Estrategia Mensual y Perspectivas

Gerencia Regional de Estrategia de Inversiones
Junio de 2016
Estrategia Mensual y Perspectivas
Editorial: Mensajes mixtos hacia adelante siguen llamando a la neutralidad
En mayo los mercados dieron vuelta la tendencia que traían desde mediados de
febrero y que predominó hasta abril. Así, observamos que los activos de renta
variable global alcanzaron una variación casi nula, liderados por EE.UU. (+1,7%)
mientras que EAFE mostró retornos más débiles durante el mes (-0,9% en dólares).
Pero el gran perdedor durante mayo fue la RV de MMEE, con una caída de más de
3,5%, perdiendo prácticamente toda la ventaja que llevaban por sobre los
desarrollados en el año.
En general, así como se moderó el apetito y el flujo hacia los mercados de renta
variable, el resto de los activos riesgosos también mostró un menor atractivo para los
inversionistas. La renta fija US HY rentó 0,6%, mientras que los MMEE estuvieron
planos. Los bonos del Tesoro americano y los corporativos IG mostraron retornos
marginalmente negativos, en medio de un entorno de tasas de interés al alza.
Lo anterior ocurrió a raíz del evento clave del mes de mayo, que fue la publicación de
las minutas de la reunión de abril de la Reserva Federal, en que se observaba una
clara intención de mantener el ritmo de dos alzas de la tasa de referencia durante
2016, a pesar de que la evolución de los datos macro era más bien mixta. Este
mensaje fue reforzado hacia finales de mes, y nuevamente a principios de junio a
pesar del débil dato de creación de empleos de mayo, con un flujo importante de
apariciones de diferentes miembros del comité de política monetaria y de la propia
Janet Yellen, con un mensaje más bien “hawkish”.
Al tiempo que la Fed aparecía más decidida a realizar un alza de tasas de interés, el
resto de los desarrollados terminaron el mes sin mayores anuncios, provocando un
fortalecimiento del dólar. Adicionalmente, la probabilidad de una salida del Reino
Unido de la UE ha fluctuado de forma importante en las últimas semanas, con un
creciente número de indecisos y con fuertes declaraciones de autoridades sobre el
futuro de la Zona Euro y del Reino Unido en el caso de retirarse ésta del bloque.
A pesar de la fortaleza del dólar y del escaso apetito por activos riesgosos, mayo fue
benigno con las materias primas, con una expansión de 0,8% en el mes. Por un lado,
las noticias de China mostraron indicadores más estables y, por otro, los factores de
oferta han ayudado, sobre todo en el caso del petróleo: hubo diversas disrupciones
de oferta (Canadá, Nigeria, entre otros) y menores volúmenes de producción e
inventarios en EE.UU.. Además, si bien la reunión de la OPEP ha dejado de ser una
amenaza real en términos de recortes de oferta del crudo, los analistas a nivel global
han recortado las proyecciones de excesos de oferta a nivel mundial, revisando al
alza las proyecciones de esta materia prima para el mediano plazo.
Hacia adelante quedan riesgos importantes que podrían ser determinantes para los
activos. Los principales en los mercados desarrollados son el Brexit, la divergencia
entre las expectativas el mercado y las intenciones de la Fed, y las elecciones en
EE.UU.. En los mercados emergentes, China y sus altos niveles de endeudamiento
seguirán pesando en el sentimiento.
Frente al posicionamiento, mantenemos la neutralidad entre RV y RF, así como
entre regiones en la RVG. En renta fija, mantenemos la sobre ponderación en US
HY, en desmedro de Tesoros y US IG. En Perú, el posicionamiento es neutral entre
las diferentes clases de activos. En Chile, se mantiene el posicionamiento neutral
entre la renta variable y la renta fija y en Colombia sobre ponderamos la renta fija
frente a la renta variable.
Rendimientos de activos en mayo 2016 (30 abril 2016=100)
110
Petróleo
RV EAFE
RV EE.UU.
US HY
RV Emergente
105
100
95
90
25-abr-16
2-may-16
9-may-16
16-may-16
Fuente: Bloomberg. Elaboración Credicorp Capital.
23-may-16
30-may-16
Claves Globales
Principales acontecimientos macroeconómicos del mes
Detalle por región
Global: Se realizó la reunión de líderes del G-7 en Japón, donde se discutió sobre la
debilidad del crecimiento mundial, los niveles del precio del petróleo, los riesgos de un
Brexit, y avances en acuerdos de tratados de libre comercio, entre otros temas. Lo más
relevante, es que Japón intentó encontrar apoyo en la necesidad de tener políticas
monetarias acomodaticias, en un entorno de un gasto fiscal cada vez más restringido.
EE.UU.: En el mes, la publicación de datos macro fue más bien mixta, con los
indicadores relacionados con el sector industrial bastante débiles, pero los del sector
viviendas muy positivos. En consumo, gastos personales y confianza sorprendieron al
alza, mientras que el tono del mercado laboral comenzó a mostrar algo de debilidad. La
inflación de abril estuvo dentro de lo esperado, con la variación anual de la subyacente
alcanzando 2,1%. Finalmente, el PIB tuvo una variación de 0,8% t/t anualizado para el
1T-16, en la segunda revisión (esp.: 0,9% t/t anualizado).
Europa: Se publicó la primera medición del PIB del 1T-16, donde se registró un
crecimiento de 1,5% a/a, cerca de las expectativas. Lo relevante es que las historias son
bastante dispares dentro de la Zona Euro, con Alemania y Francia, mostrando el
liderazgo. En términos de inflación, las cifras continúan siendo débiles. En mayo, el IPC
total registró una variación de -0,2% a/a. El PMI manufacturero registró una leve
desaceleración, ubicándose en 51,5 puntos en mayo, frente a 51,7 de abril.
Asia: En Japón, las noticias fueron positivas en diferentes aspectos. La primera lectura
del crecimiento del 1T, mostró una expansión bastante más alta de lo esperado por el
mercado. Al mismo tiempo, la producción industrial de abril fue de 0,3% m/m, superando
con creces la expectativa. En inflación, la lectura sigue siendo débil: IPC total de abril
registró una variación de -0,3% a/a, aunque el subyacente registró una variación
positiva. Otro aspecto relevante es que el primer ministro Abe anunció el plan de
posponer el alza del impuesto a las ventas hasta 2019. En China, escasearon los
anuncios y los eventos relevantes, lo cual en el margen es positivo.
América Latina: En México, la actividad mostró un crecimiento de 2,6% en el 1T16, y la
inflación ha tenido un comportamiento benigno. Con todo, las autoridades monetarias se
han mostrado inclinadas hacia la posibilidad de normalizar la política monetaria, incluso
Sorpresas Macro
>0 Implica Sorpresa Positiva
EE.UU.
80
60
40
20
0
-20
-40
-60
-80
-100
jun-14
sep-14
dic-14
Europa
mar-15
jun-15
Emergentes
sep-15
dic-15
mar-16
Fuente: Bloomberg.
si la Fed no lo hiciera durante el 2016. En Brasil, la situación política continúa
imponiendo desafíos a la situación macroeconómica.
Chile: El BCCh mantuvo una vez más la TPM en 3,5%. Si bien la depreciación del
peso en el mes elevó las proyecciones de inflación para los próximos meses, a 24
meses la estabilidad en la inflación esperada, en conjunto con un débil panorama en
laboral, mantienen la expectativa de que el BCCh no realizará alzas en 2016.
Perú: El BCRP mantuvo su TPM en 4.25% por cuarto mes consecutivo, en línea con
las expectativas. Además, la economía creció 3.7% a/a en mar-16 (esp.: 4.0%, ant.:
6.0%), crecimiento nuevamente liderado por los sectores primarios. El 5-jun se
llevaron a cabo las elecciones presidenciales de segunda vuelta, cuyo resultado al
100% de actas procesadas, convierten a Pedo Pablo Kucynski como virtual
presidente del Perú. Finalmente, la inflación anual de may-16 descendió a 3.5%
(ant.:3.9%), su menor nivel en 12 meses.
Colombia: El Banrep decidió incrementar la tasa repo en 25pbs hasta el nivel de
7,25%, incluso luego de haberla incrementado 50 pb en su reunión previa. Esto por
la continua alza en las expectativas de inflación producto de la depreciación del COP
y los efectos secundarios del fenómeno El Niño. La apreciación del COP hacia
adelante, y menores presiones de alimentos podrían llevar al Banrep a mantenerla.
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Renta Variable
Renta Fija
Evolución
YTD
3 Meses
Mayo
2015
F
V
S
M
Total
Sesgo Desarrollados
6.0
3.3
-1.3
-3.3





Sesgo Emergentes
6.1
4.8
0.1
-0.9



-

Tesoro Mediano Plazo
3.1
0.6
0.0
0.8





US IG
5.1
4.0
0.0
-0.8



-

US HY
8.1
7.6
0.6
-4.5



-

RF EM
6.7
4.7
0.0
1.2



-

Sesgo Desarrollados
2.1
6.4
0.2
-1.8





Sesgo Emergentes
1.2
5.9
-0.2
-2.1





EE.UU.
3.3
6.0
1.7
0.7





EAFE
-1.1
6.0
-0.9
-0.8





Mercados Emergentes
2.3
5.5
-3.7
-14.9





5.7
13.1
0.8
-25.1





Petroleo Brent
33.29
34.55
3.24
-34.97





Petroleo WTI
32.56
41.66
6.93
-30.47





Oro
14.50
-1.99
-6.01
-10.42





Cobre
-0.19
-2.10
-7.25
-26.10





Agregado
Commodities
Visión*
Nota: Datos al 3- Junio - 2016.
Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. Neutral.
En Renta Fija: Índice Global corresponde a una composición con 94% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes alcanzan un 60%.
En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados, mientras que para Sesgo Emergentes representan un 58%
Evolución y Visión
Evolución de activos y Visión a doce meses
Las rentabilidades están expresadas % en la moneda local de cada país
Perú
Colombia
Chile
Evolución
Visión*
YTD
3 Meses
Mayo
2015
F
V
S
M
Total
Renta Fija
3.5
1.3
0.4
4.8





Renta Variable
6.9
4.5
-1.7
-4.4





Moneda
2.3
-1.2
-4.6
-14.3





Renta Fija
4.3
3.7
0.7
2.6





12.0
1.2
-3.7
-23.7





Moneda
2.6
3.6
-8.6
-33.6





Renta Fija
9.9
5.1
1.0
4.2



-

43.4
36.6
-2.1
-36.3





1.2
3.7
-2.7
-12.8





Renta Variable
Renta Variable
Moneda
Nota: Datos al 3- Junio - 2016.
*
Ver Anexo 2 | Dirección de flechas indica retorno esperado vs. neutral
** En monedas, el signo negativo indica depreciación, mientras que el signo positivo refleja apreciación.
Posicionamiento
Activos Globales
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
Rentabilidades esperadas cercanas a sus neutrales y escenario de incertidumbre en el corto plazo
sugieren un posicionamiento neutral.
Subponderar
Neutral
q
p
Renta Fija
Renta Variable
Alternativos
Neutralidad en el corto plazo ante el menor crecimiento y la baja inflación a nivel global y a la
divergencia de políticas monetarias de los bancos centrales que mantienen presiones sobre las
tasas base y la expectativa de gradualidad en la normalización política monetaria de la Fed.
q
Recomendamos neutralidad en el corto plazo dada la incertidumbre entre los efectos opuestos de los
factores "tasa de interés" y "crecimiento" sobre el valor fundamental. Las valorizaciones lucen poco
atractivas y el sentimiento se mantiene volátil. Nos mantenemos atentos a indicadores de
recuperación económica o de mejora de apetito por riesgo para modificar nuestro posicionamiento.
q
Pese a las valorizaciones poco atractivas del oro, las bajas tasas de interés y la incertidumbre
mantienen el sentimiento favorable, por lo que recomendamos neutralidad en el corto plazo. No
obstante, a 12 meses esperamos niveles del oro cercanos a 1,150 USD/oz.
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
p
p
Sobreponderar
Posicionamiento
Renta Fija Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta fija
Activo
Comentarios
Tesoros
Por fundamentos, el ciclo alcista de tasas de la Fed y desempeño de la economía de EE.UU.
presionarían las tasas al alza. Sin embargo, los niveles actuales se mantienen presionadas por el
menor crecimiento y la baja inflación a nivel global y la divergencia de políticas monetarias. El retorno
por sentimiento se ha reducido dado la recuperación del apetito por riesgo y mejores datos de
inflación y empleo en EE.UU. A 12 meses esperamos un incremento de la tasa a 10 años a 2.10%.
US Investment
Grade
Al igual que los tesoros, es más vulnerable a una subida de la tasa base por duración y no
esperamos compresiones de spreads que amortigüen este impacto luego del avance del activo en lo
que va del año. Por precios relativos, se mantiene neutral respecto a su historia y a bonos emergentes
con grado de inversión, pero cara comparada con bonos de alto rendimiento de EE.UU.
US HY
Atractiva en un contexto de búsqueda de yield y ciclo alcista de tasas dada su menor duración. El
retorno por fundamentos es positivo pese a que asumimos una mayor tasa de default esperada, en
línea con el riesgo a la baja en los precios del petróleo. El sentimiento se mantiene positivo por
incremento de apetito por riesgo crediticio de EE.UU. y entradas de flujos al activo. La valorización
todavía es atractiva; sin embargo, avance en el año sugiere menor espacio a 12 meses y el riesgo
idiosincrático al sector energía se mantiene.
Emergentes
La desaceleración de China, los bajos precios de commodities y la normalización de política
monetaria en EE.UU. reducen el retorno esperado por fundamentos a 12 meses. Sin embargo, en el
corto plazo el sentimiento hacia el activo todavía se mantiene positivo luego del rebote de los precios
de commodities como el petróleo y la recuperación del apetito por riesgo de crédito. La selectividad al
interior de los mercados emergentes es clave.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
** Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
p
q
p
Posicionamiento
Renta Variable Global
Posicionamiento respecto de una cartera neutral de renta variable
Activo
Comentarios
EE.UU.
Mantenemos neutralidad. En un contexto internacional de bajo crecimiento, los fundamentos parecen
no justificar la alta valorización que exhibe. No obstante, el alto upside esperado y el mayor apetito por
riesgo reciente nos hace preferir la neutralidad.
Europa y Asia
Desarrollada
Mantenemos neutralidad. A pesar del rezago del impacto de las políticas monetarias no
convencionales, dentro de esta región, preferimos sobreponderar la renta variable europea en
detrimento de la japonesa debido a que el efecto de los programas de estímulo del BCE serían
mayores que los del BoJ.
Mercados
Emergentes
Mantenemos neutralidad. Si bien los fundamentos de esta región siguen siendo débiles, el
sentimiento favorable consistente con una incremento de los precios de los commodities y una
postura cauta de la Fed nos lleva a preferir la neutralidad.
Subponderar
Neutral
q
p
q
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
Sobreponderar
Posicionamiento
Monedas Duras
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Yen
Siguiendo la decepción en el frente monetario, se ha manifestado la decepción en el frente fiscal. Por
ahora, a pesar de que el gobierno se comprometió a adoptar medidas económicas que respalden el
crecimiento local, aún no ha querido revelar su monto y su estrategia. A 12 meses esperamos un nivel
de 119 por dólar, a 3 meses esperamos un nivel de 112 por dólar.
Euro
Después de conocida la postura de la Fed y los datos económicos más recientes en EE.UU., que han
llevado a una apreciación de la moneda, se espera que a mediano plazo la apreciación esperada se
materialice, siguiendo la divergencia en términos de política monetaria. A 12 meses esperamos un
nivel de 1,10 dólares por Euro
Canadiense
La dependencia del petróleo continúa y la moneda se ha estabilizado alrededor de 1,3 por dólar. En el
mediano plazo esperamos una pequeña depreciación, motivada por la divergencia en política
monetaria con EE.UU., que llevaría el tipo de cambio a 1,32 por dólar.
Libra
A la espera de la definición del Brexit, la libra ha seguido mostrando recuperación, ubicándose en
niveles alrededor de 1,45 dólares. En ese sentido, el resultado del referendo será determinante para
su valor. En nuestro escenario base, está que UK permanece en la Unión Europea. A 12 meses
esperamos un nivel de 1,5 dólares
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
q
p
Posicionamiento
Monedas Blandas
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Real
Luego de la ratificación de la suspensión del cargo de Dilma Rousseff, el tipo de cambio ha venido
registrando una depreciación, en línea con nusetras expectativas. A 12 meses esperamos un nivel de
3,81 reales por dólar, mientras que a 3 meses se espera un nivel de 3,7 reales por dólar.
Peso Mexicano
A pesar de la depreciación registrada durante el mes de mayo, el MXN sigue siendo la moneda de la
que tenemos mejor view de valorización. En ese sentido, se espera que su nivel a 12 meses se
ubique en 17,9 por dólar.
Yuan
En línea con nuestras expectativas, la moneda se depreció durante el mes de mayo, alcanzando
niveles alrededor de 6,55 por dólar. A 12 meses esperamos este mismo nivel, aunque a 3 meses
podríamos ver niveles cercanos a 6,58 por dólar.
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
Posicionamiento
Activos Chile
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
Las expectativas se han ido alineando hacia no esperar ningún alza en la tasa de política monetaria
en 2016. En su último reporte trimestral, el BCCh se alinea con esta expectativa, dando señales que
es más probable ver alzas hacia la primera parte del 2017. Los riesgos son a seguir aplazando un
alza en la TPM, dado un tipo de cambio más estable, una demanda menos dinámica, y una inflación
subyacente que ha sorprendido por lo bajo.
Renta Fija
El hecho de que los fundamentos se han ido debilitado, con datos de Imacec y de inflación más bajos
de lo esperado, lleva a que por fundamentos esperemos una rentabilidad atractiva. Sin embargo, las
valorizaciones van dejando menos espacio. En la renta fija corporativa, el escaso flujo de emisiones
primarias siguea generando presión en los spreads.
Renta Variable
Mayo fue un mes negativo tanto en pesos como en dólares, sin muchas noticias a nivel local. Los
resultados de las compañías terminaron por sorprender a los analistas en la última línea. Si bien
estamos positivos en los fundamentos, mantenemos nuestro posicionamiento neutral, dado que en
lo acumulado en el año muestra un outperformance de más de 7% con respecto a otros mercados. El
monto diario transado fue similar al de los últimos meses y no esperamos un incremento en el apetito
por esta clase de activos.
Moneda
El CLP se debilitó de forma importante durante el mes, producto de un tono algo más hawkish de la
Fed en sus minutas, que llevó a commodities (precio del cobre) y monedas emergentes a depreciarse
en el mes. Comenzando el mes de junio, la apreciación ha venido de la mano de un apetito por
activos de riesgo, sin necesariamente presentarse una recuperacion en el cobre. Estimamos que el
tipo de cambio nominal se podría depreciar levemente desde los niveles actuales.
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
Subponderar
Neutral
q
p
q
p
q
p
q
p
Sobreponderar
Posicionamiento
Activos Perú
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Subponderar
Neutral
q
Liquidez
Neutrales en el corto plazo dado el sentimiento positivo en la moneda peruana. No obstante, a 12
meses nuestra expectativa de depreciación cambiaria nos lleva a sobreponerar la liquidez en dólares.
Renta Fija
Recomendamos neutralidad. Pese a que la solidez de los fundamentos crediticios respalda un menor
nivel de riesgo país, el incremento esperado de tasas base y -en el caso de los bonos soberanos- del
premio por moneda, nos llevan a estimar un incremento de tasas de bonos peruanos. Mantenemos la
neutralidad entre soberanos y globales en el corto plazo.
Renta Variable
Recomendamos neutralidad. A pesar de la recuperación del crecimiento y la estabilización de los
commodities, consideramos que la valorización aún no es lo suficientemente atractiva como para
realizar una sobreponderación. Asimismo, la volatilidad global aún podría tener impacto sobre su
desempeño en el corto plazo.
Moneda
Neutrales en el corto plazo ya que el sentimiento positivo podría continuar. No obstante, a 12 meses
esperamos niveles entre 3.55-3.60. Los fundamentos se mantienen débiles por la expectativa de
apreciación del dólar, subida de tasas Fed y menores términos de intercambio. Además, el PEN se
encontraría rezagado con respecto a otras monedas de la región y la elevada dolarización hace que la
demanda por dólares para solarizar deudas continúe.
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
q
p
q
p
Sobreponderar
Posicionamiento
Activos Colombia
Posicionamiento respecto de una cartera neutral
Activo
Comentarios
Liquidez
La liquidez sigue pagando bien en el corto plazo, como consecuencia de la postura monetaria (tasa
de 7.25%). Sin embargo, a 12 meses el mercado espera reducciones en la tasa de política monetaria
(TPM), por lo que es recomendable estar en renta fija en dicho horizonte teniendo en cuenta el riesgo
de reinversión.
Renta Fija
Subponderar
Neutral
Sobreponderar
q
p
q
El Banrep decidió incrementar la TPM 25pbs hasta el nivel de 7,25% y dejando muy dependiente de
futuros incrementos a la evolución de la economía y los precios. Por ahora, esperamos que el
máximo de inflación a 12 meses se alcance en jun-16, lo que implica que aún la RF indexada podría
presentar una valorización.
p
q
Renta Variable
El mercado accionario registró un comportamiento negativo, luego de cinco meses positivos
consecutivos, evidenciando el agotamiento de la tendencia alcista registrada desde diciembre de
2015, el rendimiento acumulado desde el comienzo del año es de 13.0%.
Moneda
Durante el mes la moneda registró una depreciación que llevó el valor del tipo de cambio nuevamente
por encima de COP 3000. Menores flujos extranjeros, la finalización de los flujos de entrada para la
compra de Isagen y la expectativa de incrementos de tasas de la Fed, explican ese comportamiento.
p
q
q Posicionamiento Actual*
p Posicionamiento Anterior**
* Posicionamiento Anterior corresponde al último reporte de Estrategia Mensual y Perspectivas
p
Resumen de Temas Tratados en el Mes
Análisis de las minutas publicadas en mayo sobre la reunión de la Fed de abril
Más detalle en nuestra alerta del 18 de mayo “¿Con las minutas publicadas hoy,
se ratifica un cambio de lenguaje de la Fed”
Probabilidad de cambio en la tasa Fed
Índice, Precio en máximo = 100
De acuerdo con las minutas publicadas, la mayoría de los miembros del comité de
política monetaria (FOMC) ven probable un incremento de la tasa Fed. Sin
embargo, condicionan ese posible incremento a datos “favorables” de la economía
local.
Sin embargo, los riesgos globales vuelven a aparecer en el horizonte, y a pesar
de que el FOMC los eliminó como un determinante de la política, sí los dejó como
variable de seguimiento para respaldar su visión. El riesgo de crecimiento a nivel
global vuelve a ser importante, con Europa creciendo por debajo de las
expectativas, incertidumbre sobre “Brexit” y China mostrando nuevamente signos
de desaceleración y pocas intenciones del gobierno por entregar estímulos, lo que
pondría en duda la posibilidad de que la Fed pudiera tomar una decisión de subir
tasas de interés tan pronto como en junio.
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg.
¿Tiene impacto la segunda vuelta electoral sobre los activos Perú?
Retorno Monedas de la región y DXY
Más detalle en nuestra alerta del 7 de junio “¿Tiene impacto la segunda vuelta
electoral sobre los activos Perú?”
104
Índice: 100= 2-Junio-2016
Últim o reporte
de em pleo de EE.UU.
97
103
98
102
101
99
100
100
99
101
98
102
PEN
BRL
MXN
CLP
COP
06-jun-16
05-jun-16
04-jun-16
03-jun-16
02-jun-16
01-jun-16
31-may-16
30-may-16
29-may-16
28-may-16
97
27-may-16
No. Ambos candidatos, Keiko Fujimori (KF) y Pedro Pablo Kuczynski (PPK)
representan la continuidad de los lineamientos de política macroeconómica.
Los activos peruanos habrían estado influenciados por el mayor apetito por riesgo
generado luego del reporte de empleo en EE.UU. y el indicador PMI de servicios
de la semana pasada. La sorpresa a la baja de ambos indicadores y la
consecuente expectativa de una mayor postergación de subida de tasa Fed
incrementan el apetito por activos emergentes y, entre ellos, los peruanos.
Por ello, la segunda vuelta electoral no representa un cambio a nuestro
posicionamiento local de neutralidad entre bonos y acciones.
DXY (eje inv.)
Elaboración propia en base a datos de Bloomberg. Nota: Incremento del índice implica
apreciación.
Anexo 1: Proyecciones de Activos
(Retornos %, salvo que se indique lo contrario)
Proyección 3M1
Proyección
12M
Renta Fija
5.1
5.4
Renta Variable
10.1
9.3
Moneda (Nivel)
679
677
Renta Fija
5.8
5.0
Renta Variable
7.0
7.9
Moneda (Nivel)
2,982
2,954
Renta Fija
6.1
6.6
Renta Variable
7.0
6.7
Moneda (Nivel)
3.35-3.40
3.55-3.60
Perú
Colombia
Chile
Activos MILA & Commodities
Proyección
12M
Petroleo Brent (Nivel)
50.6
48.3
Petroleo WTI (Nivel)
49.6
47.1
1,246
1,195
2.15
2.18
Commodities
Oro (Nivel)
Cobre (Nivel)
Monedas
Monedas
Proyección 3M1
Commodities
Notas:
1. Las proyecciones a 3 meses para el caso de retornos (no niveles) son anualizadas.
2. En Renta Fija: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 94% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 58%.
3. En Renta Variable: Sesgo Desarrollados corresponde a un índice con 85% en mercados desarrollados; para Sesgo Emergentes alcanza un 65%.
4. Todas las monedas son cantidad de moneda por USD, salvo el Euro, donde es USD por Euro.
Proyección 3M
1
Proyección
12M
Euro (Nivel)
1,10
1,10
Yen (Nivel)
115
119
Real (Nivel)
3,8
3,8
Peso Mexicano (Nivel)
17,3
16,9
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Renta Variable
Fundamentos económicos de
Fundamentos
Sentimiento
 Crecimiento, Flujos de capital,
Competitividad sectorial (TCReq)
futura de las obligaciones
 Disposición a pagar
 Paridades del mercado de
 Beta, Valor-Crecimiento,
 Duración, Spread de Riesgo,
 Evolución relativa con respecto a
financiero
Tamaño, Momentum
 Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Tasa Base, Momentum
 Liquidez, Sectores, Países,
Otros
Desviaciones temporales
 Hot/Cold Markets.
 Expectativa y sentimiento
Relaciones de arbitraje
respecto de fundamentos y
arbitraje
Expectativas de los
Mercado
 Capacidad de pago actual y
Monedas
Calidad de las utilidades
 Administración y Gobierno
Corporativo
los precios de los activos
financieros
Valorización
 Crecimiento utilidades
 Origen, Sustentabilidad y
Renta Fija
profesionales de inversión en
analistas y managers.
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a managers y
la industria
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
analistas sobre precios target
 Hot/Cold Markets.
 Expectativa y sentimiento
analistas y managers.
 Cambio clasificación riesgo
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
bienes y de activos financieros
(tasas)
países similares en desarrollo,
ubicación geográfica, estructura
industrial, etc.
 Carry trade
 Flujos, Oferta y Demanda, Otros
 Encuestas amplias a
economistas y proyecciones
bancos centrales, fiscos e
instituciones financieras globales
Anexo 2: Metodología FVSM para Estimar Rentabilidades1
Petróleo
 Variables macro de baja
Fundamentos
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios
e importaciones China)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Sentimiento
Mercado
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
 Modelos ad-hoc para el oro
EE.UU., y RV EM
Valorización
Metales Preciosos
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Metales Base
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (exceso de
demanda esperada, inventarios,
importaciones China y costo
marginal)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Ratios entre precios LME y
SHFE (arbitraje)
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
Granos
 Variables macro de baja
frecuencia (PIB)
 Var. macro de alta frecuencia
(PMI, LEI, IP, DXY)
 Variables micro (inventarios ,
importaciones China, niveles de
producción y consumo)
 Ratios entre commodities
 Ratios con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Betas con otros commodities
 Betas con RV Global RV
EE.UU., y RV EM
 Momentum
 Cambio en upside esperado y
proyecciones
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
 Posiciones especulativas (no
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC) y tenencias ETF
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
comerciales y no reportadas
CFTC)
 Sorpresas económicas, VIX y
otras variables de sentimiento
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
 Proyecciones del consenso
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
Notas:
1. Los ejemplos mencionados pertenecen a un subconjunto del total de modelos empelados
(mediana Bloomberg)
 Proyecciones específicas de los
principales bancos de inversión
(Bloomberg)
 Proyecciones publicadas en
reportes recientes de los
principales bancos de inversión
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CHILE
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