GRUPO MÉXICO, SAB de CV

Comentario al Reporte, 2015-II
30 de julio de 2015
GRUPO MÉXICO, S.A.B. de C.V.
GMEXICO B
PRECIO: GMEXICO B
COMPRA
P$ 53.00
P$ 43.76
7,785.0
P$ 340,672
Precio Objetivo al 2016-IV:
Precio Cierre (29/07/2015):
No. de acciones (millones):
VK (millones):
Max 1m
Min 1m
Chg% 1m
Max 12m
Min 12m
Chg% 12m
P$ 47.38
P$ 41.52
-6.1%
P$ 49.96
P$ 38.50
-8.3%
Max 3 m
Min 3 m
Chg% 3m
P/U
VE/UAIIDA
P/VL
P$ 49.96
P$ 41.52
-6.7%
12.5x
6.6x
1.6x
RESUMEN EJECUTIVO


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



Los ingresos y EBITDA del segmento minería disminuyeron explicados por la caída en precios de los metales.
Los ingresos de la división transportes presentaron una variación marginal consecuencia de la depreciación
del peso frente al dólar.
Según el reporte de GMEXICO, dada la volatilidad de los mercados y las valuaciones iniciales del segmento
transportes, la compañía considera que no es el momento adecuado para lanzar una Oferta Pública Inicial
(OPI) de esta división.
GMEXICO anunció el ingreso de su solicitud de registro para participar en la segunda fase de la Ronda 1,
relativo a la explotación/extracción de campos petrolíferos en aguas someras.
Es altamente probable seguir observando presiones a la baja en los precios de venta de GMEXICO y en los
márgenes de la división que la compañía sólo podrá defender con mayores volúmenes.
En términos de volumen, la compañía ha realizado importantes inversiones de CAPEX que le permitirán
incrementar la producción significativamente en 2017.
Esperamos que los ingresos se vean impulsados por los otros dos segmentos: infraestructura y transportes,
sobre todo ahora que se tienen nuevos activos operando en ambas divisiones.
Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con P.O. al cierre del 2016-IV de P$53.
Comentario al Reporte, 2015-II
Grupo México, S.A.B. de C.V.
Drivers
Tabla 1. Volumen producido/transportado por segmento
División
Minera
Cobre t.m.*
Molibdeno
t.m.
Zinc t.m.
Plata (oz)
Oro (oz)
Transportes
Millones
Tons/km
Carros
movidos
Volumen
Producido (miles)
Δ% a/a
Volumen
Ventas (miles)
Δ% a/a
Precio (US$/
libra u oz)
Δ% a/a
217.0
6%
9.2%
2.77
-10.5%
5.8
13.9
3,657.0
8.8
-2%
-15%
2%
-8%
5.7
-3.1%
24.3
3.4%
3,315.0
-9.2%
33.9 188.2%
7.45
1.00
16.38
1,192.82
-44.6%
5.9%
-16.5%
-7.4%
n.a.
n.a.
14,134.0
7%
35.36
-6.1%
n.a.
n.a.
311.9
6%
1,602.29
-5.1%
221.0
Fuente: Signum Research con información de la empresa
*t.m.: Toneladas Métricas
El volumen producido de cobre incrementó por mayor producción en Buenavista (+20% a/a) y por la entrada en
operación de la nueva Planta ESDE III. La producción de zinc disminuyó debido a la suspensión de las operaciones de
la mina Santa Eulalia, que se estima vuelva a operar hasta 2015-IV, pero las ventas sí incrementaron, lo que se
atribuye a disminución de inventarios.
A pesar de que la producción de oro disminuyó -8% a/a debido a menor producción en Caridad, las ventas
incrementaron +188% por la compra de doré de oro.
En el segmento de transportes, el volumen transportado incrementó +7% a/a por mayor transportación de
metales, cemento y productos agrícolas. Los carros cargados transportados también crecieron +6% a/a resultado de
la consolidación de las armadoras, lo cual incentivó mayores exportaciones, tanto en el puerto de Veracruz como en
las frontera con EE.UU.
Los precios de los metales siguen presentando caídas significativas y afectando los ingresos consolidados. En
particular, el precio del cobre cayó -10.5% a/a, pero presentó una mejoría en precio respecto el 2015-I. Por el
contrario, la plata, el oro y molibdeno, siguen sin mostrar recuperación respecto a trimestres previos. La plata y el
oro, por ejemplo, se encontraron en precios promedios trimestrales no observados desde el 2009-III y el 2010-II,
respectivamente.
Comentario al Reporte, 2015-II
Resultados
Tabla 2. Resultados por segmento de negocio
Millones de US$
Minería
Transportes
Infraestructura
Grupo México
Ventas
1,615.6
499.8
137.1
2,190.2
Δ% a/a
EBITDA
Δ% a/a
-9.9%
0.2%
-10.9%
-8.0%
676
188
59
917
-12.1%
5.2%
1.0%
-12.0%
Margen
Δ p.b.
EBITDA
a/a
41.9% - 100
37.7%
180
43.2%
510
41.9% - 190
CAPEX
314.0
114.3
38.4
466.7
Δ% a/a
-20%
97.40%
-81.80%
-29.40%
Fuente: Signum Research con información de la empresa
Minería
Los ingresos y EBITDA del segmento disminuyeron explicados por la caída en precios de los metales. Los costos de
ventas de Americas Mining Corporation (AMC) bajaron -8.8% a/a debido a eficiencias operativas y menores costos de
combustibles y energía eléctrica. El cash cost neto de subproductos fue de US$1.29 (-0.7% a/a) por libra de cobre y
el cash cost excluyendo subproductos fue US$1.75 (-17% a/a).
El CAPEX fue utilizado para la expansión de la mina en Toquepala, que incrementará la capacidad de producción
anual de cobre en 100K toneladas (+74%), esto es, una capacidad total de 235K toneladas en 2017 así como para la
expansión de la mina en Buenavista y la nueva Concentradora de Cobre y Molibdeno. La inversión realizada por la
compra del proyecto de cobre “El Pilar” en Sonora se reflejará en el CAPEX de 2015-III, el proyecto tiene una
producción anual estimada de 35K toneladas de cobre que se añadirían a la producción en 2017.
Transportes
Los ingresos presentaron una variación marginal consecuencia de la depreciación del peso frente al dólar. Los
costos cayeron -3% a/a por menor precio de diesel y menores costos de mano de obra. La compañía creció en
EBITDA (+5.2% a/a) y margen EBITDA (+180 p.b. a/a) por mayor volumen transportado.
El CAPEX del semestre fue utilizado para la adquisición de 25 locomotoras y 394 carros de ferrocarril.
Según el reporte de GMEXICO, dada la volatilidad de los mercados y las valuaciones iniciales del segmento, la
compañía considera que no es el momento adecuado para lanzar una Oferta Pública Inicial (OPI) de la división.
Infraestructura
Las ventas del segmento retrocedieron -10.9% a/a. Los costos disminuyeron -22% a/a debido al menor costo del
gas natural. Los ingresos acumulados del semestre mostraron una variación del +8.5% por el inicio de operaciones de
las plataformas extractivas “Tabasco” y “Campeche” y la puesta en marcha del primer tramo de la autopista
Salamanca-León durante 2015-I. Se espera que el inicio de operaciones del segundo tramo de dicha autopista y de la
plataforma modular “Veracruz” comience en 2015-III. Las inversiones de capital que se realizaron en 2015-II fue para
estos últimos dos proyectos.
Comentario al Reporte, 2015-II
GMEXICO anunció el ingreso de su solicitud de registro para participar en la segunda fase de la Ronda 1, relativo a
la explotación/extracción de campos petrolíferos en aguas someras.
Análisis
Los ingresos de GMEXICO dependen en gran parte del segmento minero (74% de las ventas totales), y, en
particular, de las ventas de cobre (82% de las ventas de la división).
Los precios del metal han mostrado una clara tendencia a la baja desde el 2011. Durante 2015-I los precios cayeron
a niveles no observados desde 2009 y durante 2015-II se recuperaron significativamente, +4% t/t. No obstante, el
inicio del 2015-III suena menos alentador. Los precios están aún por debajo de los observados en el primer
trimestre del año y el mercado se encuentra bearish en general. Este sentimiento se puede atribuir en gran parte al
incremento de inventarios de China que inició a principios de abril. En este sentido, es altamente probable seguir
observando presiones a la baja en los precios de venta de GMEXICO y en los márgenes de la división que la
compañía sólo podrá defender con mayores volúmenes.
Gráfica 1. Precio promedio por trimestre del cobre
Gráfica 2. Precio diario del cobre
Fuente: Signum Reserach con información de Bloomberg
Las perspectivas para el oro son negativas, pues los precios han caído aún más durante julio y el sentimiento
también es bearish; para la plata y el zinc se espera el mismo comportamiento.
Comentario al Reporte, 2015-II
En términos de volumen, la compañía ha realizado importantes inversiones de CAPEX que le permitirán
incrementar la producción significativamente en 2017, cuando la mina de Toquepala inicie operaciones y se sume
a la mayor producción de la mina y de la concentradora en Buenavista. Aún quedan inciertos los proyectos Tía
María y Aznalcóllar debido a los desacuerdos que se han presentado con las comunidades aledañas para el
primero y con la corte de España para el segundo.
Por lo tanto, los ingresos de la compañía en la división minera presentarán volatilidad en los próximos trimestres
(más posible a la baja) pues dependerán de los precios de los metales y de la capacidad de GMEXICO para colocar
el creciente volumen producido en el mercado.
Esperamos que los ingresos se vean impulsados por los otros dos segmentos: infraestructura y transportes, sobre
todo ahora que se tienen nuevos activos operando en ambas divisiones.
Consideramos positiva la decisión de GMEXICO de incursionar en la industria de explotación y extracción de
hidrocarburos. Estaremos al pendiente de los resultados de la segunda licitación y, si estos finalizan
favorablemente, sin duda alguna se traducirá en mayor crecimiento y rentabilidad de la compañía.
Conclusión
Calificamos este reporte como regular, los precios globales de los metales han afectado los márgenes e ingresos de la
compañía, no obstante, la rentabilidad de los proyectos sustentada por la inversión en capital vislumbra un mejor
futuro para la compañía en 2016-2017, cuando los flujos de nuevos proyectos sean palpables y los precios de los
metales se recuperen. Mantenemos nuestra recomendación de COMPRA con P.O. al cierre del 2016-IV de P$53.
Analista
Armelia Reyes
Comentario al Reporte, 2015-II
Directorio
Em M P
*
30/07/15
.
Héctor Romero
Director General
hector.romero@signumresearch.com
Analistas
Carlos Ugalde
Subdirector de Análisis / Grupos Financieros e Instituciones de Seguros
carlos.ugalde@signumresearch.com
Cristina Morales
Analista Bursátil Sr. / Comercio Especializado y Autoservicios
cristina.morales@signumresearch.com
1 2 3 4 5
5CLAVE DEL REPORTE
S = Sectorial
E = Económico
Rf = Renta fija
Nt = Nota técnica
M = Mercado
Em= Empresa
(2) Geografía
M = México
E = Estados
Unidos
L = Latino América
G = Global
(3) Temporalidad
P = Periódico
E = Especial
(4) Grado de dificultad
* = Básico
** = Intermedio
*** = Avanzado
(5) Fecha de publicación
DD/MM/AA
Homero Ruíz
Analista Bursátil Sr. / Telecomunicaciones, Medios e Industria Automotriz
homero.ruiz@signumresearch.com
Ana María Tellería
Analista Bursátil Jr. / Vivienda y Renta Fija
ana.telleria@signumresearch.com
Armelia Reyes
Analista Bursátil Jr. / Infraestructura, Minería y Energía
armelia.reyes@signumresearch.com
.
(1) ENFOQUE
Jorge González
Analista Técnico Sr.
Armando Rodríguez
Analista Bursátil Sr. / FIBRAS y Sector Inmobiliario
armando.rodriguez@signumresearch.com
.
Emma Ochoa
Analista Bursátil Jr. / Productos de Consumo Frecuente
emma.ochoa @signumresearch.com
Diseño
Julieta Martínez
Diseño Editorial
julieta.montano@signumresearch.com
Sistemas de Información
Iván Vidal
Tel. 62370861/ 62370862
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