(VWiQGDUHV GHFRPSUHVLyQ GHLPiJHQHVILMDV (VWiQGDUHV GHFRPSUHVLyQ GHLPiJHQHVILMDV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ÌQGLFH 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ÌQGLFH ! "# $% ! "# $% ! & $% ! & $% ' & ( $% ' & ( $% ' $$ ' $$ )*+ , - $. - )*+ , $. $ / ' , - $. $ / ' , - $. . / ' , - $. . / ' , - $. $0 ! $ $ $ $0 ! $ $ $ 1 2 $ 1 2 $ ' & $ ' & $ 3 & $ 3 & $ 4 & $ 4 & $ 4 & & $ 4 & & $ 5) .% 5) .% & & # 66 .. & & # 66 .. & & 7 .0 & & 7 .0 8 " 9* .0 8 " 9* .0 & 8 & .: & 8 & .: & & . & & . & ,1- . & ,1- . & 2 & & . & 2 & & . 2 ' & . 2 ' & . " . " . " " 0% 0% / 8 0% / 8 0% & 8 0$ & 8 0$ # $ % & !$ ' ! # $ % & !$ ' ! 0: 0 0 0: 0 0 8 ( 0 8 ( 0 ' ' 0 0 !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV ! " ! " # " # " #$ #$ %" & %" ' ( %" & %" ' ( ) ! ( ) ! ( * ' ( * ' ( ! ! ( ( * " ! + * " ! + , ! + , ! + - .) / 0 - .) / 0 1 %" 2 1 %" 2 , ! 3 ' ' 4 , ! 3 ' ' 4 * 5 ! ' ( * 5 ! ' ( ! " ! ( ! " ! ( ! ( ! ( * 3 ' ' ' ( * 3 ' ' ' ( " ' ( " ' ( " " ' ( " " ' ( 1 ! 3 ' (( 1 ! 3 ' (( " " (+ (+ 6 " (0 6 " (0 #$ ! #$ ! (2 (2 % ! (2 % ! (2 * " (4 * " (4 , ! + , ! + % ! 3 ' + % ! 3 ' + 6 ! ! + 6 ! ! + !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 8QD SDUWH FRQVLGHUDEOH GHO YROXPHQ GH LQIRUPDFLyQ DVRFLDGR DO WUDWDPLHQWR GH GD WRV HQ DSOLFDFLRQHV PXOWLPHGLD VH RULJLQD HQ OD WUDQVPLVLyQ R DOPDFHQDPLHQWR GH IR WRJUDItDV \ VHxDOHV GH DXGLR \ YtGHR /DV IRWRJUDItDV VRQ XQ UHFXUVR KDELWXDO HQ SiJLQDV ZHE DSOLFDFLRQHV GH DFFHVR D GDWRV HQFLFORSHGLDV SXEOLFLGDG HWF /D FDQ WLGDG GH LQIRUPDFLyQ ELWV DVRFLDGD D XQD IRWRJUDItD GHSHQGH GH VX UHVROXFLyQ WD PDxR \ VX FDOLGDG ELWV SRU St[HO (Q JHQHUDO SDUD UHVROXFLRQHV FRQYHQFLRQDOHV HO IOXMR GH GDWRV DVRFLDGR D XQD IRWRJUDItD HV QRWDEOHPHQWH VXSHULRU DO TXH UHTXLHUHQ ODV SDUWHV GH WH[WR JUiILFRV \ DQLPDFLRQHV /DV VHxDOHV GH DXGLR \ YtGHR UHSUHVHQWDQ XQ SUREOHPD SDUHFLGR HQ OR TXH VH UHILHUH DO YROXPHQ GH LQIRUPDFLyQ \ VHUiQ FRQVL GHUDGDV FRQ GHWDOOH HQ RWURV PyGXORV 8QD SDUWH FRQVLGHUDEOH GHO YROXPHQ GH LQIRUPDFLyQ DVRFLDGR DO WUDWDPLHQWR GH GD WRV HQ DSOLFDFLRQHV PXOWLPHGLD VH RULJLQD HQ OD WUDQVPLVLyQ R DOPDFHQDPLHQWR GH IR WRJUDItDV \ VHxDOHV GH DXGLR \ YtGHR /DV IRWRJUDItDV VRQ XQ UHFXUVR KDELWXDO HQ SiJLQDV ZHE DSOLFDFLRQHV GH DFFHVR D GDWRV HQFLFORSHGLDV SXEOLFLGDG HWF /D FDQ WLGDG GH LQIRUPDFLyQ ELWV DVRFLDGD D XQD IRWRJUDItD GHSHQGH GH VX UHVROXFLyQ WD PDxR \ VX FDOLGDG ELWV SRU St[HO (Q JHQHUDO SDUD UHVROXFLRQHV FRQYHQFLRQDOHV HO IOXMR GH GDWRV DVRFLDGR D XQD IRWRJUDItD HV QRWDEOHPHQWH VXSHULRU DO TXH UHTXLHUHQ ODV SDUWHV GH WH[WR JUiILFRV \ DQLPDFLRQHV /DV VHxDOHV GH DXGLR \ YtGHR UHSUHVHQWDQ XQ SUREOHPD SDUHFLGR HQ OR TXH VH UHILHUH DO YROXPHQ GH LQIRUPDFLyQ \ VHUiQ FRQVL GHUDGDV FRQ GHWDOOH HQ RWURV PyGXORV $ ILQDOHV GH OD GpFDGD GH ORV RFKHQWD VH SRSXODUL]DURQ GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV LQIRU PiWLFDV TXH SHUPLWtDQ HO WUDWDPLHQWR \ OD GLJLWDOL]DFLyQ GH LPiJHQHV SURFHGHQWHV GH XQD FiPDUD R XQ HVFiQHU /DV HPSUHVDV GHVDUUROODGRUDV GHILQLHURQ GLVWLQWRV IRUPDWRV SURSLHWDULRV SDUD HO DOPDFHQDPLHQWR GH ODV LPiJHQHV (VWRV IRUPDWRV HUDQ WRWDOPHQ WH LQFRPSDWLEOHV \ SDUD UHDOL]DU HO LQWHUFDPELR HQWUH GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV HUD QHFH VDULR TXH FDGD GHVDUUROODGRU SURSRUFLRQDUD UXWLQDV HVSHFtILFDV SDUD DEULU HO UHVWR GH ORV IRUPDWRV (Q DOJXQRV FDVRV VH XWLOL]DEDQ DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ SDUD UHGXFLU HO HVSDFLR GH GLVFR TXH RFXSDEDQ ODV LPiJHQHV SHUR HQ RWURV OD LQFRP SDWLELOLGDG VH GHEtD H[FOXVLYDPHQWH DO XVR GH FDEHFHUDV SURSLHWDULDV \ RUGHQDFLRQHV GLVWLQWDV GH ORV St[HOHV HQ OD LPDJHQ /RV IRUPDWRV TXH WXYLHURQ XQ PD\RU LPSDFWR FRPHUFLDO IXHURQ %03 3,& 3&; 757 5$: 7,) *,) %,* HWF DOJXQRV GH ORV FXDOHV WRGDYtD VH XWLOL]DQ DFWXDOPHQWH $ ILQDOHV GH OD GpFDGD GH ORV RFKHQWD VH SRSXODUL]DURQ GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV LQIRU PiWLFDV TXH SHUPLWtDQ HO WUDWDPLHQWR \ OD GLJLWDOL]DFLyQ GH LPiJHQHV SURFHGHQWHV GH XQD FiPDUD R XQ HVFiQHU /DV HPSUHVDV GHVDUUROODGRUDV GHILQLHURQ GLVWLQWRV IRUPDWRV SURSLHWDULRV SDUD HO DOPDFHQDPLHQWR GH ODV LPiJHQHV (VWRV IRUPDWRV HUDQ WRWDOPHQ WH LQFRPSDWLEOHV \ SDUD UHDOL]DU HO LQWHUFDPELR HQWUH GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV HUD QHFH VDULR TXH FDGD GHVDUUROODGRU SURSRUFLRQDUD UXWLQDV HVSHFtILFDV SDUD DEULU HO UHVWR GH ORV IRUPDWRV (Q DOJXQRV FDVRV VH XWLOL]DEDQ DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ SDUD UHGXFLU HO HVSDFLR GH GLVFR TXH RFXSDEDQ ODV LPiJHQHV SHUR HQ RWURV OD LQFRP SDWLELOLGDG VH GHEtD H[FOXVLYDPHQWH DO XVR GH FDEHFHUDV SURSLHWDULDV \ RUGHQDFLRQHV GLVWLQWDV GH ORV St[HOHV HQ OD LPDJHQ /RV IRUPDWRV TXH WXYLHURQ XQ PD\RU LPSDFWR FRPHUFLDO IXHURQ %03 3,& 3&; 757 5$: 7,) *,) %,* HWF DOJXQRV GH ORV FXDOHV WRGDYtD VH XWLOL]DQ DFWXDOPHQWH (O FRPLWp -3(* $ PHGLDGRV GH ORV RFKHQWD OD ,62,(& IR PHQWy OD FUHDFLyQ GH XQ JUXSR GH H[SHUWRV SDUD TXH WUDEDMDVH GH IRUPD FRRUGLQDGD HQ XQ HVWiQGDU SDUD HO DOPDFHQDPLHQWR \ WUDQV PLVLyQ GH LPiJHQHV FRPSULPLGDV (VWH JUXSR VH GHQRPLQy -RLQW 3KRWRJUDSKLF ([SHUWV *URXS -3(* QRPEUH TXH SRVWHULRUPHQWH VH XWLOL]y FRPR QRPEUH GHO IRUPDWR GH FRPSUHVLyQ ,QLFLDOPHQWH HQ PDU]R GH VH SURSXVR XQ WRWDO GH HVWUDWHJLDV GLVWLQWDV SDUD OD FRP SUHVLyQ GH LPiJHQHV (VWDV SURSXHVWDV IXHURQ YDORUDGDV FXLGDGRVDPHQWH KDVWD TXH ILQDO PHQWH VH DFRUGy XWLOL]DU XQ HVTXHPD GH FRP SUHVLyQ EDVDGR HQ HO XVR GH XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR DGDSWDGD DO FRQWHQLGR GH OD LPDJHQ 8QR GH ORV REMHWLYRV SULQFLSDOHV HUD REWHQHU XQ HVWiQGDU TXH SHUPLWLHUD REWHQHU FDOLGDGHV GH LPDJHQ DFHSWDEOHV SDUD OD WUDQVPLVLyQ D WUDYpV GH OtQHDV GLJLWDOHV GH EDMD YHORFLGDG NESV XWLOL]DQGR XQ KDUGZDUH GH EDMR FRVWH (O UHVXOWDGR GH HVWH WUDEDMR IXH HO HVWiQGDU -3(* FX\D YHUVLyQ EiVLFD DSDUHFLy HQ MXQLR GH \ FX\R XVR VH KD SRSXODUL]DGR GX UDQWH OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD FRPR IRUPDWR GH LQWHUFDPELR HQWUH GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV \ TXH KD GHVSOD]DGR FRPSOHWDPHQWH D ORV IRU PDWRV SURSLHWDULRV GH OD GpFDGD GH ORV RFKHQ WD 'HVGH OD SULPHUD DSDULFLyQ GHO HVWiQGDU HO FRPLWp KD VHJXLGR SURSRQLHQGR FRQWLQXDV HQPLHQGDV \ PHMRUDV GHO SURFHGLPLHQWR GH FRPSUHVLyQ EiVLFR 5HFLHQWHPHQWH VH KD LQ WURGXFLGR XQ QXHYR HVWiQGDU FRQRFLGR FRPR HO -3(* TXH PHMRUD FRQVLGHUDEOHPHQWH ODV SUHVWDFLRQHV GHO SULPHUR \ TXH VH VXSRQH TXH D PHGLR SOD]R VXVWLWXLUi FRPSOHWDPHQWH DO HVWiQGDU RULJLQDO (O FRPLWp -3(* $ PHGLDGRV GH ORV RFKHQWD OD ,62,(& IR PHQWy OD FUHDFLyQ GH XQ JUXSR GH H[SHUWRV SDUD TXH WUDEDMDVH GH IRUPD FRRUGLQDGD HQ XQ HVWiQGDU SDUD HO DOPDFHQDPLHQWR \ WUDQV PLVLyQ GH LPiJHQHV FRPSULPLGDV (VWH JUXSR VH GHQRPLQy -RLQW 3KRWRJUDSKLF ([SHUWV *URXS -3(* QRPEUH TXH SRVWHULRUPHQWH VH XWLOL]y FRPR QRPEUH GHO IRUPDWR GH FRPSUHVLyQ ,QLFLDOPHQWH HQ PDU]R GH VH SURSXVR XQ WRWDO GH HVWUDWHJLDV GLVWLQWDV SDUD OD FRP SUHVLyQ GH LPiJHQHV (VWDV SURSXHVWDV IXHURQ YDORUDGDV FXLGDGRVDPHQWH KDVWD TXH ILQDO PHQWH VH DFRUGy XWLOL]DU XQ HVTXHPD GH FRP SUHVLyQ EDVDGR HQ HO XVR GH XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR DGDSWDGD DO FRQWHQLGR GH OD LPDJHQ 8QR GH ORV REMHWLYRV SULQFLSDOHV HUD REWHQHU XQ HVWiQGDU TXH SHUPLWLHUD REWHQHU FDOLGDGHV GH LPDJHQ DFHSWDEOHV SDUD OD WUDQVPLVLyQ D WUDYpV GH OtQHDV GLJLWDOHV GH EDMD YHORFLGDG NESV XWLOL]DQGR XQ KDUGZDUH GH EDMR FRVWH (O UHVXOWDGR GH HVWH WUDEDMR IXH HO HVWiQGDU -3(* FX\D YHUVLyQ EiVLFD DSDUHFLy HQ MXQLR GH \ FX\R XVR VH KD SRSXODUL]DGR GX UDQWH OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD FRPR IRUPDWR GH LQWHUFDPELR HQWUH GLVWLQWDV DSOLFDFLRQHV \ TXH KD GHVSOD]DGR FRPSOHWDPHQWH D ORV IRU PDWRV SURSLHWDULRV GH OD GpFDGD GH ORV RFKHQ WD 'HVGH OD SULPHUD DSDULFLyQ GHO HVWiQGDU HO FRPLWp KD VHJXLGR SURSRQLHQGR FRQWLQXDV HQPLHQGDV \ PHMRUDV GHO SURFHGLPLHQWR GH FRPSUHVLyQ EiVLFR 5HFLHQWHPHQWH VH KD LQ WURGXFLGR XQ QXHYR HVWiQGDU FRQRFLGR FRPR HO -3(* TXH PHMRUD FRQVLGHUDEOHPHQWH ODV SUHVWDFLRQHV GHO SULPHUR \ TXH VH VXSRQH TXH D PHGLR SOD]R VXVWLWXLUi FRPSOHWDPHQWH DO HVWiQGDU RULJLQDO 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (O -3(* FOiVLFR FRPELQD GLVWLQWDV WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV OD WUDQVIRUPDGD FRVH QR OD UHFXDQWLILFDFLyQ GH ORV GDWRV 5XQ /HQJWK (QFRGLQJ FRGLILFDFLyQ SRU ORQJLWXG GH FDGHQDV FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH +XIIPDQ HWF /RV SURFHGLPLHQWRV GH FRP SUHVLyQ HVWiQ RSWLPL]DGRV SDUD OD FRGLILFD FLyQ GH LPiJHQHV QDWXUDOHV PXOWLQLYHO YDULRV QLYHOHV GH JULV R LPiJHQHV HQ FRORU 6XV SUHV WDFLRQHV VRQ H[FHOHQWHV FXDQGR OD LPDJHQ FR UUHVSRQGH D IRWRJUDItDV GH HVFHQDV QDWXUDOHV SHUR SUHVHQWD YDULRV SUREOHPDV FXDQGR VH LQ FRUSRUDQ JUiILFRV VLQWpWLFRV R WH[WR HQ ODV LPiJHQHV (O -3(* UHVXHOYH HVWDV OLPLWD FLRQHV \ SURSRUFLRQD XQD FDSDFLGDG GH FRP SUHVLyQ VXSHULRU SDUD LPiJHQHV QDWXUDOHV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (O -3(* FOiVLFR FRPELQD GLVWLQWDV WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV OD WUDQVIRUPDGD FRVH QR OD UHFXDQWLILFDFLyQ GH ORV GDWRV 5XQ /HQJWK (QFRGLQJ FRGLILFDFLyQ SRU ORQJLWXG GH FDGHQDV FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH +XIIPDQ HWF /RV SURFHGLPLHQWRV GH FRP SUHVLyQ HVWiQ RSWLPL]DGRV SDUD OD FRGLILFD FLyQ GH LPiJHQHV QDWXUDOHV PXOWLQLYHO YDULRV QLYHOHV GH JULV R LPiJHQHV HQ FRORU 6XV SUHV WDFLRQHV VRQ H[FHOHQWHV FXDQGR OD LPDJHQ FR UUHVSRQGH D IRWRJUDItDV GH HVFHQDV QDWXUDOHV SHUR SUHVHQWD YDULRV SUREOHPDV FXDQGR VH LQ FRUSRUDQ JUiILFRV VLQWpWLFRV R WH[WR HQ ODV LPiJHQHV (O -3(* UHVXHOYH HVWDV OLPLWD FLRQHV \ SURSRUFLRQD XQD FDSDFLGDG GH FRP SUHVLyQ VXSHULRU SDUD LPiJHQHV QDWXUDOHV /D LPDJHQ VLQ FRPSULPLU /D LPDJHQ VLQ FRPSULPLU /DV LPiJHQHV QDWXUDOHV HVWiQ UHSUHVHQWDGDV FRPR PDWULFHV TXH SURSRUFLRQDQ LQIRU PDFLyQ VREUH HO FRORU GH FDGD HOHPHQWR GH LPDJHQ St[HO *HQHUDOPHQWH FDGD HOH PHQWR GH LPDJHQ FRQWLHQH ELWV GH LQIRUPDFLyQ SDUD FDGD FRPSRQHQWH GH FRORU 5 * % (VWR VLJQLILFD TXH FDGD St[HO WLHQH DVLJQDGR XQ WRWDO GH × ELWV &RQ HOOR HO Q~PHUR GH FRORUHV TXH SXHGHQ UHSUHVHQWDUVH HV GH /DV LPiJHQHV QDWXUDOHV HVWiQ UHSUHVHQWDGDV FRPR PDWULFHV TXH SURSRUFLRQDQ LQIRU PDFLyQ VREUH HO FRORU GH FDGD HOHPHQWR GH LPDJHQ St[HO *HQHUDOPHQWH FDGD HOH PHQWR GH LPDJHQ FRQWLHQH ELWV GH LQIRUPDFLyQ SDUD FDGD FRPSRQHQWH GH FRORU 5 * % (VWR VLJQLILFD TXH FDGD St[HO WLHQH DVLJQDGR XQ WRWDO GH × ELWV &RQ HOOR HO Q~PHUR GH FRORUHV TXH SXHGHQ UHSUHVHQWDUVH HV GH SRVLEOHV FRORUHV $OJXQRV VLVWHPDV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH LPiJHQHV HQ 3& UHGXFHQ HO Q~PHUR GH FRORUHV UHSUHVHQWDQGR FDGD St[HO FRQ ELWV (Q HVWH FDVR VH XWLOL]DQ ELWV SDUD UHSUHVHQWDU ODV FRPSRQHQWHV URMD 5 \ D]XO % \ ELWV SDUD OD FRPSRQHQWH YHUGH * /D PD\RU VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV ORQJLWXGHV GH RQGD SUy[LPDV DO YHUGH MXVWLILFD HO XVR GH XQ PD\RU Q~PHUR GH ELWV SDUD HVWD FRPSRQHQWH (Q HVWH VLVWHPD GH UHSUHVHQWDFLyQ SXHGH UHSUHVHQWDUVH XQ WRWDO GH QLYHOHV GH URMR × QLYHOHV GH YHUGH × QLYHOHV GH D]XO FRORUHV SRVLEOHV FRORUHV $OJXQRV VLVWHPDV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH LPiJHQHV HQ 3& UHGXFHQ HO Q~PHUR GH FRORUHV UHSUHVHQWDQGR FDGD St[HO FRQ ELWV (Q HVWH FDVR VH XWLOL]DQ ELWV SDUD UHSUHVHQWDU ODV FRPSRQHQWHV URMD 5 \ D]XO % \ ELWV SDUD OD FRPSRQHQWH YHUGH * /D PD\RU VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV ORQJLWXGHV GH RQGD SUy[LPDV DO YHUGH MXVWLILFD HO XVR GH XQ PD\RU Q~PHUR GH ELWV SDUD HVWD FRPSRQHQWH (Q HVWH VLVWHPD GH UHSUHVHQWDFLyQ SXHGH UHSUHVHQWDUVH XQ WRWDO GH QLYHOHV GH URMR × QLYHOHV GH YHUGH × QLYHOHV GH D]XO FRORUHV $XQTXH OD UHSUHVHQWDFLyQ GH FDGD HOHPHQWR GH LPDJHQ FRQ ELWV VLJQLILFD XQD UH GXFFLyQ HQ HO YROXPHQ WRWDO GH GDWRV DVLJQDGRV D OD LPDJHQ QR VXHOH FRQVLGHUDUVH FRPR XQ PpWRGR GH FRPSUHVLyQ VLQR FRPR XQD IRUPD DOWHUQDWLYD GH UHSUHVHQWDU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ PHQRU FDOLGDG $XQTXH OD UHSUHVHQWDFLyQ GH FDGD HOHPHQWR GH LPDJHQ FRQ ELWV VLJQLILFD XQD UH GXFFLyQ HQ HO YROXPHQ WRWDO GH GDWRV DVLJQDGRV D OD LPDJHQ QR VXHOH FRQVLGHUDUVH FRPR XQ PpWRGR GH FRPSUHVLyQ VLQR FRPR XQD IRUPD DOWHUQDWLYD GH UHSUHVHQWDU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ PHQRU FDOLGDG 8QD UHSUHVHQWDFLyQ DOWHUQDWLYD HV OD GH ELWV SRU St[HO (Q HVWH FDVR VH XWLOL]DQ ELWV SDUD FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH FRORU 5*% LJXDO TXH HQ HO FDVR GH OD UHSUH VHQWDFLyQ FRQ ELWV \ VH DxDGH XQD FRPSRQHQWH DGLFLRQDO GH ELWV SDUD UHSUHVHQ WDU OD WUDQVSDUHQFLD (O IDFWRU GH WUDQVSDUHQFLD VH XWLOL]D SDUD LQGLFDU HO JUDGR GH IXVLyQ GH XQD LPDJHQ FRQ HO IRQGR 8QD UHSUHVHQWDFLyQ DOWHUQDWLYD HV OD GH ELWV SRU St[HO (Q HVWH FDVR VH XWLOL]DQ ELWV SDUD FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH FRORU 5*% LJXDO TXH HQ HO FDVR GH OD UHSUH VHQWDFLyQ FRQ ELWV \ VH DxDGH XQD FRPSRQHQWH DGLFLRQDO GH ELWV SDUD UHSUHVHQ WDU OD WUDQVSDUHQFLD (O IDFWRU GH WUDQVSDUHQFLD VH XWLOL]D SDUD LQGLFDU HO JUDGR GH IXVLyQ GH XQD LPDJHQ FRQ HO IRQGR /D SULQFLSDO UD]yQ SRU OD TXH HQ DOJXQRV FDVRV VH UHSUHVHQWDQ ORV St[HOHV XWLOL]DQGR ELWV R ELWV HQ YH] GH HV TXH ODV SDODEUDV GH PHPRULD HQ XQ RUGHQDGRU VRQ GH ELWV &XDQGR VH XWLOL]DQ ELWV SRU FDGD St[HO SXHGHQ DOPDFHQDUVH HOHPHQ WRV GH LPDJHQ HQ XQD PLVPD SRVLFLyQ GH PHPRULD 3DUD UHSUHVHQWDFLRQHV FRQ ELWV FDGD St[HO HVWi UHSUHVHQWDGR HQ XQD SDODEUD GH PHPRULD (Q DPERV FDVRV UHVXOWD /D SULQFLSDO UD]yQ SRU OD TXH HQ DOJXQRV FDVRV VH UHSUHVHQWDQ ORV St[HOHV XWLOL]DQGR ELWV R ELWV HQ YH] GH HV TXH ODV SDODEUDV GH PHPRULD HQ XQ RUGHQDGRU VRQ GH ELWV &XDQGR VH XWLOL]DQ ELWV SRU FDGD St[HO SXHGHQ DOPDFHQDUVH HOHPHQ WRV GH LPDJHQ HQ XQD PLVPD SRVLFLyQ GH PHPRULD 3DUD UHSUHVHQWDFLRQHV FRQ ELWV FDGD St[HO HVWi UHSUHVHQWDGR HQ XQD SDODEUD GH PHPRULD (Q DPERV FDVRV UHVXOWD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ! ! " " #$% #$% & '(( & '(( & " & " )'* )( (* )'* )( (* + , " + , " ( ( ( ( - - & . '(( . & . '(( . . '/0 12& . '/0 12& . . 34 34 56 ) 7 * 34 56 56 ) 7 * 34 56 & . - & . - 34 34 !8 7 3 7 !8 7 3 7 3 7 3 7 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC /DV FRPSRQHQWHV <&U&E SXHGHQ GHWHUPLQDUVH D SDUWLU GH ODV FRPSRQHQWHV 5*% XWL OL]DQGR OD VLJXLHQWH UHODFLyQ DOJHEUDLFD <′ (%′ ñ <′) (5′ ñ <′) <′ (%′ ñ <′) (5′ ñ <′) = ñ 5 ′ ñ * ′ + % ′ = 5 ′ ñ * ′ ñ % ′ = < ′ + = [ ( % ′ ñ < ′ ) ] + = ( % ′ ñ < ′ ) + = [ ( 5 ′ ñ < ′ ) ] + = ( 5 ′ ñ < ′ ) + /DV FRPSRQHQWHV <&U&E SXHGHQ GHWHUPLQDUVH D SDUWLU GH ODV FRPSRQHQWHV 5*% XWL OL]DQGR OD VLJXLHQWH UHODFLyQ DOJHEUDLFD = 5 ′ + * ′ + % ′ TXH VH QRUPDOL]D D ORV YDORUHV <&E&U PHGLDQWH < &E &U 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC = 5 ′ + * ′ + % ′ = ñ 5 ′ ñ * ′ + % ′ = 5 ′ ñ * ′ ñ % ′ TXH VH QRUPDOL]D D ORV YDORUHV <&E&U PHGLDQWH < &E &U = < ′ + = [ ( % ′ ñ < ′ ) ] + = ( % ′ ñ < ′ ) + = [ ( 5 ′ ñ < ′ ) ] + = ( 5 ′ ñ < ′ ) + /D LPDJHQ SXHGH DOPDFHQDUVH XWLOL]DQGR ODV FRPSRQHQWHV <&E&U \ SRVWHULRUPHQWH UHFDOFXODU ODV FRPSRQHQWHV 5*% SDUD UHSUHVHQWDUOD HQ OD SDQWDOOD GHO RUGHQDGRU /DV UHODFLRQHV SDUD GHWHUPLQDU ODV FRPSRQHQWHV 5*% D SDUWLU GH ODV <&E&U SXHGHQ REWH QHUVH LQYLUWLHQGR ODV HFXDFLRQHV DQWHULRUHV /D LPDJHQ SXHGH DOPDFHQDUVH XWLOL]DQGR ODV FRPSRQHQWHV <&E&U \ SRVWHULRUPHQWH UHFDOFXODU ODV FRPSRQHQWHV 5*% SDUD UHSUHVHQWDUOD HQ OD SDQWDOOD GHO RUGHQDGRU /DV UHODFLRQHV SDUD GHWHUPLQDU ODV FRPSRQHQWHV 5*% D SDUWLU GH ODV <&E&U SXHGHQ REWH QHUVH LQYLUWLHQGR ODV HFXDFLRQHV DQWHULRUHV &XDQGR VH XWLOL]DQ ODV FRPSRQHQWHV <&E&U OD LPDJHQ SXHGH UHSUHVHQWDUVH PHGLDQWH ORV IRUPDWRV y (VWRV IRUPDWRV IXHURQ DQDOL]DGRV HQ GHWDOOH HQ OD SULPHUD SDUWH GH OD DVLJQDWXUD &XDQGR VH XWLOL]DQ ODV FRPSRQHQWHV <&E&U OD LPDJHQ SXHGH UHSUHVHQWDUVH PHGLDQWH ORV IRUPDWRV y (VWRV IRUPDWRV IXHURQ DQDOL]DGRV HQ GHWDOOH HQ OD SULPHUD SDUWH GH OD DVLJQDWXUD /D GLIHUHQFLD PiV VLJQLILFDWLYD HV TXH HQ HO IRUPDWR VH GLVSRQH GH ODV WUHV FRP SRQHQWHV < &E \ &U SDUD FDGD XQR GH ORV HOHPHQWRV GH LPDJHQ PLHQWUDV TXH HQ ORV RWURV IRUPDWRV ODV FRPSRQHQWHV GH FURPD HVWiQ VXEPXHVWUHDGDV (Q HO \ VyOR VH VXEPXHVWUHD HQ OD GLUHFFLyQ KRUL]RQWDO GHQWUR GH XQD OtQHD PLHQWUDV TXH HQ HO VH VXEPXHVWUHD HQ ODV GRV GLUHFFLRQHV WDQWR ILODV FRPR FROXPQDV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ HVTXHPD GH ORV SDWURQHV GH VXEPXHVWUHR GH FDGD XQR GH ORV IRUPDWRV /D GLIHUHQFLD PiV VLJQLILFDWLYD HV TXH HQ HO IRUPDWR VH GLVSRQH GH ODV WUHV FRP SRQHQWHV < &E \ &U SDUD FDGD XQR GH ORV HOHPHQWRV GH LPDJHQ PLHQWUDV TXH HQ ORV RWURV IRUPDWRV ODV FRPSRQHQWHV GH FURPD HVWiQ VXEPXHVWUHDGDV (Q HO \ VyOR VH VXEPXHVWUHD HQ OD GLUHFFLyQ KRUL]RQWDO GHQWUR GH XQD OtQHD PLHQWUDV TXH HQ HO VH VXEPXHVWUHD HQ ODV GRV GLUHFFLRQHV WDQWR ILODV FRPR FROXPQDV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ HVTXHPD GH ORV SDWURQHV GH VXEPXHVWUHR GH FDGD XQR GH ORV IRUPDWRV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC $ PRGR GH HMHPSOR SDUD XQD LPDJHQ GH 1 × 0 St[HOHV ILODV × FROXPQDV HO Q~PHUR GH FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD \ FURPD TXH REWHQGUtDPRV HQ FDGD IRUPDWR VH GHIL QH HQ OD VLJXLHQWH WDEOD $ PRGR GH HMHPSOR SDUD XQD LPDJHQ GH 1 × 0 St[HOHV ILODV × FROXPQDV HO Q~PHUR GH FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD \ FURPD TXH REWHQGUtDPRV HQ FDGD IRUPDWR VH GHIL QH HQ OD VLJXLHQWH WDEOD 1×0 1×0 1×0 1×0 1×0 1×0 1×0 1 × 0 1 × 0 1×0 1 × 0 1 × 0 1×0 1 × 0 1 × 0 1×0 1 × 0 1 × 0 1×0 1 × 0 1 × 0 1×0 1 × 0 1 × 0 $Vt VL FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV <89 VH FRGLILFD FRQ ELWV HO Q~PHUR GH ELWV WRWDOHV HQ XQD LPDJHQ GH 1 × 0 HOHPHQWRV HQ HO IRUPDWR VHUtD 1 × 0 × >OXPLQDQFLD@ 1 × 0 × >FURPD 8@ 1 × 0 × >FURPD 9@ × 1 × 0 ELWV $Vt VL FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV <89 VH FRGLILFD FRQ ELWV HO Q~PHUR GH ELWV WRWDOHV HQ XQD LPDJHQ GH 1 × 0 HOHPHQWRV HQ HO IRUPDWR VHUtD 1 × 0 × >OXPLQDQFLD@ 1 × 0 × >FURPD 8@ 1 × 0 × >FURPD 9@ × 1 × 0 ELWV (Q FDPELR SDUD HO IRUPDWR HO Q~PHUR GH ELWV DVRFLDGRV D XQD LPDJHQ GH 1 × 0 HOHPHQWRV YLHQH GDGR SRU (Q FDPELR SDUD HO IRUPDWR HO Q~PHUR GH ELWV DVRFLDGRV D XQD LPDJHQ GH 1 × 0 HOHPHQWRV YLHQH GDGR SRU 1 × 0 × >OXPLQDQFLD@ 1 × 0 × >FURPD 8@ 1 × 0 × >FURPD 9@ × 1 × 0 ELWV 1 × 0 × >OXPLQDQFLD@ 1 × 0 × >FURPD 8@ 1 × 0 × >FURPD 9@ × 1 × 0 ELWV *HQHUDOPHQWH ORV DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ GH OD LPDJHQ VH DSOLFDQ VREUH FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ (Q HO VXSXHVWR GH TXH OD LPDJHQ RULJLQDO HVWXYLHUD UHSUHVHQWDGD PHGLDQWH FRPSRQHQWHV 5*% SRGHPRV RSWDU SRU FRPSULPLU FDGD XQD GH HVWDV WUHV FRPSRQHQWHV SRU VHSDUDGR R FRQYHUWLU OD LPDJHQ D FRPSRQHQWHV <&E&U HQ XQR GH ORV IRUPDWRV DQWHULRUHV (O -3(* SHUPLWH FRGLILFDU XQ WRWDO GH FRPSRQHQ WHV SRU LPDJHQ /RV IRUPDWRV PiV XWLOL]DGRV SRU HO -3(* VRQ HO \ VREUH WRGR HO DXQTXH WDPELpQ VH DGPLWHQ HO \ HO *HQHUDOPHQWH ORV DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ GH OD LPDJHQ VH DSOLFDQ VREUH FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ (Q HO VXSXHVWR GH TXH OD LPDJHQ RULJLQDO HVWXYLHUD UHSUHVHQWDGD PHGLDQWH FRPSRQHQWHV 5*% SRGHPRV RSWDU SRU FRPSULPLU FDGD XQD GH HVWDV WUHV FRPSRQHQWHV SRU VHSDUDGR R FRQYHUWLU OD LPDJHQ D FRPSRQHQWHV <&E&U HQ XQR GH ORV IRUPDWRV DQWHULRUHV (O -3(* SHUPLWH FRGLILFDU XQ WRWDO GH FRPSRQHQ WHV SRU LPDJHQ /RV IRUPDWRV PiV XWLOL]DGRV SRU HO -3(* VRQ HO \ VREUH WRGR HO DXQTXH WDPELpQ VH DGPLWHQ HO \ HO 3DUD FRPSDUDU ODV SUHVWDFLRQHV GH ORV DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ VH UHDOL]DQ PHGLGDV FRPSDUDWLYDV VREUH OD FDQWLGDG GH FRPSUHVLyQ FRQVHJXLGD \ OD FDOLGDG GH LPDJHQ /RV SDUiPHWURV PiV KDELWXDOHV SDUD FXDQWLILFDU OD FRPSUHVLyQ VRQ ORV \ HO TXH VH GHILQHQ HQ ORV VLJXLHQWHV VXEDSDUWDGRV 3DUD FRPSDUDU ODV SUHVWDFLRQHV GH ORV DOJRULWPRV GH FRPSUHVLyQ VH UHDOL]DQ PHGLGDV FRPSDUDWLYDV VREUH OD FDQWLGDG GH FRPSUHVLyQ FRQVHJXLGD \ OD FDOLGDG GH LPDJHQ /RV SDUiPHWURV PiV KDELWXDOHV SDUD FXDQWLILFDU OD FRPSUHVLyQ VRQ ORV \ HO TXH VH GHILQHQ HQ ORV VLJXLHQWHV VXEDSDUWDGRV /D FDOLGDG GH OD LPDJHQ VXHOH FXDQWLILFDUVH FRPSDUDQGR OD LPDJHQ FRPSULPLGD FRQ OD RULJLQDO 8QD PHGLGD KDELWXDO HV OD GLIHUHQFLD R HUURU HQWUH DPEDV LPiJHQHV HOHYD GD DO FXDGUDGR TXH VH GHQRPLQD 2WUD DOWHUQDWLYD HV OD /D FDOLGDG GH OD LPDJHQ VXHOH FXDQWLILFDUVH FRPSDUDQGR OD LPDJHQ FRPSULPLGD FRQ OD RULJLQDO 8QD PHGLGD KDELWXDO HV OD GLIHUHQFLD R HUURU HQWUH DPEDV LPiJHQHV HOHYD GD DO FXDGUDGR TXH VH GHQRPLQD 2WUD DOWHUQDWLYD HV OD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (Q DPERV FDVRV VH WUDWD GH PHGLGDV FXDQWLWDWLYDV TXH SURSRUFLRQDQ XQD LGHD JOREDO VREUH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ SHUR TXH HQ DOJXQRV FDVRV QR VH FRUUHVSRQGHQ GLUHF WDPHQWH FRQ OD FDOLGDG YLVXDO VXEMHWLYD (VWRV SUREOHPDV VXHOHQ GHEHUVH D OD DSDULFLyQ GH HIHFWRV GH EORTXH R UXLGR TXH WLHQHQ SRFD LQFLGHQFLD VREUH HO HUURU SHUR TXH UH VXOWDQ PX\ PROHVWRV YLVXDOPHQWH ([LVWHQ GLIHUHQWHV UHFRPHQGDFLRQHV SDUD OD PHGL GD VXEMHWLYD GH OD FDOLGDG GH LPDJHQ DXQTXH HVWH WLSR GH PHGLGDV VXHOH XWLOL]DUVH SRFR GHELGR D TXH LPSOLFD XQ HOHYDGR Q~PHUR GH REVHUYDGRUHV \ VH WUDWD GH PHGLGDV OHQWDV \ WHGLRVDV GH UHDOL]DU (Q DPERV FDVRV VH WUDWD GH PHGLGDV FXDQWLWDWLYDV TXH SURSRUFLRQDQ XQD LGHD JOREDO VREUH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ SHUR TXH HQ DOJXQRV FDVRV QR VH FRUUHVSRQGHQ GLUHF WDPHQWH FRQ OD FDOLGDG YLVXDO VXEMHWLYD (VWRV SUREOHPDV VXHOHQ GHEHUVH D OD DSDULFLyQ GH HIHFWRV GH EORTXH R UXLGR TXH WLHQHQ SRFD LQFLGHQFLD VREUH HO HUURU SHUR TXH UH VXOWDQ PX\ PROHVWRV YLVXDOPHQWH ([LVWHQ GLIHUHQWHV UHFRPHQGDFLRQHV SDUD OD PHGL GD VXEMHWLYD GH OD FDOLGDG GH LPDJHQ DXQTXH HVWH WLSR GH PHGLGDV VXHOH XWLOL]DUVH SRFR GHELGR D TXH LPSOLFD XQ HOHYDGR Q~PHUR GH REVHUYDGRUHV \ VH WUDWD GH PHGLGDV OHQWDV \ WHGLRVDV GH UHDOL]DU 8QD IRUPD GH PHGLU HO JUDGR GH FRPSUHVLyQ GH XQD LPDJHQ HV PHGLDQWH HO Q~PHUR PHGLR GH ELWV SRU St[HO FRQ HO TXH HVWi FRGLILFDGD (O Q~PHUR GH ELWV SRU St[HO ESS VH GHWHUPLQD FRPR HO FRFLHQWH HQWUH HO WDPDxR WRWDO GHO ILFKHUR GH LPDJHQ H[SUHVD GR HQ ELWV \ HO Q~PHUR GH St[HOHV TXH FRQWLHQH OD LPDJHQ ILODV × FROXPQDV 8QD IRUPD GH PHGLU HO JUDGR GH FRPSUHVLyQ GH XQD LPDJHQ HV PHGLDQWH HO Q~PHUR PHGLR GH ELWV SRU St[HO FRQ HO TXH HVWi FRGLILFDGD (O Q~PHUR GH ELWV SRU St[HO ESS VH GHWHUPLQD FRPR HO FRFLHQWH HQWUH HO WDPDxR WRWDO GHO ILFKHUR GH LPDJHQ H[SUHVD GR HQ ELWV \ HO Q~PHUR GH St[HOHV TXH FRQWLHQH OD LPDJHQ ILODV × FROXPQDV ESS ELWV SRU St[HO 7DPDxR GH OD LPDJHQ HQ ELWV 1~PHUR GH St[HOHV ESS ELWV SRU St[HO 7DPDxR GH OD LPDJHQ HQ ELWV 1~PHUR GH St[HOHV 8QD LPDJHQ RULJLQDO H[SUHVDGD HQ ODV FRPSRQHQWHV 5*% FRQ ELWV SRU FDGD FRPSR QHQWH HVWi UHSUHVHQWDGD FRQ ESS (Q FDPELR XQD LPDJHQ RULJLQDO UHSUHVHQWDGD FRQ ODV FRPSRQHQWHV <&U&E HQ HO IRUPDWR HVWi UHSUHVHQWDGD FRQ ESS /RV HVWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ -3(* \ -3(* SHUPLWHQ UHSUHVHQWDU LPiJHQHV FRQ FD OLGDGHV DFHSWDEOHV FRQ PHQRV GH ESS 8QD LPDJHQ RULJLQDO H[SUHVDGD HQ ODV FRPSRQHQWHV 5*% FRQ ELWV SRU FDGD FRPSR QHQWH HVWi UHSUHVHQWDGD FRQ ESS (Q FDPELR XQD LPDJHQ RULJLQDO UHSUHVHQWDGD FRQ ODV FRPSRQHQWHV <&U&E HQ HO IRUPDWR HVWi UHSUHVHQWDGD FRQ ESS /RV HVWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ -3(* \ -3(* SHUPLWHQ UHSUHVHQWDU LPiJHQHV FRQ FD OLGDGHV DFHSWDEOHV FRQ PHQRV GH ESS (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VH GHILQH FRPR HO FRFLHQWH HQWUH HO WDPDxR GHO ILFKHUR DVR FLDGR D OD LPDJHQ RULJLQDO \ HO WDPDxR GHO ILFKHUR GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD /D UH ODFLyQ SXHGH H[SUHVDUVH WDQWR HQ ELWV FRPR HQ .E\WHV \ VH REWLHQH HQ DPERV FDVRV HO PLVPR UHVXOWDGR (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VH GHILQH FRPR HO FRFLHQWH HQWUH HO WDPDxR GHO ILFKHUR DVR FLDGR D OD LPDJHQ RULJLQDO \ HO WDPDxR GHO ILFKHUR GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD /D UH ODFLyQ SXHGH H[SUHVDUVH WDQWR HQ ELWV FRPR HQ .E\WHV \ VH REWLHQH HQ DPERV FDVRV HO PLVPR UHVXOWDGR )DFWRU GH FRPSUHVLyQ 7DPDxR ILFKHUR RULJLQDO 7DPDxR ILFKHUR LPDJHQ FRPSULPLGD )DFWRU GH FRPSUHVLyQ 7DPDxR ILFKHUR RULJLQDO 7DPDxR ILFKHUR LPDJHQ FRPSULPLGD (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ WDPELpQ SXHGH H[SUHVDUVH GH IRUPD DOWHUQDWLYD FRPR HO FR FLHQWH HQWUH ORV ELWV SRU St[HO FRQ ORV TXH HVWi FRGLILFDGD OD LPDJHQ RULJLQDO \ ORV ELWV SRU St[HO GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ WDPELpQ SXHGH H[SUHVDUVH GH IRUPD DOWHUQDWLYD FRPR HO FR FLHQWH HQWUH ORV ELWV SRU St[HO FRQ ORV TXH HVWi FRGLILFDGD OD LPDJHQ RULJLQDO \ ORV ELWV SRU St[HO GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD )DFWRU GH FRPSUHVLyQ ESS LPDJHQ RULJLQDO ESS LPDJHQ FRPSULPLGD )DFWRU GH FRPSUHVLyQ ESS LPDJHQ RULJLQDO ESS LPDJHQ FRPSULPLGD (O HVWiQGDU -3(* SHUPLWH REWHQHU IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ GH FRQ XQD FDOLGDG GH LPDJHQ FRPSDUDEOH DO RULJLQDO (O HVWiQGDU -3(* SHUPLWH REWHQHU IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ GH FRQ XQD FDOLGDG GH LPDJHQ FRPSDUDEOH DO RULJLQDO 6XSRQJDPRV XQD LPDJHQ GH × FRGLILFDGD FRQ FRPSRQHQWHV 5*% ELWPDS GH ELWV TXH DO FRPSULPLUOD UHVXOWD HQ XQ WDPDxR GH ILFKHUR GH .E\WHV 6H SLGH FDOFXODU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ HO ESS GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD 6XSRQJDPRV XQD LPDJHQ GH × FRGLILFDGD FRQ FRPSRQHQWHV 5*% ELWPDS GH ELWV TXH DO FRPSULPLUOD UHVXOWD HQ XQ WDPDxR GH ILFKHUR GH .E\WHV 6H SLGH FDOFXODU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ HO ESS GH OD LPDJHQ FRPSULPLGD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV FUOC 3DUD GHWHUPLQDU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ GHEHPRV FDOFXODU SULPHUR HO WDPDxR GHO ILFKHUR DVRFLDGR D OD LPDJHQ RULJLQDO 6XSRQLHQGR TXH SXHGHQ GHVSUHFLDUVH ORV ELWV GH FDEHFHUD GH ILFKHUR GWRV DX[LOLDUHV TXH FRQWLHQHQ DOJXQRV WLSRV GH ILFKHURV RE WHQHPRV 7DPDxR ILFKHUR RULJLQDO ELWV × × ELWV GLYLGLPRV SRU (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VHUi SRU WDQWR )DFWRU GH FRPSUHVLyQ 3DUD GHWHUPLQDU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ GHEHPRV FDOFXODU SULPHUR HO WDPDxR GHO ILFKHUR DVRFLDGR D OD LPDJHQ RULJLQDO 6XSRQLHQGR TXH SXHGHQ GHVSUHFLDUVH ORV ELWV GH FDEHFHUD GH ILFKHUR GWRV DX[LOLDUHV TXH FRQWLHQHQ DOJXQRV WLSRV GH ILFKHURV RE WHQHPRV 7DPDxR ILFKHUR RULJLQDO ELWV × × ELWV GLYLGLPRV SRU (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VHUi SRU WDQWR )& /RV ESS SXHGHQ FDOFXODUVH H[SUHVDQGR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ FRPR FRFLHQWH HQWUH ORV ESS GH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRGLILFDGD EES LPDJHQ FRGLILFDGD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV FUOC EES LPDJHQ RULJLQDO )& ESS )DFWRU GH FRPSUHVLyQ )& /RV ESS SXHGHQ FDOFXODUVH H[SUHVDQGR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ FRPR FRFLHQWH HQWUH ORV ESS GH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRGLILFDGD EES LPDJHQ FRGLILFDGD EES LPDJHQ RULJLQDO )& ESS 3DUD FRPSDUDU OD FDOLGDG HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD LPDJHQ FRPSULPLGD SXHGH XWL OL]DUVH HO HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HQWUH ODV GRV LPiJHQHV (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR VH GHILQH PHGLDQWH OD VLJXLHQWH HFXDFLyQ 3DUD FRPSDUDU OD FDOLGDG HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD LPDJHQ FRPSULPLGD SXHGH XWL OL]DUVH HO HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HQWUH ODV GRV LPiJHQHV (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR VH GHILQH PHGLDQWH OD VLJXLHQWH HFXDFLyQ HUURU FXDGUiWLFR PHGLR ε ( PVH ) = ---------------- PVH ( [ , ] ñ [ , × ∑ ∑ 3 = 2 = ]) HUURU FXDGUiWLFR PHGLR PVH ε ( PVH ) = ---------------- ( [ , ] ñ [ , ] ) × ∑ ∑ 3 = 2 = GRQGH X>QP@ UHSUHVHQWD OD LPDJHQ RULJLQDO \ Z>QP@ OD LPDJHQ FRPSULPLGD *HQH UDOPHQWH HQ OD PHGLGD GHO HUURU FXDGUiWLFR VyOR VH FRPSDUDQ ODV FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD GH DPEDV LPiJHQHV \ VH VXSRQH TXH OD FDOLGDG FRORULPpWULFD GH OD LPDJHQ VHUi FRPSDUDEOH DO UHVXOWDGR REWHQLGR FRQ OD OXPLQDQFLD GRQGH X>QP@ UHSUHVHQWD OD LPDJHQ RULJLQDO \ Z>QP@ OD LPDJHQ FRPSULPLGD *HQH UDOPHQWH HQ OD PHGLGD GHO HUURU FXDGUiWLFR VyOR VH FRPSDUDQ ODV FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD GH DPEDV LPiJHQHV \ VH VXSRQH TXH OD FDOLGDG FRORULPpWULFD GH OD LPDJHQ VHUi FRPSDUDEOH DO UHVXOWDGR REWHQLGR FRQ OD OXPLQDQFLD (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HV WDQWR PiV SHTXHxR FXDQWR PHQRU HV OD GLIHUHQFLD HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRPSULPLGD (O YDORU REWHQLGR HV HO SURPHGLR HQWUH WRGRV ORV St[HOHV GH OD LPDJHQ 9DORUHV WtSLFRV GH y XQLGDGHV GH HUURU FXDGUiWLFR PHGLR UH VXOWDQ LQGLVWLQJXLEOHV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD YLVXDO (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HV WDQWR PiV SHTXHxR FXDQWR PHQRU HV OD GLIHUHQFLD HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRPSULPLGD (O YDORU REWHQLGR HV HO SURPHGLR HQWUH WRGRV ORV St[HOHV GH OD LPDJHQ 9DORUHV WtSLFRV GH y XQLGDGHV GH HUURU FXDGUiWLFR PHGLR UH VXOWDQ LQGLVWLQJXLEOHV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD YLVXDO 1R REVWDQWH GHEH WHQHUVH HQ FXHQWD TXH HO UHVXOWDGR ILQDO HV VyOR XQ YDORU SURPH GLDGR HQWUH PXFKRV St[HOHV SRU OR TXH SXHGH RFXUULU TXH HO HUURU HQ DOJXQDV UHJLRQHV GH OD LPDJHQ VHD FRQVLGHUDEOH YLVXDOPHQWH SHUFHSWLEOH \ TXH FRQ HO SURPHGLR VH RE WHQJD XQ HUURU WRWDO SHTXHxR 3RU HOOR OD PHGLGD GHO HUURU FXDGUiWLFR HV VyOR XQ LQ GLFDWLYR GH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ \ QR HV SRVLEOH JDUDQWL]DU TXH FXDQGR HO HUURU HV SHTXHxR QR SRGUiQ DSUHFLDUVH GLIHUHQFLDV YLVXDOHV HQWUH ODV GRV LPiJHQHV 1R REVWDQWH GHEH WHQHUVH HQ FXHQWD TXH HO UHVXOWDGR ILQDO HV VyOR XQ YDORU SURPH GLDGR HQWUH PXFKRV St[HOHV SRU OR TXH SXHGH RFXUULU TXH HO HUURU HQ DOJXQDV UHJLRQHV GH OD LPDJHQ VHD FRQVLGHUDEOH YLVXDOPHQWH SHUFHSWLEOH \ TXH FRQ HO SURPHGLR VH RE WHQJD XQ HUURU WRWDO SHTXHxR 3RU HOOR OD PHGLGD GHO HUURU FXDGUiWLFR HV VyOR XQ LQ GLFDWLYR GH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ \ QR HV SRVLEOH JDUDQWL]DU TXH FXDQGR HO HUURU HV SHTXHxR QR SRGUiQ DSUHFLDUVH GLIHUHQFLDV YLVXDOHV HQWUH ODV GRV LPiJHQHV FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D 3615 HV XQD PHGLGD DOWHUQDWLYD GH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ TXH WDPELpQ HVWi EDVDGD HQ HO HUURU FXDGUiWLFR PHGLR (Q HVWH FDVR HO SDUiPHWUR GH PHGLGD VH FDOFXOD FRPR /D 3615 HV XQD PHGLGD DOWHUQDWLYD GH OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ TXH WDPELpQ HVWi EDVDGD HQ HO HUURU FXDGUiWLFR PHGLR (Q HVWH FDVR HO SDUiPHWUR GH PHGLGD VH FDOFXOD FRPR 3615 = ⋅ ORJ ----------- 3615 = ⋅ ORJ ----------- /D 3615 UHSUHVHQWD OD UHODFLyQ HQWUH OD SRWHQFLD Pi[LPD GH OD VHxDO ~WLO LPDJHQ FRQ H[FXUVLyQ Pi[LPD \ HO UXLGR R HUURU LQWURGXFLGR HQ HO SURFHVR GH FRPSUHVLyQ /D 3615 VH PLGH HQ XQLGDGHV GH GHFLEHOLR LQGLFDQGR XQD PHMRUD GH FDOLGDG D PHGLGD TXH DXPHQWD OD UHODFLyQ 5HODFLRQHV VXSHULRUHV D G% GHFLEHOLRV UHVXOWDQ HQ LPi JHQHV SUiFWLFDPHQWH LQGLVWLQJXLEOHV (QWUH G% ODV LPiJHQHV SUHVHQWDQ EXHQD FDOLGDG DXQTXH SXHGHQ SHUFLELUVH SHTXHxDV GLIHUHQFLDV 3DUD UHODFLRQHV LQIHULRUHV D G% ORV GHIHFWRV HQ OD LPDJHQ FRPSULPLGD VXHOHQ UHVXOWDU HYLGHQWHV 5HODFLRQHV LQIHULRUHV D G% VXHOHQ VHU LQDFHSWDEOHV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD YLVXDO /D 3615 UHSUHVHQWD OD UHODFLyQ HQWUH OD SRWHQFLD Pi[LPD GH OD VHxDO ~WLO LPDJHQ FRQ H[FXUVLyQ Pi[LPD \ HO UXLGR R HUURU LQWURGXFLGR HQ HO SURFHVR GH FRPSUHVLyQ /D 3615 VH PLGH HQ XQLGDGHV GH GHFLEHOLR LQGLFDQGR XQD PHMRUD GH FDOLGDG D PHGLGD TXH DXPHQWD OD UHODFLyQ 5HODFLRQHV VXSHULRUHV D G% GHFLEHOLRV UHVXOWDQ HQ LPi JHQHV SUiFWLFDPHQWH LQGLVWLQJXLEOHV (QWUH G% ODV LPiJHQHV SUHVHQWDQ EXHQD FDOLGDG DXQTXH SXHGHQ SHUFLELUVH SHTXHxDV GLIHUHQFLDV 3DUD UHODFLRQHV LQIHULRUHV D G% ORV GHIHFWRV HQ OD LPDJHQ FRPSULPLGD VXHOHQ UHVXOWDU HYLGHQWHV 5HODFLRQHV LQIHULRUHV D G% VXHOHQ VHU LQDFHSWDEOHV GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD YLVXDO (Q OD ILJXUD DGMXQWD VH FRPSDUD XQD LPDJHQ RULJLQDO ELWPDS FRQ OD LPDJHQ FRP SULPLGD HQ -3(* (O ILFKHUR GH OD LPDJHQ RULJLQDO HV GH .E\WHV PLHQWUDV TXH HO ILFKHUR FRPSULPLGR HV GH .E\WHV (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ HV SRU WDQWR GH \ ODV GRV LPiJHQHV VRQ DSDUHQWHPHQWH LQGLVWLQJXLEOHV (Q OD ILJXUD DGMXQWD VH FRPSDUD XQD LPDJHQ RULJLQDO ELWPDS FRQ OD LPDJHQ FRP SULPLGD HQ -3(* (O ILFKHUR GH OD LPDJHQ RULJLQDO HV GH .E\WHV PLHQWUDV TXH HO ILFKHUR FRPSULPLGR HV GH .E\WHV (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ HV SRU WDQWR GH \ ODV GRV LPiJHQHV VRQ DSDUHQWHPHQWH LQGLVWLQJXLEOHV /D ILJXUD WDPELpQ PXHVWUD HO HUURU HQWUH ODV GRV LPiJHQHV TXH VH FRQFHQWUD SULQFLSDO PHQWH HQ ORV GHWDOOHV \ FRQWRUQRV GH OD LPDJHQ RULJLQDO (O HUURU VH KD PXOWLSOLFDGR SRU SDUD TXH UHVXOWH YLVLEOH (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRPSULPLGD HV GH OR TXH GD XQD 3615 GH G% FDOLGDG PX\ EXHQD /D ILJXUD WDPELpQ PXHVWUD HO HUURU HQWUH ODV GRV LPiJHQHV TXH VH FRQFHQWUD SULQFLSDO PHQWH HQ ORV GHWDOOHV \ FRQWRUQRV GH OD LPDJHQ RULJLQDO (O HUURU VH KD PXOWLSOLFDGR SRU SDUD TXH UHVXOWH YLVLEOH (O HUURU FXDGUiWLFR PHGLR HQWUH OD LPDJHQ RULJLQDO \ OD FRPSULPLGD HV GH OR TXH GD XQD 3615 GH G% FDOLGDG PX\ EXHQD ε ε (Q HVWH VHJXQGR HMHPSOR VH KD DXPHQWDGR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ VH KD UHGXFLGR OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ /D LPDJHQ RULJLQDO WLHQH XQ WDPDxR GH .E\WHV \ VH KD FRPSULPLGR KDVWD .E\WHV (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ HV DKRUD GH \ OD 3615 UHVXO WDQWH GH G% /D LPDJHQ GLIHUHQFLD VyOR KD VLGR PXOWLSOLFDGD SRU XQ IDFWRU FRQ OR TXH \D SXHGHQ DSUHFLDUVH ODV GLIHUHQFLDV (Q HVWH VHJXQGR HMHPSOR VH KD DXPHQWDGR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ VH KD UHGXFLGR OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ /D LPDJHQ RULJLQDO WLHQH XQ WDPDxR GH .E\WHV \ VH KD FRPSULPLGR KDVWD .E\WHV (O IDFWRU GH FRPSUHVLyQ HV DKRUD GH \ OD 3615 UHVXO WDQWH GH G% /D LPDJHQ GLIHUHQFLD VyOR KD VLGR PXOWLSOLFDGD SRU XQ IDFWRU FRQ OR TXH \D SXHGHQ DSUHFLDUVH ODV GLIHUHQFLDV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (O HVWiQGDU -3(* GHILQH YDULRV PRGRV SDUD FRPSULPLU OD LPDJHQ TXH SXHGHQ FODVLIL FDUVH FRPR PRGRV FRQ SpUGLGDV R VLQ SpUGLGDV ([LVWH XQ ~QLFR PRGR GH FRPSUHVLyQ VLQ SpUGLGDV TXH SHUPLWH UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD D SDUWLU GH OD FRPSULPLGD /RV IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ TXH VH FRQVLJXHQ FRQ HVWH PRGR VRQ UH ODWLYDPHQWH EDMRV DXQTXH DOJR PHMRUHV TXH ORV TXH VH FRQVHJXLUtDQ DSOLFDQGR DOJR ULWPRV FRQYHQFLRQDOHV GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV FRPR HO :LQ=LS HO SN]LS R HO DUM (O PRGR GH FRPSUHVLyQ VLQ SpUGLGDV HVWi EDVDGR HQ OD SUHGLFFLyQ OLQHDO GH OD LPDJHQ \ OD FRGLILFDFLyQ GH OD VHxDO GLIHUHQFLD PHGLDQWH FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH (O HVWiQGDU -3(* GHILQH YDULRV PRGRV SDUD FRPSULPLU OD LPDJHQ TXH SXHGHQ FODVLIL FDUVH FRPR PRGRV FRQ SpUGLGDV R VLQ SpUGLGDV ([LVWH XQ ~QLFR PRGR GH FRPSUHVLyQ VLQ SpUGLGDV TXH SHUPLWH UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD D SDUWLU GH OD FRPSULPLGD /RV IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ TXH VH FRQVLJXHQ FRQ HVWH PRGR VRQ UH ODWLYDPHQWH EDMRV DXQTXH DOJR PHMRUHV TXH ORV TXH VH FRQVHJXLUtDQ DSOLFDQGR DOJR ULWPRV FRQYHQFLRQDOHV GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV FRPR HO :LQ=LS HO SN]LS R HO DUM (O PRGR GH FRPSUHVLyQ VLQ SpUGLGDV HVWi EDVDGR HQ OD SUHGLFFLyQ OLQHDO GH OD LPDJHQ \ OD FRGLILFDFLyQ GH OD VHxDO GLIHUHQFLD PHGLDQWH FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH (Q ORV PRGRV FRQ SpUGLGDV OD LPDJHQ RULJLQDO \D QR SXHGH UHFXSHUDUVH GH IRUPD H[DFWD SHUR SXHGHQ REWHQHUVH IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ HQWUH \ VLQ SpUGLGDV GH FDOLGDG DSDUHQWH (VWiQ GHILQLGRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV FX\RV SULQ FLSLRV GH FRGLILFDFLyQ VH DQDOL]DQ FRQ GHWDOOH HQ OD VLJXLHQWH HWDSD (Q ORV PRGRV FRQ SpUGLGDV OD LPDJHQ RULJLQDO \D QR SXHGH UHFXSHUDUVH GH IRUPD H[DFWD SHUR SXHGHQ REWHQHUVH IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ HQWUH \ VLQ SpUGLGDV GH FDOLGDG DSDUHQWH (VWiQ GHILQLGRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV FX\RV SULQ FLSLRV GH FRGLILFDFLyQ VH DQDOL]DQ FRQ GHWDOOH HQ OD VLJXLHQWH HWDSD 0RGR VHFXHQFLDO EDVH 0RGR SURJUHVLYR × !" # $ % # & % ! ' ( ! $ ' ! $ ' ! 0RGR VHFXHQFLDO EDVH 0RGR SURJUHVLYR × !" # $ % # & % ! ' ( ! $ ' ! $ ' ! !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 0RGR MHUiUTXLFR /D LPDJHQ VH FRGLILFD FRQ GLVWLQWRV QLYHOHV GH UHVROXFLyQ 0RGR MHUiUTXLFR /D LPDJHQ VH FRGLILFD FRQ GLVWLQWRV QLYHOHV GH UHVROXFLyQ (Q WRGRV HVWRV PRGRV VH XWLOL]D OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUHWR '&7 FRPR KHUUD PLHQWD EiVLFD GH FRPSUHVLyQ TXH VH FRPELQD FRQ WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ SRU ORQ JLWXG GH VHULHV \ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH (Q WRGRV HVWRV PRGRV VH XWLOL]D OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUHWR '&7 FRPR KHUUD PLHQWD EiVLFD GH FRPSUHVLyQ TXH VH FRPELQD FRQ WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ SRU ORQ JLWXG GH VHULHV \ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH HVSDFLDO OR TXH IDFLOLWD TXH SXHGD VHU PRVWUDGD HQ GLVWLQWRV WLSRV GH GLVSOD\ /D UHVROXFLyQ PiV EDMD HV OD SULPHUD TXH VH REWLHQH HQ HO GHFRGLILFDGRU TXH SRVWHULRUPHQWH SXHGH LUVH DXPHQWDQGR DO GHFRGLILFDU HO UHVWR GH ORV GDWRV (O XVXDULR SXHGH GHWHQHU HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ FXDQGR OD UHVROXFLyQ HV OD DGHFXDGD HVSDFLDO OR TXH IDFLOLWD TXH SXHGD VHU PRVWUDGD HQ GLVWLQWRV WLSRV GH GLVSOD\ /D UHVROXFLyQ PiV EDMD HV OD SULPHUD TXH VH REWLHQH HQ HO GHFRGLILFDGRU TXH SRVWHULRUPHQWH SXHGH LUVH DXPHQWDQGR DO GHFRGLILFDU HO UHVWR GH ORV GDWRV (O XVXDULR SXHGH GHWHQHU HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ FXDQGR OD UHVROXFLyQ HV OD DGHFXDGD !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (O HVWiQGDU -3(* HVWi DPSOLDPHQWH GLIXQGLGR \ DFWXDOPHQWH HV HO PiV XWLOL]DGR SDUD FRGLILFDU LPiJHQHV QDWXUDOHV FRQ GLIHUHQWHV JUDGRV GH FDOLGDG 6XV DSOLFDFLRQHV LQFOX \HQ HQWUH RWUDV ODV FiPDUDV GH IRWRJUDItD GLJLWDO OD FRPSUHVLyQ GH DUFKLYRV IRWRJUi ILFRV OD WUDQVIHUHQFLD GH LPiJHQHV PHGLDQWH UHGHV LQIRUPiWLFDV \ OD FDSWXUD GH YtGHR GLJLWDO PDJQHWRVFRSLRV GLJLWDOHV \ DOJXQDV WDUMHWDV GH FDSWXUD (O -3(* WDPELpQ HVWi LQFRUSRUDGR FRPR FRGLILFDGRU \R GHFRGLILFDGRU HQ GLIHUHQWHV SURGXFWRV LQIRUPiWL FRV FRPR SURJUDPDV SDUD HO WUDWDPLHQWR GH IRWRJUDItDV H[SORUDGRUHV ZHE PDQHMD GRUHV GH DUFKLYRV IRWRJUiILFRV WUDWDPLHQWR GH WH[WRV \ JUiILFRV HWF FRQ OR TXH VH IDFLOLWD HO LQWHUFDPELR GH ILFKHURV HQWUH DSOLFDFLRQHV GH GLIHUHQWHV GHVDUUROODGRUHV (O HVWiQGDU -3(* HVWi DPSOLDPHQWH GLIXQGLGR \ DFWXDOPHQWH HV HO PiV XWLOL]DGR SDUD FRGLILFDU LPiJHQHV QDWXUDOHV FRQ GLIHUHQWHV JUDGRV GH FDOLGDG 6XV DSOLFDFLRQHV LQFOX \HQ HQWUH RWUDV ODV FiPDUDV GH IRWRJUDItD GLJLWDO OD FRPSUHVLyQ GH DUFKLYRV IRWRJUi ILFRV OD WUDQVIHUHQFLD GH LPiJHQHV PHGLDQWH UHGHV LQIRUPiWLFDV \ OD FDSWXUD GH YtGHR GLJLWDO PDJQHWRVFRSLRV GLJLWDOHV \ DOJXQDV WDUMHWDV GH FDSWXUD (O -3(* WDPELpQ HVWi LQFRUSRUDGR FRPR FRGLILFDGRU \R GHFRGLILFDGRU HQ GLIHUHQWHV SURGXFWRV LQIRUPiWL FRV FRPR SURJUDPDV SDUD HO WUDWDPLHQWR GH IRWRJUDItDV H[SORUDGRUHV ZHE PDQHMD GRUHV GH DUFKLYRV IRWRJUiILFRV WUDWDPLHQWR GH WH[WRV \ JUiILFRV HWF FRQ OR TXH VH IDFLOLWD HO LQWHUFDPELR GH ILFKHURV HQWUH DSOLFDFLRQHV GH GLIHUHQWHV GHVDUUROODGRUHV 6LQ HPEDUJR FRPR \D KHPRV FRPHQWDGR QR VH WUDWD GH XQ SURFHGLPLHQWR GH FRGL ILFDFLyQGHFRGLILFDFLyQ ~QLFR VLQR TXH LQFOX\H GLVWLQWRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ \ H[ WHQVLRQHV SDUD DGDSWDUVH D ODV QHFHVLGDGHV GH OD DSOLFDFLyQ $FWXDOPHQWH HQ ODV GLIHUHQWHV PRGLILFDFLRQHV \ PHMRUDV GHO HVWiQGDU DSDUHFHQ PiV GH YDULDQWHV GHO DOJRULWPR EiVLFR /D PD\RUtD GH ODV DSOLFDFLRQHV VyOR LPSOHPHQWD XQ FRQMXQWR UHGX FLGR GH HVWRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ TXH VXHOH UHVXOWDU VXILFLHQWH SDUD HO PDQHMR GH DUFKLYRV \ HO LQWHUFDPELR GH GDWRV HQWUH DSOLFDFLRQHV 6LQ HPEDUJR FRPR \D KHPRV FRPHQWDGR QR VH WUDWD GH XQ SURFHGLPLHQWR GH FRGL ILFDFLyQGHFRGLILFDFLyQ ~QLFR VLQR TXH LQFOX\H GLVWLQWRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ \ H[ WHQVLRQHV SDUD DGDSWDUVH D ODV QHFHVLGDGHV GH OD DSOLFDFLyQ $FWXDOPHQWH HQ ODV GLIHUHQWHV PRGLILFDFLRQHV \ PHMRUDV GHO HVWiQGDU DSDUHFHQ PiV GH YDULDQWHV GHO DOJRULWPR EiVLFR /D PD\RUtD GH ODV DSOLFDFLRQHV VyOR LPSOHPHQWD XQ FRQMXQWR UHGX FLGR GH HVWRV PRGRV GH FRPSUHVLyQ TXH VXHOH UHVXOWDU VXILFLHQWH SDUD HO PDQHMR GH DUFKLYRV \ HO LQWHUFDPELR GH GDWRV HQWUH DSOLFDFLRQHV (Q HVWD HWDSD GHVFULELUHPRV ORV SULQFLSLRV \ WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ XWLOL]DGRV HQ ORV PRGRV PiV LPSRUWDQWHV 'HGLFDUHPRV XQD HVSHFLDO DWHQFLyQ \ GHWDOOH DO HVWXGLR GHO PRGR VHFXHQFLDO EDVH \D TXH FRQVWLWX\H HO Q~FOHR SULQFLSDO GH WRGRV ORV PRGRV GH FRPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV (Q HVWD HWDSD GHVFULELUHPRV ORV SULQFLSLRV \ WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ XWLOL]DGRV HQ ORV PRGRV PiV LPSRUWDQWHV 'HGLFDUHPRV XQD HVSHFLDO DWHQFLyQ \ GHWDOOH DO HVWXGLR GHO PRGR VHFXHQFLDO EDVH \D TXH FRQVWLWX\H HO Q~FOHR SULQFLSDO GH WRGRV ORV PRGRV GH FRPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV (O PRGR VHFXHQFLDO EDVH GHVFRPSRQH OD LPDJHQ TXH KD\ TXH FRGLILFDU HQ EORTXHV GH × St[HOHV TXH VH RUGHQDQ GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR 3DUD FDGD XQR GH ORV EORTXHV UHVXOWDQWHV VH GHWHUPLQD OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUH WR '&7 \ HO UHVXOWDGR REWHQLGR VH UHFXDQWLILFD WHQLHQGR HQ FXHQWD OD VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV GLVWLQWDV FRPSRQHQWHV (O XVXDULR SXHGH FRQWURODU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ R OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ D WUDYpV GH XQ SDUiPHWUR TXH GH WHUPLQD OD SUHFLVLyQ FRQ OD TXH VH FXDQWLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV GH OD WUDQVIRUPDGD FR VHQR )LQDOPHQWH ORV FRHILFLHQWHV UHVXOWDQWHV VH H[SORUDQ \ VH FRGLILFDQ XWLOL]DQGR FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH GLVWLQWRV SDUD ODV FRPSRQHQWHV GH FRQWLQXD \ DOWHUQD (O PRGR VHFXHQFLDO EDVH GHVFRPSRQH OD LPDJHQ TXH KD\ TXH FRGLILFDU HQ EORTXHV GH × St[HOHV TXH VH RUGHQDQ GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR 3DUD FDGD XQR GH ORV EORTXHV UHVXOWDQWHV VH GHWHUPLQD OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUH WR '&7 \ HO UHVXOWDGR REWHQLGR VH UHFXDQWLILFD WHQLHQGR HQ FXHQWD OD VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV GLVWLQWDV FRPSRQHQWHV (O XVXDULR SXHGH FRQWURODU HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ R OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ D WUDYpV GH XQ SDUiPHWUR TXH GH WHUPLQD OD SUHFLVLyQ FRQ OD TXH VH FXDQWLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV GH OD WUDQVIRUPDGD FR VHQR )LQDOPHQWH ORV FRHILFLHQWHV UHVXOWDQWHV VH H[SORUDQ \ VH FRGLILFDQ XWLOL]DQGR FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH GLVWLQWRV SDUD ODV FRPSRQHQWHV GH FRQWLQXD \ DOWHUQD (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ GLDJUDPD JHQHUDO GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ SDUD FDGD XQR GH ORV EORTXHV HQ ORV TXH VH GHVFRPSRQH OD LPDJHQ 9HUHPRV ORV GH WDOOHV GH FDGD XQD GH ODV HWDSDV HQ ORV DSDUWDGRV VLJXLHQWHV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ GLDJUDPD JHQHUDO GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ SDUD FDGD XQR GH ORV EORTXHV HQ ORV TXH VH GHVFRPSRQH OD LPDJHQ 9HUHPRV ORV GH WDOOHV GH FDGD XQD GH ODV HWDSDV HQ ORV DSDUWDGRV VLJXLHQWHV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D LPDJHQ VH GLYLGH HQ EORTXHV GH × St[HOHV TXH VH FRGLILFDQ GH DFXHUGR FRQ OD VHFXHQFLD LQGLFDGD HQ OD ILJXUD DGMXQWD /D ILJXUD UHSUHVHQWD XQD LPDJHQ GH XQD ~QL FD FRPSRQHQWH OXPLQDQFLD 3DUD LPiJHQHV GH FRORU FRQ YDULDV FRPSRQHQWHV ORV EORTXHV GH OXPLQDQFLD \ GH FURPD VH FRGLILFDQ GH IRUPD LQWHUFDODGD (O SDWUyQ GH LQWHUFDODFLyQ GHSHQGH GHO IRUPDWR GH OD LPDJHQ $Vt SDUD XQ IRUPDWR ORV EOR TXHV FRUUHVSRQGLHQWHV D < &E \ &U VH LQWHUFDODQ GLUHFWDPHQWH (Q FDPELR VL HO IRU PDWR HV H[LVWH HO GREOH GH EORTXHV GH OXPLQDQFLD TXH GH FURPD \D TXH HVWi VXEPXHVWUHDGD \ OD LQWHUFDODFLyQ VH UHDOL]D FRGLILFDQGR EORTXHV GH OXPLQDQFLD XQR GH &E \ XQR GH &U (Q XQ IRUPDWR VH FRGLILFDUtDQ EORTXHV GH OXPLQDQ FLD XQR GH &E \ XQR GH &U 6H UHDOL]D VLHPSUH OD H[SORUDFLyQ GH WRGDV ODV FRPSRQHQ WHV GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR (Q ORV VLJXLHQWHV DSDUWDGRV VXSRQGUHPRV TXH HVWDPRV FRGLILFDQGR XQD LPDJHQ FRQ YDULRV QLYHOHV GH JULV 3DUD FRGLILFDU LPi JHQHV HQ FRORU GHEH VHJXLUVH HO PLVPR SURFHVR SHUR DSOLFDQGR ODV RSHUDFLRQHV D EOR TXHV GH FRPSRQHQWHV GH FURPD HQ YH] GH FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD /D LPDJHQ VH GLYLGH HQ EORTXHV GH × St[HOHV TXH VH FRGLILFDQ GH DFXHUGR FRQ OD VHFXHQFLD LQGLFDGD HQ OD ILJXUD DGMXQWD /D ILJXUD UHSUHVHQWD XQD LPDJHQ GH XQD ~QL FD FRPSRQHQWH OXPLQDQFLD 3DUD LPiJHQHV GH FRORU FRQ YDULDV FRPSRQHQWHV ORV EORTXHV GH OXPLQDQFLD \ GH FURPD VH FRGLILFDQ GH IRUPD LQWHUFDODGD (O SDWUyQ GH LQWHUFDODFLyQ GHSHQGH GHO IRUPDWR GH OD LPDJHQ $Vt SDUD XQ IRUPDWR ORV EOR TXHV FRUUHVSRQGLHQWHV D < &E \ &U VH LQWHUFDODQ GLUHFWDPHQWH (Q FDPELR VL HO IRU PDWR HV H[LVWH HO GREOH GH EORTXHV GH OXPLQDQFLD TXH GH FURPD \D TXH HVWi VXEPXHVWUHDGD \ OD LQWHUFDODFLyQ VH UHDOL]D FRGLILFDQGR EORTXHV GH OXPLQDQFLD XQR GH &E \ XQR GH &U (Q XQ IRUPDWR VH FRGLILFDUtDQ EORTXHV GH OXPLQDQ FLD XQR GH &E \ XQR GH &U 6H UHDOL]D VLHPSUH OD H[SORUDFLyQ GH WRGDV ODV FRPSRQHQ WHV GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR (Q ORV VLJXLHQWHV DSDUWDGRV VXSRQGUHPRV TXH HVWDPRV FRGLILFDQGR XQD LPDJHQ FRQ YDULRV QLYHOHV GH JULV 3DUD FRGLILFDU LPi JHQHV HQ FRORU GHEH VHJXLUVH HO PLVPR SURFHVR SHUR DSOLFDQGR ODV RSHUDFLRQHV D EOR TXHV GH FRPSRQHQWHV GH FURPD HQ YH] GH FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD (O WDPDxR GHO EORTXH VH VHOHFFLRQD GH × St[HOHV WHQLHQGR HQ FXHQWD HO FRPSURPL VR HQWUH FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ \ FRPSOHMLGDG GH FiOFXOR (V FRQYHQLHQWH TXH HO WDPDxR HQ ILODV \ FROXPQDV GHO EORTXH VHD XQD SRWHQFLD GH GHELGR D TXH VyOR FRQ HVWDV FRQGLFLRQHV H[LVWHQ DOJRULWPRV UiSLGRV SDUD HO FiOFXOR GH OD '&7 3RU WDQWR ODV SRVLEOHV DOWHUQDWLYDV LQPHGLDWDV DO EORTXH GH × HUDQ HO EORTXH GH × R × (O WDPDxR GHO EORTXH VH VHOHFFLRQD GH × St[HOHV WHQLHQGR HQ FXHQWD HO FRPSURPL VR HQWUH FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ \ FRPSOHMLGDG GH FiOFXOR (V FRQYHQLHQWH TXH HO WDPDxR HQ ILODV \ FROXPQDV GHO EORTXH VHD XQD SRWHQFLD GH GHELGR D TXH VyOR FRQ HVWDV FRQGLFLRQHV H[LVWHQ DOJRULWPRV UiSLGRV SDUD HO FiOFXOR GH OD '&7 3RU WDQWR ODV SRVLEOHV DOWHUQDWLYDV LQPHGLDWDV DO EORTXH GH × HUDQ HO EORTXH GH × R × 8Q WDPDxR GH EORTXH PD\RU SURSRUFLRQDUtD XQD PD\RU FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV \D TXH OD '&7 SXHGH H[WUDHU PHMRU OD UHGXQGDQFLD HVSDFLDO FRQWHQLGD HQ FDGD XQR GH ORV EORTXHV 6LQ HPEDUJR ORV FiOFXORV GH '&7 GH PD\RU RUGHQ VXSRQHQ XQ DXPHQWR FRQVLGHUDEOH GH OD FDUJD FRPSXWDFLRQDO 8QR GH ORV SULQFLSDOHV REMHWLYRV GHO -3(* HUD SURSRUFLRQDU WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ FX\D LPSOHPHQWDFLyQ UHVXOWDUD YLDEOH PHGLDQWH KDUGZDUH GH EDMR FRVWH R VRIWZDUH JHQpULFR WHQLHQGR HQ FXHQWD HO HV WDGR WHFQROyJLFR GH SULQFLSLRV GH ORV QRYHQWD 3RU HOOR VH GHFLGLy XWLOL]DU XQ WDPDxR GH EORTXH GH × St[HOHV 8Q WDPDxR GH EORTXH PD\RU SURSRUFLRQDUtD XQD PD\RU FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ GH GDWRV \D TXH OD '&7 SXHGH H[WUDHU PHMRU OD UHGXQGDQFLD HVSDFLDO FRQWHQLGD HQ FDGD XQR GH ORV EORTXHV 6LQ HPEDUJR ORV FiOFXORV GH '&7 GH PD\RU RUGHQ VXSRQHQ XQ DXPHQWR FRQVLGHUDEOH GH OD FDUJD FRPSXWDFLRQDO 8QR GH ORV SULQFLSDOHV REMHWLYRV GHO -3(* HUD SURSRUFLRQDU WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ FX\D LPSOHPHQWDFLyQ UHVXOWDUD YLDEOH PHGLDQWH KDUGZDUH GH EDMR FRVWH R VRIWZDUH JHQpULFR WHQLHQGR HQ FXHQWD HO HV WDGR WHFQROyJLFR GH SULQFLSLRV GH ORV QRYHQWD 3RU HOOR VH GHFLGLy XWLOL]DU XQ WDPDxR GH EORTXH GH × St[HOHV /RV EORTXHV HVWiQ FRGLILFDGRV FRQ ELWV QLYHOHV SRU OR TXH WLHQHQ XQ QLYHO GH FRQWLQXD YDORU PHGLR GLVWLQWR GH FHUR 3DUD PHMRUDU OD FRGLILFDFLyQ GH HVWD FRPSR /RV EORTXHV HVWiQ FRGLILFDGRV FRQ ELWV QLYHOHV SRU OR TXH WLHQHQ XQ QLYHO GH FRQWLQXD YDORU PHGLR GLVWLQWR GH FHUR 3DUD PHMRUDU OD FRGLILFDFLyQ GH HVWD FRPSR !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV QHQWH GH FRQWLQXD VH H[WUDH GH IRUPD VLVWHPiWLFD VH UHVWD XQ GH D WRGRV ORV HOHPHQWRV GHO EORTXH DQWHV GH FDOFXODU OD '&7 !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV QHQWH GH FRQWLQXD VH H[WUDH GH IRUPD VLVWHPiWLFD VH UHVWD XQ GH D WRGRV ORV HOHPHQWRV GHO EORTXH DQWHV GH FDOFXODU OD '&7 × × /D WUDQVIRUPDGD FRVHQR VH FDOFXOD PHGLDQWH DOJRULWPRV UiSLGRV )'&7 FRQ OR FXDO VH REWLHQHQ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV (Q OD ILJXUD VH UHSUHVHQWD HO UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH XQ EORTXH GH LPDJHQ LQGL FDQGR OD SRVLFLyQ GH ODV GHQRPLQDGDV FRPSRQHQWHV GH FRQWLQXD \ GH DOWHUQD /D WUDQVIRUPDGD FRVHQR VH FDOFXOD PHGLDQWH DOJRULWPRV UiSLGRV )'&7 FRQ OR FXDO VH REWLHQHQ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV (Q OD ILJXUD VH UHSUHVHQWD HO UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDFLyQ GH XQ EORTXH GH LPDJHQ LQGL FDQGR OD SRVLFLyQ GH ODV GHQRPLQDGDV FRPSRQHQWHV GH FRQWLQXD \ GH DOWHUQD (O HVWiQGDU HVWDEOHFH TXH OD SUHFLVLyQ HQ HO FiOFXOR GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GHEH VHU GH ELWV SRU OR TXH ORV FRHILFLHQWHV SXHGHQ WRPDU YDORUHV FRPSUHQGLGRV HQWUH ² \ (O FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD \ ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH FRGLILFDQ XWL OL]DQGR SURFHGLPLHQWRV GLIHUHQWHV (O HVWiQGDU HVWDEOHFH TXH OD SUHFLVLyQ HQ HO FiOFXOR GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GHEH VHU GH ELWV SRU OR TXH ORV FRHILFLHQWHV SXHGHQ WRPDU YDORUHV FRPSUHQGLGRV HQWUH ² \ (O FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD \ ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH FRGLILFDQ XWL OL]DQGR SURFHGLPLHQWRV GLIHUHQWHV /D UD]yQ GH HVWD GLIHUHQFLD HV TXH HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ GHO QLYHO PHGLR GH FDGD EORTXH (V QHFHVDULR UHDOL]DU XQD FRGLILFDFLyQ PiV SUHFLVD SDUD HYLWDU TXH DSDUH]FDQ HIHFWRV GH OD GLYLVLyQ HQ EORTXHV FXDQGR VH UHDOLFH OD UHFRQV WUXFFLyQ GH OD LPDJHQ \D TXH UHVXOWDUtDQ YLVXDOPHQWH PROHVWRV (VWRV HIHFWRV GH EOR TXH WLHQHQ WHQGHQFLD D DSDUHFHU FXDQGR VH DXPHQWD PXFKR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ GHELGR D ODV LPSUHFLVLRQHV GH OD FXDQWLILFDFLyQ SHUR D~Q UHVXOWDUtDQ PXFKR PiV YLVL EOHV VL ORV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD VH FRGLILFDVHQ FRQ HO PLVPR SURFHGLPLHQWR TXH ORV GH DOWHUQD /D FRGLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD HV PHQRV FUtWLFD \ SXHGH VLP SOLILFDUVH FRQ OR TXH VH SHUPLWH REWHQHU XQ IDFWRU GH FRPSUHVLyQ PiV HOHYDGR /D UD]yQ GH HVWD GLIHUHQFLD HV TXH HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ GHO QLYHO PHGLR GH FDGD EORTXH (V QHFHVDULR UHDOL]DU XQD FRGLILFDFLyQ PiV SUHFLVD SDUD HYLWDU TXH DSDUH]FDQ HIHFWRV GH OD GLYLVLyQ HQ EORTXHV FXDQGR VH UHDOLFH OD UHFRQV WUXFFLyQ GH OD LPDJHQ \D TXH UHVXOWDUtDQ YLVXDOPHQWH PROHVWRV (VWRV HIHFWRV GH EOR TXH WLHQHQ WHQGHQFLD D DSDUHFHU FXDQGR VH DXPHQWD PXFKR HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ GHELGR D ODV LPSUHFLVLRQHV GH OD FXDQWLILFDFLyQ SHUR D~Q UHVXOWDUtDQ PXFKR PiV YLVL EOHV VL ORV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD VH FRGLILFDVHQ FRQ HO PLVPR SURFHGLPLHQWR TXH ORV GH DOWHUQD /D FRGLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD HV PHQRV FUtWLFD \ SXHGH VLP SOLILFDUVH FRQ OR TXH VH SHUPLWH REWHQHU XQ IDFWRU GH FRPSUHVLyQ PiV HOHYDGR 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC /DV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ LQGLFDQ OD LPSRUWDQFLD UHODWLYD GH FDGD FRHILFLHQWH WUDQV IRUPDGR \ VH XWLOL]DQ SDUD DSUR[LPDU HO UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR (VWDV WDEODV WLHQHQ HQ FXHQWD OD VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV GLIHUHQWHV FRPSRQHQWHV IUHFXHQFLDOHV /D WDEOD LQGLFD ORV YDORUHV SRU ORV TXH GHEHQ GLYLGLUVH ORV UHVXOWDGRV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR DQWHV GH FRGLILFDUORV /D ILJXUD VLJXLHQWH PXHV WUD XQ SRVLEOH HMHPSOR GH WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ TXH SXHGH DSOLFDUVH D ORV FRHILFLHQ WHV GH OXPLQDQFLD (VWD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ VH GHQRPLQD /DV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ LQGLFDQ OD LPSRUWDQFLD UHODWLYD GH FDGD FRHILFLHQWH WUDQV IRUPDGR \ VH XWLOL]DQ SDUD DSUR[LPDU HO UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR (VWDV WDEODV WLHQHQ HQ FXHQWD OD VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV GLIHUHQWHV FRPSRQHQWHV IUHFXHQFLDOHV /D WDEOD LQGLFD ORV YDORUHV SRU ORV TXH GHEHQ GLYLGLUVH ORV UHVXOWDGRV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR DQWHV GH FRGLILFDUORV /D ILJXUD VLJXLHQWH PXHV WUD XQ SRVLEOH HMHPSOR GH WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ TXH SXHGH DSOLFDUVH D ORV FRHILFLHQ WHV GH OXPLQDQFLD (VWD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ VH GHQRPLQD /D WDEOD VH REWLHQH GH IRUPD H[SHULPHQWDO D SDUWLU GH SUXHEDV GH FDOLGDG VXEMHWLYDV TXH WLHQHQ HQ FXHQWD OD UHVSXHVWD GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR 2EVHUYDG FyPR HO SDVR GH FXDQWLILFDFLyQ DXPHQWD HV GHFLU VH XWLOL]DQ PHQRV QLYHOHV D PHGLGD TXH DXPHQ WDQ ODV IUHFXHQFLDV ([LVWHQ GLIHUHQFLDV GH VLPHWUtD HQWUH ODV FRPSRQHQWHV KRUL]RQWD OHV \ YHUWLFDOHV TXH VyOR VH MXVWLILFDQ D SDUWLU GH OD QDWXUDOH]D H[SHULPHQWDO FRQ OD TXH VH KDQ REWHQLGR ORV UHVXOWDGRV /D WDEOD VH REWLHQH GH IRUPD H[SHULPHQWDO D SDUWLU GH SUXHEDV GH FDOLGDG VXEMHWLYDV TXH WLHQHQ HQ FXHQWD OD UHVSXHVWD GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR 2EVHUYDG FyPR HO SDVR GH FXDQWLILFDFLyQ DXPHQWD HV GHFLU VH XWLOL]DQ PHQRV QLYHOHV D PHGLGD TXH DXPHQ WDQ ODV IUHFXHQFLDV ([LVWHQ GLIHUHQFLDV GH VLPHWUtD HQWUH ODV FRPSRQHQWHV KRUL]RQWD OHV \ YHUWLFDOHV TXH VyOR VH MXVWLILFDQ D SDUWLU GH OD QDWXUDOH]D H[SHULPHQWDO FRQ OD TXH VH KDQ REWHQLGR ORV UHVXOWDGRV /DV PDWULFHV R WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ GHSHQGHQ GHO IRUPDWR HQ HO TXH VH FRGLILFD OD LPDJHQ \ GH ODV FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD \ FRORU TXH VH FRGLILFDQ /RV YDORUHV GH OD WDEOD DQWHULRU VRQ VyOR XQ HMHPSOR SDUD EORTXHV GH OXPLQDQFLD \ HQ JHQHUDO ODV WDEODV SXHGHQ GHILQLUVH HQ HO PRPHQWR GH UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ (O HVWiQGDU SHUPLWH TXH OD DSOLFDFLyQ GHILQD ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ TXH VH XWLOL]DQ DOPDFHQDQGR ORV YDORUHV HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR /DV PDWULFHV R WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ GHSHQGHQ GHO IRUPDWR HQ HO TXH VH FRGLILFD OD LPDJHQ \ GH ODV FRPSRQHQWHV GH OXPLQDQFLD \ FRORU TXH VH FRGLILFDQ /RV YDORUHV GH OD WDEOD DQWHULRU VRQ VyOR XQ HMHPSOR SDUD EORTXHV GH OXPLQDQFLD \ HQ JHQHUDO ODV WDEODV SXHGHQ GHILQLUVH HQ HO PRPHQWR GH UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ (O HVWiQGDU SHUPLWH TXH OD DSOLFDFLyQ GHILQD ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ TXH VH XWLOL]DQ DOPDFHQDQGR ORV YDORUHV HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 8VR GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ 8VR GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ ! ! ! ! ':; = %:; ----------------" :; ':; = %:; ----------------" :; ":; :; # $:; % ":; :; # $:; % # & ' (' % # −)*+ , - ++ , # % - . / " 0 ,−)*+1++- 0 ,−*2+3- 0 −*2 # & ' (' % # −)*+ , - ++ , # % - . / " 0 ,−)*+1++- 0 ,−*2+3- 0 −*2 # #% 4 ! % 5 % # # #% 4 ! % 5 % # 6 # # # # # 6 # # # # # 8VR GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ HQ HO GHFRGLILFDGRU 8VR GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ HQ HO GHFRGLILFDGRU % % % % 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 1R REVWDQWH HVWD FLUFXQVWDQFLD QR HV LQVDOYDEOH SXHVWR TXH HO GHFRGLILFDGRU GLVSRQH GH ORV YDORUHV XWLOL]DGRV GXUDQWH OD FRGLILFDFLyQ HQ OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ UHFRU GDG TXH ORV YDORUHV HVWiQ LQFOXLGRV HQ OD SURSLD FDEHFHUD GHO ILFKHUR 'H HVWD PDQHUD HV SRVLEOH UHDOL]DU OD RSHUDFLyQ LQYHUVD SDUD UHFXSHUDU GH IRUPD DSUR[LPDGD ORV YDOR UHV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR 6L PXOWLSOLFDPRV ORV YDORUHV FRGLILFDGRV SRU OD PDWUL] GH FXDQWLILFDFLyQ REWHQHPRV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 1R REVWDQWH HVWD FLUFXQVWDQFLD QR HV LQVDOYDEOH SXHVWR TXH HO GHFRGLILFDGRU GLVSRQH GH ORV YDORUHV XWLOL]DGRV GXUDQWH OD FRGLILFDFLyQ HQ OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ UHFRU GDG TXH ORV YDORUHV HVWiQ LQFOXLGRV HQ OD SURSLD FDEHFHUD GHO ILFKHUR 'H HVWD PDQHUD HV SRVLEOH UHDOL]DU OD RSHUDFLyQ LQYHUVD SDUD UHFXSHUDU GH IRUPD DSUR[LPDGD ORV YDOR UHV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR 6L PXOWLSOLFDPRV ORV YDORUHV FRGLILFDGRV SRU OD PDWUL] GH FXDQWLILFDFLyQ REWHQHPRV (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH ORV YDORUHV REWHQLGRV VRQ VyOR XQD DSUR[LPDFLyQ D ORV YDORUHV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR RULJLQDO /RV FRHILFLHQWHV GH PHQRU YDORU DEVROXWR KDQ VLGR DSUR[LPDGRV SRU FHUR GH PRGR TXH OD LQIRUPDFLyQ TXH FRQWHQtDQ \D QR SXHGH VHU UHFXSHUDGD 3RU HOOR OD LPDJHQ TXH SXHGH REWHQHUVH GXUDQWH HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ HV VyOR XQD YHUVLyQ DSUR[LPDGD GH OD LPDJHQ RULJLQDO (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH ORV YDORUHV REWHQLGRV VRQ VyOR XQD DSUR[LPDFLyQ D ORV YDORUHV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR RULJLQDO /RV FRHILFLHQWHV GH PHQRU YDORU DEVROXWR KDQ VLGR DSUR[LPDGRV SRU FHUR GH PRGR TXH OD LQIRUPDFLyQ TXH FRQWHQtDQ \D QR SXHGH VHU UHFXSHUDGD 3RU HOOR OD LPDJHQ TXH SXHGH REWHQHUVH GXUDQWH HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ HV VyOR XQD YHUVLyQ DSUR[LPDGD GH OD LPDJHQ RULJLQDO /RV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV HQ HO GHFRGLILFDGRU VHUiQ DSOLFDGRV D XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR LQYHUVD GH PRGR TXH VHUi SRVLEOH UHSURGXFLU GH IRUPD WDPELpQ DSUR[LPDGD ORV QLYHOHV GH JULV GH OD LPDJHQ RULJLQDO &DEH QRWDU WDPELpQ TXH VL XQ FRHILFLHQWH GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR HV VXILFLHQWHPHQWH HOHYDGR VHUi FRGLILFDGR FRQ XQ YDORU GLV WLQWR GH FHUR $ PHGLGD TXH ORV FRHILFLHQWHV VH FRUUHVSRQGHQ FRQ FRPSRQHQWHV GH IUHFXHQFLDV PiV DOWDV KDFLD ORV H[WUHPRV LQIHULRUHV R KDFLD OD GHUHFKD HV QHFHVDULR TXH WRPHQ YDORUHV FDGD YH] PiV HOHYDGRV SDUD TXH VHDQ FRGLILFDGRV FRQ YDORUHV GLV WLQWRV GH FHUR (VWD FLUFXQVWDQFLD VH GHEH D OD PHQRU VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV FRPSRQHQWHV GH IUHFXHQFLD HOHYDGD /RV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV HQ HO GHFRGLILFDGRU VHUiQ DSOLFDGRV D XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR LQYHUVD GH PRGR TXH VHUi SRVLEOH UHSURGXFLU GH IRUPD WDPELpQ DSUR[LPDGD ORV QLYHOHV GH JULV GH OD LPDJHQ RULJLQDO &DEH QRWDU WDPELpQ TXH VL XQ FRHILFLHQWH GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR HV VXILFLHQWHPHQWH HOHYDGR VHUi FRGLILFDGR FRQ XQ YDORU GLV WLQWR GH FHUR $ PHGLGD TXH ORV FRHILFLHQWHV VH FRUUHVSRQGHQ FRQ FRPSRQHQWHV GH IUHFXHQFLDV PiV DOWDV KDFLD ORV H[WUHPRV LQIHULRUHV R KDFLD OD GHUHFKD HV QHFHVDULR TXH WRPHQ YDORUHV FDGD YH] PiV HOHYDGRV SDUD TXH VHDQ FRGLILFDGRV FRQ YDORUHV GLV WLQWRV GH FHUR (VWD FLUFXQVWDQFLD VH GHEH D OD PHQRU VHQVLELOLGDG GHO VLVWHPD YLVXDO KXPDQR D ODV FRPSRQHQWHV GH IUHFXHQFLD HOHYDGD (O IDFWRU GH FDOLGDG R FRPSUHVLyQ GHO HVWiQGDU -3(* SXHGH FRQWURODUVH GLUHFWDPHQWH DFWXDQGR VREUH HO SURFHVR GH FXDQWLILFDFLyQ 3DUD HOOR VH GHILQH XQ IDFWRU GH FDOLGDG TB-3(* TXH VH H[SUHVD HQ WDQWR SRU FLHQWR \ TXH SXHGH VHU LQWURGXFLGR GLUHFWDPHQWH SRU HO XVXDULR GXUDQWH OD FRPSUHVLyQ GH XQD LPDJHQ (O IDFWRU GH FDOLGDG SXHGH WR PDU YDORUHV HQWUH HO \ HO (O IDFWRU GH FDOLGDG R FRPSUHVLyQ GHO HVWiQGDU -3(* SXHGH FRQWURODUVH GLUHFWDPHQWH DFWXDQGR VREUH HO SURFHVR GH FXDQWLILFDFLyQ 3DUD HOOR VH GHILQH XQ IDFWRU GH FDOLGDG TB-3(* TXH VH H[SUHVD HQ WDQWR SRU FLHQWR \ TXH SXHGH VHU LQWURGXFLGR GLUHFWDPHQWH SRU HO XVXDULR GXUDQWH OD FRPSUHVLyQ GH XQD LPDJHQ (O IDFWRU GH FDOLGDG SXHGH WR PDU YDORUHV HQWUH HO \ HO $ SDUWLU GHO IDFWRU GH FDOLGDG HVSHFLILFDGR SRU HO XVXDULR VH FDOFXOD XQD FRQVWDQWH α TXH DFW~D GLUHFWDPHQWH VREUH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ (O YDORU GH OD FRQVWDQWH α VH GHWHUPLQD D SDUWLU GHO IDFWRU GH FDOLGDG GH DFXHUGR FRQ ODV VLJXLHQWHV HFXDFLRQHV $ SDUWLU GHO IDFWRU GH FDOLGDG HVSHFLILFDGR SRU HO XVXDULR VH FDOFXOD XQD FRQVWDQWH α TXH DFW~D GLUHFWDPHQWH VREUH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ (O YDORU GH OD FRQVWDQWH α VH GHWHUPLQD D SDUWLU GHO IDFWRU GH FDOLGDG GH DFXHUGR FRQ ODV VLJXLHQWHV HFXDFLRQHV α = --------------------T B -3(* α = ⋅ T B -3(* ñ --------------------------- VL ≤ T B -3(* ≤ VL ≤ T B -3(* ≤ α = --------------------T B -3(* α = ⋅ T B -3(* ñ --------------------------- VL ≤ T B -3(* ≤ VL ≤ T B -3(* ≤ 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC /D FRQVWDQWH α WRPD HO YDORU XQLGDG FXDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV LJXDO DO 3DUD IDFWRUHV GH FDOLGDG LQIHULRUHV DO OD FRQVWDQWH α DXPHQWD GH IRUPD SDXODWLQD \ WRPD XQ YDORU LJXDO D SDUD XQD FDOLGDG GHO \ GH SDUD XQD FDOLGDG GHO OtPLWH LQIHULRU GHO SDUiPHWUR GH FDOLGDG &XDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG VXSHUD HO OD FRQVWDQWH α GLVPLQX\H 3DUD XQD FDOLGDG GHO WRPD HO YDORU GH TXH GLVPL QX\H KDVWD SDUD XQD FDOLGDG GHO /D FRQVWDQWH α WRPD HO YDORU XQLGDG FXDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV LJXDO DO 3DUD IDFWRUHV GH FDOLGDG LQIHULRUHV DO OD FRQVWDQWH α DXPHQWD GH IRUPD SDXODWLQD \ WRPD XQ YDORU LJXDO D SDUD XQD FDOLGDG GHO \ GH SDUD XQD FDOLGDG GHO OtPLWH LQIHULRU GHO SDUiPHWUR GH FDOLGDG &XDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG VXSHUD HO OD FRQVWDQWH α GLVPLQX\H 3DUD XQD FDOLGDG GHO WRPD HO YDORU GH TXH GLVPL QX\H KDVWD SDUD XQD FDOLGDG GHO /D FRQVWDQWH α VH XWLOL]D SDUD DMXVWDU GH PDQHUD GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO ORV YD ORUHV GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ &XDQGR OD FDOLGDG HV GHO α HV LJXDO D OD XQL GDG ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH XWLOL]DQ WDO \ FRPR KHPRV GHVFULWR HQ ORV DSDUWDGRV DQWHULRUHV 6LQ HPEDUJR FXDQGR OD FDOLGDG HV GLVWLQWD GHO ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH FRUULJHQ PXOWLSOLFiQGRODV SUHYLDPHQWH SRU HO IDFWRU α \ DSUR[L PiQGRODV DO HQWHUR PiV SUy[LPR 'H HVWH PRGR FXDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV VXSH ULRU DO ORV YDORUHV GH ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH FRUULJHQ \ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV VH GLYLGLUiQ SRU Q~PHURV PiV SHTXHxRV FRQ OR TXH PHMRUD OD FDOLGDG GH OD DSUR[LPDFLyQ (YLGHQWHPHQWH HO IDFWRU GH FDOLGDG FRQ HO TXH KD VLGR FRGLILFDGD XQD LPDJHQ VH DOPDFHQD MXQWR FRQ OD FDEHFHUD GH OD LPDJHQ GH IRUPD TXH HO GHFRGL ILFDGRU VLHPSUH SXHGH GHWHUPLQDU OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ H[DFWD TXH KD VLGR XWLOL]D GD GXUDQWH HO SURFHVR GH FRPSUHVLyQ /D FRQVWDQWH α VH XWLOL]D SDUD DMXVWDU GH PDQHUD GLUHFWDPHQWH SURSRUFLRQDO ORV YD ORUHV GH ODV WDEODV GH FXDQWLILFDFLyQ &XDQGR OD FDOLGDG HV GHO α HV LJXDO D OD XQL GDG ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH XWLOL]DQ WDO \ FRPR KHPRV GHVFULWR HQ ORV DSDUWDGRV DQWHULRUHV 6LQ HPEDUJR FXDQGR OD FDOLGDG HV GLVWLQWD GHO ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH FRUULJHQ PXOWLSOLFiQGRODV SUHYLDPHQWH SRU HO IDFWRU α \ DSUR[L PiQGRODV DO HQWHUR PiV SUy[LPR 'H HVWH PRGR FXDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV VXSH ULRU DO ORV YDORUHV GH ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ VH FRUULJHQ \ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV VH GLYLGLUiQ SRU Q~PHURV PiV SHTXHxRV FRQ OR TXH PHMRUD OD FDOLGDG GH OD DSUR[LPDFLyQ (YLGHQWHPHQWH HO IDFWRU GH FDOLGDG FRQ HO TXH KD VLGR FRGLILFDGD XQD LPDJHQ VH DOPDFHQD MXQWR FRQ OD FDEHFHUD GH OD LPDJHQ GH IRUPD TXH HO GHFRGL ILFDGRU VLHPSUH SXHGH GHWHUPLQDU OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ H[DFWD TXH KD VLGR XWLOL]D GD GXUDQWH HO SURFHVR GH FRPSUHVLyQ &XDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV H[DFWDPHQWH LJXDO DO WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GH ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ WRPDQ HO YDORU XQLGDG (VWR VLJQLILFD TXH SDUD XQD FD OLGDG GHO QR VH UHDOL]DQ DSUR[LPDFLRQHV GH ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV \ VH DOPDFHQDQ R WUDQVPLWHQ GLUHFWDPHQWH ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU OD '&7 &XDQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG HV H[DFWDPHQWH LJXDO DO WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GH ODV PDWULFHV GH FXDQWLILFDFLyQ WRPDQ HO YDORU XQLGDG (VWR VLJQLILFD TXH SDUD XQD FD OLGDG GHO QR VH UHDOL]DQ DSUR[LPDFLRQHV GH ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV \ VH DOPDFHQDQ R WUDQVPLWHQ GLUHFWDPHQWH ORV UHVXOWDGRV REWHQLGRV SRU OD '&7 3DUD XQ IDFWRU GH FDOLGDG GHO HO SDUiPH WUR α WRPD XQ YDORU LJXDO D (VWR VLJQLILFD TXH WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GH OD PDWUL] GH FXDQWLILFDFLyQ WRPDUiQ XQ YDORU LJXDO D OD PL WDG GH VX YDORU QRPLQDO 3RU HOOR DO GLYLGLU ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV SRU ORV QXHYRV YD ORUHV GH OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ REWHQGUH PRV UHVXOWDGRV TXH UHSUHVHQWDQ XQD PHMRU DSUR[LPDFLyQ D ORV YDORUHV WUDQVIRUPDGRV (O SURFHVR VH LOXVWUD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD GRQ GH VH SURSRUFLRQD OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ SRQGHUDGD SRU OD FRQVWDQWH α \ ORV QLYHOHV TXH VH REWHQGUiQ GHVSXpV GH OD FXDQWLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV /D ILJXUD WDPELpQ PXHVWUD ORV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV GHVSXpV GH TXH HO GHFR GLILFDGRU LQYLHUWD HO SURFHVR GH FXDQWLILFDFLyQ 3XHGH REVHUYDUVH TXH ODV DSUR[LPDFLRQHV D ORV FRHILFLHQWHV RULJLQDOHV VRQ PiV H[DFWDV \ TXH DOJXQRV GH ORV FRHILFLHQWHV TXH DQWHULRUPHQWH WRPDEDQ XQ YDORU QXOR DKRUD VRQ GLVWLQWRV GH FHUR (VWR LQGLFD FRPR HUD GH HVSHUDU TXH OD PHMRUD HQ FDOLGDG UHSUHVHQWD XQ DXPHQWR GHO Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV TXH GHEHQ DOPDFHQDU VH \ SRU OR WDQWR XQD UHGXFFLyQ HQ HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ 3DUD XQ IDFWRU GH FDOLGDG GHO HO SDUiPH WUR α WRPD XQ YDORU LJXDO D (VWR VLJQLILFD TXH WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GH OD PDWUL] GH FXDQWLILFDFLyQ WRPDUiQ XQ YDORU LJXDO D OD PL WDG GH VX YDORU QRPLQDO 3RU HOOR DO GLYLGLU ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV SRU ORV QXHYRV YD ORUHV GH OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ REWHQGUH PRV UHVXOWDGRV TXH UHSUHVHQWDQ XQD PHMRU DSUR[LPDFLyQ D ORV YDORUHV WUDQVIRUPDGRV (O SURFHVR VH LOXVWUD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD GRQ GH VH SURSRUFLRQD OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ SRQGHUDGD SRU OD FRQVWDQWH α \ ORV QLYHOHV TXH VH REWHQGUiQ GHVSXpV GH OD FXDQWLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV /D ILJXUD WDPELpQ PXHVWUD ORV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV GHVSXpV GH TXH HO GHFR GLILFDGRU LQYLHUWD HO SURFHVR GH FXDQWLILFDFLyQ 3XHGH REVHUYDUVH TXH ODV DSUR[LPDFLRQHV D ORV FRHILFLHQWHV RULJLQDOHV VRQ PiV H[DFWDV \ TXH DOJXQRV GH ORV FRHILFLHQWHV TXH DQWHULRUPHQWH WRPDEDQ XQ YDORU QXOR DKRUD VRQ GLVWLQWRV GH FHUR (VWR LQGLFD FRPR HUD GH HVSHUDU TXH OD PHMRUD HQ FDOLGDG UHSUHVHQWD XQ DXPHQWR GHO Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV TXH GHEHQ DOPDFHQDU VH \ SRU OR WDQWR XQD UHGXFFLyQ HQ HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 3DUD FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH RUGHQDQ HQ ]LJ]DJ VHJ~Q HO HVTXHPD GH OD ILJXUD DGMXQWD (VWD RUGHQDFLyQ SHUPLWH TXH ORV FRPSRQHQWHV GH EDMD IUHFXHQFLD ORV PiV SUy[LPRV DO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD VH DOPDFHQHQ R WUDQVPLWDQ HQ SULPHU OXJDU *HQHUDOPHQWH HVWRV FRHILFLHQWHV VRQ ORV PiV LPSRUWDQWHV \ VXHOHQ WRPDU YDOR UHV GLVWLQWRV GH FHUR $ PHGLGD TXH DXPHQWD OD IUHFXHQFLD OD SUREDELOLGDG GH TXH ORV FRHILFLHQWHV FXDQWLILFDGRV WRPHQ YDORUHV QXORV HV PiV DOWD SRU OR TXH VH SURGXFHQ FDGHQDV GH FHURV FRQVHFXWLYDV TXH SXHGHQ FRGLILFDUVH GH IRUPD HILFLHQWH LQGLFDQGR HO Q~PHUR GH FHURV TXH VH SURGXFHQ HQWUH GRV YDORUHV FXDQWLILFDGRV 3DUD FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH RUGHQDQ HQ ]LJ]DJ VHJ~Q HO HVTXHPD GH OD ILJXUD DGMXQWD (VWD RUGHQDFLyQ SHUPLWH TXH ORV FRPSRQHQWHV GH EDMD IUHFXHQFLD ORV PiV SUy[LPRV DO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD VH DOPDFHQHQ R WUDQVPLWDQ HQ SULPHU OXJDU *HQHUDOPHQWH HVWRV FRHILFLHQWHV VRQ ORV PiV LPSRUWDQWHV \ VXHOHQ WRPDU YDOR UHV GLVWLQWRV GH FHUR $ PHGLGD TXH DXPHQWD OD IUHFXHQFLD OD SUREDELOLGDG GH TXH ORV FRHILFLHQWHV FXDQWLILFDGRV WRPHQ YDORUHV QXORV HV PiV DOWD SRU OR TXH VH SURGXFHQ FDGHQDV GH FHURV FRQVHFXWLYDV TXH SXHGHQ FRGLILFDUVH GH IRUPD HILFLHQWH LQGLFDQGR HO Q~PHUR GH FHURV TXH VH SURGXFHQ HQWUH GRV YDORUHV FXDQWLILFDGRV (Q OD VLJXLHQWH ILJXUD VH UHSUHVHQWDQ ORV YDOR UHV GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD TXH GHEHQ VHU FRGLILFDGRV 6XSRQHPRV TXH HVWRV YDORUHV VRQ ORV TXH VH REWLHQHQ SDUD XQ EORTXH GH OX PLQDQFLD GHVSXpV GH KDEHU DSOLFDGR OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ GH /KRVFKHOOHU FRQ XQ IDF WRU GH FDOLGDG GHO \ TXH KHPRV DSUR[L PDGR ORV UHVXOWDGRV SRU Q~PHURV HQWHURV 6LJXLHQGR HO SDWUyQ GH H[SORUDFLyQ HQ ]LJ]DJ GH ORV FRHILFLHQWHV REWHQHPRV OD VLJXLHQWH OLV WD GH Q~PHURV ^ ` (VWD VHFXHQFLD FRQWLHQH FRHILFLHQWHV TXH HVWD GtVWLFDPHQWH WLHQHQ YDORUHV SUy[LPRV D FHUR $GHPiV WDPELpQ WLHQH XQ HOHYDGR Q~PHUR GH FHURV FRQVHFXWLYRV 7RGR HOOR LQGLFD TXH SR GUHPRV FRPELQDU WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ GH ORQJLWXG GH FHURV \ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULD EOH SDUD UHGXFLU HO Q~PHUR WRWDO GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFD HVWH EORTXH GH LQIRUPDFLyQ (Q OD VLJXLHQWH ILJXUD VH UHSUHVHQWDQ ORV YDOR UHV GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD TXH GHEHQ VHU FRGLILFDGRV 6XSRQHPRV TXH HVWRV YDORUHV VRQ ORV TXH VH REWLHQHQ SDUD XQ EORTXH GH OX PLQDQFLD GHVSXpV GH KDEHU DSOLFDGR OD WDEOD GH FXDQWLILFDFLyQ GH /KRVFKHOOHU FRQ XQ IDF WRU GH FDOLGDG GHO \ TXH KHPRV DSUR[L PDGR ORV UHVXOWDGRV SRU Q~PHURV HQWHURV 6LJXLHQGR HO SDWUyQ GH H[SORUDFLyQ HQ ]LJ]DJ GH ORV FRHILFLHQWHV REWHQHPRV OD VLJXLHQWH OLV WD GH Q~PHURV ^ ` (VWD VHFXHQFLD FRQWLHQH FRHILFLHQWHV TXH HVWD GtVWLFDPHQWH WLHQHQ YDORUHV SUy[LPRV D FHUR $GHPiV WDPELpQ WLHQH XQ HOHYDGR Q~PHUR GH FHURV FRQVHFXWLYRV 7RGR HOOR LQGLFD TXH SR GUHPRV FRPELQDU WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ GH ORQJLWXG GH FHURV \ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULD EOH SDUD UHGXFLU HO Q~PHUR WRWDO GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFD HVWH EORTXH GH LQIRUPDFLyQ !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 3DUD FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH XWLOL]DQ GRV VtPERORV TXH VH DVRFLDQ D FDGD XQR GH ORV FRHILFLHQWHV GLVWLQWRV GH FHUR (O SULPHU VtPEROR FRQWLHQH LQIRUPD FLyQ VREUH HO Q~PHUR GH FHURV TXH SUHFHGH D XQ FRHILFLHQWH \ GHO WDPDxR Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH SXHGH FRGLILFDUVH HVWH FRHILFLHQWH (O VHJXQGR VtPEROR HV OD FRGL ILFDFLyQ HQ FRPSOHPHQWR D GHO YDORU GHO FRHILFLHQWH (O SULPHU VtPEROR VH FRQRFH FRQ HO QRPEUH GH 5816,=( \ HO VHJXQGR FRPR 9$/8( &XDQGR GHVSXpV GH FRGLIL FDU XQ FRHILFLHQWH HO UHVWR GH ORV YDORUHV HV QXOR QR HV QHFHVDULR FRQWLQXDU FRQ OD FRGLILFDFLyQ GHO EORTXH OR TXH VH LQGLFD FRQ XQ FyGLJR HVSHFLDO GH ILQDO GH EORTXH (2% ² (QG 2I %ORFN 3DUD FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD VH XWLOL]DQ GRV VtPERORV TXH VH DVRFLDQ D FDGD XQR GH ORV FRHILFLHQWHV GLVWLQWRV GH FHUR (O SULPHU VtPEROR FRQWLHQH LQIRUPD FLyQ VREUH HO Q~PHUR GH FHURV TXH SUHFHGH D XQ FRHILFLHQWH \ GHO WDPDxR Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH SXHGH FRGLILFDUVH HVWH FRHILFLHQWH (O VHJXQGR VtPEROR HV OD FRGL ILFDFLyQ HQ FRPSOHPHQWR D GHO YDORU GHO FRHILFLHQWH (O SULPHU VtPEROR VH FRQRFH FRQ HO QRPEUH GH 5816,=( \ HO VHJXQGR FRPR 9$/8( &XDQGR GHVSXpV GH FRGLIL FDU XQ FRHILFLHQWH HO UHVWR GH ORV YDORUHV HV QXOR QR HV QHFHVDULR FRQWLQXDU FRQ OD FRGLILFDFLyQ GHO EORTXH OR TXH VH LQGLFD FRQ XQ FyGLJR HVSHFLDO GH ILQDO GH EORTXH (2% ² (QG 2I %ORFN 3DUD HO HMHPSOR GHO DSDUWDGR DQWHULRU OD VHFXHQFLD GH VtPERORV TXH GHEHQ FRGLIL FDUVH HV 3DUD HO HMHPSOR GHO DSDUWDGR DQWHULRU OD VHFXHQFLD GH VtPERORV TXH GHEHQ FRGLIL FDUVH HV ^56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( (2%` ^56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( (2%` $Vt HO SULPHU FyGLJR 56 LQGLFD TXH DO SULPHU FRHILFLHQWH GH $& OH SUHFHGHQ Q~PHURV FRQ YDORU QXOR \ TXH HO YDORU GHO FRHILFLHQWH VH FRGLILFDUi FRQ ELWV $ FRQ WLQXDFLyQ VH SURSRUFLRQD HO YDORU H[DFWR GHO FRHILFLHQWH PHGLDQWH HO FyGLJR 9$/8( HO YDORU ELQDULR (O FyGLJR 56 LQGLFD TXH D HVWH FRHILFLHQWH FRQ YDORU QX PpULFR OH SUHFHGHQ FHURV FXDQGR VH UHDOL]D OD H[SORUDFLyQ HQ ]LJ]DJ \ TXH VHUi FRGLILFDGR XWLOL]DQGR ELWV $Vt HO SULPHU FyGLJR 56 LQGLFD TXH DO SULPHU FRHILFLHQWH GH $& OH SUHFHGHQ Q~PHURV FRQ YDORU QXOR \ TXH HO YDORU GHO FRHILFLHQWH VH FRGLILFDUi FRQ ELWV $ FRQ WLQXDFLyQ VH SURSRUFLRQD HO YDORU H[DFWR GHO FRHILFLHQWH PHGLDQWH HO FyGLJR 9$/8( HO YDORU ELQDULR (O FyGLJR 56 LQGLFD TXH D HVWH FRHILFLHQWH FRQ YDORU QX PpULFR OH SUHFHGHQ FHURV FXDQGR VH UHDOL]D OD H[SORUDFLyQ HQ ]LJ]DJ \ TXH VHUi FRGLILFDGR XWLOL]DQGR ELWV 8QD GH ODV UHVWULFFLRQHV GH HVWD HVWUDWHJLD GH FRGLILFDFLyQ HV TXH HO Q~PHUR Pi[LPR GH FHURV FRQVHFXWLYRV SDUD HO TXH VH DGPLWH XQ VtPEROR HV GH 6L ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV GH XQ EORTXH SUHVHQWDQ PiV GH FHURV FRQVHFXWLYRV DQWHV GHO ILQDO GH EORTXH VH XWLOL]D HO VtPEROR HVSHFLDO 56 TXH LQGLFD TXH H[LVWHQ FHURV FRQVHFXWLYRV TXH SUHFHGHQ D XQ Q~PHUR GH YDORU QXOR $Vt HO VtPEROR 56 VH XVD SDUD LQGLFDU OD SUHVHQFLD GH FHURV FRQVHFXWLYRV \ SXHGH FRQFDWHQDUVH FRQ RWURV VtPERORV SDUD FRGLILFDU VHFXHQFLDV GH FHURV PiV ODUJDV 8QD GH ODV UHVWULFFLRQHV GH HVWD HVWUDWHJLD GH FRGLILFDFLyQ HV TXH HO Q~PHUR Pi[LPR GH FHURV FRQVHFXWLYRV SDUD HO TXH VH DGPLWH XQ VtPEROR HV GH 6L ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV GH XQ EORTXH SUHVHQWDQ PiV GH FHURV FRQVHFXWLYRV DQWHV GHO ILQDO GH EORTXH VH XWLOL]D HO VtPEROR HVSHFLDO 56 TXH LQGLFD TXH H[LVWHQ FHURV FRQVHFXWLYRV TXH SUHFHGHQ D XQ Q~PHUR GH YDORU QXOR $Vt HO VtPEROR 56 VH XVD SDUD LQGLFDU OD SUHVHQFLD GH FHURV FRQVHFXWLYRV \ SXHGH FRQFDWHQDUVH FRQ RWURV VtPERORV SDUD FRGLILFDU VHFXHQFLDV GH FHURV PiV ODUJDV 3DUD FRGLILFDU ORV VtPERORV 56 VH XWLOL]DQ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH TXH KDQ VLGR RSWLPL]DGRV WHQLHQGR HQ FXHQWD ODV HVWDGtVWLFDV GH ORV GDWRV (O HVWiQGDU SURSRUFLRQD WDEODV UHFRPHQGDGDV SDUD OD FRGLILFDFLyQ GH ORV VtPERORV 56 (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ IUDJPHQWR GH HVWRV FyGLJRV SDUD DOJXQRV GH ORV VtPERORV 56 PiV IUH FXHQWHV 3DUD FRGLILFDU ORV VtPERORV 56 VH XWLOL]DQ FyGLJRV GH ORQJLWXG YDULDEOH TXH KDQ VLGR RSWLPL]DGRV WHQLHQGR HQ FXHQWD ODV HVWDGtVWLFDV GH ORV GDWRV (O HVWiQGDU SURSRUFLRQD WDEODV UHFRPHQGDGDV SDUD OD FRGLILFDFLyQ GH ORV VtPERORV 56 (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ IUDJPHQWR GH HVWRV FyGLJRV SDUD DOJXQRV GH ORV VtPERORV 56 PiV IUH FXHQWHV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 3DUD GHWHUPLQDU HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFD XQ FRHILFLHQWH GH DOWHUQD HV QHFHVDULR H[SUHVDU HO QLYHO TXH KD\ TXH FRGLILFDU HQ YDORU DEVROXWR \ HQ ELQDULR (O Q~PHUR GH ELWV TXH VH GHEHQ FRGLILFDU HV LJXDO DO Q~PHUR GH ELWV VLJQLILFDWLYRV HV GH FLU HO Q~PHUR GH ELWV TXH DSDUHFHQ D OD GHUHFKD GHO SULPHU XQR LQFOX\HQGR D pVWH 3DUD GHWHUPLQDU HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFD XQ FRHILFLHQWH GH DOWHUQD HV QHFHVDULR H[SUHVDU HO QLYHO TXH KD\ TXH FRGLILFDU HQ YDORU DEVROXWR \ HQ ELQDULR (O Q~PHUR GH ELWV TXH VH GHEHQ FRGLILFDU HV LJXDO DO Q~PHUR GH ELWV VLJQLILFDWLYRV HV GH FLU HO Q~PHUR GH ELWV TXH DSDUHFHQ D OD GHUHFKD GHO SULPHU XQR LQFOX\HQGR D pVWH $Vt SDUD FDOFXODU HO Q~PHUR GH ELWV FRQ TXH GHEH FRGLILFDUVH HO ² H[SUHVDPRV VX YDORU DEVROXWR HQ ELQDULR $Vt SDUD FDOFXODU HO Q~PHUR GH ELWV FRQ TXH GHEH FRGLILFDUVH HO ² H[SUHVDPRV VX YDORU DEVROXWR HQ ELQDULR OR TXH QRV LQGLFD TXH GHEH VHU FRGLILFDGR FRQ ELWV (O Q~PHUR GH ELWV D OD GHUHFKD GHO SULPHU XQR VLJQLILFDWLYR LQFOX\pQGROR (YLGHQWHPHQWH HO YDORU SRVLWLYR WDP ELpQ VH GHEH FRGLILFDU FRQ ELWV OR TXH QRV LQGLFD TXH GHEH VHU FRGLILFDGR FRQ ELWV (O Q~PHUR GH ELWV D OD GHUHFKD GHO SULPHU XQR VLJQLILFDWLYR LQFOX\pQGROR (YLGHQWHPHQWH HO YDORU SRVLWLYR WDP ELpQ VH GHEH FRGLILFDU FRQ ELWV /RV FyGLJRV DVLJQDGRV D ORV HQWHURV SRVLWLYRV FRLQFLGHQ FRQ HO FyGLJR ELQDULR QDWX UDO $Vt ORV ELWV FRQ ORV TXH VH FRGLILFD HO Q~PHUR VHUiQ /RV FyGLJRV DVLJQDGRV D ORV HQWHURV SRVLWLYRV FRLQFLGHQ FRQ HO FyGLJR ELQDULR QDWX UDO $Vt ORV ELWV FRQ ORV TXH VH FRGLILFD HO Q~PHUR VHUiQ /RV FyGLJRV DVLJQDGRV D ORV HQWHURV QHJDWLYRV FRLQFLGHQ FRQ HO FyGLJR ELQDULR QDWXUDO GH VX YDORU DEVROXWR FDPELDQGR WRGRV ORV SRU \ ORV SRU FRPSOHPHQWR D 7R PDQGR FRPR HMHPSOR HO Q~PHUR ² VX FRGLILFDFLyQ VHUtD /RV FyGLJRV DVLJQDGRV D ORV HQWHURV QHJDWLYRV FRLQFLGHQ FRQ HO FyGLJR ELQDULR QDWXUDO GH VX YDORU DEVROXWR FDPELDQGR WRGRV ORV SRU \ ORV SRU FRPSOHPHQWR D 7R PDQGR FRPR HMHPSOR HO Q~PHUR ² VX FRGLILFDFLyQ VHUtD 3DUD FDOFXODU HO YDORU UHSUHVHQWDGR SRU XQ FyGLJR ELQDULR TXH UHSUHVHQWD XQ FRHIL FLHQWH GH DOWHUQD GHEHPRV GHFRGLILFDU SULPHUR HO VtPEROR 56 TXH SUHFHGH D OD FR GLILFDFLyQ GHO Q~PHUR SDUD FRQRFHU HO Q~PHUR GH FHURV TXH OH SUHFHGHQ \ HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH HVWi FRGLILFDGR (O YDORU GHO FRHILFLHQWH HV SRVLWLYR VL ORV ELWV TXH OR UHSUHVHQWDQ HPSLH]DQ SRU \ QHJDWLYR HQ FDVR FRQWUDULR &XDQGR HO FRHILFLHQWH HV SRVLWLYR SRGHPRV GHWHUPLQDU VX YDORU FDOFXODQGR HO YDORU GHO FyGLJR ELQDULR QD 3DUD FDOFXODU HO YDORU UHSUHVHQWDGR SRU XQ FyGLJR ELQDULR TXH UHSUHVHQWD XQ FRHIL FLHQWH GH DOWHUQD GHEHPRV GHFRGLILFDU SULPHUR HO VtPEROR 56 TXH SUHFHGH D OD FR GLILFDFLyQ GHO Q~PHUR SDUD FRQRFHU HO Q~PHUR GH FHURV TXH OH SUHFHGHQ \ HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH HVWi FRGLILFDGR (O YDORU GHO FRHILFLHQWH HV SRVLWLYR VL ORV ELWV TXH OR UHSUHVHQWDQ HPSLH]DQ SRU \ QHJDWLYR HQ FDVR FRQWUDULR &XDQGR HO FRHILFLHQWH HV SRVLWLYR SRGHPRV GHWHUPLQDU VX YDORU FDOFXODQGR HO YDORU GHO FyGLJR ELQDULR QD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ! ! " # " # $ $ %& '( ) ' ) *+,- *+, . / %& '( ) ' ) *+,- *+, . / * & # 0 # / * & # 0 # / 123405 67"8*4&5 123405 67"8*4&5 79 '( : / ! 79 '( : / ! 9 1234:5 67"8*4'(5 ! 9 1234:5 67"8*4'(5 ! 123 67"8* 123 67"8* $ $ %123405 67"8*4&5 1234:5 67"8*4'(5 123405 67"8*4)5 1234))5 67"8*4'5 %123405 67"8*4&5 1234:5 67"8*4'(5 123405 67"8*4)5 1234))5 67"8*4'5 12340&5 67"8*4)5 *+,- 12340&5 67"8*4)5 *+,- " # " # ; 9 / +! ; 9 / +! $ $ 123405$ 123405$ 67"8*4&5$ 67"8*4&5$ 1234:5$ 4 9 5 1234:5$ 4 9 5 67"8*4'(5$ 67"8*4'(5$ 123405$ 123405$ 67"8*4)5$ 67"8*4)5$ 1234))5$ 4 9 5 1234))5$ 4 9 5 67"8*4'5 67"8*4'5 12340&5$ 4 9 5 12340&5$ 4 9 5 67"8*4)5 67"8*4)5 *+,$ *+,$ + 123 + 123 9 9 * 123405 0 1234))5 ! * 123405 0 1234))5 ! & & " 9 " 9 $ $ %& '( ) ' ) *+, - << %& '( ) ' ) *+, - << % % - - !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 3DUD FRPSUREDU OD HILFLHQFLD GH HVWH HVTXHPD GH FRGLILFDFLyQ GHEHPRV REVHUYDU TXH WRGD OD VHFXHQFLD GH FRHILFLHQWHV GH HVWH HMHPSOR KD VLGR FRGLILFDGD FRQ WDQ VyOR ELWV 6L KXELpUDPRV FRGLILFDGR FDGD XQR GH ORV FRHILFLHQWHV FRQ ORV ELWV RULJL QDOHV TXH SURSRUFLRQD OD '&7 VH UHTXHULUtDQ × ELWV 3DUD FRPSUREDU OD HILFLHQFLD GH HVWH HVTXHPD GH FRGLILFDFLyQ GHEHPRV REVHUYDU TXH WRGD OD VHFXHQFLD GH FRHILFLHQWHV GH HVWH HMHPSOR KD VLGR FRGLILFDGD FRQ WDQ VyOR ELWV 6L KXELpUDPRV FRGLILFDGR FDGD XQR GH ORV FRHILFLHQWHV FRQ ORV ELWV RULJL QDOHV TXH SURSRUFLRQD OD '&7 VH UHTXHULUtDQ × ELWV &DEH QRWDU TXH HQ OD FRGLILFDFLyQ GH DOJXQRV Q~PHURV VH REWLHQH PD\RU JDQDQFLD TXH HQ RWURV (O SULPHU HVWi FRGLILFDGR FRQ XQ WRWDO GH ELWV HO 56 PiV HO 9$/8( PLHQWUDV TXH HO UHTXLHUH XQ WRWDO GH ELWV PiV ELWV GH OR TXH UHTXHULUtD FRQ XQD FRGLILFDFLyQ GLUHFWD (VWR VH GHEH D TXH HO YDORU GH HV PX\ SRFR KDELWXDO FRPR FRHILFLHQWH WUDQVIRUPDGR SRU OR TXH VH SURGXFLUi HVWDGtVWLFDPHQWH PX\ SRFDV YHFHV (Q FDPELR OD VHFXHQFLD GH XQ WRWDO GH FRHILFLHQWHV VH FRGLILFD WDQ VyOR FRQ FRHILFLHQWHV XQ SURPHGLR GH ELWV SRU FDGD FRHILFLHQWH &DEH QRWDU TXH HQ OD FRGLILFDFLyQ GH DOJXQRV Q~PHURV VH REWLHQH PD\RU JDQDQFLD TXH HQ RWURV (O SULPHU HVWi FRGLILFDGR FRQ XQ WRWDO GH ELWV HO 56 PiV HO 9$/8( PLHQWUDV TXH HO UHTXLHUH XQ WRWDO GH ELWV PiV ELWV GH OR TXH UHTXHULUtD FRQ XQD FRGLILFDFLyQ GLUHFWD (VWR VH GHEH D TXH HO YDORU GH HV PX\ SRFR KDELWXDO FRPR FRHILFLHQWH WUDQVIRUPDGR SRU OR TXH VH SURGXFLUi HVWDGtVWLFDPHQWH PX\ SRFDV YHFHV (Q FDPELR OD VHFXHQFLD GH XQ WRWDO GH FRHILFLHQWHV VH FRGLILFD WDQ VyOR FRQ FRHILFLHQWHV XQ SURPHGLR GH ELWV SRU FDGD FRHILFLHQWH /RV FyGLJRV GH +XIIPDQ DVLJQDGRV D ORV VtPERORV 56 \ OD FRGLILFDFLyQ ELQDULD GH ORV YDORUHV GH ORV FRHILFLHQWHV KD VLGR FXLGDGRVDPHQWH HVWXGLDGD GXUDQWH OD HODERUDFLyQ GHO HVWiQGDU SDUD TXH SURGX]FD VHFXHQFLDV GH ELWV TXH HVWDGtVWLFDPHQWH FRPSULPHQ ORV GDWRV FRQ JUDQ HILFLHQFLD /RV FyGLJRV GH +XIIPDQ DVLJQDGRV D ORV VtPERORV 56 \ OD FRGLILFDFLyQ ELQDULD GH ORV YDORUHV GH ORV FRHILFLHQWHV KD VLGR FXLGDGRVDPHQWH HVWXGLDGD GXUDQWH OD HODERUDFLyQ GHO HVWiQGDU SDUD TXH SURGX]FD VHFXHQFLDV GH ELWV TXH HVWDGtVWLFDPHQWH FRPSULPHQ ORV GDWRV FRQ JUDQ HILFLHQFLD /RV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD VH FRGLILFDQ GH IRUPD GLIHUHQFLDO WRPDQGR OD GLIHUHQFLD UHVSHFWR DO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD GHO EORTXH DQWHULRU (VWH SURFHVR VH LOXVWUD HQ OD ILJXUD DGMXQWD GRQGH VH PXHVWUD TXH VL HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD HQ HO EORTXH DQWH ULRU WRPDED HO YDORU \ HQ HO EORTXH DFWXDO WRPD HO YDORU HO YDORU TXH VH FRGLILFDUi HV OD GLIHUHQFLD HQWUH DPERV HV GHFLU (Q HO SULPHU EORTXH GH OD LPDJHQ VH FRGLILFD GLUHFWDPHQWH HO YDORU GHO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD /RV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD VH FRGLILFDQ GH IRUPD GLIHUHQFLDO WRPDQGR OD GLIHUHQFLD UHVSHFWR DO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD GHO EORTXH DQWHULRU (VWH SURFHVR VH LOXVWUD HQ OD ILJXUD DGMXQWD GRQGH VH PXHVWUD TXH VL HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD HQ HO EORTXH DQWH ULRU WRPDED HO YDORU \ HQ HO EORTXH DFWXDO WRPD HO YDORU HO YDORU TXH VH FRGLILFDUi HV OD GLIHUHQFLD HQWUH DPERV HV GHFLU (Q HO SULPHU EORTXH GH OD LPDJHQ VH FRGLILFD GLUHFWDPHQWH HO YDORU GHO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD /D GLIHUHQFLD VH FRGLILFD GH IRUPD SDUHFLGD D ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD XWLOL]DQGR OD FRPELQDFLyQ GH GRV VtPERORV (O SULPHU VtPEROR 66L]H LQGLFD HO Q~PHUR GH ELWV QH FHVDULR SDUD FRGLILFDU OD GLIHUHQFLD HQWUH ORV QLYHOHV GH FRQWLQXD \ HO VHJXQGR FRGLILFD HQ ELQDULR QDWXUDO HQ FRPSOHPHQWR D XQR HVWH YDORU LJXDO TXH HQ HO FDVR GH ORV FR HILFLHQWHV GH DOWHUQD /D GLIHUHQFLD VH FRGLILFD GH IRUPD SDUHFLGD D ORV FRHILFLHQWHV GH DOWHUQD XWLOL]DQGR OD FRPELQDFLyQ GH GRV VtPERORV (O SULPHU VtPEROR 66L]H LQGLFD HO Q~PHUR GH ELWV QH FHVDULR SDUD FRGLILFDU OD GLIHUHQFLD HQWUH ORV QLYHOHV GH FRQWLQXD \ HO VHJXQGR FRGLILFD HQ ELQDULR QDWXUDO HQ FRPSOHPHQWR D XQR HVWH YDORU LJXDO TXH HQ HO FDVR GH ORV FR HILFLHQWHV GH DOWHUQD 3DUD FRGLILFDU ORV VtPERORV 6 TXH LQGLFDQ HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFDUi OD FRPSRQHQWH GH FRQWLQXD VH XWLOL]DQ WDEODV GH +XIIPDQ (Q OD VLJXLHQWH JUiILFD VH 3DUD FRGLILFDU ORV VtPERORV 6 TXH LQGLFDQ HO Q~PHUR GH ELWV FRQ HO TXH VH FRGLILFDUi OD FRPSRQHQWH GH FRQWLQXD VH XWLOL]DQ WDEODV GH +XIIPDQ (Q OD VLJXLHQWH JUiILFD VH 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 6 &yGLJR 6 &yGLJR ! " ! " # $ % & ' & ( % & ( % )$ % # $ % & ' & ( % & ( % )$ % * + ,- . × . ) % "&& * + ,- . × . ) % "&& * &% /! % * &% /! % 0 1 / $ 2 0 2 3 * / 3 0 3 3 0 1 / $ 2 0 2 3 * / 3 0 3 3 " ) (( 4 " ) (( 4 5− 6 / 2 3 − 3 3 −3 *789 5− 6 / 2 3 − 3 3 −3 *789 !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 6L FRQYHUWLPRV HVWD OLVWD D FyGLJRV 56 \ 9$/8( REWHQHPRV 6L FRQYHUWLPRV HVWD OLVWD D FyGLJRV 56 \ 9$/8( REWHQHPRV ^56 9$/8(− 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( ^56 9$/8(− 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8(− 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8(− 56 9$/8(− 56 9$/8( 56 9$/8( 56 9$/8(− (2%` (2%` /RV FyGLJRV H[DFWRV SDUD FDGD XQR GH ORV VtPERORV VH SURSRUFLRQDQ HQ OD ILJXUD &DEH /RV FyGLJRV H[DFWRV SDUD FDGD XQR GH ORV VtPERORV VH SURSRUFLRQDQ HQ OD ILJXUD &DEH QRWDU TXH HO FyGLJR ELQDULR QDWXUDO GH HV SRU OR TXH VX QHJDWLYR VH FRGLILFD QRWDU TXH HO FyGLJR ELQDULR QDWXUDO GH HV SRU OR TXH VX QHJDWLYR VH FRGLILFD FDPELDQGR WRGRV ORV FHURV SRU XQRV \ YLFHYHUVD (O UHVWR GH ORV FyGLJRV SXHGH FDPELDQGR WRGRV ORV FHURV SRU XQRV \ YLFHYHUVD (O UHVWR GH ORV FyGLJRV SXHGH REWHQHUVH GH ODV WDEODV SURSRUFLRQDGDV HQ ORV VXEDSDUWDGRV DQWHULRUHV REWHQHUVH GH ODV WDEODV SURSRUFLRQDGDV HQ ORV VXEDSDUWDGRV DQWHULRUHV (O SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ HV LQYHUVR DO GH FRGLILFDFLyQ \ UHVXOWD WULYLDO XQD YH] (O SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ HV LQYHUVR DO GH FRGLILFDFLyQ \ UHVXOWD WULYLDO XQD YH] FRPSUHQGLGR HO SULPHUR (O GHFRGLILFDGRU GHEH REWHQHU ODV WDEODV GH +XIIPDQ TXH FRPSUHQGLGR HO SULPHUR (O GHFRGLILFDGRU GHEH REWHQHU ODV WDEODV GH +XIIPDQ TXH KDQ VLGR XWLOL]DGDV GXUDQWH HO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ &RQ HVWDV WDEODV HV SRVLEOH RE KDQ VLGR XWLOL]DGDV GXUDQWH HO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ &RQ HVWDV WDEODV HV SRVLEOH RE WHQHU ORV YDORUHV FXDQWLILFDGRV GH ORV FRPSRQHQWHV WUDQVIRUPDGRV HQ EORTXHV GH × WHQHU ORV YDORUHV FXDQWLILFDGRV GH ORV FRPSRQHQWHV WUDQVIRUPDGRV HQ EORTXHV GH × HOHPHQWRV 3DUD HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD GHEHPRV VXPDU HO FRHILFLHQWH REWHQLGR HOHPHQWRV 3DUD HO FRHILFLHQWH GH FRQWLQXD GHEHPRV VXPDU HO FRHILFLHQWH REWHQLGR SDUD HO EORTXH DQWHULRU DO YDORU TXH VH GHGXFH GH OD WUDPD FRGLILFDGD 8QD YH] REWH SDUD HO EORTXH DQWHULRU DO YDORU TXH VH GHGXFH GH OD WUDPD FRGLILFDGD 8QD YH] REWH QLGRV ORV FRHILFLHQWHV \ FRQRFLHQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG FRQ HO TXH VH KD FRGLILFDGR QLGRV ORV FRHILFLHQWHV \ FRQRFLHQGR HO IDFWRU GH FDOLGDG FRQ HO TXH VH KD FRGLILFDGR OD LPDJHQ WDPELpQ LQFOXLGR HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR VH DSOLFDQ ODV WDEODV GH FXDQ OD LPDJHQ WDPELpQ LQFOXLGR HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR VH DSOLFDQ ODV WDEODV GH FXDQ WLILFDFLyQ GH /KRVFKHOOHU SDUD REWHQHU OD DSUR[LPDFLyQ D ORV FRHILFLHQWHV UHDOHV GH OD WLILFDFLyQ GH /KRVFKHOOHU SDUD REWHQHU OD DSUR[LPDFLyQ D ORV FRHILFLHQWHV UHDOHV GH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR $ HVWRV FRHILFLHQWHV VH DSOLFD XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR LQYHUVD WUDQVIRUPDGD FRVHQR $ HVWRV FRHILFLHQWHV VH DSOLFD XQD WUDQVIRUPDGD FRVHQR LQYHUVD \ VH VXPD XQD FRQVWDQWH GH D WRGRV ORV St[HOHV GHO EORTXH HO 411809 TXH LQLFLDO \ VH VXPD XQD FRQVWDQWH GH D WRGRV ORV St[HOHV GHO EORTXH HO 411809 TXH LQLFLDO PHQWH KDEtD VH KDEtD LQWURGXFLGR HQ HO FRGLILFDGRU /RV YDORUHV REWHQLGRV VH DSUR[L PHQWH KDEtD VH KDEtD LQWURGXFLGR HQ HO FRGLILFDGRU /RV YDORUHV REWHQLGRV VH DSUR[L PDQ D HQWHURV \ VH OLPLWDQ DO PDUJHQ GLQiPLFR HQWUH \ HV SRVLEOH TXH SRU PDQ D HQWHURV \ VH OLPLWDQ DO PDUJHQ GLQiPLFR HQWUH \ HV SRVLEOH TXH SRU HUURUHV GH FiOFXOR R DSUR[LPDFLRQHV GH ORV FRHILFLHQWHV DOJXQRV St[HOHV GHVERUGHQ HO HUURUHV GH FiOFXOR R DSUR[LPDFLRQHV GH ORV FRHILFLHQWHV DOJXQRV St[HOHV GHVERUGHQ HO PDUJHQ GLQiPLFR WHyULFR )LQDOPHQWH VH UHFRPSRQH OD LPDJHQ ILQDO D SDUWLU GH ORV PDUJHQ GLQiPLFR WHyULFR )LQDOPHQWH VH UHFRPSRQH OD LPDJHQ ILQDO D SDUWLU GH ORV GLIHUHQWHV EORTXHV GLIHUHQWHV EORTXHV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH HVTXHPDWL]D HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ GHO PRGR VHFXHQ FLDO EDVH GHO -3(* !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH HVTXHPDWL]D HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ GHO PRGR VHFXHQ FLDO EDVH GHO -3(* (O PRGR VHFXHQFLDO EDVH VRSRUWD GLVWLQWDV WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ HOHPHQWDOHV TXH VXHOHQ VHU VXILFLHQWHV SDUD XQ HOHYDGR Q~PHUR GH DSOLFDFLRQHV 1R REVWDQWH HO HVWiQ GDU GHILQH PiV GH SRVLEOHV H[WHQVLRQHV GH HVWH SURFHGLPLHQWR SDUD RSWLPL]DU OD UHODFLyQ HQWUH HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ OD FDOLGDG GH LPDJHQ R DGDSWDUVH D ODV FDUDF WHUtVWLFDV GH GHWHUPLQDGDV DSOLFDFLRQHV /RV DVSHFWRV PiV VLJQLILFDWLYRV GHO PRGR VH FXHQFLDO EDVH VRQ (O PRGR VHFXHQFLDO EDVH VRSRUWD GLVWLQWDV WpFQLFDV GH FRPSUHVLyQ HOHPHQWDOHV TXH VXHOHQ VHU VXILFLHQWHV SDUD XQ HOHYDGR Q~PHUR GH DSOLFDFLRQHV 1R REVWDQWH HO HVWiQ GDU GHILQH PiV GH SRVLEOHV H[WHQVLRQHV GH HVWH SURFHGLPLHQWR SDUD RSWLPL]DU OD UHODFLyQ HQWUH HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ \ OD FDOLGDG GH LPDJHQ R DGDSWDUVH D ODV FDUDF WHUtVWLFDV GH GHWHUPLQDGDV DSOLFDFLRQHV /RV DVSHFWRV PiV VLJQLILFDWLYRV GHO PRGR VH FXHQFLDO EDVH VRQ (O SURFHVR GH FRPSUHVLyQ HVWi EDVDGR HQ OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUHWR '&7 (O SURFHVR GH FRPSUHVLyQ HVWi EDVDGR HQ OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR GLVFUHWR '&7 /D LPDJHQ VH VXEGLYLGH HQ EORTXHV GH × St[HOHV /D LPDJHQ VH VXEGLYLGH HQ EORTXHV GH × St[HOHV &DGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ OXPLQDQFLD FRORU HVWiQ FRGLILFDGDV FRQ ELWV &DGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ OXPLQDQFLD FRORU HVWiQ FRGLILFDGDV FRQ ELWV /RV EORTXHV WUDQVIRUPDGRV VH WUDQVPLWHQ R DOPDFHQDQ GH IRUPD VHFXHQFLDO (VWR VLJQLILFD TXH DQWHV GH FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH XQ EORTXH GH OD LPDJHQ GHEHQ KDEHUVH FRGLILFDGR WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GHO EORTXH DQWHULRU /RV EORTXHV WUDQVIRUPDGRV VH WUDQVPLWHQ R DOPDFHQDQ GH IRUPD VHFXHQFLDO (VWR VLJQLILFD TXH DQWHV GH FRGLILFDU ORV FRHILFLHQWHV GH XQ EORTXH GH OD LPDJHQ GHEHQ KDEHUVH FRGLILFDGR WRGRV ORV FRHILFLHQWHV GHO EORTXH DQWHULRU 6H XWLOL]D XQD FRGLILFDFLyQ GH OD ORQJLWXG GH ODV VHFXHQFLDV GH FHURV \ HO WDPDxR HQ ELWV GH ORV FRHILFLHQWHV EDVDGD HQ FyGLJRV GH +XIIPDQ /D DSOLFDFLyQ SXHGH FRQILJXUDU VXV SURSLDV WDEODV GH +XIIPDQ 3XHGHQ GHILQLUVH GRV WDEODV GH +XIIPDQ XQD SDUD OXPLQDQFLD \ RWUD SDUD FRPSRQHQWHV GH FURPD SDUD FRGLILFDU ORV WDPD xRV 6 GH ORV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD \ WDEODV SDUD FRGLILFDU ORV 56 GH ORV FR HILFLHQWHV GH DOWHUQD XQD SDUD OXPLQDQFLD \ RWUD SDUD FURPD (O HVWiQGDU SURSRUFLRQD WDEODV GH HMHPSOR TXH HQ JHQHUDO SURSRUFLRQDQ H[FHOHQWHV UHVXOWDGRV \ TXH VH XWLOL]DQ D PHQXGR HQ OD PD\RUtD GH ODV DSOLFDFLRQHV 6H XWLOL]D XQD FRGLILFDFLyQ GH OD ORQJLWXG GH ODV VHFXHQFLDV GH FHURV \ HO WDPDxR HQ ELWV GH ORV FRHILFLHQWHV EDVDGD HQ FyGLJRV GH +XIIPDQ /D DSOLFDFLyQ SXHGH FRQILJXUDU VXV SURSLDV WDEODV GH +XIIPDQ 3XHGHQ GHILQLUVH GRV WDEODV GH +XIIPDQ XQD SDUD OXPLQDQFLD \ RWUD SDUD FRPSRQHQWHV GH FURPD SDUD FRGLILFDU ORV WDPD xRV 6 GH ORV FRHILFLHQWHV GH FRQWLQXD \ WDEODV SDUD FRGLILFDU ORV 56 GH ORV FR HILFLHQWHV GH DOWHUQD XQD SDUD OXPLQDQFLD \ RWUD SDUD FURPD (O HVWiQGDU SURSRUFLRQD WDEODV GH HMHPSOR TXH HQ JHQHUDO SURSRUFLRQDQ H[FHOHQWHV UHVXOWDGRV \ TXH VH XWLOL]DQ D PHQXGR HQ OD PD\RUtD GH ODV DSOLFDFLRQHV /DV GLIHUHQWHV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ OXPLQDQFLD \ FURPD SXHGHQ FRGLILFDU VH GH IRUPD HQWUHOD]DGD R QR HQWUHOD]DGD 8QD FRGLILFDFLyQ QR HQWUHOD]DGD VLJQL ILFD TXH WRGRV ORV EORTXHV GH XQD FRPSRQHQWH VH FRGLILFDQ GH IRUPD FRQVHFXWLYD \ D FRQWLQXDFLyQ VH FRGLILFDQ ORV EORTXHV GH OD RWUD FRPSRQHQWH (Q OD H[SORUD /DV GLIHUHQWHV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ OXPLQDQFLD \ FURPD SXHGHQ FRGLILFDU VH GH IRUPD HQWUHOD]DGD R QR HQWUHOD]DGD 8QD FRGLILFDFLyQ QR HQWUHOD]DGD VLJQL ILFD TXH WRGRV ORV EORTXHV GH XQD FRPSRQHQWH VH FRGLILFDQ GH IRUPD FRQVHFXWLYD \ D FRQWLQXDFLyQ VH FRGLILFDQ ORV EORTXHV GH OD RWUD FRPSRQHQWH (Q OD H[SORUD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC & 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC !" !" # # $ $ % % $ ' '( )* + , & $ ' '( )* + , ' -./ ( ' -./ ( / / ' ' 0 ( * ' 0 ( * ' ' 1! % ' 1! % ' ' $ ( * $ ( * . . 2 2 $ 2 ' ' $ 2 ' ' ' * ' * 2 3 2 3 $ 2 $ 2 ) 4 , ) 4 , 0RGR SURJUHVLYR 0RGR SURJUHVLYR 0 ( # 0 ( # ( ( * # % * # % ' ' ' ' ( ( ' ' % ' ' % ' 3 % ' 5 ' 3 % ' 5 !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D LGHD EiVLFD GHO PRGR SURJUHVLYR VH LOXVWUD HQ ODV VLJXLHQWHV ILJXUDV HQ ODV TXH VH FRPSDUD OD GHFRGLILFDFLyQ GH XQD LPDJHQ XWLOL]DQGR HO PRGR VHFXHQFLDO EDVH FRQ OD GH XQD LPDJHQ SURJUHVLYD (Q HO SULPHU FDVR HO GHFRGLILFDGRU SXHGH PRVWUDU HQ SDQ WDOOD ORV EORTXHV HQ HO RUGHQ HQ TXH VH HVWiQ GHFRGLILFDQGR 6L OD WUDQVPLVLyQ HV OHQWD OD LPDJHQ YD DSDUHFLHQGR SDXODWLQDPHQWH GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR \ VyOR GLVSRQHPRV GH XQD SHUVSHFWLYD JOREDO GH OD PLVPD XQD YH] ILQDOL]DGR HO SURFHVR GH GHVFDUJD \ GHFRGLILFDFLyQ (Q ODV ILJXUDV VH LOXVWUD OD GHFRGLILFDFLyQ GH XQD LPD JHQ GH HVWH WLSR FXDQGR VH KD WUDQVPLWLGR XQ GH ORV GDWRV XQ \ XQ (Q FDPELR FXDQGR VH UHDOL]D XQD FRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ PHMRUD D PHGLGD TXH VH YDQ UHFLELHQGR QXHYRV GDWRV SUHVHQWDQGR GHVGH ODV SULPHUDV IDVHV GH OD GHVFDUJD XQD SHUVSHFWLYD JOREDO !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D LGHD EiVLFD GHO PRGR SURJUHVLYR VH LOXVWUD HQ ODV VLJXLHQWHV ILJXUDV HQ ODV TXH VH FRPSDUD OD GHFRGLILFDFLyQ GH XQD LPDJHQ XWLOL]DQGR HO PRGR VHFXHQFLDO EDVH FRQ OD GH XQD LPDJHQ SURJUHVLYD (Q HO SULPHU FDVR HO GHFRGLILFDGRU SXHGH PRVWUDU HQ SDQ WDOOD ORV EORTXHV HQ HO RUGHQ HQ TXH VH HVWiQ GHFRGLILFDQGR 6L OD WUDQVPLVLyQ HV OHQWD OD LPDJHQ YD DSDUHFLHQGR SDXODWLQDPHQWH GH L]TXLHUGD D GHUHFKD \ GH DUULED DEDMR \ VyOR GLVSRQHPRV GH XQD SHUVSHFWLYD JOREDO GH OD PLVPD XQD YH] ILQDOL]DGR HO SURFHVR GH GHVFDUJD \ GHFRGLILFDFLyQ (Q ODV ILJXUDV VH LOXVWUD OD GHFRGLILFDFLyQ GH XQD LPD JHQ GH HVWH WLSR FXDQGR VH KD WUDQVPLWLGR XQ GH ORV GDWRV XQ \ XQ (Q FDPELR FXDQGR VH UHDOL]D XQD FRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ PHMRUD D PHGLGD TXH VH YDQ UHFLELHQGR QXHYRV GDWRV SUHVHQWDQGR GHVGH ODV SULPHUDV IDVHV GH OD GHVFDUJD XQD SHUVSHFWLYD JOREDO 8QR GH ORV SULQFLSDOHV SUREOHPDV GH OD FRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD HV TXH OD LQIRUPDFLyQ DVRFLDGD D OD LPDJHQ VH WUDQVPLWH GH IRUPD HVFDORQDGD \ QR VH GLVSRQH GH WRGD OD LQIRUPDFLyQ FRPSOHWD DVRFLDGD D XQ EORTXH KDVWD SUiFWLFDPHQWH HO ILQDO GH OD WUDQV 8QR GH ORV SULQFLSDOHV SUREOHPDV GH OD FRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD HV TXH OD LQIRUPDFLyQ DVRFLDGD D OD LPDJHQ VH WUDQVPLWH GH IRUPD HVFDORQDGD \ QR VH GLVSRQH GH WRGD OD LQIRUPDFLyQ FRPSOHWD DVRFLDGD D XQ EORTXH KDVWD SUiFWLFDPHQWH HO ILQDO GH OD WUDQV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV -:1107 -:1107 ! ! " # $ % # & ' ! % ( # ) * + % " # $ % # & ' ! % ( # ) * + % % , - $ % , - $ !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV HVSHFWUDO HVSHFWUDO ! ! ! ! " " ! ! ! ! # ! # ! $ ! $ ! % % % # ! % # ! &!' ! &!' ! ! ! !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV 0RGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV 0RGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV (O HVWiQGDU -3(* GHILQH XQ PRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV TXH SHUPLWH UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD (O PRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV HVWi EDVDGR HQ OD FRGLILFDFLyQ GLIHUHQFLDO \ XWLOL]D SUHGLFWRUHV GH OD LPDJHQ TXH SHUPLWHQ UHGXFLU OD HQWURStD GH OD IXHQWH (Q HVWH PRGR GH FRGLILFDFLyQ QR VH XWLOL]D OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR (O HVWiQGDU -3(* GHILQH XQ PRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV TXH SHUPLWH UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD (O PRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV HVWi EDVDGR HQ OD FRGLILFDFLyQ GLIHUHQFLDO \ XWLOL]D SUHGLFWRUHV GH OD LPDJHQ TXH SHUPLWHQ UHGXFLU OD HQWURStD GH OD IXHQWH (Q HVWH PRGR GH FRGLILFDFLyQ QR VH XWLOL]D OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR (O HVTXHPD JHQHUDO GH FRGLILFDFLyQ VH PXHVWUD HQ OD ILJXUD DGMXQWD /D LPDJHQ SXHGH WHQHU FXDOTXLHU UHVROXFLyQ \ ODV FRPSRQHQWHV VH FRGLILFDQ GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH 3XHGH HVWDU HQ HO IRUPDWR 5*% R HQ FXDOTXLHUD GH ORV IRUPDWRV <&E&U /D SUHFLVLyQ GH FDGD FRPSRQHQWH SXHGH HVWDU FRPSUHQGLGD HQWUH \ ELWV (O HVTXHPD JHQHUDO GH FRGLILFDFLyQ VH PXHVWUD HQ OD ILJXUD DGMXQWD /D LPDJHQ SXHGH WHQHU FXDOTXLHU UHVROXFLyQ \ ODV FRPSRQHQWHV VH FRGLILFDQ GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH 3XHGH HVWDU HQ HO IRUPDWR 5*% R HQ FXDOTXLHUD GH ORV IRUPDWRV <&E&U /D SUHFLVLyQ GH FDGD FRPSRQHQWH SXHGH HVWDU FRPSUHQGLGD HQWUH \ ELWV (O SUHGLFWRU UHDOL]D XQD HVWLPDFLyQ GHO YDORU GH XQ St[HO EDViQGRVH HQ ORV YDORUHV GH ORV St[HOHV VLWXDGRV HQ VX SUR[LPLGDG (Q OD ILJXUD VH UHSUHVHQWD XQD SRVLEOH HVWUXF WXUD GH SUHGLFFLyQ HQ OD TXH VH FRPELQDQ ORV QLYHOHV GH ORV St[HOHV VLWXDGRV HQ OD SR VLFLyQ DQWHULRU GHQWUR GH OD PLVPD ILOD \ OD ILOD DQWHULRU &DGD XQR GH ORV QLYHOHV VH SRQGHUDQ FRQ XQRV FRHILFLHQWHV D E \ F TXH KDQ VLGR GHWHUPLQDGRV GH DQWHPDQR \ TXH HO FRGLILFDGRU LQGLFDUi HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR /D VHxDO TXH UHDOPHQWH VH WUDQV PLWH HV OD GLIHUHQFLD HQWUH OD SUHGLFFLyQ \ HO YDORU UHDO GHO St[HO HQ OD SRVLFLyQ [ &RPR HO GHFRGLILFDGRU GLVSRQH GH ORV FRHILFLHQWHV XWLOL]DGRV SDUD UHDOL]DU OD SUHGLF FLyQ SXHGH DSUR[LPDU YDORU GHO St[HO PHGLDQWH OD SUHGLFFLyQ \ XWLOL]DU HO HUURU WUDQV PLWLGR SDUD UHFXSHUDU HO YDORU RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD /D H[SUHVLyQ GH OD VHxDO GH HUURU YLHQH GDGD SRU H [ Q, P ] = [ [ Q, P ] ñ ( D ⋅ [ [ Q, P ñ ] + E ⋅ [ [ Q ñ , P ñ ] + F ⋅ [ [ Q ñ , P ] ) /D YHQWDMD GH WUDQVPLWLU HO HUURU HQWUH HO YDORU UHDO GHO St[HO \ OD HVWLPDFLyQ HV TXH OD VHxDO UHVXOWDQWH WLHQH PHQRV HQWURStD HVWDGtVWLFDPHQWH WRGRV ORV HUURUHV WLHQHQ YD ORUHV PX\ SHTXHxRV SRU OR TXH SXHGHQ XWLOL]DUVH FRGLILFDGRUHV HQWUySLFRV SDUD UH GXFLU OD WDVD WRWDO GH ELWV TXH HV QHFHVDULR DOPDFHQDU R WUDQVPLWLU (O SUHGLFWRU UHDOL]D XQD HVWLPDFLyQ GHO YDORU GH XQ St[HO EDViQGRVH HQ ORV YDORUHV GH ORV St[HOHV VLWXDGRV HQ VX SUR[LPLGDG (Q OD ILJXUD VH UHSUHVHQWD XQD SRVLEOH HVWUXF WXUD GH SUHGLFFLyQ HQ OD TXH VH FRPELQDQ ORV QLYHOHV GH ORV St[HOHV VLWXDGRV HQ OD SR VLFLyQ DQWHULRU GHQWUR GH OD PLVPD ILOD \ OD ILOD DQWHULRU &DGD XQR GH ORV QLYHOHV VH SRQGHUDQ FRQ XQRV FRHILFLHQWHV D E \ F TXH KDQ VLGR GHWHUPLQDGRV GH DQWHPDQR \ TXH HO FRGLILFDGRU LQGLFDUi HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR /D VHxDO TXH UHDOPHQWH VH WUDQV PLWH HV OD GLIHUHQFLD HQWUH OD SUHGLFFLyQ \ HO YDORU UHDO GHO St[HO HQ OD SRVLFLyQ [ &RPR HO GHFRGLILFDGRU GLVSRQH GH ORV FRHILFLHQWHV XWLOL]DGRV SDUD UHDOL]DU OD SUHGLF FLyQ SXHGH DSUR[LPDU YDORU GHO St[HO PHGLDQWH OD SUHGLFFLyQ \ XWLOL]DU HO HUURU WUDQV PLWLGR SDUD UHFXSHUDU HO YDORU RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD /D H[SUHVLyQ GH OD VHxDO GH HUURU YLHQH GDGD SRU H [ Q, P ] = [ [ Q, P ] ñ ( D ⋅ [ [ Q, P ñ ] + E ⋅ [ [ Q ñ , P ñ ] + F ⋅ [ [ Q ñ , P ] ) /D YHQWDMD GH WUDQVPLWLU HO HUURU HQWUH HO YDORU UHDO GHO St[HO \ OD HVWLPDFLyQ HV TXH OD VHxDO UHVXOWDQWH WLHQH PHQRV HQWURStD HVWDGtVWLFDPHQWH WRGRV ORV HUURUHV WLHQHQ YD ORUHV PX\ SHTXHxRV SRU OR TXH SXHGHQ XWLOL]DUVH FRGLILFDGRUHV HQWUySLFRV SDUD UH GXFLU OD WDVD WRWDO GH ELWV TXH HV QHFHVDULR DOPDFHQDU R WUDQVPLWLU !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (O FRGLILFDGRU HQWUySLFR SXHGH HVWDU EDVDGR HQ WDEODV GH +XIIPDQ TXH WLHQHQ HQ FXHQWD OD HVWDGtVWLFD GH ORV HUURUHV GH SUHGLFFLyQ 7DPELpQ HV SRVLEOH FRGLILFDU ORV HUURUHV XWLOL]DQGR FRGLILFDGRUHV DULWPpWLFRV PiV FRPSOHMRV SHUR PiV HILFLHQWHV GHV GH HO SXQWR GH YLVWD GH FRPSUHVLyQ (Q JHQHUDO HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ REWHQLGR FRQ HO PpWRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV HV PX\ LQIHULRU DO TXH VH REWLHQH FRQ ORV PpWRGRV FRQ SpUGLGDV EDVDGRV HQ OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR 1R REVWDQWH HQ DOJXQDV DSOLFDFLRQHV FRPR ODV LPiJHQHV PpGLFDV R DOJXQRV DUFKLYRV GH LPiJHQHV HV QHFHVDULR DOPDFHQDU R WUDQVPLWLU OD LQIRUPDFLyQ VLQ TXH VH SURGX]FDQ SpUGLGDV (O PRGR VLQ SpUGLGDV SHUPLWH REWHQHU XQRV IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ DOJR VXSHULRUHV D ORV TXH VH REWHQGUtDQ XWLOL]DQGR FRPSUHVRUHV GH DUFKLYRV FRQYHQFLRQDOHV FRPR HO SN]LS ZLQ]LS HWF \D TXH HVWiQ HVSHFtILFDPHQWH DGDSWDGRV D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD LPDJHQ (O FRGLILFDGRU HQWUySLFR SXHGH HVWDU EDVDGR HQ WDEODV GH +XIIPDQ TXH WLHQHQ HQ FXHQWD OD HVWDGtVWLFD GH ORV HUURUHV GH SUHGLFFLyQ 7DPELpQ HV SRVLEOH FRGLILFDU ORV HUURUHV XWLOL]DQGR FRGLILFDGRUHV DULWPpWLFRV PiV FRPSOHMRV SHUR PiV HILFLHQWHV GHV GH HO SXQWR GH YLVWD GH FRPSUHVLyQ (Q JHQHUDO HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ REWHQLGR FRQ HO PpWRGR GH FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV HV PX\ LQIHULRU DO TXH VH REWLHQH FRQ ORV PpWRGRV FRQ SpUGLGDV EDVDGRV HQ OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR 1R REVWDQWH HQ DOJXQDV DSOLFDFLRQHV FRPR ODV LPiJHQHV PpGLFDV R DOJXQRV DUFKLYRV GH LPiJHQHV HV QHFHVDULR DOPDFHQDU R WUDQVPLWLU OD LQIRUPDFLyQ VLQ TXH VH SURGX]FDQ SpUGLGDV (O PRGR VLQ SpUGLGDV SHUPLWH REWHQHU XQRV IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ DOJR VXSHULRUHV D ORV TXH VH REWHQGUtDQ XWLOL]DQGR FRPSUHVRUHV GH DUFKLYRV FRQYHQFLRQDOHV FRPR HO SN]LS ZLQ]LS HWF \D TXH HVWiQ HVSHFtILFDPHQWH DGDSWDGRV D ODV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD LPDJHQ 0RGR MHUiUTXLFR 0RGR MHUiUTXLFR (O PRGR MHUiUTXLFR HV XQR GH ORV PiV FRPSOHMRV TXH FRQWHPSOD HO HVWiQGDU (VWi SHQ VDGR SDUD DSOLFDFLRQHV HQ ODV TXH SXHGD UHVXOWDU GH LQWHUpV REWHQHU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ GLIHUHQWHV UHVROXFLRQHV TXH GHSHQGHUiQ GHO GLVSRVLWLYR ILQDO GH UHSUHVHQWDFLyQ (O PRGR MHUiUTXLFR HV XQR GH ORV PiV FRPSOHMRV TXH FRQWHPSOD HO HVWiQGDU (VWi SHQ VDGR SDUD DSOLFDFLRQHV HQ ODV TXH SXHGD UHVXOWDU GH LQWHUpV REWHQHU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ GLIHUHQWHV UHVROXFLRQHV TXH GHSHQGHUiQ GHO GLVSRVLWLYR ILQDO GH UHSUHVHQWDFLyQ /D LQIRUPDFLyQ VH HVWUXFWXUD HQ IRUPD GH FDSDV TXH SURSRUFLRQDQ LQIRUPDFLyQ LQ GHSHQGLHQWH VREUH OD LPDJHQ /D FDSD EDVH SULPHUD FDSD HV QHFHVDULD SDUD REWHQHU OD LQIRUPDFLyQ GHO UHVWR GH ODV FDSDV /D UHVROXFLyQ GH OD LPDJHQ SURSRUFLRQDGD HQ OD FDSD EDVH HV OD PiV EDMD *HQHUDOPHQWH OD FDSD EDVH HV FRPSDWLEOH FRQ HO PRGR VH FXHQFLDO EDVH /D LQIRUPDFLyQ VH HVWUXFWXUD HQ IRUPD GH FDSDV TXH SURSRUFLRQDQ LQIRUPDFLyQ LQ GHSHQGLHQWH VREUH OD LPDJHQ /D FDSD EDVH SULPHUD FDSD HV QHFHVDULD SDUD REWHQHU OD LQIRUPDFLyQ GHO UHVWR GH ODV FDSDV /D UHVROXFLyQ GH OD LPDJHQ SURSRUFLRQDGD HQ OD FDSD EDVH HV OD PiV EDMD *HQHUDOPHQWH OD FDSD EDVH HV FRPSDWLEOH FRQ HO PRGR VH FXHQFLDO EDVH (Q OD ILJXUD VH LOXVWUD XQ HMHPSOR GH FRGLILFDFLyQ HQ HO PRGR MHUiUTXLFR FRQ FDSDV /D UHVROXFLyQ SURSRUFLRQDGD SRU OD SULPHUD FDSD SHUPLWH REWHQHU XQD LPDJHQ GH EDMD UHVROXFLyQ /D VHJXQGD FDSD SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ DGLFLRQDO SDUD TXH HO GH FRGLILFDGRU SXHGD REWHQHU XQD LPDJHQ GH PD\RU UHVROXFLyQ )LQDOPHQWH OD WHUFHUD FDSD SURSRUFLRQD WRGD OD LQIRUPDFLyQ SDUD UHFRPSRQHU OD LPDJHQ D UHVROXFLyQ FRP SOHWD (O HMHPSOR VyOR PXHVWUD WUHV FDSDV SHUR HO HVWiQGDU HV IOH[LEOH UHVSHFWR DO Q~ PHUR WRWDO GH FDSDV (Q OD ILJXUD VH LOXVWUD XQ HMHPSOR GH FRGLILFDFLyQ HQ HO PRGR MHUiUTXLFR FRQ FDSDV /D UHVROXFLyQ SURSRUFLRQDGD SRU OD SULPHUD FDSD SHUPLWH REWHQHU XQD LPDJHQ GH EDMD UHVROXFLyQ /D VHJXQGD FDSD SURSRUFLRQD LQIRUPDFLyQ DGLFLRQDO SDUD TXH HO GH FRGLILFDGRU SXHGD REWHQHU XQD LPDJHQ GH PD\RU UHVROXFLyQ )LQDOPHQWH OD WHUFHUD FDSD SURSRUFLRQD WRGD OD LQIRUPDFLyQ SDUD UHFRPSRQHU OD LPDJHQ D UHVROXFLyQ FRP SOHWD (O HMHPSOR VyOR PXHVWUD WUHV FDSDV SHUR HO HVWiQGDU HV IOH[LEOH UHVSHFWR DO Q~ PHUR WRWDO GH FDSDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (O PRGR MHUiUTXLFR HV SDUHFLGR DO PRGR SURJUHVLYR H[FHSWXDQGR TXH HQ YH] GH HVFD ODU OD LPDJHQ HQ FDOLGDG VH HVFDOD HQ WDPDxR 7LHQH DSOLFDFLyQ SULQFLSDOPHQWH FXDQ GR ODV LPiJHQHV GHEHQ VHU DFFHVLEOHV GHVGH GLVWLQWRV PHGLRV $Vt FXDQGR ODV LPiJHQHV GHEHQ VHU SUHVHQWDGDV HQ GLVSRVLWLYRV PyYLOHV OD FDSD EDVH SXHGH SURSRUFLRQDU WRGD OD LQIRUPDFLyQ QHFHVDULD SDUD OD UHSURGXFFLyQ HQ HVWH WLSR GH SDQWDOODV VLQ QHFHVLGDG GH WHQHU TXH WUDQVPLWLU WRGD OD LQIRUPDFLyQ DVRFLDGD D OD LPDJHQ (Q FDPELR FXDQGR VH SUHVHQWDQ HQ SDQWDOODV GH DOWD UHVROXFLyQ SXHGH VHU QHFHVDULR GHFRGLILFDU WRGDV ODV FDSDV (O PRGR MHUiUTXLFR HV SDUHFLGR DO PRGR SURJUHVLYR H[FHSWXDQGR TXH HQ YH] GH HVFD ODU OD LPDJHQ HQ FDOLGDG VH HVFDOD HQ WDPDxR 7LHQH DSOLFDFLyQ SULQFLSDOPHQWH FXDQ GR ODV LPiJHQHV GHEHQ VHU DFFHVLEOHV GHVGH GLVWLQWRV PHGLRV $Vt FXDQGR ODV LPiJHQHV GHEHQ VHU SUHVHQWDGDV HQ GLVSRVLWLYRV PyYLOHV OD FDSD EDVH SXHGH SURSRUFLRQDU WRGD OD LQIRUPDFLyQ QHFHVDULD SDUD OD UHSURGXFFLyQ HQ HVWH WLSR GH SDQWDOODV VLQ QHFHVLGDG GH WHQHU TXH WUDQVPLWLU WRGD OD LQIRUPDFLyQ DVRFLDGD D OD LPDJHQ (Q FDPELR FXDQGR VH SUHVHQWDQ HQ SDQWDOODV GH DOWD UHVROXFLyQ SXHGH VHU QHFHVDULR GHFRGLILFDU WRGDV ODV FDSDV /D HVWUXFWXUD GH FRGLILFDFLyQ HV UHODWLYDPHQWH FRPSOHMD /D LPDJHQ RULJLQDO FRQ UH VROXFLyQ Pi[LPD VH GHEH ILOWUDU SDVR EDMR \ UHGXFLU DO WDPDxR HTXLYDOHQWH TXH VH SUR SRUFLRQDUi HQ FDGD XQD GH ODV FDSDV *HQHUDOPHQWH HQ FDGD FDSD VH UHGXFH OD UHVROXFLyQ GH ILODV \ FROXPQDV HQ XQ IDFWRU XQD FXDUWD SDUWH GH OD LQIRUPDFLyQ /D LPDJHQ FRQ OD UHVROXFLyQ PiV EDMD VH FRGLILFD XWLOL]DQGR JHQHUDOPHQWH HO PpWR GR VHFXHQFLDO EDVH /D WUDPD GH ELWV DVRFLDGD D OD FDSD PiV EDMD SXHGH VHU GHFRGLIL FDGD VLQ QHFHVLGDG GH HQYLDU HO UHVWR GH ODV FDSDV /D HVWUXFWXUD GH FRGLILFDFLyQ HV UHODWLYDPHQWH FRPSOHMD /D LPDJHQ RULJLQDO FRQ UH VROXFLyQ Pi[LPD VH GHEH ILOWUDU SDVR EDMR \ UHGXFLU DO WDPDxR HTXLYDOHQWH TXH VH SUR SRUFLRQDUi HQ FDGD XQD GH ODV FDSDV *HQHUDOPHQWH HQ FDGD FDSD VH UHGXFH OD UHVROXFLyQ GH ILODV \ FROXPQDV HQ XQ IDFWRU XQD FXDUWD SDUWH GH OD LQIRUPDFLyQ /D LPDJHQ FRQ OD UHVROXFLyQ PiV EDMD VH FRGLILFD XWLOL]DQGR JHQHUDOPHQWH HO PpWR GR VHFXHQFLDO EDVH /D WUDPD GH ELWV DVRFLDGD D OD FDSD PiV EDMD SXHGH VHU GHFRGLIL FDGD VLQ QHFHVLGDG GH HQYLDU HO UHVWR GH ODV FDSDV /D FDSD VLJXLHQWH SURSRUFLRQD ~QLFDPHQWH OD LQIRUPDFLyQ TXH QR HVWi FRQWHQLGD HQ OD FDSD EDVH 3DUD HOOR HO FRGLILFDGRU LQWHUSROD OD LPDJHQ REWHQLGD D WUDYpV GH OD FDSD EDVH PHGLDQWH XQRV ILOWURV TXH VH HVSHFLILFDQ HQ OD FDEHFHUD /D LPDJHQ LQWHUSRODGD VH UHVWD FRQ OD LPDJHQ RULJLQDO D UHVROXFLyQ LQWHUPHGLD \ HO HUURU UHVXOWDQWH VH FRGL ILFD SDUD FRQVWUXLU HVWD VHJXQGD FDSD (O GHFRGLILFDGRU GHEHUi UHDOL]DU OD LQWHUSROD FLyQ DXPHQWDU HO WDPDxR GH OD LPDJHQ REWHQLGD HQ OD FDSD EDVH XWLOL]DQGR ORV ILOWURV HVSHFLILFDGRV HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR 8QD YH] REWHQLGD OD LQWHUSRODFLyQ VH VXPD OD VHxDO FRGLILFDGD HQ OD VHJXQGD FDSD HO HUURU FRPHWLGR SRU HO GHFRGLILFDGRU DO HVWLPDU OD LPDJHQ GH DOWD UHVROXFLyQ SDUD REWHQHU OD LPDJHQ UHDO /D FDSD VLJXLHQWH SURSRUFLRQD ~QLFDPHQWH OD LQIRUPDFLyQ TXH QR HVWi FRQWHQLGD HQ OD FDSD EDVH 3DUD HOOR HO FRGLILFDGRU LQWHUSROD OD LPDJHQ REWHQLGD D WUDYpV GH OD FDSD EDVH PHGLDQWH XQRV ILOWURV TXH VH HVSHFLILFDQ HQ OD FDEHFHUD /D LPDJHQ LQWHUSRODGD VH UHVWD FRQ OD LPDJHQ RULJLQDO D UHVROXFLyQ LQWHUPHGLD \ HO HUURU UHVXOWDQWH VH FRGL ILFD SDUD FRQVWUXLU HVWD VHJXQGD FDSD (O GHFRGLILFDGRU GHEHUi UHDOL]DU OD LQWHUSROD FLyQ DXPHQWDU HO WDPDxR GH OD LPDJHQ REWHQLGD HQ OD FDSD EDVH XWLOL]DQGR ORV ILOWURV HVSHFLILFDGRV HQ OD FDEHFHUD GHO ILFKHUR 8QD YH] REWHQLGD OD LQWHUSRODFLyQ VH VXPD OD VHxDO FRGLILFDGD HQ OD VHJXQGD FDSD HO HUURU FRPHWLGR SRU HO GHFRGLILFDGRU DO HVWLPDU OD LPDJHQ GH DOWD UHVROXFLyQ SDUD REWHQHU OD LPDJHQ UHDO 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 3DUD FRGLILFDU ODV FDSDV DOWDV SXHGH XWLOL]DUVH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR VREUH OD VHxDO GLIHUHQFLD R XQ FRGLILFDGRU GH +XIIPDQ R DULWPpWLFR DSOLFDGR GLUHFWDPHQWH VREUH OD VHxDO GH HUURU (Q HO SULPHU FDVR OD LPDJHQ REWHQLGD XQD YH] GHFRGLILFDGD OD FDSD HV FRQ SpUGLGDV (Q HO VHJXQGR FDVR SXHGH REWHQHUVH OD LPDJHQ VLQ SpUGLGDV *HQHUDO PHQWH OD FRGLILFDFLyQ GH OD ~OWLPD FDSD VLHPSUH VH UHDOL]D VLQ SpUGLGDV GH PRGR TXH SXHGD REWHQHUVH OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD XQD YH] GHFRGLILFDGDV WRGDV ODV FDSDV 3DUD FRGLILFDU ODV FDSDV DOWDV SXHGH XWLOL]DUVH OD WUDQVIRUPDGD FRVHQR VREUH OD VHxDO GLIHUHQFLD R XQ FRGLILFDGRU GH +XIIPDQ R DULWPpWLFR DSOLFDGR GLUHFWDPHQWH VREUH OD VHxDO GH HUURU (Q HO SULPHU FDVR OD LPDJHQ REWHQLGD XQD YH] GHFRGLILFDGD OD FDSD HV FRQ SpUGLGDV (Q HO VHJXQGR FDVR SXHGH REWHQHUVH OD LPDJHQ VLQ SpUGLGDV *HQHUDO PHQWH OD FRGLILFDFLyQ GH OD ~OWLPD FDSD VLHPSUH VH UHDOL]D VLQ SpUGLGDV GH PRGR TXH SXHGD REWHQHUVH OD LPDJHQ RULJLQDO GH IRUPD H[DFWD XQD YH] GHFRGLILFDGDV WRGDV ODV FDSDV (O PRGR EiVLFR GHO -3(* REWLHQH XQRV H[FHOHQWHV FRPSURPLVRV HQWUH IDFWRU GH FRP SUHVLyQ \ FDOLGDG GH LPDJHQ /DV SUXHEDV GH FDOLGDG VXEMHWLYD VXHOHQ UHDOL]DUVH FRQ XVXDULRV HVSHFLDOLVWDV TXH GHEHQ YDORUDU HQWUH \ OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ UHFRQV WUXLGD /DV YDORUDFLRQHV QXPpULFDV VH FRUUHVSRQGHQ FRQ ODV VLJXLHQWHV GHVFULSFLRQHV (O PRGR EiVLFR GHO -3(* REWLHQH XQRV H[FHOHQWHV FRPSURPLVRV HQWUH IDFWRU GH FRP SUHVLyQ \ FDOLGDG GH LPDJHQ /DV SUXHEDV GH FDOLGDG VXEMHWLYD VXHOHQ UHDOL]DUVH FRQ XVXDULRV HVSHFLDOLVWDV TXH GHEHQ YDORUDU HQWUH \ OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ UHFRQV WUXLGD /DV YDORUDFLRQHV QXPpULFDV VH FRUUHVSRQGHQ FRQ ODV VLJXLHQWHV GHVFULSFLRQHV 3REUH 0RGHUDGD %XHQD 0X\ EXHQD ([FHOHQWH ,QGLVWLQJXLEOH (QWUH ODV FDOLGDGHV PX\ EXHQD \ EXHQD VXHOHQ DSDUHFHU HIHFWRV GH SpUGLGDV HQ GHWDOOHV GH DOWD IUHFXHQFLD (Q OD FDOLGDG PRGHUDGD HPSLH]D D DSUHFLDUVH OLJHUDPHQWH HO HIHFWR GH EORTXH \ ODV SpUGLGDV HQ DOWDV IUHFXHQFLDV VRQ HYLGHQWHV (Q OD FDOLGDG SREUH ORV HIHF WRV GH EORTXH VRQ PX\ QRWDEOHV 3REUH 0RGHUDGD %XHQD 0X\ EXHQD ([FHOHQWH ,QGLVWLQJXLEOH (QWUH ODV FDOLGDGHV PX\ EXHQD \ EXHQD VXHOHQ DSDUHFHU HIHFWRV GH SpUGLGDV HQ GHWDOOHV GH DOWD IUHFXHQFLD (Q OD FDOLGDG PRGHUDGD HPSLH]D D DSUHFLDUVH OLJHUDPHQWH HO HIHFWR GH EORTXH \ ODV SpUGLGDV HQ DOWDV IUHFXHQFLDV VRQ HYLGHQWHV (Q OD FDOLGDG SREUH ORV HIHF WRV GH EORTXH VRQ PX\ QRWDEOHV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPi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yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV ! " # ! " # $%&' ( $%&' ( ( ) * ( ) * ( * ( * + * * , + * * , ) - - ) - - % $%&' * % $%&' * * - * - ( * - ( * - %&' %&' . %&' - . %&' - ) * / 0 +0 , +%&' ) * / 0 +0 , +%&' &), & %&' - &), & %&' - * # * # IUDPH 0 %&' (1 0 %&' (1 ) - 2 2 ) ) - 2 2 ) $%&' % * ) $%&' % * ) +SURILOH 34545, %&' ) +SURILOH 34545, %&' ) ) 2 ) 2 + $%&', - + $%&', - IUDPH !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D SUROLIHUDFLyQ GH QXHYRV FRQFHSWRV PXOWLPHGLD GXUDQWH OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD KD PRWLYDGR HO GHVDUUROOR GH XQ HVWiQGDU GH FRGLILFDFLyQ GH LPiJHQHV ILMDV TXH LQ FRUSRUD QXHYDV FDUDFWHUtVWLFDV TXH QR HVWDEDQ FRQWHPSODGDV HQ HO -3(* \ TXH SUR SRUFLRQD XQD PD\RU FDOLGDG GH LPDJHQ VREUH WRGR D WDVDV GH FRGLILFDFLyQ PX\ EDMDV (O QXHYR HVWiQGDU VH GHQRPLQD -3(* \ HVWi EDVDGR HQ OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW $GHPiV GH SHUPLWLU XQD FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ PD\RU TXH OD GHO HVWiQGDU -3(* SURSRUFLRQD XQ FRQMXQWR GH IXQFLRQDOLGDGHV DGLFLRQDOHV SDUD ODV TXH QR HVWDED GH ILQLGR QLQJ~Q PpWRGR GH FRPSUHVLyQ (O HVWiQGDU -3(* SUHWHQGH FXEULU HQ XQ ~QLFR IRUPDWR GH FRGLILFDFLyQ GH GDWRV XQ DPSOLR DEDQLFR GH DSOLFDFLRQHV TXH YDQ GHVGH OD WUDQVPLVLyQ GH DUFKLYRV HQ ,QWHUQHW OD WUDQVIHUHQFLD GH ID[ HQ FRORU OD IR WRJUDItD GLJLWDO OD H[SORUDFLyQ GH LPiJHQHV OD GLJLWDOL]DFLyQ \ JHVWLyQ GH LPiJHQHV PpGLFDV ORV DUFKLYRV IRWRJUiILFRV OD FDSWXUD UHPRWD GH LPiJHQHV HO FRPHUFLR HOHF WUyQLFR HWF /D SUROLIHUDFLyQ GH QXHYRV FRQFHSWRV PXOWLPHGLD GXUDQWH OD GpFDGD GH ORV QRYHQWD KD PRWLYDGR HO GHVDUUROOR GH XQ HVWiQGDU GH FRGLILFDFLyQ GH LPiJHQHV ILMDV TXH LQ FRUSRUD QXHYDV FDUDFWHUtVWLFDV TXH QR HVWDEDQ FRQWHPSODGDV HQ HO -3(* \ TXH SUR SRUFLRQD XQD PD\RU FDOLGDG GH LPDJHQ VREUH WRGR D WDVDV GH FRGLILFDFLyQ PX\ EDMDV (O QXHYR HVWiQGDU VH GHQRPLQD -3(* \ HVWi EDVDGR HQ OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW $GHPiV GH SHUPLWLU XQD FDSDFLGDG GH FRPSUHVLyQ PD\RU TXH OD GHO HVWiQGDU -3(* SURSRUFLRQD XQ FRQMXQWR GH IXQFLRQDOLGDGHV DGLFLRQDOHV SDUD ODV TXH QR HVWDED GH ILQLGR QLQJ~Q PpWRGR GH FRPSUHVLyQ (O HVWiQGDU -3(* SUHWHQGH FXEULU HQ XQ ~QLFR IRUPDWR GH FRGLILFDFLyQ GH GDWRV XQ DPSOLR DEDQLFR GH DSOLFDFLRQHV TXH YDQ GHVGH OD WUDQVPLVLyQ GH DUFKLYRV HQ ,QWHUQHW OD WUDQVIHUHQFLD GH ID[ HQ FRORU OD IR WRJUDItD GLJLWDO OD H[SORUDFLyQ GH LPiJHQHV OD GLJLWDOL]DFLyQ \ JHVWLyQ GH LPiJHQHV PpGLFDV ORV DUFKLYRV IRWRJUiILFRV OD FDSWXUD UHPRWD GH LPiJHQHV HO FRPHUFLR HOHF WUyQLFR HWF (O QXHYR HVWiQGDU HVWi SHQVDGR SDUD FRPSOHPHQWDUVH FRQ HO -3(* HQ DTXHOODV DSOL FDFLRQHV HQ ODV TXH HVWH ~OWLPR SUHVHQWD SREUHV UHVXOWDGRV (V SUREDEOH TXH SRFR D SRFR HO -3(* YD\D VXVWLWX\HQGR DO -3(* KDVWD GHVSOD]DUOR DO PHQRV GH IRUPD SDUFLDO 1R REVWDQWH OD LQWURGXFFLyQ GHO QXHYR HVWiQGDU VH SUHYp TXH VHUi OHQWD \ TXH VH FRQFHQWUDUi SULQFLSDOPHQWH HQ DSOLFDFLRQHV R FRQFHSWRV QXHYRV HQ ORV TXH HO -3(* WLHQH EDMDV SUHVWDFLRQHV 'HEHPRV WHQHU HQ FXHQWD TXH HO -3(* HVWi IXHUWHPHQWH LPSODQWDGR \ TXH ORV UHVXOWDGRV TXH REWLHQH VRQ PiV TXH DFHSWDEOHV HQ XQ HOHYDGR Q~PHUR GH DSOLFDFLRQHV $XQTXH HQ XQ IXWXUR HO HVWiQGDU -3(* OOHJDUD D VXVWL WXLU FRPSOHWDPHQWH DO -3(* HVWH ~OWLPR VHJXLUtD WHQLHQGR XQD JUDQ LPSRUWDQFLD FRQFHSWXDO GHELGR D TXH KD FRQVWLWXLGR OD UDt] VREUH OD TXH VH KDQ IXQGDPHQWDGR RWURV PpWRGRV GH FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ \ YtGHR FRPR ORV GLIHUHQWHV HVWiQGDUHV 03(* $FWXDOPHQWH VH FRPHUFLDOL]DQ GLVWLQWRV FRPSUHVRUHV²GHVFRPSUHVRUHV GH -3(* -3 TXH SXHGHQ LQFRUSRUDUVH FRPR SOXJLQV HQ DSOLFDFLRQHV GH WUDWDPLHQ WR IRWRJUiILFR DQLPDFLyQ JUiILFD R QDYHJDGRUHV ZHE (O QXHYR HVWiQGDU HVWi SHQVDGR SDUD FRPSOHPHQWDUVH FRQ HO -3(* HQ DTXHOODV DSOL FDFLRQHV HQ ODV TXH HVWH ~OWLPR SUHVHQWD SREUHV UHVXOWDGRV (V SUREDEOH TXH SRFR D SRFR HO -3(* YD\D VXVWLWX\HQGR DO -3(* KDVWD GHVSOD]DUOR DO PHQRV GH IRUPD SDUFLDO 1R REVWDQWH OD LQWURGXFFLyQ GHO QXHYR HVWiQGDU VH SUHYp TXH VHUi OHQWD \ TXH VH FRQFHQWUDUi SULQFLSDOPHQWH HQ DSOLFDFLRQHV R FRQFHSWRV QXHYRV HQ ORV TXH HO -3(* WLHQH EDMDV SUHVWDFLRQHV 'HEHPRV WHQHU HQ FXHQWD TXH HO -3(* HVWi IXHUWHPHQWH LPSODQWDGR \ TXH ORV UHVXOWDGRV TXH REWLHQH VRQ PiV TXH DFHSWDEOHV HQ XQ HOHYDGR Q~PHUR GH DSOLFDFLRQHV $XQTXH HQ XQ IXWXUR HO HVWiQGDU -3(* OOHJDUD D VXVWL WXLU FRPSOHWDPHQWH DO -3(* HVWH ~OWLPR VHJXLUtD WHQLHQGR XQD JUDQ LPSRUWDQFLD FRQFHSWXDO GHELGR D TXH KD FRQVWLWXLGR OD UDt] VREUH OD TXH VH KDQ IXQGDPHQWDGR RWURV PpWRGRV GH FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ \ YtGHR FRPR ORV GLIHUHQWHV HVWiQGDUHV 03(* $FWXDOPHQWH VH FRPHUFLDOL]DQ GLVWLQWRV FRPSUHVRUHV²GHVFRPSUHVRUHV GH -3(* -3 TXH SXHGHQ LQFRUSRUDUVH FRPR SOXJLQV HQ DSOLFDFLRQHV GH WUDWDPLHQ WR IRWRJUiILFR DQLPDFLyQ JUiILFD R QDYHJDGRUHV ZHE /D WHFQRORJtD GH FRPSUHVLyQ XWLOL]DGD HQ HO -3(* HV FRQVLGHUDEOHPHQWH PiV FRPSOHMD TXH OD GHO -3(* (VWD WHFQRORJtD HVWi EDVDGD HQ OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW H LQFRUSRUD GLIHUHQWHV HVWUDWHJLDV SDUD OD FXDQWLILFDFLyQ \ FRGLILFDFLyQ HVFDODEOHV /RV PpWRGRV HVFDODEOHV SHUPLWHQ TXH HO GHFRGLILFDGRU SXHGD DFFHGHU D OD LQIRUPDFLyQ VLQ QHFHVLGDG GH LQWHUSUHWDU FRPSOHWDPHQWH WRGD OD WUDPD GH ELWV TXH FRGLILFD OD VHxDO (Q HVWD HWDSD DQDOL]DUHPRV FRQ GHWDOOH ODV GLVWLQWDV SUHVWDFLRQHV TXH LQFRUSRUD HO HV WiQGDU -3(* GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO XVXDULR 7DPELpQ LQWURGXFLUHPRV ORV SULQFLSLRV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW FRPR WpFQLFD JHQHUDO SDUD OD FRPSUHVLyQ GH LQIRUPDFLyQ \ YHUHPRV OD DUTXLWHFWXUD JHQHUDO GHO FRGLILFDGRU -3(* 1R REVWDQ /D WHFQRORJtD GH FRPSUHVLyQ XWLOL]DGD HQ HO -3(* HV FRQVLGHUDEOHPHQWH PiV FRPSOHMD TXH OD GHO -3(* (VWD WHFQRORJtD HVWi EDVDGD HQ OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW H LQFRUSRUD GLIHUHQWHV HVWUDWHJLDV SDUD OD FXDQWLILFDFLyQ \ FRGLILFDFLyQ HVFDODEOHV /RV PpWRGRV HVFDODEOHV SHUPLWHQ TXH HO GHFRGLILFDGRU SXHGD DFFHGHU D OD LQIRUPDFLyQ VLQ QHFHVLGDG GH LQWHUSUHWDU FRPSOHWDPHQWH WRGD OD WUDPD GH ELWV TXH FRGLILFD OD VHxDO (Q HVWD HWDSD DQDOL]DUHPRV FRQ GHWDOOH ODV GLVWLQWDV SUHVWDFLRQHV TXH LQFRUSRUD HO HV WiQGDU -3(* GHVGH HO SXQWR GH YLVWD GHO XVXDULR 7DPELpQ LQWURGXFLUHPRV ORV SULQFLSLRV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW FRPR WpFQLFD JHQHUDO SDUD OD FRPSUHVLyQ GH LQIRUPDFLyQ \ YHUHPRV OD DUTXLWHFWXUD JHQHUDO GHO FRGLILFDGRU -3(* 1R REVWDQ !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV WH RPLWLUHPRV PXFKRV GHWDOOHV GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ H[DFWR \D TXH UHTXLHUH WH RPLWLUHPRV PXFKRV GHWDOOHV GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ H[DFWR \D TXH UHTXLHUH XQRV FRQRFLPLHQWRV SURIXQGRV VREUH WpFQLFDV GH WUDWDPLHQWR GH VHxDO DYDQ]DGDV \ XQRV FRQRFLPLHQWRV SURIXQGRV VREUH WpFQLFDV GH WUDWDPLHQWR GH VHxDO DYDQ]DGDV \ WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ TXH HVFDSDQ GH ORV SURSyVLWRV GH HVWH WH[WR WpFQLFDV GH FRGLILFDFLyQ TXH HVFDSDQ GH ORV SURSyVLWRV GH HVWH WH[WR (Q HVWH DSDUWDGR GHWDOODUHPRV ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHUtVWLFDV IXQFLRQDOHV TXH SURSRU (Q HVWH DSDUWDGR GHWDOODUHPRV ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHUtVWLFDV IXQFLRQDOHV TXH SURSRU FLRQD HO HVWiQGDU -3(* (O REMHWLYR SULQFLSDO HV REWHQHU WRGDV HVWDV SUHVWDFLRQHV FLRQD HO HVWiQGDU -3(* (O REMHWLYR SULQFLSDO HV REWHQHU WRGDV HVWDV SUHVWDFLRQHV HQ XQ ~QLFR IRUPDWR GH WUDQVPLVLyQ FRPSDWLEOH VXVWLWX\HQGR ORV GLIHUHQWHV PRGRV HQ XQ ~QLFR IRUPDWR GH WUDQVPLVLyQ FRPSDWLEOH VXVWLWX\HQGR ORV GLIHUHQWHV PRGRV \ YDULDQWHV KDVWD YDULDQWHV GLVWLQWDV FRQWHPSODGDV HQ HO -3(* (VWDV SUHVWDFLRQHV \ YDULDQWHV KDVWD YDULDQWHV GLVWLQWDV FRQWHPSODGDV HQ HO -3(* (VWDV SUHVWDFLRQHV SXHGHQ UHVXPLUVH HQ ORV VLJXLHQWHV SXQWRV SXHGHQ UHVXPLUVH HQ ORV VLJXLHQWHV SXQWRV 0HMRUD GH SUHVWDFLRQHV HQ WDVDV GH WUDQVPLVLyQ PX\ EDMDV 0HMRUD GH SUHVWDFLRQHV HQ WDVDV GH WUDQVPLVLyQ PX\ EDMDV &RPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV \ VLQ SpUGLGDV FRPELQDGDV HQ HO SURFHVR GH GHFRGLILFD &RPSUHVLyQ FRQ SpUGLGDV \ VLQ SpUGLGDV FRPELQDGDV HQ HO SURFHVR GH GHFRGLILFD FLyQ SURJUHVLYD FLyQ SURJUHVLYD (VFDODELOLGDG HVSDFLDO \ HQ 615 (VFDODELOLGDG HVSDFLDO \ HQ 615 &RGLILFDFLyQ GH UHJLRQHV GH LQWHUpV &RGLILFDFLyQ GH UHJLRQHV GH LQWHUpV $FFHVR DOHDWRULR D XQD SDUWH GH OD LPDJHQ $FFHVR DOHDWRULR D XQD SDUWH GH OD LPDJHQ $UTXLWHFWXUD DELHUWD $UTXLWHFWXUD DELHUWD &RPELQDFLyQ GH LPiJHQHV ELWRQDOHV FRQ LPiJHQHV PXOWLQLYHO &RPELQDFLyQ GH LPiJHQHV ELWRQDOHV FRQ LPiJHQHV PXOWLQLYHO 5REXVWH] IUHQWH D HUURUHV GH WUDQVPLVLyQ 5REXVWH] IUHQWH D HUURUHV GH WUDQVPLVLyQ 'HVFULSFLyQ GH DOWR QLYHO EDVDGD HQ FRQWHQLGR 'HVFULSFLyQ GH DOWR QLYHO EDVDGD HQ FRQWHQLGR (Q ORV VLJXLHQWHV VXEDSDUWDGRV GHILQLUHPRV ORV SULQFLSDOHV REMHWLYRV GH FDGD XQD GH (Q ORV VLJXLHQWHV VXEDSDUWDGRV GHILQLUHPRV ORV SULQFLSDOHV REMHWLYRV GH FDGD XQD GH HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV HVWDV FDUDFWHUtVWLFDV (O -3(* RIUHFH UHVXOWDGRV FRQ FDOLGDGHV GH LPDJHQ PX\ EDMDV FXDQGR OD FRPSUHVLyQ (O -3(* RIUHFH UHVXOWDGRV FRQ FDOLGDGHV GH LPDJHQ PX\ EDMDV FXDQGR OD FRPSUHVLyQ HVWi SRU GHEDMR GH ORV ESS (O -3(* SHUPLWH PHMRUDU OD FDOLGDG GH LPDJHQ HVWi SRU GHEDMR GH ORV ESS (O -3(* SHUPLWH PHMRUDU OD FDOLGDG GH LPDJHQ SRU GHEDMR GH HVWH OtPLWH FRQ OR TXH VH REWLHQHQ LPiJHQHV DFHSWDEOHV DXQTXH FRQ SRU GHEDMR GH HVWH OtPLWH FRQ OR TXH VH REWLHQHQ LPiJHQHV DFHSWDEOHV DXQTXH FRQ YLVLEOHV KDVWD ESS SDUD QLYHOHV GH JULV 8QD GH ODV YHQWDMDV GHO QXHYR FR YLVLEOHV KDVWD ESS SDUD QLYHOHV GH JULV 8QD GH ODV YHQWDMDV GHO QXHYR FR GLILFDGRU HV TXH OD UHODFLyQ HQWUH OD FDOLGDG \ HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VH PDQWLHQH GLILFDGRU HV TXH OD UHODFLyQ HQWUH OD FDOLGDG \ HO IDFWRU GH FRPSUHVLyQ VH PDQWLHQH FRPSDUDEOH R LQFOXVR VXSHULRU DO -3(* FXDQGR VH WUDEDMD FRQ IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ FRPSDUDEOH R LQFOXVR VXSHULRU DO -3(* FXDQGR VH WUDEDMD FRQ IDFWRUHV GH FRPSUHVLyQ PiV UD]RQDEOHV DSOLFDFLRQHV HQ ODV TXH OD FDOLGDG HV SULRULWDULD /DV SULQFLSDOHV DSOL PiV UD]RQDEOHV DSOLFDFLRQHV HQ ODV TXH OD FDOLGDG HV SULRULWDULD /DV SULQFLSDOHV DSOL FDFLRQHV TXH UHTXLHUHQ WUDEDMDU FRQ WDVDV GH FRPSUHVLyQ SRU GHEDMR GH ORV ESS FDFLRQHV TXH UHTXLHUHQ WUDEDMDU FRQ WDVDV GH FRPSUHVLyQ SRU GHEDMR GH ORV ESS VRQ OD WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV D WUDYpV GH UHGHV GH GDWRV GH EDMD YHORFLGDG \ ODV DSOL VRQ OD WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV D WUDYpV GH UHGHV GH GDWRV GH EDMD YHORFLGDG \ ODV DSOL FDFLRQHV GH FDSWXUD \ WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV UHPRWDV FDFLRQHV GH FDSWXUD \ WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV UHPRWDV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD HO UHVXOWDGR GH FRGLILFDU XQD LPDJHQ PHGLDQWH OD (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD HO UHVXOWDGR GH FRGLILFDU XQD LPDJHQ PHGLDQWH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW D XQD WDVD GH FRPSUHVLyQ GH ESS WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW D XQD WDVD GH FRPSUHVLyQ GH ESS !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (O HVWiQGDU SHUPLWH REWHQHU GH IRUPD SURJUHVLYD YHUVLRQHV FRQ SpUGLGDV GH XQD LPD JHQ FDGD YH] FRQ PD\RU GHWDOOH D PHGLGD TXH DYDQ]D HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ (YHQWXDOPHQWH HQ OD ~OWLPD IDVH GH OD GHFRGLILFDFLyQ OD LPDJHQ REWHQLGD SXHGH VHU VLQ SpUGLGDV (VWD FDUDFWHUtVWLFD HV SDUHFLGD D OD TXH VH SRGtD REWHQHU XWLOL]DQGR HO PRGR MHUiUTXLFR GH -3(* /D YHQWDMD HQ HVWH FDVR HV TXH FXDOTXLHU GHFRGLILFDGRU FRPSDWLEOH FRQ -3(* GHEH LQWHUSUHWDU OD LQIRUPDFLyQ FRUUHFWDPHQWH SDUD HO -3(* VH QHFHVLWDED GLVSRQHU GH XQ GHFRGLILFDGRU FRPSDWLEOH FRQ HO PRGR MHUiUTXL FR 2WUD YHQWDMD HV TXH ODV SULPHUDV HWDSDV GH OD GHFRGLILFDFLyQ UHTXLHUHQ XQ PHQRU YROXPHQ GH GDWRV SDUD REWHQHU XQD EXHQD DSUR[LPDFLyQ ILQDO D OD LPDJHQ (Q HIHFWR OD PD\RU FDSDFLGDG GHO -3(* SDUD WUDEDMDU FRQ WDVDV GH WUDQVPLVLyQ PX\ EDMDV SHUPLWH REWHQHU EXHQDV LPiJHQHV FRQ XQ Q~PHUR GH ELWV FRQVLGHUDEOHPHQWH PHQRU TXH HO -3(* (O HVWiQGDU SHUPLWH REWHQHU GH IRUPD SURJUHVLYD YHUVLRQHV FRQ SpUGLGDV GH XQD LPD JHQ FDGD YH] FRQ PD\RU GHWDOOH D PHGLGD TXH DYDQ]D HO SURFHVR GH GHFRGLILFDFLyQ (YHQWXDOPHQWH HQ OD ~OWLPD IDVH GH OD GHFRGLILFDFLyQ OD LPDJHQ REWHQLGD SXHGH VHU VLQ SpUGLGDV (VWD FDUDFWHUtVWLFD HV SDUHFLGD D OD TXH VH SRGtD REWHQHU XWLOL]DQGR HO PRGR MHUiUTXLFR GH -3(* /D YHQWDMD HQ HVWH FDVR HV TXH FXDOTXLHU GHFRGLILFDGRU FRPSDWLEOH FRQ -3(* GHEH LQWHUSUHWDU OD LQIRUPDFLyQ FRUUHFWDPHQWH SDUD HO -3(* VH QHFHVLWDED GLVSRQHU GH XQ GHFRGLILFDGRU FRPSDWLEOH FRQ HO PRGR MHUiUTXL FR 2WUD YHQWDMD HV TXH ODV SULPHUDV HWDSDV GH OD GHFRGLILFDFLyQ UHTXLHUHQ XQ PHQRU YROXPHQ GH GDWRV SDUD REWHQHU XQD EXHQD DSUR[LPDFLyQ ILQDO D OD LPDJHQ (Q HIHFWR OD PD\RU FDSDFLGDG GHO -3(* SDUD WUDEDMDU FRQ WDVDV GH WUDQVPLVLyQ PX\ EDMDV SHUPLWH REWHQHU EXHQDV LPiJHQHV FRQ XQ Q~PHUR GH ELWV FRQVLGHUDEOHPHQWH PHQRU TXH HO -3(* /DV DSOLFDFLRQHV TXH UHTXLHUHQ HVWH WLSR GH FRGLILFDFLyQ VRQ SULQFLSDOPHQWH ODV LPi JHQHV PpGLFDV \ FLHQWtILFDV TXH DXQTXH HQ ODV SULPHUDV IDVHV VH SXHGH WUDEDMDU FRQ LPiJHQHV FRQ SpUGLGDV HO GLDJQyVWLFR ILQDO VLHPSUH HV FRQYHQLHQWH UHDOL]DUOR FRQ XQD YHUVLyQ VLQ SpUGLGDV 2WUD DSOLFDFLyQ VRQ ORV DUFKLYRV GH EDVHV GH GDWRV IRWRJUiILFDV $ PHQXGR UHVXOWD VXILFLHQWH FRQ YLVXDOL]DU LPiJHQHV FRQ SpUGLGDV SHUR HV LPSRUWDQ WH JDUDQWL]DU TXH H[LVWH XQD YHUVLyQ GH OD LPDJHQ DFFHVLEOH FXDQGR VH GHVHH VLQ SpU GLGDV /DV YHUVLRQHV FRQ SpUGLGDV \ VLQ SpUGLGDV HVWiQ FRQWHQLGDV HQ XQ PLVPR TXH SXHGH GHFRGLILFDUVH GH IRUPD SDUFLDO /DV DSOLFDFLRQHV TXH UHTXLHUHQ HVWH WLSR GH FRGLILFDFLyQ VRQ SULQFLSDOPHQWH ODV LPi JHQHV PpGLFDV \ FLHQWtILFDV TXH DXQTXH HQ ODV SULPHUDV IDVHV VH SXHGH WUDEDMDU FRQ LPiJHQHV FRQ SpUGLGDV HO GLDJQyVWLFR ILQDO VLHPSUH HV FRQYHQLHQWH UHDOL]DUOR FRQ XQD YHUVLyQ VLQ SpUGLGDV 2WUD DSOLFDFLyQ VRQ ORV DUFKLYRV GH EDVHV GH GDWRV IRWRJUiILFDV $ PHQXGR UHVXOWD VXILFLHQWH FRQ YLVXDOL]DU LPiJHQHV FRQ SpUGLGDV SHUR HV LPSRUWDQ WH JDUDQWL]DU TXH H[LVWH XQD YHUVLyQ GH OD LPDJHQ DFFHVLEOH FXDQGR VH GHVHH VLQ SpU GLGDV /DV YHUVLRQHV FRQ SpUGLGDV \ VLQ SpUGLGDV HVWiQ FRQWHQLGDV HQ XQ PLVPR TXH SXHGH GHFRGLILFDUVH GH IRUPD SDUFLDO /D ILJXUD VLJXLHQWH PXHVWUD XQD GHFRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD HQ OD SULPHUD HWDSD \ OD ~OWLPD GH XQ DUFKLYR GH LPDJHQ /D SULPHUD HWDSD HVWi FRGLILFDGD FRQ ESS GH IRUPD TXH OD LPDJHQ SXHGH REWHQHUVH GH IRUPD PX\ UiSLGD /D ~OWLPD HWDSD HV OD LPDJHQ VLQ SpUGLGDV &DEH QRWDU TXH HQ OD LPDJHQ GH ESS ORV VRQ FRQVL GHUDEOHV 1R REVWDQWH FRQ HVWD WDVD GH FRPSUHVLyQ HQ XQD LPDJHQ HQ FRORU HO -3(* FRQYHQFLRQDO QR SXHGH WUDEDMDU /D ILJXUD VLJXLHQWH PXHVWUD XQD GHFRGLILFDFLyQ SURJUHVLYD HQ OD SULPHUD HWDSD \ OD ~OWLPD GH XQ DUFKLYR GH LPDJHQ /D SULPHUD HWDSD HVWi FRGLILFDGD FRQ ESS GH IRUPD TXH OD LPDJHQ SXHGH REWHQHUVH GH IRUPD PX\ UiSLGD /D ~OWLPD HWDSD HV OD LPDJHQ VLQ SpUGLGDV &DEH QRWDU TXH HQ OD LPDJHQ GH ESS ORV VRQ FRQVL GHUDEOHV 1R REVWDQWH FRQ HVWD WDVD GH FRPSUHVLyQ HQ XQD LPDJHQ HQ FRORU HO -3(* FRQYHQFLRQDO QR SXHGH WUDEDMDU 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (O FRQFHSWR GH HVFDODELOLGDG HQ OD WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV HVWi GLUHFWDPHQWH UHOD FLRQDGR FRQ OD WUDQVPLVLyQ SURJUHVLYD (O QXHYR HVWiQGDU SHUPLWH TXH HO XVXDULR SXHGD HVSHFLILFDU TXH HO ELWVWUHDP GLVSRQJD GH ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG PiV LP SRUWDQWHV /D HVFDODELOLGDG HVSDFLDO VH UHILHUH D TXH HO ELWVWUHDP FRQWLHQH GLVWLQWDV UH VROXFLRQHV GH OD LPDJHQ /D SDUWH EiVLFD GHO ELWVWUHDP SURSRUFLRQD XQD LPDJHQ GH EDMD UHVROXFLyQ WDPDxR UHGXFLGR TXH SURJUHVLYDPHQWH VH YD GHWDOODQGR KDVWD OOHJDU D OD UHVROXFLyQ ILQDO (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD GH IRUPD HVTXHPiWLFD OD HV WUXFWXUD GHO ELWVWUHDP FRQ HVFDODELOLGDG HVSDFLDO (O FRQFHSWR GH HVFDODELOLGDG HQ OD WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV HVWi GLUHFWDPHQWH UHOD FLRQDGR FRQ OD WUDQVPLVLyQ SURJUHVLYD (O QXHYR HVWiQGDU SHUPLWH TXH HO XVXDULR SXHGD HVSHFLILFDU TXH HO ELWVWUHDP GLVSRQJD GH ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG PiV LP SRUWDQWHV /D HVFDODELOLGDG HVSDFLDO VH UHILHUH D TXH HO ELWVWUHDP FRQWLHQH GLVWLQWDV UH VROXFLRQHV GH OD LPDJHQ /D SDUWH EiVLFD GHO ELWVWUHDP SURSRUFLRQD XQD LPDJHQ GH EDMD UHVROXFLyQ WDPDxR UHGXFLGR TXH SURJUHVLYDPHQWH VH YD GHWDOODQGR KDVWD OOHJDU D OD UHVROXFLyQ ILQDO (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD GH IRUPD HVTXHPiWLFD OD HV WUXFWXUD GHO ELWVWUHDP FRQ HVFDODELOLGDG HVSDFLDO ELWVWUHDP (Q OD HVFDODELOLGDG HQ 615 VH WUDQVPLWH OD LPDJHQ LQLFLDO D UHVROXFLyQ FRPSOHWD SHUR FRQ EDMD FDOLGDG VyOR VH FXDQWLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV PiV LPSRUWDQWHV \ FRQ XQ HUURU GH FXDQWLILFDFLyQ TXH SXHGH VHU FRQVLGHUDEOH HQ HVWDV SULPHUDV IDVHV GH OD WUDQVPL VLyQ /D FDOLGDG GH OD LPDJHQ YD PHMRUDQGR SURJUHVLYDPHQWH D PHGLGD TXH VH WUDQV PLWHQ ORV FRHILFLHQWHV DGLFLRQDOHV \ VH DSUR[LPDQ PHMRU ORV SULPHURV FRHILFLHQWHV /D ILORVRItD EiVLFD GH HVWD HVWUXFWXUD GHO ELWVWUHDP VH UHSUHVHQWD HVTXHPiWLFDPHQWH HQ OD ILJXUD ELWVWUHDP (Q OD HVFDODELOLGDG HQ 615 VH WUDQVPLWH OD LPDJHQ LQLFLDO D UHVROXFLyQ FRPSOHWD SHUR FRQ EDMD FDOLGDG VyOR VH FXDQWLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV PiV LPSRUWDQWHV \ FRQ XQ HUURU GH FXDQWLILFDFLyQ TXH SXHGH VHU FRQVLGHUDEOH HQ HVWDV SULPHUDV IDVHV GH OD WUDQVPL VLyQ /D FDOLGDG GH OD LPDJHQ YD PHMRUDQGR SURJUHVLYDPHQWH D PHGLGD TXH VH WUDQV PLWHQ ORV FRHILFLHQWHV DGLFLRQDOHV \ VH DSUR[LPDQ PHMRU ORV SULPHURV FRHILFLHQWHV /D ILORVRItD EiVLFD GH HVWD HVWUXFWXUD GHO ELWVWUHDP VH UHSUHVHQWD HVTXHPiWLFDPHQWH HQ OD ILJXUD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ELWVWUHDP 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ELWVWUHDP /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SURSRUFLRQD FRPR YHUHPRV GLIHUHQWHV SURSLHGDGHV TXH ID FLOLWDQ OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ FRQ ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG (YLGHQWHPHQ WH HO HVWiQGDU WDPELpQ DGPLWH TXH HQ XQ PLVPR VH XWLOLFHQ ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SURSRUFLRQD FRPR YHUHPRV GLIHUHQWHV SURSLHGDGHV TXH ID FLOLWDQ OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ FRQ ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG (YLGHQWHPHQ WH HO HVWiQGDU WDPELpQ DGPLWH TXH HQ XQ PLVPR VH XWLOLFHQ ORV GRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG (VWRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG SHUPLWHQ UHSURGXFLU ODV LPiJHQHV XWLOL]DQGR GLVWLQWDV UH VROXFLRQHV \ FDOLGDGHV TXH SXHGHQ GHSHQGHU GHO WLSR GH GLVSRVLWLYR GH UHSUHVHQWD FLyQ JUiILFD XWLOL]DGR (V HVSHFLDOPHQWH LQWHUHVDQWH SDUD XWLOL]DU HQ DSOLFDFLRQHV FOLHQWH²VHUYLGRU GH DFFHVR OHQWR \D TXH HQ IXQFLyQ GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO GLVSRVL WLYR TXH VH FRQHFWD VH SXHGH SURSRUFLRQDU VyOR HO IOXMR GH GDWRV QHFHVDULR $Vt OD WUD PD GH GDWRV TXH VH HQYtD D XQ GLVSRVLWLYR PyYLO SXHGH FRQVLVWLU VyOR HQ XQD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ D OD LPDJHQ ILQDO PLHQWUDV TXH FXDQGR VH FRQHFWD XQ GH DOWD UHVROXFLyQ VH SXHGH SURSRUFLRQDU WRGD OD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH (VWRV WLSRV GH HVFDODELOLGDG SHUPLWHQ UHSURGXFLU ODV LPiJHQHV XWLOL]DQGR GLVWLQWDV UH VROXFLRQHV \ FDOLGDGHV TXH SXHGHQ GHSHQGHU GHO WLSR GH GLVSRVLWLYR GH UHSUHVHQWD FLyQ JUiILFD XWLOL]DGR (V HVSHFLDOPHQWH LQWHUHVDQWH SDUD XWLOL]DU HQ DSOLFDFLRQHV FOLHQWH²VHUYLGRU GH DFFHVR OHQWR \D TXH HQ IXQFLyQ GH ODV FDUDFWHUtVWLFDV GHO GLVSRVL WLYR TXH VH FRQHFWD VH SXHGH SURSRUFLRQDU VyOR HO IOXMR GH GDWRV QHFHVDULR $Vt OD WUD PD GH GDWRV TXH VH HQYtD D XQ GLVSRVLWLYR PyYLO SXHGH FRQVLVWLU VyOR HQ XQD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ D OD LPDJHQ ILQDO PLHQWUDV TXH FXDQGR VH FRQHFWD XQ GH DOWD UHVROXFLyQ VH SXHGH SURSRUFLRQDU WRGD OD LQIRUPDFLyQ GLVSRQLEOH (Q DOJXQDV LPiJHQHV H[LVWHQ SDUWHV TXH VRQ PiV LPSRUWDQWHV TXH RWUDV (O HVWiQGDU SHUPLWH TXH HO XVXDULR HVSHFLILTXH UHJLRQHV GH LQWHUpV TXH VH FRGLILFDQ FRQ PD\RU FD OLGDG \ PHQRU GLVWRUVLyQ TXH HO UHVWR GH OD LPDJHQ /DV UHJLRQHV GH LQWHUpV VRQ HVSH FLDOPHQWH ~WLOHV HQ FiPDUDV GH WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV UHPRWDV HQ ODV TXH VyOR XQD SDUWH GH OD LPDJHQ FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ GHVHDGD SHM YtGHRYLJLODQFLD OD UHJLyQ GH LQWHUpV VRQ ODV SXHUWDV GH DFFHVR (Q DOJXQDV LPiJHQHV H[LVWHQ SDUWHV TXH VRQ PiV LPSRUWDQWHV TXH RWUDV (O HVWiQGDU SHUPLWH TXH HO XVXDULR HVSHFLILTXH UHJLRQHV GH LQWHUpV TXH VH FRGLILFDQ FRQ PD\RU FD OLGDG \ PHQRU GLVWRUVLyQ TXH HO UHVWR GH OD LPDJHQ /DV UHJLRQHV GH LQWHUpV VRQ HVSH FLDOPHQWH ~WLOHV HQ FiPDUDV GH WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV UHPRWDV HQ ODV TXH VyOR XQD SDUWH GH OD LPDJHQ FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ GHVHDGD SHM YtGHRYLJLODQFLD OD UHJLyQ GH LQWHUpV VRQ ODV SXHUWDV GH DFFHVR $OJXQDV SDUWHV GH OD VHFXHQFLD GH ELWV SUHYLDPHQWH GHILQLGDV SRU HO XVXDULR FRPR UH JLRQHV GH LQWHUpV SXHGHQ VHU DFFHGLGDV GLUHFWDPHQWH SRU HO GHFRGLILFDGRU VLQ QHFHVL GDG GH SURFHVDU HO UHVWR GH OD VHFXHQFLD $OJXQDV SDUWHV GH OD VHFXHQFLD GH ELWV SUHYLDPHQWH GHILQLGDV SRU HO XVXDULR FRPR UH JLRQHV GH LQWHUpV SXHGHQ VHU DFFHGLGDV GLUHFWDPHQWH SRU HO GHFRGLILFDGRU VLQ QHFHVL GDG GH SURFHVDU HO UHVWR GH OD VHFXHQFLD /D DUTXLWHFWXUD GHO FRQMXQWR FRGLILFDGRU²GHFRGLILFDGRU HV DELHUWD SDUD RSWLPL]DU HO VLVWHPD SDUD GLVWLQWRV WLSRV GH DSOLFDFLRQHV HVSHFtILFDV 'H DFXHUGR FRQ HVWD FDUDFWH /D DUTXLWHFWXUD GHO FRQMXQWR FRGLILFDGRU²GHFRGLILFDGRU HV DELHUWD SDUD RSWLPL]DU HO VLVWHPD SDUD GLVWLQWRV WLSRV GH DSOLFDFLRQHV HVSHFtILFDV 'H DFXHUGR FRQ HVWD FDUDFWH !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV ! ! " #$%& " #$%& ' ! ' ! % #$%&())) % #$%&())) * + *, ! * + *, ! - - ' ' . / . / 0 0 / ' / ' . ' + . ' + 0 0 1$%&2 % #$%&())) 1$%&2 % #$%&())) /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW XQD YLVLyQ JHQHUDO /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW XQD YLVLyQ JHQHUDO . 3 . 3 4 4 ' 5 ' 5 ' ' 3 3 . 3 . 3 4 4 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC GRV HQ HO FXUVR DQWHULRU /D LPDJHQ VH FRGLILFD WHQLHQGR HQ FXHQWD ORV UHVXOWDGRV TXH KD SURSRUFLRQDGR VX ILOWUDGR HQ ODV UHJLRQHV GH DOWD \ EDMD IUHFXHQFLD \ VH SXHGH UH FXSHUDU SRVWHULRUPHQWH OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH HVWRV GDWRV GRV HQ HO FXUVR DQWHULRU /D LPDJHQ VH FRGLILFD WHQLHQGR HQ FXHQWD ORV UHVXOWDGRV TXH KD SURSRUFLRQDGR VX ILOWUDGR HQ ODV UHJLRQHV GH DOWD \ EDMD IUHFXHQFLD \ VH SXHGH UH FXSHUDU SRVWHULRUPHQWH OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH HVWRV GDWRV (Q OD ILJXUD VH PXHVWUD HO HVTXHPD EiVLFR GH XQD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW GH QLYHO SDUD LPiJHQHV /D LPDJHQ VH ILOWUD PHGLDQWH ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HOHPHQWDOHV HQ ODV GLUHFFLRQHV YHUWLFDO \ KRUL]RQWDO (Q OD SULPHUD HWDSD VH UHDOL]DQ ORV GRV ILOWUD GRV FRPSOHPHQWDULRV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HQ OD GLUHFFLyQ KRUL]RQWDO \ VH REWLH QHQ ODV LPiJHQHV LQWHUPHGLDV /KRU \ +KRU /RZ KRUL]RQWDO +LJK +RUL]RQWDO &RQ SRVWHULRULGDG SDUD FDGD XQD GH ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV VH DSOLFDQ GRV ILOWURV FRP SOHPHQWDULRV HQ OD GLUHFFLyQ YHUWLFDO &RPR UHVXOWDGR GH HVWH SURFHVR VH REWLHQHQ LPiJHQHV TXH VH GHQRPLQDQ // /RZ /RZ /+ /RZ +LJK +/ +LJK /RZ \ ++ +LJK +LJK (Q OD ILJXUD VH PXHVWUD HO HVTXHPD EiVLFR GH XQD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW GH QLYHO SDUD LPiJHQHV /D LPDJHQ VH ILOWUD PHGLDQWH ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HOHPHQWDOHV HQ ODV GLUHFFLRQHV YHUWLFDO \ KRUL]RQWDO (Q OD SULPHUD HWDSD VH UHDOL]DQ ORV GRV ILOWUD GRV FRPSOHPHQWDULRV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HQ OD GLUHFFLyQ KRUL]RQWDO \ VH REWLH QHQ ODV LPiJHQHV LQWHUPHGLDV /KRU \ +KRU /RZ KRUL]RQWDO +LJK +RUL]RQWDO &RQ SRVWHULRULGDG SDUD FDGD XQD GH ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV VH DSOLFDQ GRV ILOWURV FRP SOHPHQWDULRV HQ OD GLUHFFLyQ YHUWLFDO &RPR UHVXOWDGR GH HVWH SURFHVR VH REWLHQHQ LPiJHQHV TXH VH GHQRPLQDQ // /RZ /RZ /+ /RZ +LJK +/ +LJK /RZ \ ++ +LJK +LJK /RV ILOWURV TXH VH XWLOL]DQ HQ OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW GHEHQ FXPSOLU XQDV SURSLH GDGHV EiVLFDV SDUD JDUDQWL]DU TXH OD WUDQVIRUPDGD SXHGH VHU LQYHUWLGD \ TXH SRU WDQ WR HV SRVLEOH UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH ODV GHVFRPSRVLFLRQHV (YLGHQWHPHQWH ORV ILOWURV SXHGHQ H[SUHVDUVH HQ IRUPD GH SODQWLOODV WDO \ FRPR KD EtDPRV HVWXGLDGR HQ HO FXUVR DQWHULRU /RV ILOWURV PiV VHQFLOORV FRQ ORV TXH SXHGH UHD OL]DUVH XQD WUDQVIRUPDFLyQ ZDYHOHW VRQ ORV GH +DUU /DV SODQWLOODV GH HVWRV ILOWURV VH LOXVWUDQ HQ OD ILJXUD \ SXHGH H[SUHVDUVH GH IRUPD FRPSDFWD FRPR /RV ILOWURV TXH VH XWLOL]DQ HQ OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW GHEHQ FXPSOLU XQDV SURSLH GDGHV EiVLFDV SDUD JDUDQWL]DU TXH OD WUDQVIRUPDGD SXHGH VHU LQYHUWLGD \ TXH SRU WDQ WR HV SRVLEOH UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH ODV GHVFRPSRVLFLRQHV (YLGHQWHPHQWH ORV ILOWURV SXHGHQ H[SUHVDUVH HQ IRUPD GH SODQWLOODV WDO \ FRPR KD EtDPRV HVWXGLDGR HQ HO FXUVR DQWHULRU /RV ILOWURV PiV VHQFLOORV FRQ ORV TXH SXHGH UHD OL]DUVH XQD WUDQVIRUPDFLyQ ZDYHOHW VRQ ORV GH +DUU /DV SODQWLOODV GH HVWRV ILOWURV VH LOXVWUDQ HQ OD ILJXUD \ SXHGH H[SUHVDUVH GH IRUPD FRPSDFWD FRPR +/RZ > @ K+LJK > −@ +/RZ > @ K+LJK > −@ !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV $O DSOLFDU ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR D XQD VHxDO VH UHGXFH VX DQFKR GH EDQGD FRQ OR TXH OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR RULJLQDO SXHGH UHGXFLUVH (Q HIHFWR VL FRQVLGHUDPRV HO FDVR PiV VHQFLOOR GH ODV VHxDOHV XQLGLPHQVLRQDOHV FRPR OD VHxDO GH DXGLR HV IiFLO FRPSUREDU TXH XQ ILOWUDGR GH OD VHxDO SXHGH UHGXFLU HO Q~PHUR GH PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD XQD SpUGLGD GH OD LQIRUPDFLyQ $O DSOLFDU ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR D XQD VHxDO VH UHGXFH VX DQFKR GH EDQGD FRQ OR TXH OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR RULJLQDO SXHGH UHGXFLUVH (Q HIHFWR VL FRQVLGHUDPRV HO FDVR PiV VHQFLOOR GH ODV VHxDOHV XQLGLPHQVLRQDOHV FRPR OD VHxDO GH DXGLR HV IiFLO FRPSUREDU TXH XQ ILOWUDGR GH OD VHxDO SXHGH UHGXFLU HO Q~PHUR GH PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD XQD SpUGLGD GH OD LQIRUPDFLyQ 6L FRQVLGHUDPRV XQD VHxDO GH DXGLR DQDOyJLFD FRQ .+] HO WHRUHPD GHO PXHVWUHR QRV GLFH TXH OD IUHFXHQFLD PtQLPD GH PXHVWUHR SDUD TXH QR VH SURGX]FD SpUGLGD GH LQIRUPD FLyQ GHEH VHU FRPR PtQLPR GH .+] 6XSRQLHQGR TXH DGTXLULPRV HVWD VHxDO GH DXGLR FRQ XQD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH .+] \ TXH SRVWHULRUPHQWH DSOLFDPRV XQ ILOWUR SDVR EDMR GLJLWDO GH .+] OD QXHYD VHxDO VyOR FRQWLHQH LQIRUPDFLyQ UHOHYDQWH HQ OD EDQGD GH D .+] HO UHVWR VXSRQHPRV TXH KD VLGR HOLPLQDGR SRU HO ILOWUR GLJLWDO (VWR VLJQLILFD TXH OD VHxDO UHVXOWDQWH KXELHUD SRGLGR VHU PXHVWUHDGD XWLOL]DQGR VyOR OD PLWDG GH ODV PXHVWUDV RULJLQDOHV HV GHFLU WRPDQGR XQD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH .+] 6L FRQVLGHUDPRV XQD VHxDO GH DXGLR DQDOyJLFD FRQ .+] HO WHRUHPD GHO PXHVWUHR QRV GLFH TXH OD IUHFXHQFLD PtQLPD GH PXHVWUHR SDUD TXH QR VH SURGX]FD SpUGLGD GH LQIRUPD FLyQ GHEH VHU FRPR PtQLPR GH .+] 6XSRQLHQGR TXH DGTXLULPRV HVWD VHxDO GH DXGLR FRQ XQD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH .+] \ TXH SRVWHULRUPHQWH DSOLFDPRV XQ ILOWUR SDVR EDMR GLJLWDO GH .+] OD QXHYD VHxDO VyOR FRQWLHQH LQIRUPDFLyQ UHOHYDQWH HQ OD EDQGD GH D .+] HO UHVWR VXSRQHPRV TXH KD VLGR HOLPLQDGR SRU HO ILOWUR GLJLWDO (VWR VLJQLILFD TXH OD VHxDO UHVXOWDQWH KXELHUD SRGLGR VHU PXHVWUHDGD XWLOL]DQGR VyOR OD PLWDG GH ODV PXHVWUDV RULJLQDOHV HV GHFLU WRPDQGR XQD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH .+] (O SURFHVR GH UHGXFLU OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH OD VHxDO GLJLWDO GHVSXpV GHO ILOWUDGR VH FRQRFH FRPR GLH]PDGR GHVFDUWH GH PXHVWUDV (Q QXHVWUR HMHPSOR SRGHPRV HOLPL QDU OD PLWDG GH ODV PXHVWUDV XQD GH FDGD GRV PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD SpUGLGD GH LQIRUPDFLyQ SXHVWR TXH VRQ ODV PXHVWUDV TXH KXELpUDPRV REWHQLGR VL VH KXELHVH PXHVWUHDGR GLUHFWDPHQWH XQD VHxDO GH DXGLR ILOWUDGD GH IRUPD DQDOyJLFD D .+] (O SURFHVR GH UHGXFLU OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH OD VHxDO GLJLWDO GHVSXpV GHO ILOWUDGR VH FRQRFH FRPR GLH]PDGR GHVFDUWH GH PXHVWUDV (Q QXHVWUR HMHPSOR SRGHPRV HOLPL QDU OD PLWDG GH ODV PXHVWUDV XQD GH FDGD GRV PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD SpUGLGD GH LQIRUPDFLyQ SXHVWR TXH VRQ ODV PXHVWUDV TXH KXELpUDPRV REWHQLGR VL VH KXELHVH PXHVWUHDGR GLUHFWDPHQWH XQD VHxDO GH DXGLR ILOWUDGD GH IRUPD DQDOyJLFD D .+] !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV &RQ XQ UD]RQDPLHQWR SDUHFLGR HV SRVLEOH GHPRVWUDU TXH DO ILOWUDU XQD LPDJHQ VHxDO HQ GRV GLPHQVLRQHV VH UHGXFH VX DQFKR GH EDQGD \ TXH SRU OR WDQWR HV SRVLEOH UH GXFLU VX Q~PHUR GH PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD XQD SpUGLGD GH LQIRUPDFLyQ &RQ XQ UD]RQDPLHQWR SDUHFLGR HV SRVLEOH GHPRVWUDU TXH DO ILOWUDU XQD LPDJHQ VHxDO HQ GRV GLPHQVLRQHV VH UHGXFH VX DQFKR GH EDQGD \ TXH SRU OR WDQWR HV SRVLEOH UH GXFLU VX Q~PHUR GH PXHVWUDV VLQ TXH VH SURGX]FD XQD SpUGLGD GH LQIRUPDFLyQ /D UHGXFFLyQ GHO Q~PHUR GH PXHVWUDV SXHGH UHDOL]DUVH HQ OD PLVPD GLUHFFLyQ HQ OD TXH VH DSOLFD HO ILOWUDGR KRUL]RQWDO R YHUWLFDO \ HQ OD IRUPD HQ OD TXH VH LOXVWUD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD /D IUHFXHQFLD GH FRUWH GH ORV ILOWURV GH +DDU HVWi GLVHxDGD SDUD TXH OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH OD SDUWH GH EDMD IUHFXHQFLD \ OD GH DOWD IUHFXHQFLD SXHGDQ UHGXFLUVH D OD PLWDG /D ILJXUD LQGLFD ORV WDPDxRV GH LPDJHQ TXH VH REWLHQHQ HQ FDGD RSHUDFLyQ GH GLH]PDGR ILODV × FROXPQDV /D UHGXFFLyQ GHO Q~PHUR GH PXHVWUDV SXHGH UHDOL]DUVH HQ OD PLVPD GLUHFFLyQ HQ OD TXH VH DSOLFD HO ILOWUDGR KRUL]RQWDO R YHUWLFDO \ HQ OD IRUPD HQ OD TXH VH LOXVWUD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD /D IUHFXHQFLD GH FRUWH GH ORV ILOWURV GH +DDU HVWi GLVHxDGD SDUD TXH OD IUHFXHQFLD GH PXHVWUHR GH OD SDUWH GH EDMD IUHFXHQFLD \ OD GH DOWD IUHFXHQFLD SXHGDQ UHGXFLUVH D OD PLWDG /D ILJXUD LQGLFD ORV WDPDxRV GH LPDJHQ TXH VH REWLHQHQ HQ FDGD RSHUDFLyQ GH GLH]PDGR ILODV × FROXPQDV 3DUD VLPSOLILFDU HO GLDJUDPD GH ILOWURV KRUL]RQWDOHV \ YHUWLFDOHV \ ORV PyGXORV GH UH GXFFLyQ GHO Q~PHUR GH PXHVWUDV OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGH UHSUHVHQWDUVH GH IRUPD FRPSULPLGD WDO \ FRPR VH LQGLFD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD 3DUD VLPSOLILFDU HO GLDJUDPD GH ILOWURV KRUL]RQWDOHV \ YHUWLFDOHV \ ORV PyGXORV GH UH GXFFLyQ GHO Q~PHUR GH PXHVWUDV OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGH UHSUHVHQWDUVH GH IRUPD FRPSULPLGD WDO \ FRPR VH LQGLFD HQ OD VLJXLHQWH ILJXUD $ SDUWLU GHO GLDJUDPD GH EORTXHV GHWDOODGR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW FRPR XQ EDQ FR GH ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HQ ODV GLUHFFLRQHV KRUL]RQWDOHV \ YHUWLFDOHV UHVXOWD IiFLO LQWHUSUHWDU ORV UHVXOWDGRV TXH REWHQGUHPRV HQ ODV LPiJHQHV GH VDOLGD $ SDUWLU GHO GLDJUDPD GH EORTXHV GHWDOODGR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW FRPR XQ EDQ FR GH ILOWURV SDVR EDMR \ SDVR DOWR HQ ODV GLUHFFLRQHV KRUL]RQWDOHV \ YHUWLFDOHV UHVXOWD IiFLO LQWHUSUHWDU ORV UHVXOWDGRV TXH REWHQGUHPRV HQ ODV LPiJHQHV GH VDOLGD ,PDJHQ // /D LPDJHQ // HV OD TXH VH REWLHQH GH ILOWUDU SDVR EDMR WDQWR HQ OD GL UHFFLyQ KRUL]RQWDO FRPR HQ OD YHUWLFDO 3RU HOOR HO FRQWHQLGR YLVXDO GH OD LPDJHQ VHUi DSUR[LPDGDPHQWH HO PLVPR TXH HO GH OD LPDJHQ RULJLQDO SHUR FRQ XQD PH QRU UHVROXFLyQ (Q HIHFWR DO ILOWUDU SDVR EDMR ORV FRQWRUQRV GH OD LPDJHQ TXHGD UiQ PHQRV GHILQLGRV $O UHGXFLU HO WDPDxR GH OD LPDJHQ HQ XQ IDFWRU WDQWR HQ ODV ILODV FRPR HQ ODV FROXPQDV REWHQHPRV XQD LPDJHQ FRQ ODV PLVPDV FDUDFWH UtVWLFDV TXH OD RULJLQDO SHUR GH WDPDxR PiV SHTXHxR ,PDJHQ // /D LPDJHQ // HV OD TXH VH REWLHQH GH ILOWUDU SDVR EDMR WDQWR HQ OD GL UHFFLyQ KRUL]RQWDO FRPR HQ OD YHUWLFDO 3RU HOOR HO FRQWHQLGR YLVXDO GH OD LPDJHQ VHUi DSUR[LPDGDPHQWH HO PLVPR TXH HO GH OD LPDJHQ RULJLQDO SHUR FRQ XQD PH QRU UHVROXFLyQ (Q HIHFWR DO ILOWUDU SDVR EDMR ORV FRQWRUQRV GH OD LPDJHQ TXHGD UiQ PHQRV GHILQLGRV $O UHGXFLU HO WDPDxR GH OD LPDJHQ HQ XQ IDFWRU WDQWR HQ ODV ILODV FRPR HQ ODV FROXPQDV REWHQHPRV XQD LPDJHQ FRQ ODV PLVPDV FDUDFWH UtVWLFDV TXH OD RULJLQDO SHUR GH WDPDxR PiV SHTXHxR ,PDJHQ /+ /D LPDJHQ /+ VH REWLHQH DO DSOLFDU XQ ILOWUR SDVR EDMR HQ HO VHQWLGR KRUL]RQWDO PiV XQ ILOWUR SDVR DOWR HQ HO VHQWLGR YHUWLFDO (O SULPHU ILOWUR UHGXFH OD GHILQLFLyQ KRUL]RQWDO GH OD LPDJHQ PLHQWUDV TXH HO VHJXQGR HQIDWL]DUi ORV FRQ WRUQRV KRUL]RQWDOHV UHDO]D ORV FDPELRV UiSLGRV HQ HO VHQWLGR YHUWLFDO /D LPDJHQ UHVXOWDQWH VHUi GH PHQRU WDPDxR \ FRQWHQGUi SULQFLSDOPHQWH ORV FRQWRUQRV KR UL]RQWDOHV ,PDJHQ /+ /D LPDJHQ /+ VH REWLHQH DO DSOLFDU XQ ILOWUR SDVR EDMR HQ HO VHQWLGR KRUL]RQWDO PiV XQ ILOWUR SDVR DOWR HQ HO VHQWLGR YHUWLFDO (O SULPHU ILOWUR UHGXFH OD GHILQLFLyQ KRUL]RQWDO GH OD LPDJHQ PLHQWUDV TXH HO VHJXQGR HQIDWL]DUi ORV FRQ WRUQRV KRUL]RQWDOHV UHDO]D ORV FDPELRV UiSLGRV HQ HO VHQWLGR YHUWLFDO /D LPDJHQ UHVXOWDQWH VHUi GH PHQRU WDPDxR \ FRQWHQGUi SULQFLSDOPHQWH ORV FRQWRUQRV KR UL]RQWDOHV 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ! ! " " # $ # $ # # " % " % " " & & " " " ! " ! " ' $ " ' $ " " ( ! ) ( ! ) ) " ) " " " !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (O HVTXHPD GHWDOODGR GH OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD FRPR XQ EDQFR GH ILOWURV HV PX\ SDUHFLGR DO GH OD WUDQVIRUPDGD GLUHFWD \ VH UHSUHVHQWD HQ OD ILJXUD VLJXLHQWH /D WUDQV IRUPDGD GLUHFWD VXHOH GHQRPLQDUVH GHVFRPSRVLFLyQ GH OD LPDJHQ HQ SDUWHV \ OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD &XDQGR VH XWLOL]DQ ILO WURV GH +DDU SDUD HO DQiOLVLV SXHGHQ XVDUVH ORV PLVPRV ILOWURV SDUD OD SDUWH GH VtQWHVLV 3DUD RWUR WLSR GH ILOWURV HV SRVLEOH TXH ORV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV GH DQiOLVLV \ ORV GH VtQWHVLV QR FRLQFLGDQ (O HVTXHPD GHWDOODGR GH OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD FRPR XQ EDQFR GH ILOWURV HV PX\ SDUHFLGR DO GH OD WUDQVIRUPDGD GLUHFWD \ VH UHSUHVHQWD HQ OD ILJXUD VLJXLHQWH /D WUDQV IRUPDGD GLUHFWD VXHOH GHQRPLQDUVH GHVFRPSRVLFLyQ GH OD LPDJHQ HQ SDUWHV \ OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD &XDQGR VH XWLOL]DQ ILO WURV GH +DDU SDUD HO DQiOLVLV SXHGHQ XVDUVH ORV PLVPRV ILOWURV SDUD OD SDUWH GH VtQWHVLV 3DUD RWUR WLSR GH ILOWURV HV SRVLEOH TXH ORV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV GH DQiOLVLV \ ORV GH VtQWHVLV QR FRLQFLGDQ (O EDQFR GH ILOWURV GH VtQWHVLV HV WRWDOPHQWH HTXLYDOHQWH DO EDQFR GH DQiOLVLV H[FHS WXDQGR TXH HQ ORV EORTXHV HQ ORV TXH VH UHDOL]DED OD UHGXFFLyQ GHO Q~PHUR GH ILODV \R FROXPQDV DKRUD VH LQWHUFDODQ FHURV (O SURFHVR FRQVLVWH HQ LQWHUFDODU ILODV R FROXPQDV GH FHURV HQWUH ODV ILODV R FROXPQDV UHDOHV GH OD LPDJHQ (O SURFHVR GH ILOWUDGR HV HO TXH VH HQFDUJD GH VXVWLWXLU ORV FHURV TXH KHPRV DxDGLGR SRU ORV FRHILFLHQWHV GH OXPLQDQ FLD \R FURPD TXH OHV FRUUHVSRQGH D HVWDV SRVLFLRQHV &RPR UHVXOWDGR ILQDO VH REWLHQH XQD LPDJHQ FRPSOHWD 1[0 TXH VH FRUUHVSRQGH FRQ OD LPDJHQ RULJLQDO (O EDQFR GH ILOWURV GH VtQWHVLV HV WRWDOPHQWH HTXLYDOHQWH DO EDQFR GH DQiOLVLV H[FHS WXDQGR TXH HQ ORV EORTXHV HQ ORV TXH VH UHDOL]DED OD UHGXFFLyQ GHO Q~PHUR GH ILODV \R FROXPQDV DKRUD VH LQWHUFDODQ FHURV (O SURFHVR FRQVLVWH HQ LQWHUFDODU ILODV R FROXPQDV GH FHURV HQWUH ODV ILODV R FROXPQDV UHDOHV GH OD LPDJHQ (O SURFHVR GH ILOWUDGR HV HO TXH VH HQFDUJD GH VXVWLWXLU ORV FHURV TXH KHPRV DxDGLGR SRU ORV FRHILFLHQWHV GH OXPLQDQ FLD \R FURPD TXH OHV FRUUHVSRQGH D HVWDV SRVLFLRQHV &RPR UHVXOWDGR ILQDO VH REWLHQH XQD LPDJHQ FRPSOHWD 1[0 TXH VH FRUUHVSRQGH FRQ OD LPDJHQ RULJLQDO !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW \ VX DQWLWUDQVIRUPDGD SXHGH DSURYHFKDUVH SDUD UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ /D LGHD EiVLFD FRQVLVWH HQ WUDQVIRUPDU XQD LPDJHQ GH 1 × 0 St[HOHV SDUD REWHQHU LPiJHQHV GH 1 × 0 St[HOHV TXH VRQ ODV TXH UHDOPHQWH VH FRGLILFDQ DOPDFHQDQ R WUDQVPLWHQ +HPRV YLVWR TXH SRU PHGLR GH OD WUDQVIRUPD GD LQYHUVD SRGHPRV UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH ODV LPiJHQHV UHGXFLGDV SRU OR TXH GH HQWUDGD HO SURFHVR GHVFULWR HV WRWDOPHQWH OtFLWR /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW \ VX DQWLWUDQVIRUPDGD SXHGH DSURYHFKDUVH SDUD UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH OD LPDJHQ /D LGHD EiVLFD FRQVLVWH HQ WUDQVIRUPDU XQD LPDJHQ GH 1 × 0 St[HOHV SDUD REWHQHU LPiJHQHV GH 1 × 0 St[HOHV TXH VRQ ODV TXH UHDOPHQWH VH FRGLILFDQ DOPDFHQDQ R WUDQVPLWHQ +HPRV YLVWR TXH SRU PHGLR GH OD WUDQVIRUPD GD LQYHUVD SRGHPRV UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO D SDUWLU GH ODV LPiJHQHV UHGXFLGDV SRU OR TXH GH HQWUDGD HO SURFHVR GHVFULWR HV WRWDOPHQWH OtFLWR /D SULPHUD SUHJXQWD TXH VH SODQWHD HV TXp YHQWDMD VH REWLHQH DO FRGLILFDU ODV LPi JHQHV WUDQVIRUPDGDV HQ YH] GH OD LPDJHQ RULJLQDO 8QD SULPHUD LQVSHFFLyQ GHO SUR EOHPD QRV GLFH TXH HO Q~PHUR WRWDO GH HOHPHQWRV GH LPDJHQ TXH GHEHPRV FRGLILFDU QR KD FDPELDGR (Q HIHFWR HVWDPRV SURSRQLHQGR DOPDFHQDU LPiJHQHV FRQ 1 × 0 HOHPHQWRV GH LPDJHQ FRQ OR TXH HO Q~PHUR WRWDO GH HOHPHQWRV GH LPDJHQ HV 1 × 0 \ FRLQFLGH FRQ ORV HOHPHQWRV GH OD LPDJHQ RULJLQDO /D SULPHUD SUHJXQWD TXH VH SODQWHD HV TXp YHQWDMD VH REWLHQH DO FRGLILFDU ODV LPi JHQHV WUDQVIRUPDGDV HQ YH] GH OD LPDJHQ RULJLQDO 8QD SULPHUD LQVSHFFLyQ GHO SUR EOHPD QRV GLFH TXH HO Q~PHUR WRWDO GH HOHPHQWRV GH LPDJHQ TXH GHEHPRV FRGLILFDU QR KD FDPELDGR (Q HIHFWR HVWDPRV SURSRQLHQGR DOPDFHQDU LPiJHQHV FRQ 1 × 0 HOHPHQWRV GH LPDJHQ FRQ OR TXH HO Q~PHUR WRWDO GH HOHPHQWRV GH LPDJHQ HV 1 × 0 \ FRLQFLGH FRQ ORV HOHPHQWRV GH OD LPDJHQ RULJLQDO 'H KHFKR HO SUREOHPD HV SDUHFLGR DO GH OD FRGLILFDFLyQ PHGLDQWH OD WUDQVIRUPDGD FR VHQR (Q DTXHO FDVR VH WRPDQ EORTXHV GH × HOHPHQWRV GH LPDJHQ \ VH WUDQVIRUPD EDQ REWHQLHQGR FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV /D YHQWDMD SULQFLSDO HV TXH GH ORV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV OD PD\RU SDUWH HUD QXOD \ QR UHVXOWDED QHFHVDULR DOPDFHQDUORV R WUDQVPLWLUORV SDUD UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ H[DFWLWXG 'H KHFKR HO SUREOHPD HV SDUHFLGR DO GH OD FRGLILFDFLyQ PHGLDQWH OD WUDQVIRUPDGD FR VHQR (Q DTXHO FDVR VH WRPDQ EORTXHV GH × HOHPHQWRV GH LPDJHQ \ VH WUDQVIRUPD EDQ REWHQLHQGR FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV /D YHQWDMD SULQFLSDO HV TXH GH ORV FRHILFLHQWHV REWHQLGRV OD PD\RU SDUWH HUD QXOD \ QR UHVXOWDED QHFHVDULR DOPDFHQDUORV R WUDQVPLWLUORV SDUD UHFXSHUDU OD LPDJHQ RULJLQDO FRQ H[DFWLWXG (Q HO FDVR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW RFXUUH DOJR SDUHFLGR /DV FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD +/ /+ \ ++ VRQ SUiFWLFDPHQWH QXODV HQ OD PD\RUtD GH VXV HOHPHQWRV GH LPDJHQ HQ OD WUDQVIRUPDGD GHO HMHPSOR DQWHULRU SUiFWLFDPHQWH WRGDV ODV UHJLRQHV WLHQHQ XQ QLYHO GH JULV PHGLR TXH VH FRUUHVSRQGH FRQ HO QLYHO FHUR (Q HO FDVR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW RFXUUH DOJR SDUHFLGR /DV FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD +/ /+ \ ++ VRQ SUiFWLFDPHQWH QXODV HQ OD PD\RUtD GH VXV HOHPHQWRV GH LPDJHQ HQ OD WUDQVIRUPDGD GHO HMHPSOR DQWHULRU SUiFWLFDPHQWH WRGDV ODV UHJLRQHV WLHQHQ XQ QLYHO GH JULV PHGLR TXH VH FRUUHVSRQGH FRQ HO QLYHO FHUR 6yOR UHVXOWDQ YLVLEOHV ODV ]RQDV HQ ODV TXH OD LPDJHQ RULJLQDO WLHQH FRQWRUQRV YHUWLFD OHV KRUL]RQWDOHV R HQ JHQHUDO FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD (Q OD PD\RUtD GH ODV LPiJHQHV QDWXUDOHV HVWR RFXUUH VyOR HQ XQ SRUFHQWDMH GH St[HOHV PX\ SHTXHxR FRP SDUDGR FRQ HO iUHD WRWDO GH OD LPDJHQ 8WLOL]DQGR HVWD FDUDFWHUtVWLFD HV SRVLEOH FRGLIL FDU HVWDV WUHV FRPSRQHQWHV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW GH IRUPD PX\ HILFLHQWH XWLOL]DQGR SRFRV ELWV GH PDQHUD TXH VH SXHGH REWHQHU XQD FRPSUHVLyQ HILFD] DO DO PDFHQDU ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV HQ YH] GH OD LPDJHQ RULJLQDO 6yOR UHVXOWDQ YLVLEOHV ODV ]RQDV HQ ODV TXH OD LPDJHQ RULJLQDO WLHQH FRQWRUQRV YHUWLFD OHV KRUL]RQWDOHV R HQ JHQHUDO FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD (Q OD PD\RUtD GH ODV LPiJHQHV QDWXUDOHV HVWR RFXUUH VyOR HQ XQ SRUFHQWDMH GH St[HOHV PX\ SHTXHxR FRP SDUDGR FRQ HO iUHD WRWDO GH OD LPDJHQ 8WLOL]DQGR HVWD FDUDFWHUtVWLFD HV SRVLEOH FRGLIL FDU HVWDV WUHV FRPSRQHQWHV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW GH IRUPD PX\ HILFLHQWH XWLOL]DQGR SRFRV ELWV GH PDQHUD TXH VH SXHGH REWHQHU XQD FRPSUHVLyQ HILFD] DO DO PDFHQDU ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV HQ YH] GH OD LPDJHQ RULJLQDO /D LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD WLHQH XQ FRQWHQLGR SDUHFLGR DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO DXQTXH HV GH XQ WDPDxR PHQRU 6X FRGLILFDFLyQ VLJXH VLHQGR FRPSOHMD \ HQ SULQFL SLR GHEHUHPRV LQYHUWLU OD PD\RU SDUWH GH ORV ELWV HQ VX FRGLILFDFLyQ /D LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD WLHQH XQ FRQWHQLGR SDUHFLGR DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO DXQTXH HV GH XQ WDPDxR PHQRU 6X FRGLILFDFLyQ VLJXH VLHQGR FRPSOHMD \ HQ SULQFL SLR GHEHUHPRV LQYHUWLU OD PD\RU SDUWH GH ORV ELWV HQ VX FRGLILFDFLyQ (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ QXHYR HMHPSOR GH OD GHVFRPSRVLFLyQ GH XQD LPDJHQ PHGLDQWH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW (Q HVWH FDVR OD LPDJHQ WLHQH XQD SUHGR PLQDQFLD GH FRQWRUQRV GLDJRQDOHV SRU OR TXH DSDUHFHQ FRPSRQHQWHV VLJQLILFDWLYDV HQ ODV WUHV LPiJHQHV GH DOWD IUHFXHQFLD 1R REVWDQWH GH QXHYR HVWRV FRHILFLHQWHV VLJ QLILFDWLYRV VyOR VH SURGXFHQ HQ XQ Q~PHUR GH St[HOHV PX\ UHGXFLGR GHQWUR GH WRGRV ORV St[HOHV GH OD LPDJHQ SRU OR TXH SRGUi UHDOL]DUVH XQD FRGLILFDFLyQ HILFLHQWH XWLOL ]DQGR WpFQLFDV \D FRQRFLGDV FRPR OD FRGLILFDFLyQ SRU ORQJLWXG GH FHURV ORV FyGLJRV GH +XIIPDQ R ORV FyGLJRV DULWPpWLFRV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD XQ QXHYR HMHPSOR GH OD GHVFRPSRVLFLyQ GH XQD LPDJHQ PHGLDQWH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW (Q HVWH FDVR OD LPDJHQ WLHQH XQD SUHGR PLQDQFLD GH FRQWRUQRV GLDJRQDOHV SRU OR TXH DSDUHFHQ FRPSRQHQWHV VLJQLILFDWLYDV HQ ODV WUHV LPiJHQHV GH DOWD IUHFXHQFLD 1R REVWDQWH GH QXHYR HVWRV FRHILFLHQWHV VLJ QLILFDWLYRV VyOR VH SURGXFHQ HQ XQ Q~PHUR GH St[HOHV PX\ UHGXFLGR GHQWUR GH WRGRV ORV St[HOHV GH OD LPDJHQ SRU OR TXH SRGUi UHDOL]DUVH XQD FRGLILFDFLyQ HILFLHQWH XWLOL ]DQGR WpFQLFDV \D FRQRFLGDV FRPR OD FRGLILFDFLyQ SRU ORQJLWXG GH FHURV ORV FyGLJRV GH +XIIPDQ R ORV FyGLJRV DULWPpWLFRV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW \ VX LQYHUVD VRQ HQ SULQFLSLR VLQ SpUGLGDV /DV SpUGLGDV VH LQWURGXFHQ FXDQGR VH DSUR[LPDQ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV TXH HQ HVWH FDVR VRQ ODV LPiJHQHV TXH VH REWLHQHQ XQD YH] UHDOL]DGD OD GHVFRPSRVLFLyQ 6L ODV LPiJH QHV // /+ +/ \ ++ VH DOPDFHQDQ VLQ SpUGLGDV OD LPDJHQ RULJLQDO SXHGH UHFXSHUDUVH GH IRUPD H[DFWD 1R REVWDQWH FXDQGR ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV VH FXDQWLILFDQ FRQ SD VRV GH FXDQWLILFDFLyQ HOHYDGRV OD LPDJHQ RULJLQDO VyOR SRGUi UHFXSHUDUVH GH IRUPD DSUR[LPDGD /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW \ VX LQYHUVD VRQ HQ SULQFLSLR VLQ SpUGLGDV /DV SpUGLGDV VH LQWURGXFHQ FXDQGR VH DSUR[LPDQ ORV FRHILFLHQWHV WUDQVIRUPDGRV TXH HQ HVWH FDVR VRQ ODV LPiJHQHV TXH VH REWLHQHQ XQD YH] UHDOL]DGD OD GHVFRPSRVLFLyQ 6L ODV LPiJH QHV // /+ +/ \ ++ VH DOPDFHQDQ VLQ SpUGLGDV OD LPDJHQ RULJLQDO SXHGH UHFXSHUDUVH GH IRUPD H[DFWD 1R REVWDQWH FXDQGR ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV VH FXDQWLILFDQ FRQ SD VRV GH FXDQWLILFDFLyQ HOHYDGRV OD LPDJHQ RULJLQDO VyOR SRGUi UHFXSHUDUVH GH IRUPD DSUR[LPDGD (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH HQ HO FDVR HQ TXH VH GHVHH UHDOL]DU XQD FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD HV OD TXH GHEH JXDUGDUVH FRQ PD\RU SUHFLVLyQ \D TXH HV OD TXH FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ PiV LPSRUWDQWH SDUD OD UHFRQVWUXFFLyQ GH OD LPDJHQ RULJLQDO (O UHVWR GH ODV LPiJHQHV FX\D LQIRUPDFLyQ VH FRUUHVSRQGH FRQ ORV FRQWRUQRV SXHGH FRGLILFDUVH FRQ PHQRU SUHFLVLyQ DSURYHFKDQGR TXH HO VLVWHPD YL VXDO KXPDQR QR HV PX\ VHQVLEOH D ORV HUURUHV GH FXDQWLILFDFLyQ HQ HVWDV UHJLRQHV (IHFWLYDPHQWH FXDQGR DSDUHFH XQ FRQWRUQR HQ XQD LPDJHQ HV LPSRUWDQWH TXH HVWp ELHQ GHILQLGR HQ HO HVSDFLR SDUD QR SURGXFLU GHVHQIRTXH SHUR QR HV WDQ LPSRUWDQWH TXH HO QLYHO GH FDPELR HVWp SHUIHFWDPHQWH FXDQWLILFDGR (O VLVWHPD YLVXDO QR SRGUi DSUHFLDU GLIHUHQFLDV HQWUH XQ FRQWRUQR UHDO HQ HO TXH VH SURGXFH XQ FDPELR GH QLYHO GH JULV GH XQLGDGHV D XQ FRQWRUQR UHFRQVWUXLGR HQ HO TXH HO FDPELR GH QLYHO GH JULV HV GH y XQLGDGHV DSUR[LPDFLyQ (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH HQ HO FDVR HQ TXH VH GHVHH UHDOL]DU XQD FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD HV OD TXH GHEH JXDUGDUVH FRQ PD\RU SUHFLVLyQ \D TXH HV OD TXH FRQWLHQH OD LQIRUPDFLyQ PiV LPSRUWDQWH SDUD OD UHFRQVWUXFFLyQ GH OD LPDJHQ RULJLQDO (O UHVWR GH ODV LPiJHQHV FX\D LQIRUPDFLyQ VH FRUUHVSRQGH FRQ ORV FRQWRUQRV SXHGH FRGLILFDUVH FRQ PHQRU SUHFLVLyQ DSURYHFKDQGR TXH HO VLVWHPD YL VXDO KXPDQR QR HV PX\ VHQVLEOH D ORV HUURUHV GH FXDQWLILFDFLyQ HQ HVWDV UHJLRQHV (IHFWLYDPHQWH FXDQGR DSDUHFH XQ FRQWRUQR HQ XQD LPDJHQ HV LPSRUWDQWH TXH HVWp ELHQ GHILQLGR HQ HO HVSDFLR SDUD QR SURGXFLU GHVHQIRTXH SHUR QR HV WDQ LPSRUWDQWH TXH HO QLYHO GH FDPELR HVWp SHUIHFWDPHQWH FXDQWLILFDGR (O VLVWHPD YLVXDO QR SRGUi DSUHFLDU GLIHUHQFLDV HQWUH XQ FRQWRUQR UHDO HQ HO TXH VH SURGXFH XQ FDPELR GH QLYHO GH JULV GH XQLGDGHV D XQ FRQWRUQR UHFRQVWUXLGR HQ HO TXH HO FDPELR GH QLYHO GH JULV HV GH y XQLGDGHV DSUR[LPDFLyQ (O UHVXOWDGR GH OD GHVFRPSRVLFLyQ QRV SURGXFH LPiJHQHV GH WDPDxR UHGXFLGR /DV WUHV FRQ FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD SXHGHQ VHU FRGLILFDGDV FRQ PpWRGRV HILFLHQ WHV GHELGR D TXH WLHQHQ XQ HOHYDGR Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV SUy[LPRV D FHUR (Q FDP ELR OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD SUHVHQWD XQD LQIRUPDFLyQ DOWDPHQWH FRUUHODGD FRQ (O UHVXOWDGR GH OD GHVFRPSRVLFLyQ QRV SURGXFH LPiJHQHV GH WDPDxR UHGXFLGR /DV WUHV FRQ FRPSRQHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD SXHGHQ VHU FRGLILFDGDV FRQ PpWRGRV HILFLHQ WHV GHELGR D TXH WLHQHQ XQ HOHYDGR Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV SUy[LPRV D FHUR (Q FDP ELR OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD SUHVHQWD XQD LQIRUPDFLyQ DOWDPHQWH FRUUHODGD FRQ !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV OD RULJLQDO \ DXQTXH HV GH PHQRU WDPDxR UHVXOWD HQ SULQFLSLR FRPSOHMD GH FRPSUL OD RULJLQDO \ DXQTXH HV GH PHQRU WDPDxR UHVXOWD HQ SULQFLSLR FRPSOHMD GH FRPSUL PLU GHELGR D TXH VXV QLYHOHV GH JULV HVWiQ XQLIRUPHPHQWH GLVWULEXLGRV HQ WRGR HO PLU GHELGR D TXH VXV QLYHOHV GH JULV HVWiQ XQLIRUPHPHQWH GLVWULEXLGRV HQ WRGR HO PDUJHQ GLQiPLFR PDUJHQ GLQiPLFR 8QD HVWUDWHJLD PiV TXH HYLGHQWH SDUD FRPSULPLU GH QXHYR HVWD LPDJHQ GH EDMD IUH 8QD HVWUDWHJLD PiV TXH HYLGHQWH SDUD FRPSULPLU GH QXHYR HVWD LPDJHQ GH EDMD IUH FXHQFLD // HV YROYHU D DSOLFDU OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW &RQ HOOR OD LPDJHQ VH FXHQFLD // HV YROYHU D DSOLFDU OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW &RQ HOOR OD LPDJHQ VH YROYHUi D GHVFRPSRQHU HQ VXELPiJHQHV WUHV GH HOODV GH DOWD IUHFXHQFLD TXH SXHGHQ YROYHUi D GHVFRPSRQHU HQ VXELPiJHQHV WUHV GH HOODV GH DOWD IUHFXHQFLD TXH SXHGHQ VHU FRPSULPLGDV FRQ IDFLOLGDG \ XQD QXHYD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD FRQ XQ WDPD VHU FRPSULPLGDV FRQ IDFLOLGDG \ XQD QXHYD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD FRQ XQ WDPD xR UHGXFLGR $O DSOLFDU UHFXUVLYDPHQWH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VREUH OD FRPSRQHQWH xR UHGXFLGR $O DSOLFDU UHFXUVLYDPHQWH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VREUH OD FRPSRQHQWH GH EDMD IUHFXHQFLD // SRGHPRV LU REWHQLHQGR GLIHUHQWHV LPiJHQHV GH DOWD IUHFXHQFLD GH EDMD IUHFXHQFLD // SRGHPRV LU REWHQLHQGR GLIHUHQWHV LPiJHQHV GH DOWD IUHFXHQFLD \ XQD GH EDMD IUHFXHQFLD GH WDPDxR FDGD YH] PiV SHTXHxR \ TXH SRU OR WDQWR RFX \ XQD GH EDMD IUHFXHQFLD GH WDPDxR FDGD YH] PiV SHTXHxR \ TXH SRU OR WDQWR RFX SDUi XQ Q~PHUR PHQRU GH ELWV SDUi XQ Q~PHUR PHQRU GH ELWV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD XQ HVTXHPD EiVLFR GH GHVFRPSRVLFLyQ GH XQD (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD XQ HVTXHPD EiVLFR GH GHVFRPSRVLFLyQ GH XQD LPDJHQ HQ YDULRV QLYHOHV GH WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW HWDSDV GH GHVFRPSRVLFLyQ (O LPDJHQ HQ YDULRV QLYHOHV GH WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW HWDSDV GH GHVFRPSRVLFLyQ (O EORTXH EiVLFR HV HO PLVPR TXH KDEtDPRV UHSUHVHQWDGR SDUD OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW EORTXH EiVLFR HV HO PLVPR TXH KDEtDPRV UHSUHVHQWDGR SDUD OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW GH XQ VROR QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ TXH VH DSOLFD H[FOXVLYDPHQWH VREUH OD FRPSR GH XQ VROR QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ TXH VH DSOLFD H[FOXVLYDPHQWH VREUH OD FRPSR QHQWH GH EDMD IUHFXHQFLD QHQWH GH EDMD IUHFXHQFLD $ PHGLGD TXH VH YDQ UHDOL]DQGR HWDSDV GH OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW OD LPDJHQ VH $ PHGLGD TXH VH YDQ UHDOL]DQGR HWDSDV GH OD GHVFRPSRVLFLyQ ZDYHOHW OD LPDJHQ VH VXEGLYLGH HQ XQ Q~PHUR PLWDG GH ILODV \ FROXPQDV SRU OR TXH ODV LPiJHQHV UHVXOWDQ VXEGLYLGH HQ XQ Q~PHUR PLWDG GH ILODV \ FROXPQDV SRU OR TXH ODV LPiJHQHV UHVXOWDQ WHV GH ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ DOWRV WLHQHQ XQ WDPDxR PHQRU TXH ODV GH ORV WHV GH ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ DOWRV WLHQHQ XQ WDPDxR PHQRU TXH ODV GH ORV SULPHURV QLYHOHV /D UHSUHVHQWDFLyQ JUiILFD GH ODV GLVWLQWDV LPiJHQHV REWHQLGDV HQ SULPHURV QLYHOHV /D UHSUHVHQWDFLyQ JUiILFD GH ODV GLVWLQWDV LPiJHQHV REWHQLGDV HQ FDGD QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ VXHOHQ UHSUHVHQWDUVH HQ XQD PDWUL] FRQ XQ WDPDxR GH FDGD QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ VXHOHQ UHSUHVHQWDUVH HQ XQD PDWUL] FRQ XQ WDPDxR GH St[HOHV LJXDO DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO \ FRQ XQD GLVWULEXFLyQ FRPR OD TXH VH PXHVWUD St[HOHV LJXDO DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO \ FRQ XQD GLVWULEXFLyQ FRPR OD TXH VH PXHVWUD HQ OD ILJXUD HQ OD ILJXUD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD HO UHVXOWDGR GH XQD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW GH QLYH OHV DSOLFDGR VREUH XQD LPDJHQ UHDO 2EVHUYDG TXH OD LPDJHQ // UHVXOWD GH XQ WDPD xR PX\ SHTXHxR SRU OR FXDO VHUiQ QHFHVDULRV PX\ SRFRV ELWV SDUD FRGLILFDUOD FRUUHFWDPHQWH 7DPELpQ VH SURSRUFLRQD OD LPDJHQ RULJLQDO SDUD WHQHU XQD UHIHUHQFLD GH VX FRQWHQLGR YLVXDO 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH PXHVWUD HO UHVXOWDGR GH XQD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW GH QLYH OHV DSOLFDGR VREUH XQD LPDJHQ UHDO 2EVHUYDG TXH OD LPDJHQ // UHVXOWD GH XQ WDPD xR PX\ SHTXHxR SRU OR FXDO VHUiQ QHFHVDULRV PX\ SRFRV ELWV SDUD FRGLILFDUOD FRUUHFWDPHQWH 7DPELpQ VH SURSRUFLRQD OD LPDJHQ RULJLQDO SDUD WHQHU XQD UHIHUHQFLD GH VX FRQWHQLGR YLVXDO /D UHFRQVWUXFFLyQ GH OD LPDJHQ RULJLQDO VH UHDOL]D GH IRUPD SURJUHVLYD D SDUWLU GH ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ PiV HOHYDGRV (Q HIHFWR D SDUWLU GH ODV FRPSRQHQWHV GH EDMD \ DOWD IUHFXHQFLD GHO QLYHO PiV DOWR SHM // O+ +/ \ ++ HQ HO HMHPSOR DQ WHULRU SRGHPRV UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD DVRFLDGD DO QLYHO LQPHGLD WDPHQWH LQIHULRU HV GHFLU // $ SDUWLU GH HVWD LPDJHQ \ ODV UHVWDQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD /+ +/ \ ++ SRGHPRV UHFRQVWUXLU // \ DVt VXFHVLYDPHQWH (Q OD VL JXLHQWH ILJXUD VH UHSUHVHQWD HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ XWLOL]DQGR EORTXHV GH OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD /D UHFRQVWUXFFLyQ GH OD LPDJHQ RULJLQDO VH UHDOL]D GH IRUPD SURJUHVLYD D SDUWLU GH ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ PiV HOHYDGRV (Q HIHFWR D SDUWLU GH ODV FRPSRQHQWHV GH EDMD \ DOWD IUHFXHQFLD GHO QLYHO PiV DOWR SHM // O+ +/ \ ++ HQ HO HMHPSOR DQ WHULRU SRGHPRV UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD DVRFLDGD DO QLYHO LQPHGLD WDPHQWH LQIHULRU HV GHFLU // $ SDUWLU GH HVWD LPDJHQ \ ODV UHVWDQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD /+ +/ \ ++ SRGHPRV UHFRQVWUXLU // \ DVt VXFHVLYDPHQWH (Q OD VL JXLHQWH ILJXUD VH UHSUHVHQWD HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ XWLOL]DQGR EORTXHV GH OD WUDQVIRUPDGD LQYHUVD !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ QDWXUDO HV SURJUHVLYR \ VL JXH XQ HVTXHPD SDUDOHOR DO GH OD HVFDODELOLGDG HVSDFLDO (Q HIHFWR OD SULPHUD LPDJHQ QHFHVDULD SDUD LQLFLDU HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ HV OD GH EDMD IUHFXHQFLD TXH HVWi DVRFLDGD DO QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ PiV DOWR (V OD LPDJHQ GH WDPDxR PiV SHTXHxR TXH FRQWLHQH XQD LQIRUPDFLyQ YLVXDO FRQ XQ FRQWHQLGR HTXLYDOHQWH SHUR FRQ EDMD UHVROXFLyQ DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO $ SDUWLU GH HVWD LPDJHQ MXQWR FRQ ODV GH DOWD IUHFXHQFLD HV SRVLEOH UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD GHO QLYHO LQIHULRU TXH WHQGUi XQD PD\RU UHVROXFLyQ /DV LPiJHQHV GH EDMD IUHFXHQFLD TXH VH YDQ UHFRQVWUX \HQGR DXPHQWDQ SURJUHVLYDPHQWH VX UHVROXFLyQ KDVWD OOHJDU D OD UHVROXFLyQ FRPSOH WD GH OD LPDJHQ RULJLQDO 3RU WDQWR HO SURSLR SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ LQGXFH GLUHFWDPHQWH D XQ VLVWHPD GH GHFRGLILFDFLyQ HVFDODEOH (V LPSRUWDQWH REVHUYDU TXH HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ QDWXUDO HV SURJUHVLYR \ VL JXH XQ HVTXHPD SDUDOHOR DO GH OD HVFDODELOLGDG HVSDFLDO (Q HIHFWR OD SULPHUD LPDJHQ QHFHVDULD SDUD LQLFLDU HO SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ HV OD GH EDMD IUHFXHQFLD TXH HVWi DVRFLDGD DO QLYHO GH GHVFRPSRVLFLyQ PiV DOWR (V OD LPDJHQ GH WDPDxR PiV SHTXHxR TXH FRQWLHQH XQD LQIRUPDFLyQ YLVXDO FRQ XQ FRQWHQLGR HTXLYDOHQWH SHUR FRQ EDMD UHVROXFLyQ DO GH OD LPDJHQ RULJLQDO $ SDUWLU GH HVWD LPDJHQ MXQWR FRQ ODV GH DOWD IUHFXHQFLD HV SRVLEOH UHFRQVWUXLU OD LPDJHQ GH EDMD IUHFXHQFLD GHO QLYHO LQIHULRU TXH WHQGUi XQD PD\RU UHVROXFLyQ /DV LPiJHQHV GH EDMD IUHFXHQFLD TXH VH YDQ UHFRQVWUX \HQGR DXPHQWDQ SURJUHVLYDPHQWH VX UHVROXFLyQ KDVWD OOHJDU D OD UHVROXFLyQ FRPSOH WD GH OD LPDJHQ RULJLQDO 3RU WDQWR HO SURSLR SURFHVR GH UHFRQVWUXFFLyQ LQGXFH GLUHFWDPHQWH D XQ VLVWHPD GH GHFRGLILFDFLyQ HVFDODEOH /D HVFDODELOLGDG HQ 615 FDOLGDG WDPELpQ HV EDVWDQWH GLUHFWD \D TXH GHSHQGH GH OD SUH FLVLyQ FRQ OD TXH VH FRGLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD 6L HQ XQ SULPHU QLYHO FDSD EDVH VH UHDOL]D XQD FXDQWLILFDFLyQ DSUR[LPDGD GH ORV FRHILFLHQWHV \ VH WUDQVPLWHQ HQ SULPHU OXJDU DO GHFRGLILFDGRU pVWH SRGUi REWHQHU XQD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ GH EDMD FDOLGDG D OD LPDJHQ RULJLQDO &DEH QRWDU TXH HVWD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ SXHGH REWHQHU VH GLUHFWDPHQWH PHGLDQWH UHVROXFLRQHV TXH DXPHQWDQ SURJUHVLYDPHQWH 3RVWHULRUPHQ WH VL VH HQYtD XQ UHILQDPLHQWR GH OD FXDQWLILFDFLyQ SUHYLD GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD SRGUHPRV PHMRUDU OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ GHFRGLILFDGD (O HVTXHPD GH FXDQWLILFDFLyQ GHO -3(* HVWDEOHFH XQ RUGHQ HQ OD WUDQVPLVLyQ GH ORV St[HOHV GH DOWD IUHFXHQFLD HQ IXQFLyQ GH VX FRQWHQLGR 6H WUDQVPLWHQ HQ SULPHU OXJDU ORV TXH VRQ PiV LPSRUWDQWHV 'H HVWD PDQHUD ORV SULPHURV ELWV TXH VH HQYtDQ DO GHFRGLILFD GRU FRQWLHQHQ OD LQIRUPDFLyQ PiV VLJQLILFDWLYD TXH SHUPLWH UHFRPSRQHU XQD SULPH UD YHUVLyQ DSUR[LPDGD FRQ XQ Q~PHUR PX\ UHGXFLGR GH ELWV ([DPLQDUHPRV FRQ DOJR PiV GH GHWDOOH HVWD HVWUDWHJLD GH FRGLILFDFLyQ SRVWHULRUPHQWH /D HVFDODELOLGDG HQ 615 FDOLGDG WDPELpQ HV EDVWDQWH GLUHFWD \D TXH GHSHQGH GH OD SUH FLVLyQ FRQ OD TXH VH FRGLILFDQ ORV FRHILFLHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD 6L HQ XQ SULPHU QLYHO FDSD EDVH VH UHDOL]D XQD FXDQWLILFDFLyQ DSUR[LPDGD GH ORV FRHILFLHQWHV \ VH WUDQVPLWHQ HQ SULPHU OXJDU DO GHFRGLILFDGRU pVWH SRGUi REWHQHU XQD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ GH EDMD FDOLGDG D OD LPDJHQ RULJLQDO &DEH QRWDU TXH HVWD SULPHUD DSUR[LPDFLyQ SXHGH REWHQHU VH GLUHFWDPHQWH PHGLDQWH UHVROXFLRQHV TXH DXPHQWDQ SURJUHVLYDPHQWH 3RVWHULRUPHQ WH VL VH HQYtD XQ UHILQDPLHQWR GH OD FXDQWLILFDFLyQ SUHYLD GH ORV FRHILFLHQWHV GH DOWD IUHFXHQFLD SRGUHPRV PHMRUDU OD FDOLGDG GH OD LPDJHQ GHFRGLILFDGD (O HVTXHPD GH FXDQWLILFDFLyQ GHO -3(* HVWDEOHFH XQ RUGHQ HQ OD WUDQVPLVLyQ GH ORV St[HOHV GH DOWD IUHFXHQFLD HQ IXQFLyQ GH VX FRQWHQLGR 6H WUDQVPLWHQ HQ SULPHU OXJDU ORV TXH VRQ PiV LPSRUWDQWHV 'H HVWD PDQHUD ORV SULPHURV ELWV TXH VH HQYtDQ DO GHFRGLILFD GRU FRQWLHQHQ OD LQIRUPDFLyQ PiV VLJQLILFDWLYD TXH SHUPLWH UHFRPSRQHU XQD SULPH UD YHUVLyQ DSUR[LPDGD FRQ XQ Q~PHUR PX\ UHGXFLGR GH ELWV ([DPLQDUHPRV FRQ DOJR PiV GH GHWDOOH HVWD HVWUDWHJLD GH FRGLILFDFLyQ SRVWHULRUPHQWH (Q HVWH DSDUWDGR UHVXPLPRV ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SDUD VX DSOLFDFLyQ HQ OD FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ (Q HVWH DSDUWDGR UHVXPLPRV ODV SULQFLSDOHV FDUDFWHUtVWLFDV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SDUD VX DSOLFDFLyQ HQ OD FRPSUHVLyQ GH LPDJHQ &DGD HWDSD GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW REWLHQH LPiJHQHV GH WDPDxR UHGXFLGR 7UHV GH HVWDV LPi &DGD HWDSD GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW REWLHQH LPiJHQHV GH WDPDxR UHGXFLGR 7UHV GH HVWDV LPi !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV ! ! " # " # $ $ % % %%& % % %%& ' ' ( " ( " " ) " ) " # # " # # * * + , + , , , " " -./ -./ 0 0 # # 1 0)2 . 1 0)2 . 34 " . 34 " . 0)2 0)2 1 5!* 1 5!* , 2 , 2 5!*6777 5!*6777 $%689: ;!*+& $%689: ;!*+& % % 1 1 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC VH SURGXFHQ ORV VtPERORV /D FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR RWUD VH SURGXFHQ ORV VtPERORV /D FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD SXHGH FRQVLGHUDUVH FRPR RWUD DOWHUQDWLYD SDUD UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH ORV VtPERORV EDVDGD HQ HO HVWXGLR GH OD HQ DOWHUQDWLYD SDUD UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ GH ORV VtPERORV EDVDGD HQ HO HVWXGLR GH OD HQ WURStD GH OD IXHQWH ([LVWHQ PXFKDV YDULDQWHV GH OD FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD FX\R HVWX WURStD GH OD IXHQWH ([LVWHQ PXFKDV YDULDQWHV GH OD FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD FX\R HVWX GLR H[KDXVWLYR HVFDSD GH ORV SURSyVLWRV GH HVWH WH[WR \ SRU OR WDQWR VyOR FRQVLGHUDPRV GLR H[KDXVWLYR HVFDSD GH ORV SURSyVLWRV GH HVWH WH[WR \ SRU OR WDQWR VyOR FRQVLGHUDPRV VXV DVSHFWRV H LGHDV PiV JHQHUDOHV VXV DVSHFWRV H LGHDV PiV JHQHUDOHV /D FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD VH EDVD HQ DVRFLDU Q~PHURV UHDOHV FRPSUHQGLGRV HQWUH \ /D FRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD VH EDVD HQ DVRFLDU Q~PHURV UHDOHV FRPSUHQGLGRV HQWUH \ D VHFXHQFLDV R FDGHQDV GH PHQVDMHV GH OD IXHQWH $XQTXH HQ OD SUiFWLFD HV GLItFLO GH D VHFXHQFLDV R FDGHQDV GH PHQVDMHV GH OD IXHQWH $XQTXH HQ OD SUiFWLFD HV GLItFLO GH LPSOHPHQWDU VXHOH FRQVHJXLU UHVXOWDGRV GH FRPSUHVLyQ H[FHOHQWHV VXSHULRUHV DSUR[L LPSOHPHQWDU VXHOH FRQVHJXLU UHVXOWDGRV GH FRPSUHVLyQ H[FHOHQWHV VXSHULRUHV DSUR[L PDGDPHQWH HQ XQ GH HILFLHQFLD GH FRPSUHVLyQ D OD FRGLILFDFLyQ GH +XIIPDQ PDGDPHQWH HQ XQ GH HILFLHQFLD GH FRPSUHVLyQ D OD FRGLILFDFLyQ GH +XIIPDQ 5HFRUGHPRV TXH +XIIPDQ HUD XQ FyGLJR ySWLPR VyOR FXDQGR VH UHVWULQJtD TXH FDGD 5HFRUGHPRV TXH +XIIPDQ HUD XQ FyGLJR ySWLPR VyOR FXDQGR VH UHVWULQJtD TXH FDGD PHQVDMH GH OD IXHQWH GHEtD VHU FRGLILFDGR FRQ XQ VtPEROR (Q HO FDVR GH OD FRGLILFD PHQVDMH GH OD IXHQWH GHEtD VHU FRGLILFDGR FRQ XQ VtPEROR (Q HO FDVR GH OD FRGLILFD FLyQ DULWPpWLFD VH FRQVLJXHQ PHMRUHV UHVXOWDGRV GHELGR D TXH ORV VtPERORV FRUUHV FLyQ DULWPpWLFD VH FRQVLJXHQ PHMRUHV UHVXOWDGRV GHELGR D TXH ORV VtPERORV FRUUHV SRQGHQ D FDGHQDV GH PHQVDMHV SRQGHQ D FDGHQDV GH PHQVDMHV ([LVWHQ GLVWLQWDV YDULDQWHV GH ORV FyGLJRV DULWPpWLFRV VREUH WRGR HQ OR TXH UHVSHFWD ([LVWHQ GLVWLQWDV YDULDQWHV GH ORV FyGLJRV DULWPpWLFRV VREUH WRGR HQ OR TXH UHVSHFWD D VX LPSOHPHQWDFLyQ \ ORV IRUPDWRV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH ORV Q~PHURV UHDOHV FRQ DULW D VX LPSOHPHQWDFLyQ \ ORV IRUPDWRV GH UHSUHVHQWDFLyQ GH ORV Q~PHURV UHDOHV FRQ DULW PpWLFD ILQLWD (VHQFLDOPHQWH HO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ VH LOXVWUD HQ OD ILJXUD DGMXQWD PpWLFD ILQLWD (VHQFLDOPHQWH HO SURFHVR GH FRGLILFDFLy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~PHUR UHDO DVLJQDGR DO PHQVDMH VH YD GHWHUPLQDQGR SDUD LQGLFDU HO ILQ GH FDGHQD (O Q~PHUR UHDO DVLJQDGR DO PHQVDMH VH YD GHWHUPLQDQGR SURJUHVLYDPHQWH D PHGLGD TXH VH FRGLILFDQ ORV GLVWLQWRV HOHPHQWRV GH OD FDGHQD SURJUHVLYDPHQWH D PHGLGD TXH VH FRGLILFDQ ORV GLVWLQWRV HOHPHQWRV GH OD FDGHQD 3DUD FRGLILFDU HO SULPHU HOHPHQWR HO LQWHUYDOR UHDO > VH GLYLGH HQ SRUFLRQHV SUR 3DUD FRGLILFDU HO SULPHU HOHPHQWR HO LQWHUYDOR UHDO > VH GLYLGH HQ SRUFLRQHV SUR SRUFLRQDOHV D OD SUREDELOLGDG GH FDGD XQR GH ORV PHQVDMHV (O PHQVDMH D TXHGDUi SRUFLRQDOHV D OD SUREDELOLGDG GH FDGD XQR GH ORV PHQVDMHV (O PHQVDMH D TXHGDUi FRGLILFDGR FRPR HO LQWHUYDOR UHDO > HO PHQVDMH D FRPR HO LQWHUYDOR > FRGLILFDGR FRPR HO LQWHUYDOR UHDO > HO PHQVDMH D FRPR HO LQWHUYDOR > \ DVt VXFHVLYDPHQWH (Q OD ILJXUD VH LQGLFD HO LQWHUYDOR HQ HO TXH KD VLGR FRGLILFDGR HO \ DVt VXFHVLYDPHQWH (Q OD ILJXUD VH LQGLFD HO LQWHUYDOR HQ HO TXH KD VLGR FRGLILFDGR HO SULPHU HOHPHQWR GH OD FDGHQD 3DUD FRGLILFDU HO VHJXQGR HOHPHQWR WRPDPRV HO LQ SULPHU HOHPHQWR GH OD FDGHQD 3DUD FRGLILFDU HO VHJXQGR HOHPHQWR WRPDPRV HO LQ WHUYDOR GHILQLGR SRU HO SULPHUR \ VH YXHOYH D GLYLGLU HQ LQWHUYDORV FRQ XQD ORQJLWXG WHUYDOR GHILQLGR SRU HO SULPHUR \ VH YXHOYH D GLYLGLU HQ LQWHUYDORV FRQ XQD ORQJLWXG SURSRUFLRQDO D VXV SUREDELOLGDGHV DSOLFDQGR SURJUHVLYDPHQWH HVWH SURFHGLPLHQWR D SURSRUFLRQDO D VXV SUREDELOLGDGHV DSOLFDQGR SURJUHVLYDPHQWH HVWH SURFHGLPLHQWR D PHGLGD TXH VH LQFRUSRUDQ PiV HOHPHQWRV GH OD FDGHQD PHGLGD TXH VH LQFRUSRUDQ PiV HOHPHQWRV GH OD FDGHQD 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC (Q OD JUiILFD VH REVHUYD TXH OD VHFXHQFLD TXH SUHWHQGtDPRV FRGLILFDU TXHGDUtD DVLJQDGD DO LQWHUYDOR > &XDOTXLHU Q~PHUR UHDO GHQWUR GH HVWH LQWHUYDOR SRU HMHPSOR HO FRGLILFDUtD GH IRUPD XQtYRFD HO PHQVDMH (Q HVWH HMHPSOR HV VXILFLHQWH FRQ WUHV FLIUDV GHFLPDOHV SDUD FRGLILFDU OD FDGHQD GH PHQVDMHV OR TXH UHSUHVHQWD XQD FRGLILFDFLyQ EDVWDQWH HILFLHQWH GH OD IXHQWH 1RWDG TXH ORV FyGLJRV UHVXOWDQWHV VRQ GH ORQJLWXG YDULDEOH SXHVWR TXH HQ IXQFLyQ GH OD FDGHQD GH PHQVDMHV SRGHPRV QHFHVLWDU PiV R PHQRV GtJLWRV SDUD FRGLILFDU HO PHQVDMH /D LPSOHPHQWDFLyQ GHO FRGLILFDGRU \ GHO GHFRGLILFDGRU HQ WLHPSR UHDO R PHGLDQWH VRIWZDUH QR VRQ HYLGHQWHV \ HQ OD SUiFWLFD H[LV WHQ GLVWLQWDV HVWUDWHJLDV SDUD RSWLPL]DU ORV WLHPSRV GH FiOFXOR (Q OD JUiILFD VH REVHUYD TXH OD VHFXHQFLD TXH SUHWHQGtDPRV FRGLILFDU TXHGDUtD DVLJQDGD DO LQWHUYDOR > &XDOTXLHU Q~PHUR UHDO GHQWUR GH HVWH LQWHUYDOR SRU HMHPSOR HO FRGLILFDUtD GH IRUPD XQtYRFD HO PHQVDMH (Q HVWH HMHPSOR HV VXILFLHQWH FRQ WUHV FLIUDV GHFLPDOHV SDUD FRGLILFDU OD FDGHQD GH PHQVDMHV OR TXH UHSUHVHQWD XQD FRGLILFDFLyQ EDVWDQWH HILFLHQWH GH OD IXHQWH 1RWDG TXH ORV FyGLJRV UHVXOWDQWHV VRQ GH ORQJLWXG YDULDEOH SXHVWR TXH HQ IXQFLyQ GH OD FDGHQD GH PHQVDMHV SRGHPRV QHFHVLWDU PiV R PHQRV GtJLWRV SDUD FRGLILFDU HO PHQVDMH /D LPSOHPHQWDFLyQ GHO FRGLILFDGRU \ GHO GHFRGLILFDGRU HQ WLHPSR UHDO R PHGLDQWH VRIWZDUH QR VRQ HYLGHQWHV \ HQ OD SUiFWLFD H[LV WHQ GLVWLQWDV HVWUDWHJLDV SDUD RSWLPL]DU ORV WLHPSRV GH FiOFXOR (Q HVWH DSDUWDGR H[DPLQDUHPRV ORV SULQFLSDOHV HOHPHQWRV GHO FRGLILFDGRU -3(* GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD VLVWHPiWLFR /RV GHWDOOHV GHO SURFHGLPLHQWR GH FXDQWLILFDFLyQ GH ODV LPiJHQHV OD HVWUDWHJLD GH FRPSRVLFLyQ GH OD WUDPDV GH ELWV HVFDODEOHV \ OD GHIL QLFLyQ GH ODV UHJLRQHV GH LQWHUpV VRQ PX\ FRPSOHMDV \ VXV GHWDOOHV VH RPLWLUiQ 3UHWHQ GHPRV ~QLFDPHQWH TXH HO OHFWRU WHQJD XQD LGHD JHQHUDO GHO DOJRULWPR VXV YHQWDMDV UHVSHFWR DO -3(* FRQYHQFLRQDO \ VXV SRVLEOHV OLPLWDFLRQHV (Q HVWH DSDUWDGR H[DPLQDUHPRV ORV SULQFLSDOHV HOHPHQWRV GHO FRGLILFDGRU -3(* GHVGH XQ SXQWR GH YLVWD VLVWHPiWLFR /RV GHWDOOHV GHO SURFHGLPLHQWR GH FXDQWLILFDFLyQ GH ODV LPiJHQHV OD HVWUDWHJLD GH FRPSRVLFLyQ GH OD WUDPDV GH ELWV HVFDODEOHV \ OD GHIL QLFLyQ GH ODV UHJLRQHV GH LQWHUpV VRQ PX\ FRPSOHMDV \ VXV GHWDOOHV VH RPLWLUiQ 3UHWHQ GHPRV ~QLFDPHQWH TXH HO OHFWRU WHQJD XQD LGHD JHQHUDO GHO DOJRULWPR VXV YHQWDMDV UHVSHFWR DO -3(* FRQYHQFLRQDO \ VXV SRVLEOHV OLPLWDFLRQHV (O GLDJUDPD GH EORTXHV EiVLFR GHO VLVWHPD HV HO PLVPR TXH HO GH FXDOTXLHU VLVWHPD GH FRP SUHVLyQ EDVDGR HQ HO XVR GH WUDQVIRUPDGDV (Q OD SDUWH GHO FRGLILFDGRU VH UHDOL]D OD WUDQV IRUPDFLyQ GH OD LPDJHQ HQ HVWH FDVR XWLOL]DQGR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SRVWHULRUPHQWH VH UHDOL]D OD FXDQWLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV UHVXOWDQWHV ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV GH OD WUDQVIRUPDFLyQ \ ILQDOPHQWH VH XWLOL]D XQ FRGLILFDGRU HQWUySLFR EDVDGR HQ OD FRGLILFD FLyQ DULWPpWLFD SDUD IRUPDU HO ELWVWUHDP GHILQLWLYR TXH FRQWHQGUi OD LQIRUPDFLyQ (O GLDJUDPD GH EORTXHV EiVLFR GHO VLVWHPD HV HO PLVPR TXH HO GH FXDOTXLHU VLVWHPD GH FRP SUHVLyQ EDVDGR HQ HO XVR GH WUDQVIRUPDGDV (Q OD SDUWH GHO FRGLILFDGRU VH UHDOL]D OD WUDQV IRUPDFLyQ GH OD LPDJHQ HQ HVWH FDVR XWLOL]DQGR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SRVWHULRUPHQWH VH UHDOL]D OD FXDQWLILFDFLyQ GH ORV FRHILFLHQWHV UHVXOWDQWHV ODV LPiJHQHV UHVXOWDQWHV GH OD WUDQVIRUPDFLyQ \ ILQDOPHQWH VH XWLOL]D XQ FRGLILFDGRU HQWUySLFR EDVDGR HQ OD FRGLILFD FLyQ DULWPpWLFD SDUD IRUPDU HO ELWVWUHDP GHILQLWLYR TXH FRQWHQGUi OD LQIRUPDFLyQ (O GHFRGLILFDGRU UHDOL]D ODV PLVPDV HWDSDV HQ HO VHQWLGR LQYHUVR SULPHUR VH UHDOL]D OD GHFRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD SRVWHULRUPHQWH VH UHFXDQWLILFDQ ORV YDORUHV GH ORV FRHILFLHQ WHV \ ILQDOPHQWH VH UHFRQVWUX\H OD LPDJHQ XWLOL]DQGR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW LQYHUVD (Q ORV VLJXLHQWH DSDUWDGRV GHILQLUHPRV EUHYHPHQWH ODV SDUWLFXODULGDGHV GH FDGD XQR GH ORV PyGXORV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD XQ GLDJUDPD FRQ ORV EORTXHV SULQFL SDOHV GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ \ GHFRGLILFDFLyQ (O GHFRGLILFDGRU UHDOL]D ODV PLVPDV HWDSDV HQ HO VHQWLGR LQYHUVR SULPHUR VH UHDOL]D OD GHFRGLILFDFLyQ DULWPpWLFD SRVWHULRUPHQWH VH UHFXDQWLILFDQ ORV YDORUHV GH ORV FRHILFLHQ WHV \ ILQDOPHQWH VH UHFRQVWUX\H OD LPDJHQ XWLOL]DQGR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW LQYHUVD (Q ORV VLJXLHQWH DSDUWDGRV GHILQLUHPRV EUHYHPHQWH ODV SDUWLFXODULGDGHV GH FDGD XQR GH ORV PyGXORV (Q OD ILJXUD VLJXLHQWH VH UHSUHVHQWD XQ GLDJUDPD FRQ ORV EORTXHV SULQFL SDOHV GHO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ \ GHFRGLILFDFLyQ 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC ! " ! # # $ % &% ' &% ()* +,-,.' % ! " ! # # $ % &% ' &% ()* +,-,.' % / 0 1 ! 2 / 0 1 ! 2 " % ! 3 % " % ! 3 % 2/#4 3 -.+56-78. 36 ..8-7 ! 2/#4 3 -.+56-78. 36 ..8-7 ! 6LQ GHVFRPSRVLFLyQ HQ VXELPiJHQHV 6LQ GHVFRPSRVLFLyQ HQ VXELPiJHQHV 6XELPiJHQHV GH WDPDxR × 6XELPiJHQHV GH WDPDxR × 6XELPiJHQHV GH WDPDxR × 6XELPiJHQHV GH WDPDxR × 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGH DSOLFDUVH GLUHFWDPHQWH VREUH FDGD XQD GH ODV FRPSR QHQWHV GH OD LPDJHQ (O DOJRULWPR HV VXILFLHQWHPHQWH JHQHUDO FRPR SDUD SHUPLWLU OD FRGLILFDFLyQ GH LPiJHQHV TXH HVWiQ H[SUHVDGDV HQ XQ Q~PHUR GH FRPSRQHQWHV HOH YDGR (VWDV LPiJHQHV SXHGHQ SURFHGHU GH VLVWHPDV GH H[SORUDFLyQ YtD VDWpOLWH HQ ORV TXH DGHPiV GH ODV FRPSRQHQWHV GHO HVSHFWUR YLVLEOH 5*% VH SXHGHQ DGTXLULU FRP SRQHQWHV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV EDQGDV GHO LQIUDUURMR XOWUDYLROHWD HWF /D WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGH DSOLFDUVH GLUHFWDPHQWH VREUH FDGD XQD GH ODV FRPSR QHQWHV GH OD LPDJHQ (O DOJRULWPR HV VXILFLHQWHPHQWH JHQHUDO FRPR SDUD SHUPLWLU OD FRGLILFDFLyQ GH LPiJHQHV TXH HVWiQ H[SUHVDGDV HQ XQ Q~PHUR GH FRPSRQHQWHV HOH YDGR (VWDV LPiJHQHV SXHGHQ SURFHGHU GH VLVWHPDV GH H[SORUDFLyQ YtD VDWpOLWH HQ ORV TXH DGHPiV GH ODV FRPSRQHQWHV GHO HVSHFWUR YLVLEOH 5*% VH SXHGHQ DGTXLULU FRP SRQHQWHV FRUUHVSRQGLHQWHV D ODV EDQGDV GHO LQIUDUURMR XOWUDYLROHWD HWF &XDQGR OD LPDJHQ VH SURSRUFLRQD HQ FRPSRQHQWHV 5*% VXHOH UHVXOWDU FRQYHQLHQWH UHDOL]DU XQD WUDQVIRUPDFLyQ SUHYLD D FRPSRQHQWHV <&U&E \D TXH HQ JHQHUDO VH RE WLHQHQ PHMRUHV UHVXOWDGRV 1R REVWDQWH HVWD WUDQVIRUPDFLyQ HV RSFLRQDO \ QR HVWi LPSXHVWD SRU HO HVWiQGDU (Q FXDOTXLHU FDVR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VH DSOLFDUi GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH D FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV UHVXOWDQWHV &XDQGR OD LPDJHQ VH SURSRUFLRQD HQ FRPSRQHQWHV 5*% VXHOH UHVXOWDU FRQYHQLHQWH UHDOL]DU XQD WUDQVIRUPDFLyQ SUHYLD D FRPSRQHQWHV <&U&E \D TXH HQ JHQHUDO VH RE WLHQHQ PHMRUHV UHVXOWDGRV 1R REVWDQWH HVWD WUDQVIRUPDFLyQ HV RSFLRQDO \ QR HVWi LPSXHVWD SRU HO HVWiQGDU (Q FXDOTXLHU FDVR OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VH DSOLFDUi GH IRUPD LQGHSHQGLHQWH D FDGD XQD GH ODV FRPSRQHQWHV UHVXOWDQWHV /D PHMRUD HQ UHVXOWDGRV REWHQLGD FXDQGR VH UHDOL]DQ ODV WUDQVIRUPDFLRQHV GH FRPSR QHQWHV SXHGH REVHUYDUVH HQ OD WDEOD DQWHULRU GRQGH VH SUHVHQWDQ ORV UHVXOWDGRV GH 3615 REWHQLGRV DO DSOLFDU OD FRGLILFDFLyQ GLUHFWDPHQWH VREUH ODV FRPSRQHQWHV 5*% R VREUH ODV FRPSRQHQWHV <&U&E FRQ R VLQ WUDQVIRUPDFLyQ GH FRORU /D PHMRUD HQ UHVXOWDGRV REWHQLGD FXDQGR VH UHDOL]DQ ODV WUDQVIRUPDFLRQHV GH FRPSR QHQWHV SXHGH REVHUYDUVH HQ OD WDEOD DQWHULRU GRQGH VH SUHVHQWDQ ORV UHVXOWDGRV GH 3615 REWHQLGRV DO DSOLFDU OD FRGLILFDFLyQ GLUHFWDPHQWH VREUH ODV FRPSRQHQWHV 5*% R VREUH ODV FRPSRQHQWHV <&U&E FRQ R VLQ WUDQVIRUPDFLyQ GH FRORU (O HVWiQGDU GHILQH GRV SRVLEOHV WUDQVIRUPDFLRQHV GH FRPSRQHQWHV 5*% D<&U&E /D SULPHUD HV OD FRQYHUVLyQ KDELWXDO HQWUH ORV GRV WLSRV GH FRPSRQHQWHV TXH XWLOL]D Q~ PHURV UHDOHV SDUD UHDOL]DU OD WUDQVIRUPDFLyQ (VWD WUDQVIRUPDFLyQ VyOR SXHGH DSOLFDU VH FXDQGR VH UHDOL]D XQD FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV \D TXH GXUDQWH OD HWDSD GH FXDQWLILFDFLyQ ORV YDORUHV WUDQVIRUPDGRV GHEHQ DSUR[LPDUVH SRU Q~PHURV HQWHURV \ \D QR VHUi SRVLEOH UHFXSHUDU ORV YDORUHV RULJLQDOHV GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ (VWD WUDQVIRUPDFLyQ VH GHQRPLQD ,&7 \ HVWi GHILQLGD D SDUWLU GH ODV VLJXLHQWHV UHODFLRQHV PDWULFLDOHV TXH FRLQFLGHQ QXPpULFDPHQWH FRQ ODV SUHVHQWDGDV HQ OD SULPHUD HWDSD H[FHSWXDQGR TXH HQ HVWH FDVR QR HV QHFHVDULR UHD OL]DU OD QRUPDOL]DFLyQ GH ODV FRPSRQHQWHV &U \ &E HQ HO PDUJHQ GH D (O HVWiQGDU GHILQH GRV SRVLEOHV WUDQVIRUPDFLRQHV GH FRPSRQHQWHV 5*% D<&U&E /D SULPHUD HV OD FRQYHUVLyQ KDELWXDO HQWUH ORV GRV WLSRV GH FRPSRQHQWHV TXH XWLOL]D Q~ PHURV UHDOHV SDUD UHDOL]DU OD WUDQVIRUPDFLyQ (VWD WUDQVIRUPDFLyQ VyOR SXHGH DSOLFDU VH FXDQGR VH UHDOL]D XQD FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV \D TXH GXUDQWH OD HWDSD GH FXDQWLILFDFLyQ ORV YDORUHV WUDQVIRUPDGRV GHEHQ DSUR[LPDUVH SRU Q~PHURV HQWHURV \ \D QR VHUi SRVLEOH UHFXSHUDU ORV YDORUHV RULJLQDOHV GH ODV FRPSRQHQWHV GH OD LPDJHQ (VWD WUDQVIRUPDFLyQ VH GHQRPLQD ,&7 \ HVWi GHILQLGD D SDUWLU GH ODV VLJXLHQWHV UHODFLRQHV PDWULFLDOHV TXH FRLQFLGHQ QXPpULFDPHQWH FRQ ODV SUHVHQWDGDV HQ OD SULPHUD HWDSD H[FHSWXDQGR TXH HQ HVWH FDVR QR HV QHFHVDULR UHD OL]DU OD QRUPDOL]DFLyQ GH ODV FRPSRQHQWHV &U \ &E HQ HO PDUJHQ GH D 7UDQVIRUPDFLyQ GLUHFWD 7UDQVIRUPDFLyQ GLUHFWD = + + = + + - = ñ ñ + - = ñ ñ + 7 = ñ ñ 7 = ñ ñ 7UDQVIRUPDFLyQ LQYHUVD 7UDQVIRUPDFLyQ LQYHUVD = + 7 = + 7 = ñ - ñ 7 = ñ - ñ 7 = + - = + - $OWHUQDWLYDPHQWH SXHGH XWLOL]DUVH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH FRORU UHYHUVLEOH 5&7 ² TXH DSUR[LPD ODV WUDQVIRUPDFLRQHV DQWHULRUHV XWLOL ]DQGR ~QLFDPHQWH YDORUHV HQWHURV /DV PDWULFHV DVRFLDGDV D HVWD WUDQVIRUPDFLyQ YLH QHQ GDGDV SRU $OWHUQDWLYDPHQWH SXHGH XWLOL]DUVH XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH FRORU UHYHUVLEOH 5&7 ² TXH DSUR[LPD ODV WUDQVIRUPDFLRQHV DQWHULRUHV XWLOL ]DQGR ~QLFDPHQWH YDORUHV HQWHURV /DV PDWULFHV DVRFLDGDV D HVWD WUDQVIRUPDFLyQ YLH QHQ GDGDV SRU 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC < 8 9 5 + +* + % = ---------------------------- < 5 5ñ* %ñ* = = 8 9 5 + +* + % = ---------------------------5 = = 5ñ* %ñ* * 5 % = = = +9 -------------- < ñ 8 * 8+* 9+* 5 % 5 = = = +9 -------------- < ñ 8 5 8+* 9+* !"# $ %&& !& !"# %&& ' (& !& )*'"+,,, ' (& (& !"# $ %&& !& !"# %&& ' (& !& )*'"+,,, ' (& (& - . ' / 0 $ 1 ! " $ # 2 & $ & $ 3 - . ' / 0 $ 1 ! " $ # 2 & $ & $ 3 ' . $ - ' 4 ' . $ - ' 4 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC /RV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGHQ VHU GH GRV WLSRV GLV WLQWRV (O SULPHU ILOWUR VH XWLOL]D FXDQGR VH UHDOL]D FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV \ VH GH QRPLQD (Q HVWH FDVR DO FRQWUDULR TXH FRQ ORV ILOWURV GH +DUU HO ILOWUR GH DQiOLVLV \ HO ILOWUR GH VtQWHVLV VRQ GLVWLQWRV \ ORV GH DOWD \ EDMD IUHFXHQFLD WLH QHQ XQ Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV GLIHUHQWH (Q OD WDEOD VLJXLHQWH VH SURSRUFLRQDQ ORV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV /RV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW SXHGHQ VHU GH GRV WLSRV GLV WLQWRV (O SULPHU ILOWUR VH XWLOL]D FXDQGR VH UHDOL]D FRGLILFDFLyQ FRQ SpUGLGDV \ VH GH QRPLQD (Q HVWH FDVR DO FRQWUDULR TXH FRQ ORV ILOWURV GH +DUU HO ILOWUR GH DQiOLVLV \ HO ILOWUR GH VtQWHVLV VRQ GLVWLQWRV \ ORV GH DOWD \ EDMD IUHFXHQFLD WLH QHQ XQ Q~PHUR GH FRHILFLHQWHV GLIHUHQWH (Q OD WDEOD VLJXLHQWH VH SURSRUFLRQDQ ORV FRHILFLHQWHV GH ORV ILOWURV − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − &XDQGR VH GHEH UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV VH XWLOL]DQ XQRV ILOWURV FRQ FR HILFLHQWHV UDFLRQDOHV TXH SHUPLWHQ PDQWHQHU OD SUHFLVLyQ FRPSOHWD HQ ORV FiOFXORV LQ WHUPHGLRV /RV FRHILFLHQWHV XWLOL]DGRV VH UHSUHVHQWDQ HQ OD WDEOD VLJXLHQWH &XDQGR VH GHEH UHDOL]DU OD FRGLILFDFLyQ VLQ SpUGLGDV VH XWLOL]DQ XQRV ILOWURV FRQ FR HILFLHQWHV UDFLRQDOHV TXH SHUPLWHQ PDQWHQHU OD SUHFLVLyQ FRPSOHWD HQ ORV FiOFXORV LQ WHUPHGLRV /RV FRHILFLHQWHV XWLOL]DGRV VH UHSUHVHQWDQ HQ OD WDEOD VLJXLHQWH − − − − − − − − − − − − − − − − − − − − !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV !& FUOC 0yGXOR (VWiQGDUHV GH FRPSUHVLyQ GH LPiJHQHV ILMDV /D FXDQWLILFDFLyQ \ FRGLILFDFLyQ GH ODV LPiJHQHV REWHQLGDV FRPR UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VLJXH XQD HVWUXFWXUD FRPSOHMD EDVDGD HQ XQD PHWRGRORJtD FR QRFLGD FRPR (%&27 $XQTXH ORV GHWDOOHV VRQ PX\ WHGLRVRV \ HO DOJRULWPR WLHQH PXFKDV IDVHV GH DQiOLVLV \ VHOHFFLyQ GH St[HOHV FRPSOHMD OD LGHD JHQHUDO HV VLPSOH (O DOJRULWPR GH FRGLILFDFLyQ VHOHFFLRQD ORV FRHILFLHQWHV PiV UHSUHVHQWDWLYRV GH ODV LPiJHQHV WUDQVIRU PDGDV \ ORV FXDQWLILFD FRQ XQ HUURU GH FXDQWLILFDFLyQ SUHILMDGR (VWRV FRHILFLHQWHV VH WUDQVPLWHQ VLJXLHQGR XQ RUGHQ GHFUHFLHQWH HQ ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ 3RVWH ULRUPHQWH VH VHOHFFLRQDQ PiV FRHILFLHQWHV VLJQLILFDWLYRV TXH VH FXDQWLILFDQ FRQ XQ HUURU PHQRU 3DUD ORV FRHILFLHQWHV WUDQVPLWLGRV HQ OD SULPHUD IDVH VH WUDQVPLWHQ ELWV DGLFLRQDOHV SDUD PHMRUDU OD SUHFLVLyQ FRQ OD TXH VH REWLHQHQ HQ HO GHFRGLILFDGRU (O SURFHVR VH UHSLWH YDULDV YHFHV WUDQVPLWLHQGR FDGD YH] ORV FRHILFLHQWHV FRQ PHQRU YD ORU DEVROXWR \ UHILQDQGR ORV FRHILFLHQWHV WUDQVPLWLGRV HQ IDVHV DQWHULRUHV GH PDQHUD TXH DO ILQDO GH OD VHFXHQFLD OD LPDJHQ SXHGH UHFXSHUDUVH FRQ JUDQ FDOLGDG R LQFOXVR VLQ SpUGLGDV /D YHQWDMD GH HVWD HVWUDWHJLD HV TXH HO GHFRGLILFDGRU SXHGH LU DSUR[LPDQ GR OD LPDJHQ GH IRUPD SURJUHVLYD D PHGLGD TXH HVWi UHFLELHQGR PD\RU LQIRUPDFLyQ HQ HO $GHPiV RWUD SDUWLFXODULGDG HV TXH OD VHFXHQFLD GH ELWV SXHGH LQWH UUXPSLUVH HQ FXDOTXLHU PRPHQWR \D VHD SRUTXH VH KD OOHJDGR D OD SUHFLVLyQ GHVHDGD HQ OD UHFRQVWUXFFLyQ R SRUTXH HO Q~PHUR GH ELWV WRWDOHV H[FHGH XQ YDORU SUHGHWHUPL QDGR ESS ILMDGRV DO LQLFLDU HO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ /D FXDQWLILFDFLyQ \ FRGLILFDFLyQ GH ODV LPiJHQHV REWHQLGDV FRPR UHVXOWDGR GH OD WUDQVIRUPDGD ZDYHOHW VLJXH XQD HVWUXFWXUD FRPSOHMD EDVDGD HQ XQD PHWRGRORJtD FR QRFLGD FRPR (%&27 $XQTXH ORV GHWDOOHV VRQ PX\ WHGLRVRV \ HO DOJRULWPR WLHQH PXFKDV IDVHV GH DQiOLVLV \ VHOHFFLyQ GH St[HOHV FRPSOHMD OD LGHD JHQHUDO HV VLPSOH (O DOJRULWPR GH FRGLILFDFLyQ VHOHFFLRQD ORV FRHILFLHQWHV PiV UHSUHVHQWDWLYRV GH ODV LPiJHQHV WUDQVIRU PDGDV \ ORV FXDQWLILFD FRQ XQ HUURU GH FXDQWLILFDFLyQ SUHILMDGR (VWRV FRHILFLHQWHV VH WUDQVPLWHQ VLJXLHQGR XQ RUGHQ GHFUHFLHQWH HQ ORV QLYHOHV GH GHVFRPSRVLFLyQ 3RVWH ULRUPHQWH VH VHOHFFLRQDQ PiV FRHILFLHQWHV VLJQLILFDWLYRV TXH VH FXDQWLILFDQ FRQ XQ HUURU PHQRU 3DUD ORV FRHILFLHQWHV WUDQVPLWLGRV HQ OD SULPHUD IDVH VH WUDQVPLWHQ ELWV DGLFLRQDOHV SDUD PHMRUDU OD SUHFLVLyQ FRQ OD TXH VH REWLHQHQ HQ HO GHFRGLILFDGRU (O SURFHVR VH UHSLWH YDULDV YHFHV WUDQVPLWLHQGR FDGD YH] ORV FRHILFLHQWHV FRQ PHQRU YD ORU DEVROXWR \ UHILQDQGR ORV FRHILFLHQWHV WUDQVPLWLGRV HQ IDVHV DQWHULRUHV GH PDQHUD TXH DO ILQDO GH OD VHFXHQFLD OD LPDJHQ SXHGH UHFXSHUDUVH FRQ JUDQ FDOLGDG R LQFOXVR VLQ SpUGLGDV /D YHQWDMD GH HVWD HVWUDWHJLD HV TXH HO GHFRGLILFDGRU SXHGH LU DSUR[LPDQ GR OD LPDJHQ GH IRUPD SURJUHVLYD D PHGLGD TXH HVWi UHFLELHQGR PD\RU LQIRUPDFLyQ HQ HO $GHPiV RWUD SDUWLFXODULGDG HV TXH OD VHFXHQFLD GH ELWV SXHGH LQWH UUXPSLUVH HQ FXDOTXLHU PRPHQWR \D VHD SRUTXH VH KD OOHJDGR D OD SUHFLVLyQ GHVHDGD HQ OD UHFRQVWUXFFLyQ R SRUTXH HO Q~PHUR GH ELWV WRWDOHV H[FHGH XQ YDORU SUHGHWHUPL QDGR ESS ILMDGRV DO LQLFLDU HO SURFHVR GH FRGLILFDFLyQ /RV VtPERORV VH FRGLILFDQ PHGLDQWH XQ FRGLILFDGRU 04 DULWPpWLFR TXH HV SDUHFLGR DO TXH VH XWLOL]D HQ HO HVWiQGDU -3(* FRQYHQFLRQDO (O FRGLILFDGRU 04 WDPELpQ VH XWL OL]D HQ HO HVWiQGDU -%,* WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV ELQDULDV ² SULQFLSDOPHQWH )D[ /RV VtPERORV VH FRGLILFDQ PHGLDQWH XQ FRGLILFDGRU 04 DULWPpWLFR TXH HV SDUHFLGR DO TXH VH XWLOL]D HQ HO HVWiQGDU -3(* FRQYHQFLRQDO (O FRGLILFDGRU 04 WDPELpQ VH XWL OL]D HQ HO HVWiQGDU -%,* WUDQVPLVLyQ GH LPiJHQHV ELQDULDV ² SULQFLSDOPHQWH )D[