Nota de Coyuntura Decisión Política Monetaria de Banco

Nota de Coyuntura
Septiembre 29, 2016
Decisión Política Monetaria de Banco de México
Derivado del deterioro en el balance de riesgos para la economía mundial y con el objetivo de evitar presiones
inflacionarias, la Junta de Gobierno de Banco de México aumentó el objetivo de la tasa de interés interbancaria a un
día en 50 puntos base para un nivel de 4.75%. Desde diciembre de 2015 la Junta ha incrementado la tasa en 175 pb,
mientras que la Reserva Federal solo 25 pb, así, la postura relativa de política monetaria se ha expandido en 150 pb.
En el comunicado destacan varios puntos importantes: i) la FED señaló que se han fortalecido los argumentos para
un aumento de tasas en el futuro cercano; ii) en septiembre la volatilidad en los mercados financieros
internacionales aumentó de manera importante; iii) desde la última reunión de política monetaria, la cotización del
peso frente al dólar mostró una significativa depreciación; iv) persiste el riesgo de que la volatilidad se recrudezca, en
especial si se agudiza el nerviosismo derivado de las posibles consecuencias del proceso electoral en EE.UU.
Como bien sabemos, el objetivo prioritario del Banco de México es procurar la estabilidad del poder adquisitivo de la
moneda, es decir, controlar la inflación. Por un lado, la inflación general ha permanecido por debajo del objetivo de
3% por 16 meses consecutivos, no obstante, la inflación subyacente se ha visto presionada por el componente de
mercancías, que en agosto se posicionó en 3.76%, representando un máximo no observado desde marzo de 2013.
La inflación en mercancías se ha comportado como dicta la teoría económica, al ser principalmente las mercancías
las que absorben los efectos de la depreciación del tipo de cambio (al ser, por su naturaleza, más intercambiables
que los servicios). Lo anterior nos hace reflexionar que el dato general de inflación ha estado artificialmente
amortiguado por la inflación no subyacente, que incluye precios de energéticos y agropecuarios.
Gráfica 1. Relación entre el tipo de cambio y la inflación subyacente en mercancías.
20
7%
18
6%
5%
16
4%
14
3%
12
2%
Tipo de cambio MXN/USD (izq)
Inflación subyacente en mercancías (der)
jul-16
mar-16
nov-15
jul-15
mar-15
nov-14
jul-14
mar-14
nov-13
jul-13
mar-13
nov-12
jul-12
mar-12
nov-11
jul-11
mar-11
nov-10
jul-10
mar-10
nov-09
jul-09
mar-09
nov-08
0%
jul-08
8
mar-08
1%
nov-07
10
Nota de coyuntura
El peso actualmente se desempeña como una “moneda de cobertura” al ser altamente bursátil, operar las 24 horas y
con un costo de “carry” bajo (ejercer posiciones cortas es relativamente barato). Por otro lado, el dólar es
considerado un activo seguro, lo que genera que en escenarios de volatilidad los inversionistas demanden esta
moneda creando una apreciación relativa respecto a otras. Ante esta situación, el peso responde de manera
acelerada ante cambios en la volatilidad internacional, más que otras monedas de países emergentes.
Recientemente, las elecciones en EE.UU. han generado un entorno complicado para el peso.
Por lo tanto, el Banco de México, en su objetivo de procurar el poder de compra de la moneda, usa las herramientas
a su alcance para reducir el impacto sobre la moneda nacional. Las principales herramientas son: i) hacer uso de las
reservas internacionales para comprar pesos (vender dólares) y contrarrestar el impacto que tiene la elevada
demanda de dólares sobre el precio de la moneda; ii) imponer restricciones regulatorias a la operación del tipo de
cambio (limitar el intercambio del peso) y iii) poder de maniobra en las tasa de interés.
Tradicionalmente se ejercía la primera opción, donde a través de la Comisión de Cambios se realizaban subastas de
dólares para amortiguar la depreciación del peso. Sin embargo, asumiendo la situación de las reservas
internacionales, esto ya no es opción, pues históricamente las reservas estaban compuestas en gran parte por los
excedentes en las utilidades de PEMEX, por lo que con la reforma energética se limita este canal. La segunda opción
tampoco es factible, pues imponer estos controles llevaría mucho tiempo y se eliminarían algunos de los beneficios
de relejar una moneda bursátil.
Por lo anterior, creemos que el Banco de México optó por el tercer camino: incrementar la tasa objetivo en +50 p.b.
Este mecanismo funciona pues por un lado hace más atractivos los instrumentos de deuda mexicanos, por lo que se
demandan más pesos mexicanos, y por otro lado incrementa el costo del carry, no obstante, hemos observado que
el efecto de esta política sobre el tipo de cambio es limitado.
Actualmente, el spread entre las tasas objetivo de México y Estados Unidos se ubica en 4.25%, después de alcanzar
un mínimo de 2.75% el año pasado, por lo que consideramos que incrementos adicionales en el spread podrían llegar
a crear presiones recesivas, lo que limitaría mucho el campo de acción del Banco de México en los meses por venir,
pues recordemos que las elecciones de EE.UU. son en noviembre y aún restan dos reuniones de la FED este año. El
mercado se encontrará a la espera de los próximos resultados electorales en EE.UU. así como las decisiones de la
Reserva Federal en este país.
Analista
Martín Hernández
Directorio
Héctor Romero
Director General
hector.romero@signumresearch.com
Roberto Navarro
Analista Bursátil Jr. / FIBRAS y Vivienda
roberto.navarro@signumresearch.com
Martín Lara
Analista Bursátil Sr. / Medios y Telecomunicaciones
martin.lara@signumresearch.com
Lucía Tamez
Analista Bursátil Jr. / Aeropuertos, Aerolíneas
Y Renta Fija
lucia.tamez@signumresearch.com
Armando Rodríguez
Gerente de Análisis / FIBRAS, Energía y Minería
armando.rodriguez@signumresearch.com
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado
y Autoservicios
cristina.morales@signumresearch.com
Armelia Reyes
Analista Bursátil Sr. / Conglomerados,
Petroquímica y Automotriz
armelia.reyes@signumresearch.com
Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Bebidas
emma.ochoa@signumresearch.com
Martín Hernández
martin.hernandez@signumresearch.com
Cecilia Capetillo
cecilia.capetillo@signumresearch.com
Karla Mendoza
Diseño Editorial
Iván Vidal
Sistemas de Información
Directorio
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M E
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29/09/16
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CLAVE DEL REPORTE
(1) ENFOQUE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
Fb= Fibras
(2) Geografía
M = México
E = Estados Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación DD/MM/AA
Tel. 62370861/ 62370862
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