Carta Trimestral

32
Carta Trimestral
A NUESTROS INVERSORES, Nº 32, ENERO DE 2016.
Estimado Inversor:
Me gustaría comenzar agradeciéndole su confianza en el equipo de Bestinver. Una parte
importante de nuestro éxito reside en contar con inversores que comparten nuestra filosofía
de inversión y nuestra vocación a largo plazo.
2015 ha sido un año positivo. Nos ha permitido no sólo obtener una buena rentabilidad, sino
también aumentar el valor objetivo de las carteras, lo que implica un mayor potencial de
revalorización para nuestros inversores en el largo plazo.
Tal y como apuntaba Seth Klarman, los inversores deberían tener siempre presente que la
métrica más importante no son las rentabilidades conseguidas, sino los riesgos asumidos
para obtener dichos retornos. Durante gran parte de 2015 (y primeros compases de 2016) ha
habido cuatro grandes temas que han centrado la atención de los inversores: Petróleo, China,
Bancos Centrales y riesgos políticos. Estos factores han creado episodios de incertidumbre en
los mercados caracterizados por oscilaciones significativas en los precios.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
Esta volatilidad a corto plazo, percibida por muchos inversores como una amenaza, es la
que nos ha permitido realizar las operaciones necesarias para aumentar el potencial de
revalorización de las carteras. Hemos adquirido buenas compañías a precios atractivos.
Hemos conseguido aumentar posiciones en compañías que ya teníamos en cartera y que se
han visto injustamente castigadas en su cotización. Pero también hemos realizado beneficios,
reduciendo peso en aquellas compañías que gracias su buen comportamiento han visto cómo
disminuía su margen de seguridad.
1
Afrontamos el año en curso con nuestro compromiso inalterable: buscar lo mejor para
nuestros inversores. Ponemos toda nuestra capacidad y todo nuestro empeño para conseguir
las mejores rentabilidades posibles a largo plazo. 2016 será un año lleno de retos, pero
también lleno de oportunidades. Gracias por su confianza.
Atentamente,
Beltrán de la Lastra
Director de Inversiones
BESTINVER
2
El objetivo de Bestinver se centra en batir a la inflación en el largo plazo y en la medida de lo
posible a los índices comparables a nuestros fondos.
Como puede verse en la tabla adjunta, en el histórico acumulado de cada uno de los fondos
se ha cumplido este objetivo con holgura. Y no solamente la rentabilidad ya obtenida nos
hace estar tranquilos, sino el valor acumulado que todavía existe en nuestras carteras y que
detallamos más adelante.
RENTABILIDADES ACUMULADAS*
2015
4T
2694,70%
Origen
542,22%
113,59%
56,03%
49,34%
12,49%
6,36%
627,64%
81,81%
36,21%
47,22%
43,31%
6,64%
6,89%
Bestinver Internacional (13/12/1997)
496,24%
296,63%
126,02%
59,85%
52,06%
12,98%
6,24%
82,10%
17,67%
43,55%
60,42%
50,77%
8,33%
8,01%
Bestinver Bolsa (1/12/1997)
621,98%
436,48%
78,98%
37,37%
36,92%
9,97%
6,87%
73,23%
14,82%
-12,54%
-3,72%
Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
MSCI World Index (Eur)
Índice (70% IGBM / 30% PSI)
Bestinver Grandes Compañías
Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI)
Bestinver Mixto (29/6/1997)
Índice (45% IGBM / 17,5% PSI / 37,5% EONIA)
10 años
5 años
61,69%
57,90%
348,43%
248,65%
59,11%
62,17%
20,32%
-4,53%
28,85%
3 años
15,07%
-0,09%
2,45%
45,19%
7,90%
8,39%
39,55%
6,06%
6,42%
27,49%
6,33%
4,35%
-1,77%
9,73%
0,15%
1,83%
42,68%
36,53%
8,51%
3,75%
Bestinver Mixto Internac. (24/7/2006)
76,43%
Bestinver Renta (30/10/1995)
Índ. (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI)
98,94%
52,27%
19,81%
77,43%
38,89%
21,23%
5,75%
4,16%
0,84%
0,53%
Bestinver Hedge Value Fund
82,41%
63,13%
59,94%
13,27%
6,92%
33,25%
60,42%
50,77%
8,33%
8,01%
Índice (70% MSCI World / 30% EONIA)
(30/9/2007) MSCI World Index (Eur)
36,29%
38,35%
32,43%
5,96%
5,76%
4,09%
3,69%
0,58%
0,08%
> Datos a cierre del día 31/12/2015. Fuente: Bestinver
Origen
Bestinver Ahorro
(30/10/1996)
Índice (35% EONIA / 65% ÍNDICE B. GLOBAL)
Bestinver Global (31/12/2004)
Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
15 años
10 años
5 años
3 años
2015
4T
642,33%
338,36%
93,71%
40,44%
35,66%
7,54%
271,00%
94,14%
52,39%
37,53%
34,28%
5,57%
5,81%
106,95%
56,78%
50,55%
11,85%
6,45%
162,33%
3,87%
52,95%
23,40%
47,22%
43,31%
6,64%
6,89%
Bestinver Previsión
25,29%
20,53%
5,31%
4,89%
1,55%
0,86%
23,45%
20,73%
5,31%
Bestinver Futuro PPS (28/12/2011)
37,98%
35,95%
26,41%
4,58%
4,67%
Bestinver Consolidación PPS
10,10%
11,90%
5,34%
2,79%
9,70%
7,65%
1,60%
1,63%
(31/12/2004)
Índice (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI)
Índice ( 35% EONIA / 65% Índice B.GLOBAL)
(20/01/2012)
Índice (80% EONIA / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI)
> Datos a cierre del día 31/12/2015. 4,03%
0,92%
1,01%
32,29%
9,06%
4,49%
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
Bestinfond** (13/1/1993)
15 años
Fuente: Bestinver
5
RENTABILIDADES ANUALIZADAS*
Origen
15 años
10 años
5 años
3 años
1 año
Bestinfond** (13/1/1993)
Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
15,61%
13,20%
7,88%
9,31%
14,30%
9,03%
4,07%
3,14%
8,04%
12,74%
6,64%
Bestinver Internacional (13/12/1997)
10,43%
9,62%
8,50%
9,84%
14,99%
12,98%
3,39%
1,09%
3,68%
9,91%
14,67%
8,33%
Bestinver Bolsa (1/12/1997)
11,55%
11,85%
5,99%
6,56%
11,04%
9,97%
3,09%
0,93%
-1,33%
-0,76%
Bestinver Grandes Compañías (19/12/2011)
Índice (70% MSCI World / 20% IGBM / 10% PSI)
12,66%
MSCI World Index (Eur)
Índice (70% IGBM / 30% PSI)
12,00%
4,79%
-0,09%
13,23%
7,90%
11,75%
6,06%
8,43%
6,33%
Bestinver Mixto (29/6/1997)
8,41%
8,68%
4,75%
2,64%
1,25%
-0,45%
Bestinver Mixto Internac. (24/7/2006)
6,20%
Bestinver Renta (30/10/1995)
Índ. (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI)
3,47%
2,84%
1,82%
2,88%
2,21%
1,94%
1,12%
1,37%
0,84%
Bestinver Hedge Value Fund
7,56%
10,28%
16,95%
13,27%
5,56%
9,91%
14,67%
8,33%
Índice (45% IGBM / 17,5% PSI / 37,5% EONIA)
Índice (70% MSCI World / 30% EONIA)
(30/9/2007) MSCI World Index (Eur)
3,34%
5,20%
12,49%
-0,34%
3,17%
0,23%
7,37%
10,94%
8,51%
6,71%
9,81%
5,96%
0,80%
1,21%
0,58%
> Datos a cierre del día 31/12/2015. Fuente: Bestinver
Origen
Bestinver Ahorro
(30/10/1996)
Índice (35% EONIA / 65% ÍNDICE B. GLOBAL)
15 años
10 años
5 años
3 años
1 año
11,03%
10,35%
6,84%
7,03%
10,70%
7,08%
4,52%
4,30%
6,58%
10,32%
7,54%
5,57%
7,54%
9,41%
14,61%
11,85%
Bestinver Global (31/12/2004)
9,16%
3,94%
2,12%
8,04%
12,74%
6,64%
Bestinver Previsión
2,06%
1,88%
1,04%
1,60%
1,55%
1,93%
1,90%
1,04%
Bestinver Futuro PPS
8,37%
7,97%
8,13%
4,58%
Bestinver Consolidación PPS (20/01/2012)
2,47%
3,82%
5,34%
2,38%
2,49%
1,60%
Índice (80% MSCI World / 14% IGBM / 6% PSI)
(31/12/2004)
Índice (90% EONIA / 8% MSCI W. / 1,4% IGBM / 0,6% PSI)
(28/12/2011)
Índice ( 35% EONIA / 65% Índice B.GLOBAL)
Índice (80% EONIA / 16% MSCI W. / 2,8% IGBM / 1,2% PSI)
> Datos a cierre del día 31/12/2015. 1,32%
0,92%
9,78%
9,06%
Fuente: Bestinver
* Los índices de referencia de Bestinfond, Bestinver Bolsa, Bestinver Mixto, Bestinver Mixto Internacional, Grandes
Compañías y de los Fondos de Pensiones, son índices ponderados en función del nivel de inversión en cada mercado así
como del porcentaje de inversión en renta variable y renta fija, en el caso de los fondos mixtos.
Todas las rentabilidades de Bestinver son netas, descontadas comisiones y gastos, e incluyen la reinversión de dividendos.
La presente información tiene carácter meramente informativo. Rentabilidades pasadas no aseguran rentabilidades
futuras.
** Bestinfond sólo invertía en Renta Variable española hasta el 12/05/2005.
6
NUESTRA CARTERA MODELO (BESTINFOND)
Nuestra cartera modelo, reflejada en Bestinfond (85% cartera Internacional / 15% cartera
Ibérica) y en el fondo de pensiones Bestinver Global, ha acumulado una rentabilidad en 2015 del
12,49% frente al 6,64% de su índice de referencia (80% MSCI World Index, 14% IGBM y 6% PSI).
El valor objetivo de Bestinfond ha subido en el cuarto trimestre. El potencial de revalorización se
sitúa en el 49,5%. La relación precio / valor supone comprar cada euro de valor por 67 céntimos.
BESTINFOND
Evolución de la diferencia entre valor objetivo y liquidativo
275€
253,2€
225€
216,2€
223,2€
216,9€
199,1€
225,9€
231€
179,6€
221,4€
209,8€
155,5€
175€
149,5€
169,4€
150,6€
125€
91,7€
75,2€
91,1€
113,6€
53,6€
113,4€
97,3€
93,3€
75€
67,2€
41,1€
108,6€
98,2€
56,8€
52,6€
25€
jun 03 jun 04 jun 05 jun 06 jun 07 dic 07 dic 08 dic 09 dic 10 dic 11 dic 12 dic 13 dic 14 dic 15
POTENCIAL
REVALORIZ:
30%
43%
36%
67%
58%
103%
282%
130%
106%
Valor objetivo estimado por Bestinver
137%
90%
48%
50%
49%
Valor liquidativo
BESTINFOND
30-sep-15
31-dic-15
Var % 31-dic-15
Valor Objetivo (1/acción)
247,4
253,2
2,3%
Valor Liquidativo (1/acción)
159,2
169,4
6,4%
55%
9,7 x
49,5%
10,0 x
Potencial de revalorización
PER (cash-flow libre estimado 2016)
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
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Nuestra Cartera Internacional
El valor liquidativo de nuestra cartera internacional ha aumentado un 6,24% en el cuarto
trimestre del año y un 12,98% en el año. Como referencia, el MSCI Europe ha generado un
5,42% en el cuarto trimestre y un 8,89% en el año, ambos con dividendos, mientras que el
MSCI World con dividendos ha obtenido un 8,57% en el trimestre y un 10,39% en el año. A
largo plazo, la rentabilidad de la cartera internacional en los últimos 5 y 10 años ha sido del
59,85% y del 126,01%, respectivamente.
Principales movimientos de cartera
Exigimos un margen de seguridad amplio a todas nuestras inversiones, y ello nos obliga a
reducir nuestra posición en las compañías a medida que el precio de la cotización se acerca
a nuestro valor objetivo. Esto es lo que ha sucedido en tres compañías en las que estamos
invertidos: la cervecera danesa Royal Unibrew (que repuntó un 12,09%), el grupo de
comunicación belga Roularta (se anotó un 45,06%) y el fabricante de joyas danés Pandora
(con alzas de un 11,90%). En el caso de Pandora, hemos reducido la posición hasta niveles
previos a la revalorización. Cabe destacar el magnífico comportamiento que ha tenido
Pandora en comparación con otras compañías del sector del lujo, lo que nos hace intuir que
el mercado está sabiendo reconocer la buena marcha de su negocio en comparación con
marcada ralentización de ventas del resto del sector.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
Una de nuestras inversiones –que estamos construyendo despacio– es Casino, la compañía
francesa de distribución. Durante el trimestre la acción cayó tras la publicación de un informe
negativo de un inversor activista americano. El inversor, que previamente había construido una
posición bajista de un 1%, provocó una caída en el precio de cotización de Casino de un 20%,
oportunidad que aprovechamos para triplicar nuestra participación dado que nuestra tesis de
inversión se ha mantenido intacta. La principal crítica del informe era el elevado endeudamiento
de Casino, circunstancia de la que somos plenamente conscientes y que no nos preocupa: la
compañía tiene sobrada capacidad para reducir deuda en el momento que estime oportuno con
la venta de activos. Además, pensamos que su negocio en Francia se encuentra en un punto de
inflexión y esperamos una mejora de márgenes durante los próximos trimestres. La rentabilidad
por dividendo es superior al 7% y consideramos que el dividendo es sostenible a futuro.
9
Otra inversión en el periodo fue la de Swedish Match, el fabricante sueco de snus y tabaco
sin humo. Pese a tratarse de una compañía con una recomendación de venta por gran parte
de los analistas, consideramos que se encuentra en un momento de inflexión en cuanto a
cuota de mercado se refiere en Suecia, dentro de un contexto de crecimiento de volúmenes
muy favorable en el mercado sueco. Anticipábamos en nuestro análisis una posible subida de
precios que se ha terminado de materializar a principios de enero de 2016. Se trata de una
compañía con un perfil de riesgo muy bajo, que a precio de compra genera un flujo libre
de caja del 7% y que devuelve íntegramente a los accionistas a través de dividendos y de
recompras de acciones.
También hemos invertido en la compañía francesa Ipsos, que se dedica a realizar estudios de
mercado y es una de las empresas más importantes dentro de este nicho de mercado. Cotiza
a unos múltiplos inferiores a los de sus competidores y cuenta con una ventaja competitiva
estructural que el mercado no está reconociendo: el importante coste de sustitución que
tiene para sus clientes cambiarse a la competencia.
Hemos incluido en nuestra cartera a Dassault Aviation, la empresa francesa especializada en
defensa. Dassault Aviation es un ejemplo de oportunidad: dos terceras partes de su valoración
son la suma de la caja neta de la compañía y el precio de mercado de su participación en
Thales. De esta forma, el precio al que el mercado está valorando todo el negocio de Dassault
es de apenas 3.300 millones de euros, lo que implica un ratio EV/EBITDA esperado de tan solo
6.2x para 2017, muy por debajo de sus competidores. Se trata de una excelente compañía,
con una buena posición competitiva, que se dedica al diseño y fabricación de aviones para uso
civil y militar y que cuenta con unos márgenes estables y atractivos en comparación con sus
competidores. A estos precios, su negocio civil cotiza con una valoración negativa.
Durante el cuarto trimestre, hemos desinvertido en Marsh & McLennan, la compañía
especializada en servicios de consultoría de riesgos y correduría de seguros, así como en una
posición residual histórica en el grupo holandés de distribución Macintosh, que se encuentra
al borde de la bancarrota.
10
Hemos incrementado nuestra posición en Telecom Italia a través de acciones preferentes.
La acción había sido penalizada tanto por el mal comportamiento de la economía italiana
durante los últimos años, con reformas estructurales tardías, como por una estructura local
con una gran proporción de prepagos en comparación con el resto de Europa, además
de por su exposición a Brasil. También hemos aprovechado las caídas en Rolls-Royce para
incrementar ligeramente nuestra posición. Nos parece que ha sido injustamente penalizada
por el mercado, que no está dispuesto a esperar a que los esfuerzos de la compañía por
recuperar ventas den sus frutos.
También redujimos nuestra posición en Swatch en octubre significativamente debido a su
excesiva exposición en términos de ventas a los mercados de Hong Kong y China, que han
caído considerablemente los últimos trimestres.
Lo mismo ha sucedido con Volkswagen, cuya posición hemos reducido ligeramente tras una
revalorización en el trimestre de la acción de un 36,83%. El mercado sobrerreaccionó tras el
anuncio del fabricante de coches acerca de los problemas con las emisiones en algunos de
sus motores. Ante la reducción en nuestra valoración, además del aumento en la horquilla
de valoración de la compañía por la mayor incertidumbre que existía, decidimos tener una
posición del 2% de la cartera. Tras la revalorización del trimestre, la compañía llegó a pesar un
2,5% en nuestros fondos y hemos reducido la posición hasta el 2%. La solución va avanzando
y continuamos monitorizando la compañía, que creemos que ofrece un amplio margen de
seguridad.
A cierre del cuarto trimestre de 2015, las 10 inversiones más importantes suponen más del
38% de la cartera.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
La cartera internacional cotiza a un PER de 10,1x con un potencial del 48%, lo que implica
estar pagando 68 céntimos por cada euro de valor objetivo.
11
BESTINVER INTERNACIONAL
Evolución de la diferencia entre valor objetivo y liquidativo
58€
53,6€
53€
46,4€
46,5€
47,9€
48€
47,6€
44,8€
47,3€
41,2€
43€
43,7€
38,3€
36,2€
38€
32,5€
31,5€
33€
32,0€
28€
22,4€
23€
18,9€
23,1€
18€
19,0€
12,0€
13€
22,6€
22,5€
20,4€
23,8€
18,0€
10,5€
13,4€
8€
jun 04 jun 05 jun 06 jun 07
POTENCIAL
REVALORIZ:
87%
72%
70%
70%
dic 07
dic 08
dic 09
dic 10
dic 11
dic 12
dic 13
dic 14
dic 15
117%
343%
143%
105%
135%
88%
51%
45%
48%
Valor objetivo estimado por Bestinver
Valor liquidativo
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
BESTINVER INTERNACIONAL
30-sep-15
31-dic-15
Var % 31-dic-15
Valor Objetivo (1/acción)
52,5
53,6
2,1%
Valor Liquidativo (1/acción)
34,1
36,2
6,2%
Potencial de revalorización
PER (cash-flow libre estimado 2016)
54%
9,7 x
48%
10,1 x
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
12
Nuestra Cartera Ibérica
El valor liquidativo de nuestra cartera ibérica aumentó un 6,87% durante el cuarto trimestre.
El índice de referencia IGBM se revalorizó un 0,98% y el portugués PSI un 8,30% en el mismo
periodo, con dividendos en ambos casos. La rentabilidad obtenida en el año 2015 es de un
9,97% frente a una caída del 3,79% del IGBM y un repunte del 18,6% del PSI. A largo plazo,
la rentabilidad en los últimos 5 y 10 años ha sido el 37,37% y 78,98%, respectivamente.
Principales movimientos de cartera
Los sectores con mejor comportamiento han sido los de salud, con Almirall subiendo un 16,8%;
el de materiales, con Altri revalorizándose un 39,75% y el de energía con Galp a la cabeza,
que se ha anotado un 21,83% pese al complicado momento que atraviesan las petroleras
con la bajada del precio del crudo. El mercado ha discriminado positivamente la calidad de
los activos de Galp y los bajos costes de extracción que tiene en comparación con sus rivales.
Hemos incorporado Euskaltel a la cartera, aprovechando la debilidad de la acción tras la
ampliación de capital y dado que el riesgo de sobrepagar por los activos de R Cable en Galicia
había desaparecido. La compañía no cotiza a precios significativamente baratos frente a otras
operadoras, pero sí ofrece una calidad superior debido a las barreras de entrada generadas
por el valor de la marca que aprecian los clientes en su zona de actuación.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
Asimismo hemos invertido en la compañía portuguesa Redes Energeticas Nacionais. La acción
sufrió con el cambio de gobierno portugués y con la probable extensión de las tasas especiales
impuestas a la compañía para financiar la mala situación fiscal del país. A pesar de ser un
anuncio negativo, la acción fue severamente penalizada cuando ya estaba cotizando muy por
debajo de su valor intrínseco, lo que ofrecía un amplio margen de seguridad. Se trata de un
negocio regulado y estable cuyo principal riesgo es que la compañía invierta en el extranjero
y destruya valor, escenario que consideramos muy poco probable.
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Hemos deshecho la posición total en Abertis dada la falta de visibilidad que ahora tiene la
compañía. En los próximos años tendrá un buen número de vencimientos de concesiones y no
sabemos cómo reemplazarán la caída en ventas. Aunque consideramos que el equipo directivo
es de primer nivel, la visibilidad del negocio es muy baja y el riesgo de que sobrepaguen en
alguna adquisición nos parece elevado.
También hemos desinvertido por completo en Prosegur. Las razones son la elevada exposición
a Latinoamérica, especialmente a Brasil, y la falta de crecimiento del negocio. Creemos que
la calidad del negocio es excelente, con buenos retornos sobre capital. Sin embargo, esos
retornos se pueden erosionar a lo largo del tiempo si no generan algo de crecimiento. El
equipo directivo es bueno pero la valoración no ofrece suficiente margen de seguridad para
la escasa visibilidad del negocio.
Dados los atractivos precios a los que cotiza y la buena calidad del negocio, hemos decidido
incrementar nuestra posición en Acerinox. También hemos incrementado la posición en Cie
Automotive, que se encuentra inmersa en el próximo plan estratégico. Nos gusta la calidad de
la compañía, las buenas perspectivas de crecimiento en México, la mejora de la rentabilidad
por una mayor productividad de procesos en India y Europa y el buen hacer de su equipo
directivo, del que esperamos un buen desempeño. La compañía publicó buenos números y
alcanzó en 2015 los objetivos de su ambicioso plan estratégico 2013-2017. Esperamos que
presenten un nuevo plan estratégico a lo largo de este año.
En Altri hemos reducido sustancialmente la posición a la mitad dado el excelente
comportamiento que lleva acumulado en el año: más de un 100% incluyendo dividendos. La
compañía vio como sus ingresos crecían un 28% y su EBITDA un 100% en el año.
También hemos decidido reducir ligeramente la exposición en Sonae ante las dificultades que
la compañía está teniendo con los competidores en Portugal. Les está costando dar con el
punto para detener el deterioro en las ventas. Indra, cuyo objetivo para los próximos años es
llevar a cabo una importante reducción de costes, recibió la aprobación por parte del Juzgado
para llevar a cabo el ERE, muy necesario para seguir con el plan de reestructuración de la
compañía.
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Azkoyen publicó muy buenos resultados en el periodo, especialmente en la división de
máquinas de vending, cuyas ventas aumentaron un 10,3% en los 9 primeros meses del año. La
acción tuvo una revalorización muy importante en el cuarto trimestre y se anotó un 58,73%.
Por el lado negativo, Vocento cayó un 16,38% en el periodo, tras la importante desinversión
de uno de los principales accionistas, que decidió vender el 10,14% que poseía en la compañía.
Las SOCIMIs en cartera, LAR y Merlin Properties, evolucionan favorablemente. LAR España
ha completado la adquisición del complejo comercial Megapark Barakaldo, que ocupa un
área comercial alquilable de en torno a 64.000 metros cuadrados y por la que ha pagado 170
millones de euros, lo que la convierte en la mayor operación realizada por la SOCIMI hasta la
fecha. El complejo, que incluye un parque comercial y un outlet, tiene entre sus inquilinos a
marcas como El Corte Inglés, Media Markt, Nike o Mango y es el mayor centro comercial del
País Vasco. Por su parte, Merlin Properties refinanció la deuda hipotecaria de Testa mediante
dos préstamos por un importe agregado de 1.700 millones de euros, la mitad de los cuales
espera amortizar durante los próximos dos años con la emisión de bonos corporativos. Como
nota positiva, la compañía pasó a formar parte del IBEX-35 el pasado 21 de diciembre, siendo
la primera SOCIMI que entra a formar parte en el principal índice español.
A cierre del cuarto trimestre de 2015, las 10 inversiones más importantes suponen más del
52% de la cartera.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
La cartera ibérica cotiza a un PER de 9,7 con un potencial del 55% y una relación precio / valor
de 65 céntimos por cada euro de valor objetivo.
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BESTINVER BOLSA
Evolución de la diferencia entre valor objetivo y liquidativo
90€
82,2€
80€
72,1€
69,5€
70€
78,3€
77,9€
81,1€
76,8€
73,3€
60,9€
68€
60€
50€
42,2€
47,6€
38,1€
34,3€
40€
45€
38,3€
28,1€
30€
52,4€
49,6€
40,2€
36,8€
33,5€
20€
27,3€
25,2€
20€
15,3€
33,3€
19,7€
10€
jun 03 jun 04 jun 05 jun 06 jun 07 dic 07 dic 08 dic 09 dic 10 dic 11 dic 12 dic 13 dic 14 dic 15
POTENCIAL
REVALORIZ:
30%
43%
36%
20%
35%
65%
149%
96%
104%
Valor objetivo estimado por Bestinver
147%
101%
48%
64%
55%
Valor liquidativo
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
BESTINVER BOLSA
Valor Objetivo (1/acción)
30-sep-15
31-dic-15
Var % 31-dic-15
81,0
81,1
0,1%
6,9%
Valor Liquidativo (1/acción)
49,0
52,4
Potencial de revalorización
PER (cash-flow libre estimado 2016)
65%
9,1 x
55%
9,7 x
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
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Bestinver Hedge Value Fund
El valor liquidativo de Bestinver Hedge Value Fund ha subido un 13,27% durante el año 2015,
rendimiento ligeramente superior al de Bestinfond (12,49%). Desde su lanzamiento en octubre de
2007, el Hedge Value ha terminado el cuarto trimestre de 2015 con una rentabilidad acumulada
del 82,41%, mejor comportamiento que el 33,25% que acumula el MSCI World desde entonces.
Siendo el Hedge Value una cartera más concentrada en nuestras mejores inversiones (las 7
mayores posiciones suman casi el 50% de la cartera) a largo plazo debería mejorar la rentabilidad
de Bestinfond, como es el caso desde su lanzamiento.
Carta Trimestral nº32 | enero de 2016
Durante el año, su valor objetivo ha subido hasta los 301,1 euros por participación desde los
248,8 euros a cierre del año pasado. El fondo cotiza a un PER de 9,1x, ofreciendo un potencial
de revalorización del 65% y una relación precio / valor de 61 céntimos por cada euro de valor
objetivo.
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HEDGE FUND
Evolución de la diferencia entre valor objetivo y liquidativo
340€
301,1€
290€
265,1€
245,2€
240€
259,3€
253,0€
250,1€
248,8€
242,5€
227,3€
182,4€
190€
158,8€
161€
140€
111,8€
88,6€
90€
94,6€
114€
99,7€
48,8€
40€
POTENCIAL
REVALORIZ:
dic 07
dic 08
dic 09
dic 10
dic 11
dic 12
dic 13
dic 14
dic 15
157%
413%
156%
137%
160%
122%
57%
55%
65%
Valor objetivo estimado por Bestinver
Valor liquidativo
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
BESTINVER HEDGE VALUE FUND
30-sep-15
31-dic-15
Var % 31-dic-15
Valor Objetivo (1/acción)
293,3
301,1
2,7%
Valor Liquidativo (1/acción)
170,6
182,4
6,9%
72%
8,7 x
65%
9,1 x
Potencial de revalorización
PER (cash-flow libre estimado 2016)
> Información publicada MENSUALMENTE en la Zona de Clientes de nuestra web www.bestinver.es
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Este documento ha sido elaborado por Bestinver Gestión, S.A. SGIIC
con fines meramente informativos, no pudiendo considerarse bajo
ninguna circunstancia como una oferta de inversión en sus fondos de
inversión. La información ha sido recopilada por Bestinver Gestión, S.A.
SGIIC de fuentes consideradas como fiables. No obstante, aunque se han
tomado las medidas razonables para asegurarse de que la información
sea correcta, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC no garantiza que sea exacta,
completa o actualizada.
Todas las opiniones y estimaciones incluidas en este documento
constituyen el juicio de Bestinver Gestión, S.A. SGIIC en la fecha a la
que están referidas y pueden variar sin previo aviso. Todas las opiniones
contendidas han sido emitidas con carácter general, sin tener en cuenta
los objetivos específicos de inversión, la situación financiera o las
necesidades particulares de cada persona.
En ningún caso, Bestinver Gestión, S.A. SGIIC, sus administradores,
empleados y personal autorizado serán responsables de cualquier
tipo de perjuicio que pueda proceder, directa o indirectamente, del
uso de la información contenida en este documento. El anuncio de
rentabilidades pasadas no constituye en ningún caso promesa o garantía
de rentabilidades futuras.
Todas las rentabilidades de Bestinver están expresadas en 1 y en términos
netos, descontados gastos y comisiones.
La presente carta trimestral así como las anteriores están presentes en
nuestra página Web.
Potencial: Potencial de revalorización que, a juicio de los gestores de
Bestinver, tiene el fondo en cada instante, calculado como la diferencia
entre el PER actual y el PER objetivo. No se trata de la ganancia que
tendrá el fondo en un periodo determinado puesto que aunque el fondo
vaya alcanzando una rentabilidad concreta, el objetivo de los gestores es
incrementar o por lo menos mantener dicho potencial.
PER: Precio cash-flow libre al que cotiza el fondo, en función del PER
estimado por los gestores de Bestinver para cada compañía (incluye
ajustes como: deuda, momento del ciclo, cotización, divisas, etc.)
Precio: Valor liquidativo de las participaciones del fondo en cada
momento. Para Bol sa internac ional se toma el VL de B. Internacional y
para Bolsa Ibérica el de B. Bolsa.
Precio Objetivo: Valor Liquidativo que podrían alcanzar las participaciones
del fondo en función del valor intrínseco que, a juicio de los gestores de
Bestinver, tienen todos los valores que forman la cartera.
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C/ Juan de Mena, 8 - 1º Dcha.
28014 MADRID
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