12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 Contenido Comentario semanal…………………………. 1 Renta Variable……………………………….2 Renta Fija……………………………………….. 3 Monedas………………………………………… 4 Commodities………………………………….. 4 Estrategia por perfil………………………….. 5 Semana Indicador 16-sep Actual Anterior IPC 12 MESES 8.10% 8.10% IBR Overnight 7.37% 7.37% DTF 7.21% 7.22% ColCap 1,366 1,398 TES 2024 6.99% 6.99% Tasa de Cambio 2,958 2,921 Petróleo WTI 43.3 45.9 Será relevante próxima semana……………… 5 Dato s preliminares Comentario Semanal El Banco Central de Japón quedándose sin opciones de estímulo económico La próxima semana tendremos dos eventos que podrían trazar el futuro de los mercados y la economía en Estados Unidos y Japón para los próximos meses. Entre los días 20 y 21 de septiembre se tomarán decisiones de tasas de interés en ambos países, dándole al mercado una visión sobre el accionar futuro de la política monetaria que definirán el desempeño de los principales activos y monedas. En esta oportunidad nos enfocaremos en Japón, donde la incertidumbre y desconfianza de la política monetaria sobre la economía han generado un efecto inverso deseado en su moneda al apreciarse, pasando de $123 dólares por yen en diciembre al actual $102. A pesar de que el mercado aún espera mayores estímulos monetarios, nuestra expectativa es que la próxima semana probablemente no se lleve a cabo ninguna iniciativa adicional, es decir dejarian las tasas en -0.1%, dado que sus miembros parecen ser optimistas sobre la perspectiva de la actividad económica y la inflación. En contraste, creemos que la próximas medidas de política monetaria en Japón se darán el 30-31 enero de 2017, con una recorte en tasas hacia -0.2% y reducción del promedio de la duración de compra de bonos gubernamentales El Banco Central de Japón (BoJ) probablemente esperaría que primero los participantes del mercado digieran el mensaje del “Comprehensive Assesment” que anunciaran la próxima semana, antes de relajar la política monetaria. El BoJ seguramente la próxima semana seguirá defendiendo los beneficios de tasas negativas sobre sus costos, que en último caso ha presionado negativamente las utilidades de las instituciones financieras japonesas. Ahora la pregunta que surge es cuales opciones le queda al BoJ después del 31 enero de 2017? La pregunta surge pues en caso de no observarse los resultados buscados (i.e. inflación hacia el 2%) con la combinación de reducción de duración de compras de bonos (JGB) y mayores tasas negativas hacia -0.2%, el mercado de nuevo se decepcionaría y podría bajar el yen hacia niveles debajo de USDJPY $100. Estrategia de portafolios economia@oldmutual.com.co Catalina Tobón Cuellar ctobon@oldmutual.com.co +57 (1) 6584042 Alejandro Urriago jurriago@oldmutual.com.co +5716586393 Camilo Silva csilva@oldmutual.com.co +57 (1) 6584181 Daniel Suárez dsuarez@oldmutual.com.co +57 (1) 6584115 Andrés Rosas arosas@oldmutual.com.co +57 (1) 6584138 Informe Económico Semanal 12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 Adicional, otros factores externos también podrían presionaran al yen a apreciarse. Por el lado de Estados Unidos, la Reserva Federal es probable que no incremente tasas la próxima semana, en cuyo caso para paridad USDJPY podría caer(apreciación yen) ante un mercado decepcionado. A favor de un soporte del yen es que a diferencia de julio pasado, las posiciones cortas en yen no lucen tan masivas, por lo tanto el yen podría evitar una caída por debajo de su ultimo nivel más bajo de este mes (USDJPY $99). Sin embargo, el efecto bajista del yen podría volver cuando el mercado se percate que cada vez es más obvio que el BoJ se está quedando sin opciones de política monetaria. Un último factor que podría presionar el Yen a la baja son las elecciones presidenciales en noviembre de Estados Unidos y la última reunión de la FED para este año, donde en caso que el mercado luciera confundido por la incertidumbre relacionada a estos dos eventos, así sea solo temporalmente, la paridad del Yen podría presionarse hacia la baja de forma anticipada. Renta Variable Con relación al mercado accionario local, este no fue ajeno al comportamiento de los principales mercados emergentes y mostró correcciones bajista importantes frente a la semana anterior. Las mayores caídas se registraron en la acción de Ecopetrol en línea con desvalorización del precio del petróleo. Por su parte, Preferencial Bancolombia y Avianca cayeron en mayor medida, revirtiendo algo de su tendencia, ya que estas acciones se han consolidado dentro de las acciones más valorizadas en lo corrido del año. Las acciones más defensivas esta semana fueron Éxito y Corficolombiana que precisamente han estado rezagadas todo el año y se encuentran en niveles atractivos de entrada. Renta variable local e internacional ACCIONES Año 16-sep 7 días 2200COLOMBIA 1450 corrido Ecopetrol 1,250 -8.09% 12.61% Grup Sura Pf 38,260 -1.39% 9.94% 1400 -0.24% 11.85% CemArgos Pf 10,700 -3.43% 13.83% 1250 Éxito 14,920 0.67% 10.52% 2100 ISA 9,930 1.33% 1200 34.55% Pacific Rubiales Corficol Dato s preliminares 1,505 38,320 S&P 500 05-sep 25,300 31-ago Grupo Nutresa 26-ago 21.73% 21-ago 32.87% 1350 -1.79% 16-ago -3.63% 19,720 11-ago 28,700 06-ago Bancolombia Pf 2150 Grupo Argos 01-ago Durante la semana, los mercados globales continuaron registrando altos niveles de volatilidad y desvalorizaciones a la espera del resultado de la reunión de la Reserva Federal de Estados Unidos y la reunión del Banco Central de Japón la próxima semana. Desde el cierre de la semana anterior observamos un fuerte incremento de la aversión al riesgo a escala global ante la posibilidad de un aumento cercano en las tasas de referencia de la Reserva Federal, después de mensajes con un tono alcista por parte de diferentes miembros de la FED. Igualmente, el eventual cambio de paradigma de los bancos centrales en países desarrollados frente a la mayor inyección de liquidez, después de que el Banco Central Europeo decidiera mantener inalterada su política monetaria generó aumento en los niveles de volatilidad de los mercados. De esta manera, en la última semana los principales índices accionarios registraron caídas importantes. Las mayores desvalorizaciones se registraron en las acciones emergentes y en Japón. Así mismo, los principales índices europeos registraron fuertes contracciones. Por su parte, el S&P mantuvo un comportamiento relativamente defensivo frente a otros índices con movimientos semanales cercanos al 0%, ya que la agresiva corrección de este índice se materializó al cierre de la semana anterior. Si bien las probabilidades implícitas de incrementos la próxima semana se ubican por debajo del 30%, no descartamos la posibilidad que se materialice un incremento de 25 pbs en las tasas de la FED la próxima semana. Ante este escenario, consideramos que si bien la volatilidad en el corto plazo podría ampliarse después del anuncio, esperaríamos un tono bajista en el comunicado que refuerce la posibilidad de que no habría nuevos incrementos de tasas en los próximos meses. Esto finalmente podría brindar mayor tranquilidad en las próximas semanas a los diferentes mercados de mayor riesgo. Por su parte, si efectivamente la FED no sube sus tasas de referencia en el corto plazo esperaríamos valorizaciones de las principales acciones a escala global, pero los niveles de volatilidad continuarían elevados en las próximas semanas ante la incertidumbre frente a un incremento de tasas en diciembre. Por su puesto, la intensidad de los movimientos en los mercados ante cualquiera de los dos escenarios, dependerá también del resultado de la reunión del Banco Central de Japón en donde el mercado espera nuevos anuncios frente a una ampliación de la política monetaria expansiva. 1300 0.00% -58.77% 0.79% 0.95% COLCAP Informe Económico Semanal 12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 Para la próxima semana, el comportamiento del mercado local se verá influenciado por la reacción de los principales mercados emergentes a los resultados de las reuniones del Banco central de Japón y de la Reserva Federal de Estados Unidos. Renta Fija El Banco de la República dio a conocer la encuesta de analistas económicos luego del sorpresivo dato de inflación de agosto (-0.32%). La publicación de los resultados recopilados por el Emisor, reveló que el promedio de agentes del mercado estima que para el mes de septiembre, la tasa de interés de referencia se mantenga inalterada en el 7.75% y que para diciembre de 2016 oscile en un rango del 7.0% al 7.75%. En cuanto a la inflación, las estimaciones se ubicaron para el mes de septiembre en el 0.7% y para todo el 2016 en el 6.26%. La expectativa inflacionaria a 24 meses bajó de 3,72 a 3,61%. Por otra parte el DANE reveló que la producción industrial presentó un retroceso del -6.2% frente al crecimiento del 6.6% del mes anterior. El impacto negativo se vio influenciado principalmente por una reducción del transporte terrestre que afectó la circulación de materias primas y la libre circulación de productos. En cuanto a los sectores que presentaron un mejor desempeño fueron la fabricación de maquinaria y equipo, elaboración de productos de metal y la refinación de petróleo. De igual manera las ventas al por menor presentaron un desempeño negativo con un retroceso del -3.3%, cifra que contrasto respecto al crecimiento del 4.5% del mes anterior. De esta manera la curva de rendimientos de TES Tasa Fija presentó un comportamiento mixto finalizando la jornada con un sesgo positivo. La variación promedio en la curva de rendimientos fue de 1pbs hacia abajo (Valorización). La mayor valorización la presentaron los títulos con vencimiento en 2028, los cuales el viernes de la semana pasada se cotizaron en 7.58% y finalizaron la presente semana en el 7.21%, con una variación hacia abajo de 37pbs. Por su parte los títulos de referencia con vencimiento en 2030 se desvalorizaron en 16pbs finalizando la jornada en niveles de cotización de 7.36%. Los títulos de referencia con vencimiento en 2024 se valorizaron en 5pbs respecto al cierre de la semana anterior. De igual manera los TES denominados en UVR presentaron un comportamiento mixto. Los títulos con vencimiento en el 2025 fueron los más valorizados con una variación hacia abajo de 11pbs. La mayor desvalorización se presentó en los títulos de la parte corta de la curva de rendimientos. En cuanto a la Deuda Privada vale la pena destacar el resultado de la adjudicación del primer lote de la emisión de los bonos ordinarios de Isagen, en dónde se adjudicaron $300.000 millones en bonos ordinarios. Los títulos fueron demandados 4,14 veces. En cuanto al mercado de Renta Fija Global, el comportamiento fue negativo impulsado el comportamiento del precio del petróleo el cual presento niveles máximos y mínimos de cotización de US$46.51 y US$42.74 respectivamente. El barril de referencia WTI finalizó la jornada en niveles de US$43.03 por barril, lo que significa una variación de -6.21% respecto al cierre de la semana anterior. De esta manera y de acuerdo a los diferentes datos macroeconómicos de Estados Unidos los Tesoros de Estados Unidos presentaron un comportamiento negativo. Los títulos con vencimiento a 30 años fueron los más desvalorizados con una variación en sus tasas de negociación de 4pbs. Los títulos de referencia con vencimiento a 10 años finalizaron la semana en niveles de cotización de 1.69% versus 1.67% del viernes anterior, lo que significó una variación hacia abajo de 2pbs. RENTA FIJABonos 10 años* COLOMBIA 16-sep 6.99% 7 días Año 0 corrido -129 EEUU 1.69% 2 -58 ALEMANIA 0.00% -1 -63 -0.04% -2 -30 JAPÓN * Variacio nes en punto s básico s. Dato s preliminares. Informe Económico Semanal 12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 Divisas El dólar se fortaleció contra las demás monedas en el mercado cambiario en medio de importantes presiones bajistas en el precio del crudo y por la sorpresa alcista en el dato de inflación de EE.UU. En Colombia el dólar cerró la semana a 2,959 pesos, 1.3% abajo del cierre de la semana pasada debido a la persistencia en la caída de los precios internacionales del petróleo. El día de hoy se conocieron las minutas de la última reunión del BanRep, en las cuales se expresó la discusión de los codirectores ante la posibilidad de un incremento en la tasa de referencia de la Reserva Federal este año en medio de un déficit de cuenta corriente aun elevado, lo cual podría llevar a una mayor devaluación del peso colombiano a finales de año. En México, el peso mexicano fue la moneda más debilitada contra el dólar en la región ante los desarrollos de la contienda electoral en EE.UU. entre Hillary Clinton y Donald Trump. Las encuestas más recientes indican una caída en la intención de voto por la candidata demócrata, aumentando la especulación de una victoria por parte de Trump quien sostiene la postura de una política comercial restringida con México. En las monedas desarrolladas, el dólar se apreció 0.7% contra el euro y 2.0% la libra esterlina después de un dato de inflación en EE.UU. por encima de las expectativas del mercado, lo que aumenta la posibilidad de que la Reserva Federal incremente la tasa de referencia en los próximos meses. El yen por su parte, se apreció 0.3% contra el dólar con un mercado cauteloso a la reunión del Banco Central de Japón la próxima semana. MONEDAS 16-sep 7 días Año Dólar v s Peso Col 2,958 corrido 1.28% -6.83% Dólar v s Peso Mex 19.72 4.34% 14.59% Dólar v s Real Bra 3.31 1.21% -16.34% Dólar v s Yen Jap 102.24 -0.44% -14.96% 1.12 -0.63% 2.76% Euro v s Dólar Dato s preliminares Materias Primas La semana cierra con un precio del petróleo cercano a los USD 43 por barril en la referencia WTI su nivel más bajo del último mes, ante preocupaciones por el crecimiento de los suministros. Nuestra canasta de commodities se mantuvo estable registrando un retroceso de 0,2% durante los últimos siete días. Destacamos el fortalecimiento del dólar en detrimento del Oro, el cual perdió el 1,4% durante los últimos siete días, afectado por el dato favorable de inflación de Estados Unidos publicado este viernes, el cual favoreció el llamado de algunos agentes para incrementar la tasa de interés de la FED. Los inversionistas de commodities cedieron ante la incertidumbre generada por el crecimiento de las nuevas cifras de exportación de crudo en Irán, que ya estaría llegando a niveles de 2 millones de barriles por día, mostrando cifras cercanas al periodo previo a las sanciones comerciales impuestas por Estados Unidos y sus aliados estratégicos. Adicionalmente, la normalización del suministro en Libia y Nigeria después de aminorar la intensidad de su conflicto interno habría pesado negativamente sobre los inversionistas. El contrato BRENT que cotiza en Reino Unido mostró una desvalorización de 5% durante la semana, mientras que la referencia WTI en Estados Unidos cayó el 6%. Por otro lado, los ojos de los analistas continuaran atentos al conteo de pozos de petróleo activos en Estados Unidos y que parecen estar dado señales de reactivación durante las últimas semanas, añadiendo preocupación sobre el desbalance actual entre oferta y demanda mundial. Destacamos también el movimiento de las expectativas de los agentes de mercado. Al inicio de 2016, los grandes bancos de inversión esperaban que el precio del barril de petróleo se ubicara en USD 60 de la referencia BRENT para cierre de año, no obstante esta semana el banco UBS público sus nuevas proyecciones informando que ese mismo precio se materializaría solo hasta cierre de 2017. Si bien las expectativas son cambiantes en el corto plazo, desde Old Mutual Colombia reiteramos la visión que hemos mantenido durante el año, siendo que los actuales niveles de sobreproducción no desaparecerán fácilmente en el corto plazo y que la falta de compromiso entre los miembros de la OPEP continúa dificultando medidas de recorte que favorezcan los precios. COMMODITIES Petróleo WTI Oro Café Dato s preliminares 16-sep 43.3 7 días Año corrido -5.58% 16.95% 1310.01 -1.35% 23.42% 149.2 -1.29% 10.48% Informe Económico Semanal 12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 Comentarios de Estrategia por Perfil Perfil Conservador: En las últimas semanas se han registrado múltiples colocaciones de bonos de sector real: Promigas, Isagen, Titularizadora Colombiana y Codensa; todas han registrado una alta demanda dado el fuerte apetito de sector real, lo cual se ha reflejado en las bajas tasas de colocación de estas emisiones. Respecto, a la estrategia de inversión de los fondos de perfil conservador, continúa enfocada en mayor exposición a tasa fija con el mayor plazo posible de acuerdo a la política de inversión y rangos tácticos de cada fondo buscando así reducir al máximo el riesgo de reinversión ante la expectativa de reducción tasas en un futuro. Perfil Moderado: Continua la incertidumbre en cuanto a la reunión del próximo miércoles de la Reserva Federal aunque las probabilidades apuntan más hacia un aumento de tasas en diciembre, sin embargo, hemos visto Treasuries de 10 años cercanos al 1.70% acompañados de bastante nerviosismo en las bolsas y en monedas. Seguimos creyendo en el carry de mercados Emergentes y específicamente de Colombia aunque no esperamos valorizaciones significativas en el corto plazo porque existen factores internos (plebiscito por la paz, cuentas fiscales, inflación, precio del petróleo) que todavía no le permiten tener una imagen totalmente positiva para los inversionistas internacionales. Perfil Agresivo: Hemos venido reduciendo la exposición en renta variable internacional, trasladando esta posición en sectores defensivos ante la expectativa de incremento de tipos por parte de la FED en el mes de septiembre y la postura de los Bancos centrales de no tomar medidas adicionales , lo cual ha llevado al mercado a tomar una posición de cautela. En lo corrido de la semana el mercado local vienen presentando una tendencia bajista como consecuencia de toma de utilidades de la mayoría de emisores, esperamos que sea un retroceso técnico en busca de mejores niveles de compra. Seguimos muy atentos a las decisiones de los bancos centrales para conocer hasta que momento puede continuar la tendencia alcista. La tasa de cambio continúa con altos niveles de volatilidad, en correlación con el movimiento de los precios del petróleo y los movimiento de inversiones en los mercados emergentes. El ingreso de dólares por parte de extranjeros para invertir en renta fija ha disminuido durante la última semana. Sin embargo los riesgos fundamentales continúan y los portafolio se encuentran neutrales es su posición cambiara. Old Mutual FIC Inmobiliario: La vacancia de oficinas en Bogotá D.C. se ha incrementado durante 2016, con áreas más afectadas que otras (Av. El Dorado, con un nivel de desocupación de 50%). En lo concerniente a El Norte, la vacancia sigue siendo relativamente baja en comparación al resto de la ciudad, aunque Chicó y Calle 100 han visto fuertes incrementos durante el último año. Cada vez más arrendatarios se están mudando a mercados no tradicionales y más desarrolladores están construyendo proyectos muy interesantes en estas locaciones diferentes al CBD (distrito de negocios) tradicional. Los altos costos de los terrenos, así como la densidad en los CBD representan los mayores obstáculos para los interesados en construir grandes proyectos. Entre tanto, los arrendatarios están incrementando sus nóminas y buscando consolidarse a un solo inmuebles sus 2, 3 y hasta 4 sedes administrativas en Bogotá D.C.; esto crea demanda por mayores espacios que no pueden encontrarse en el CBD, pero sí están disponibles fuera de esta zona, como por ejemplo, el Centro Empresarial Colpatria en la calle 127 donde OM FIC Inmobiliario cuenta con inversión. Ratificamos la estrategia de evaluar inversiones dirigidas al sector corporativo enfocadas en proyectos bien ubicados diferentes a las zonas con mayor oferta y con características diferenciadoras, con adecuados precios de entrada y que no generen mercados fragmentados con varios propietarios, sino realizar estrategias que permitan un control de áreas Serán Relevantes la Próxima Semana Estados Unidos Miércoles: Decisión de tasas de interés Actualizaciones de proyecciones Inventario de crudo Jueves: Venta de casas existentes Europa Viernes: PMI manufacturero y de servicios Japón Martes: Decisión de tasas de interés Jueves PMI manufacturero Informe Económico Semanal 12 Septiembre al 16 de Septiembre de 2016 para facilitar a los usuarios consolidarse en grandes espacios y minimizar inconvenientes al momento de arrendarlos. Disclaimer Las compañías integrantes del grupo empresarial liderado por Old Mutual Holding de Colombia S.A., (“Old Mutual”) manifiestan que: (i) la información contenida en esta publicación (“Publicación”) se basa sobre fuentes de conocimiento público, consideradas confiables; (ii) la Publicación tiene el propósito único de informar y proveer herramientas de análisis útiles para sus lectores; (iii) la Publicación no constituye recomendación, sugerencia, consejo ni asesoría alguna para la toma de decisiones; (iv) Old Mutual no es responsable respecto de la exactitud e idoneidad de la información y de las herramientas, incorporadas en la Publicación; (v) Old Mutual y las entidades y personas que constituyen su fuerza comercial externa, no son responsables de las consecuencias originadas por el uso de la Publicación.