12-10-23 IE 185 El Sector Público y la creación de dinero primario

El Sector Público Nacional y su rol protagónico en la
creación de dinero primario
Autores:
Nadin Argañaraz
Laura Marín
INFORME ECONÓMICO Nº 185
23 de octubre de 2012
Juan Cruz Varela 2255 (5009) Ciudad de Córdoba
www.iaraf.org - Tel. (0351) 4815037 / 4825661 / 4824859- e-mail: contacto@iaraf.org
ISSN 2250-7329
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El Sector Público Nacional y su rol protagónico en la creación de
dinero primario
I.
Introducción
El esquema de financiamiento del Sector Público tiene un componente no menor de
asistencia por parte del BCRA. Lo sucedido hasta mediados de octubre de este año corrobora esta
situación, ya que la base monetaria creció el doble de lo que lo hubiera hecho si el Sector Público
no hubiese requerido asistencia.
De mantenerse los crecimientos de los niveles de gastos e ingresos públicos durante los
próximos meses, las estadísticas del BCRA mostrarán un aumento de la participación del Sector
Público en el crecimiento de la base monetaria. Esto encuentra su explicación en que de los
$39.000 millones que representa el déficit financiero del Gobierno Nacional que requeriría
financiación monetaria, al 12 de octubre de 2012 se ha cubierto el 50% ($19.403 millones) y queda
un saldo a financiar en algo más de dos meses de $19.597 millones (que representa el otro 50%).
Necesidades de financiamiento del Gobierno Nacional para el año 2012
(Cifras en millones de pesos)
Necesidades de financiamiento proyectadas
para el año 2012
-39.000
Necesidades cubiertas (al 12 de octubre de
2012)
19.403
Saldo a financiar (hasta fin de año)
-19.597
Fuente: IARAF sobre la base de BCRA y estimaciones propias.
De efectivizarse una asistencia financiera por parte del BCRA al Tesoro Nacional del orden
de los $40.000 millones en todo el año 2012, la variación de base monetaria generada por el Sector
Público se incrementaría alrededor de 20% respecto a lo que fue en 2011 ($ 32.575 millones).
II.
Necesidades financieras del Gobierno Nacional
A los fines de proyectar cuál podría ser el resultado primario y fiscal del Gobierno Nacional
para el año 2012, es necesario analizar cuánto podrían crecer los ingresos y los gastos durante todo
el año (Véase Cuadro 1). En cuanto al nivel de ingresos (se incluyen las transferencias de rentas de
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ANSES y del BCRA), se considera que durante el resto del año los recursos totales continuarán
creciendo a un ritmo del 27% interanual. Con relación al gasto público primario, se considera un
escenario intermedio, que plantea un crecimiento del 27%. A partir de estos supuestos se derivan
las proyecciones de resultado primario, que indican un déficit de $10.000 millones. En cuanto al
resultado fiscal, el mismo también resultaría deficitario, en torno a $57.000 millones.
Por otro lado, al déficit fiscal proyectado es necesario agregarle las obligaciones que deberá
afrontar el gobierno en concepto de amortizaciones de la deuda pública, para obtener así las
necesidades totales de fondos a las que se enfrentará el Gobierno Nacional durante todo el 2012.
En total, se estima que los vencimientos de capital ascenderían a unos $44.000 millones.
De este modo, las necesidades financieras totales que debería cubrir el Estado Nacional
durante todo el 2012 se ubicarían en torno a loa $101.000 millones.
Para hacer frente a estas necesidades financieras, el gobierno cuenta con varios
instrumentos. Concretamente, con respecto a las Letras del Tesoro, el presupuesto nacional prevé
una colocación neta de este instrumento cercana a los $16.000 millones. Por otro lado, ya ha sido
aprobado para todo el año una operación de financiamiento del Banco Nación al Tesoro Nacional
por un monto cercano a los $13.000 millones. Con respecto a la utilización de reservas del BCRA, el
gobierno ya tiene autorización para disponer de $34.000 millones para afrontar vencimientos en
dólares con acreedores privados y organismos multilaterales (por medio de la colocación de dos
letras al BCRA, una de US$ 5.674 millones y otra de US$ 2.084). En conjunto, con estos
instrumentos, el gobierno ya dispondría de fondos cercanos a los $62.000 millones, con lo cual el
bache financiero total a cubrir quedaría reducido a $39.000 millones.
Cuadro 1: Necesidades financieras del Gobierno Nacional (Cifras en millones de pesos)
Nación
Resultado primario
Intereses de deuda
-10.000
-47.000
Resultado fiscal
-57.000
Amortizaciones de deuda
-44.000
Saldo a financiar
Fuentes de financiamiento
Saldo final a financiar*
-101.000
62.000
-39.000
Fuente: IARAF en base a estadísticas oficiales y estimaciones propias. (*Se supone que el saldo final va a ser financiado
con Adelantos Transitorios del BCRA al Gobierno Nacional).
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Se denomina Adelantos Transitorios al Gobierno Nacional al mecanismo establecido en la
Carta Orgánica del BCRA a través del cual esta Institución asiste financieramente al Tesoro
Nacional. Teniendo en cuenta la ampliación de los límites a la asistencia financiera que puede
hacerle el BCRA al gobierno mediante la utilización de los Adelantos Transitorios, se estima que el
gobierno podría terminar de cerrar el bache financiero resultante con este instrumento.
III.
Contribución del Sector Público al cambio de la base monetaria
El indicador “Contribución del Sector Público al cambio de la base monetaria” elaborado por
IARAF en el año 20111 cuantifica el efecto del Sector Público en el comportamiento de la base
monetaria, pudiendo asumir tanto valores negativos como positivos. Se lo calcula considerando por
un lado, el incremento de base monetaria explicado por operaciones entre el BCRA y el Sector
Público; y, por el otro, el incremento que se hubiese observado en la base monetaria sin la
participación del Sector Público (manteniendo los demás factores de explicación constantes).
Si el signo es negativo, quiere decir que el Sector Público actúa de manera opuesta al signo
de la política monetaria del BCRA); si el signo es positivo significa que el Sector Público actúa en
línea con el resto de los factores que modifican la base monetaria, y que, por ejemplo ante una
expansión monetaria, el Sector Público genera al BCRA necesidades adicionales de emisión.
Cuadro 2: Indicador “Contribución del Sector Público al cambio en la base monetaria”.
Período 2003-2012* (Cifras en millones de pesos)
2003
2004
2005
2006
2007
2008
2009
2010
2011
2012*
(1) BM con SP
17.240
6.086
2.233
25.356
18.912
10.470
12.901
38.058
62.514
40.775
(2) BM sin SP
18.224
12.623
7.224
30.710
24.217
18.720
12.697
18.580
29.939
21.373
(3) SP
-984
-6.537
-4.991
-5.354
-5.305
-8.250
204
19.478
32.575
19.403
Indicador IARAF
(4) =(3)/(2)
-5%
-52%
-69%
-17%
-22%
-44%
2%
105%
109%
91%
BM= Crecimiento de la Base Monetaria; SP= Contribución del Sector Público.
Fuente: IARAF sobre la base de BCRA. (* Datos al 12 de Octubre de 2012).
En el Cuadro 2 puede apreciarse que el Sector Público actuó como factor de absorción de
base monetaria entre 2003 y 2008. Los años 2004, 2005 y 2008 fueron los de mayor impacto
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Véase Informe Económico Nº 91:“A raíz del sector público, en 2010 la base monetaria creció el doble de lo que lo
hubiera hecho sin su intervención”.
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contractivo, dándose la máxima contracción en 2005, cuando la acción del Sector Público hizo que
la base monetaria creciera un 69% menos de lo que lo hubiera hecho sin su intervención.
Ahora bien, cabe destacar el cambio de tendencia observado durante el año 2009, dado
que el Sector Público pasó a ser un factor más de expansión monetaria, situación que se agudizó
sustancialmente en los años 2010, 2011 y 2012.
Específicamente, en lo que va del año 2012, la base monetaria se expandió $40.775
millones, de los cuales $19.403 millones corresponden al financiamiento del Sector Público. Esto
significa que la base monetaria se expandió un 91% más de lo que lo hubiera hecho (con los demás
factores de explicación de la base monetaria constantes), debido al financiamiento al Sector
Público. Esto equivale a decir que el aumento en la base monetaria efectiva resultó ser el doble del
valor que hubiese asumido sin la participación del Sector Público ($21.373 millones).
El esquema de financiamiento del Sector Público tiene un componente no menor de
asistencia por parte del BCRA. Lo sucedido hasta mediados de octubre de este año corrobora lo
anterior, ya que la base monetaria creció el doble de lo que lo hubiera hecho si el Sector Público no
hubiese requerido asistencia.
De mantenerse los crecimientos de los niveles de gastos e ingresos, los meses restantes
del año 2012 mostrarán un aumento en la participación del Sector Público en el crecimiento de la
base monetaria. Esto encuentra su explicación en que de los $39.000 millones que representa el
déficit financiero del Gobierno Nacional que requeriría financiación monetaria, al 12 de octubre de
2012 se ha cubierto el 50% ($19.403 millones) y queda un saldo a financiar en algo más de dos
meses de $19.597 millones (que representa el otro 50%).
Cuadro 3: Necesidades de financiamiento del Gobierno Nacional para el año 2012
(Cifras en millones de pesos)
Necesidades de financiamiento proyectadas
para el año 2012
-39.000
Necesidades cubiertas (al 12 de octubre de
2012)
19.403
Saldo a financiar (hasta fin de año)
-19.597
Fuente: IARAF sobre la base de BCRA y estimaciones propias.
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De efectivizarse una asistencia financiera por parte del BCRA al Tesoro Nacional del orden
de los $40.000 millones en todo el año 2012, la variación de base monetaria generada por el sector
público se incrementaría alrededor de 20% respecto a lo que fue en 2011 ($ 32.575 millones).
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