factores
La reciente secuencia de eventos ha dado lugar a la confluencia de una
serie de factores que, combinados, resultan en una llamativa locura
barroca. Veamos. Esto es lo que veo.
1.
El Brexit supone otro shock deflacionario. En Europa
(especialmente en Reino Unido) probablemente se retrasen algunas
decisiones de inversión o cancelen adquisiciones de inmuebles (hoy
hemos conocido como el Fondo de Standard Life ha suspendido su
cotización tras las importantes salidas de la semana pasada). Dicho
fondo ha tenido que hacer una revisión a la baja (-5%) de los inmuebles
que constituyen sus inversiones. Eso, es deflacionista.
Probablemente se retrasen
algunas decisiones de
inversión o cancelen
adquisiciones de inmuebles.
¿Es el dólar un activo que
no se beneficia de los
factores favorables?
2.
El Brexit no tiene porqué ser un Lehman Moment. Sí. Ya sé
que algunos difieren aquí, pero un evento de la magnitud de Lehman se
da cuando las creencias estructurales del mercado se rompen. En la era
Lehman, la creencia que se rompió fue la idea de que la sindicalización
del riesgo (trocearlo y venderlo en porciones pequeñas a través de
estructurados) era una buena idea que reducía el riesgo global. Esa
creencia quedó hecha trizas. Personalmente no ceo que ninguna
creencia de mercado se haya roto hoy. Además, a diferencia del
episodio Lehman (en donde la caída de un gran banco obligatoriamente
debía arrastrar a otros), está por ver aquí si la salida del Reino Unido (si
es que acaba pasando algún día) puede arrastrar a otros estados
miembros. Yo no lo sé. Lo que digo es que aún está por ver.
3.
El USD ha sido incapaz de romper de forma convincente el
rango en el que venía cotizando (especialmente contra el Euro), y eso,
a pesar de las noticias, a priori, extremadamente favorables para los
flujos que buscan refugio –es decir, dólar-. Debo reconocer que esto
me ha desconcertado profundamente. Tanto es así, que en estos
momentos empiezo a concebir el dólar como un activo que no se
beneficia de los factores favorables, y en cambio reacciona de forma
adversa con factores desfavorables. Esta asimetría sugiere que todas las
posibles noticias favorables para el dólar estarían ya puestas en precio.
Si esto es así, podría ser el caso de que el rally que el dólar inició hace
dos años esté ya en su fase final. Sí. Creo que alcanzar nuestro 1.05 va a
costar más tiempo del que pensaba. (Si bien es cierto, ese 1.05 ha sido
siempre un target fundamental. No táctico)
4.
Nuevo foco, desde el análisis de balances a la búsqueda de
renta. Si es verdad que el dólar ha finalizado su ciclo alcista, los
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
referencias a cualquier emisor o título, no pretenden ser ninguna recomendación de compra o venta de dichos títulos.
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Flash Note
Julio 5, 2016
inversores ya pueden dejar de preocuparse por quiebras corporativas de
empresas endeudadas en USD en el mundo Emergente (algo bueno
tenía que salir de todo esto. ¿No?). Esto significa que podemo ver un
desplazamiento del foco de atención, desde el análisis sobre la fortaleza
de los balances, hacia la búsqueda de renta (Income).
5.
La gran mayoría de las autoridades monetarias en el mundo
emergente reaccionará con reducciones en sus tipos de interés (ya
que en la mayoría de casos queda mucho margen para el uso de la
política monetaria). Este recorte de tipos en Emergentes, junto a la
nueva realidad en todo el mundo occidental ante el nuvo shock
deflacionario (tipos bajos durante más tiempo), aumenta de forma
automática el potencial de revalorización de los activos de deuda de los
mercados emergentes (pues se verán influenciados por recortes de TIR
en los tramos mas cortos de la curva).
En resumen. La combinación de estos 5 factores (ver expresión en la
parte inferior) bien pudiera dar como resultado un mayor atractivo de
los activos financieros en los mercados Emergentes. Lo que ayudaría a
explicar el reciente comportamiento de los bonos de Turquía, Brasil,
México, Indonesia, India, etc…
Multifactor model = [Shock Deflacionario] + [No Lehman Moment]
+ [Fin del ciclo USD] + [Desplazamiento focus des de la fortaleza
del Balance a la búsqueda de renta] + [Recortes de tipos en el
mundo Emergente] = Mejora del momentum para los activos EM
Cordiales Saludos
Este documento ha sido realizado por Andbank, principalmente para su distribución interna e inversores profesionales. Este documento
no debe ser considerado como consejo de inversión ni una recomendación de compra de ningún activo, producto o estrategia. Las
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