13 Clasificación Instrumento: Línea de bonos N° 758 (serie A) Línea de efectos de comercio en proceso de inscripción y línea de efectos de comercio N° 78 Clasificación A- Tendencia Estable N2/A- Estable Estados Financieros: 30 de junio de 2015 RESUMEN DE CLASIFICACIÓN ICR Clasificadora de Riesgo ratifica en categoría A-, tendencia estable, la solvencia y línea de bonos de Compañía Agropecuaria Copeval S.A. (en adelante Copeval, la compañía o la empresa). Respecto a las líneas de efectos de comercio, se ratifican en categoría N2/A-. La clasificación se sustenta en el ambiente competitivo, la participación de mercado, la diversificación, las economías de escala, la eficiencia en costos y en la situación financiera de la compañía. Al respecto: - Ambiente competitivo y participación de mercado: Copeval es el principal distribuidor en Chile en la industria de insumos agrícolas de acuerdo a las ventas totales de la industria. Entre los principales insumos se encuentran: agroquímicos (fitosanitarios), fertilizantes y semillas. Las industrias de agroquímicos y fertilizantes se caracterizan por contar con una gran cantidad de distribuidores, donde Copeval concentra el 29,1% y 19,0% de las ventas totales, respectivamente, durante el año 2014. Por otro lado, el mercado de las semillas se divide según el tipo de producto, siendo el maíz, el trigo, la hortaliza y la forrajera, las de mayores ventas en el mercado nacional. Copeval mantiene una alta participación en las industrias de las semillas de maíz (34%), hortalizas (24%) y forrajeras (20%). Todo lo anterior deja en evidencia el fuerte posicionamiento y liderazgo que tiene Copeval en la industria, con ciertas ventajas competitivas que le permiten operar a escala, generando como consecuencia, barreras de entrada a pequeños distribuidores. - Diversificación: Copeval se encuentra diversificada tanto por tipo producto como geográficamente. La oferta de la compañía está compuesta por 15 líneas de productos (combustible, riego tecnificado, maquinarias y repuestos, veterinaria, ferretería, semillas, fitosanitarios, fertilizantes y nutrición animal, entre otros) y más de 60.000 artículos, enfocados principalmente en el cultivo. Por otro lado, Copeval posee 27 sucursales distribuidas desde la Región de Atacama hasta la Región de Los Lagos (incluyendo la Región Metropolitana), permitiéndole mitigar en parte, el riesgo climático que afecta a los agricultores, y por ende a las ventas de la compañía. Por otro lado, Copeval mantiene una cartera de más de 37.000 clientes, agrupando a pequeños y medianos agricultores independientes, así como también a medianas y grandes empresas agrícolas. Finalmente, además de vender insumos agrícolas, la compañía ofrece servicio de secado, almacenaje y comercialización de granos, otorgamiento de crédito a los agricultores, producción de alimentos de uso animal (maíz roleado, maíz molido, mezclas molidas y cubos de alfalfa), capacitaciones a los agricultores y servicios de logística, logrando estar en toda la cadena de valor de la producción agrícola. - Economías de escala y eficiencia de costos: La compañía posee un gran tamaño relativo en la industria – medido a través de ventas totales y cobertura geográfica –, lo que le permite, hasta cierta medida, tener mayor poder de negociación con los proveedores, comparado con los pequeños distribuidores de la industria de insumos agrícolas. Prueba de lo anterior se refleja en la estructura de la industria cada vez más concentrada pero más competitiva, donde algunos pequeños oferentes han salido del mercado. Parte del modelo de negocios de la compañía – que le permite mantener la escala actual –, es la presencia en toda la cadena de valor de los agricultores, al ofrecer además de la venta de insumos agrícolas, el servicio de agroindustrias y el acceso a financiamiento a través de crédito para sus clientes. - Situación financiera: La deuda financiera aumentó desde $108.196 millones a junio de 2014 hasta $154.050 a junio de 2015, con un indicador de deuda financiera neta sobre EBITDA de 7,14 veces (5,61 veces a junio de 2014 y 7,28 veces a diciembre de 2014). Por otro lado, la cobertura de gastos financieros netos se ha mantenido estable en 1,66 veces en los últimos periodos evaluados. En opinión de esta clasificadora, los niveles de endeudamiento de Copeval 2 se han deteriorado en los últimos períodos, razón que podría impactar en la clasificación de riesgo asignada a la compañía, siempre que no exista una mayor generación de flujos en los próximos períodos o una disminución relevante en el nivel de la deuda actual. Este año Copeval inició la importación directa de fertilizantes granulados y solubles y la formulación de mezclas granuladas. Con esta nueva operación se integró verticalmente al negocio de los fertilizantes para lograr una mayor competitividad. DEFINICIÓN DE CATEGORÍAS CATEGORÍA A Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una muy buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. ub t í “-“ denota una menor protección dentro de la Categoría A. NIVEL 2 O N-2 Corresponde a aquellos instrumentos que cuentan con una buena capacidad de pago del capital e intereses en los términos y plazos pactados, pero ésta es susceptible de deteriorarse levemente ante posibles cambios en el emisor, en la industria a que pertenece o en la economía. METODOLOGÍA LÍNEA DE BONOS Metodología utilizada: Metodología General de Clasificación de Empresas. Metodología de Clasificación de Bienes de Consumo. EFECTOS DE COMERCIO Criterio: Relación entre Clasificaciones de Riesgo de Corto y Largo Plazo HISTORIAL DE CLASIFICACIÓN Bonos Clasificación Acción de Clasificación Instrumento Tendencia Acción de Tendencia Jun-13 ANuevo Instrumento Línea N° 758 Estable Primera clasificación Nov-13 AConfirmación Línea N° 758 (serie A) Estable Confirmación Oct-14 AConfirmación Línea N° 758 (serie A) Estable Confirmación Oct-15 AConfirmación Línea N° 758 (serie A) Estable Confirmación Efectos de Comercio Clasificación Acción de Clasificación Nov-13 N2/AConfirmación Oct-14 N2/AConfirmación Instrumento Línea N° 078 Línea N° 078 Tendencia Acción de Tendencia Estable Confirmación Estable Confirmación Jun-15 N2/ANuevo instrumento En proceso de inscripción Estable Primera clasificación Oct-15 N2/AConfirmación Líneas en proceso de inscripción y N° 078 Estable Confirmación La opinión de ICR Chile Clasificadora de Riesgo, no constituye en ningún caso una recomendación para comprar, vender o mantener un determinado instrumento. El análisis no es el resultado de una auditoría practicada al emisor, sino que se basa en información pública remitida a la Superintendencia de Valores y Seguros, a las bolsas de valores y en aquella que voluntariamente aportó el emisor, no siendo responsabilidad de la clasificadora la verificación de la autenticidad de la misma. 3 COPEVAL S.A. ANTECEDENTES DE LA COMPAÑÍA 1. ANTECEDENTES GENERALES Fecha Informe: Noviembre.2015 En 1956 se constituyó la Cooperativa Agrícola y Lechera Valle Central Ltda., dedicada al abastecimiento de insumos agrícolas y a la comercialización de la leche obtenida de sus cooperados. En 1982 se autorizó su transformación a una Cooperativa Especial Agrícola y cambia de nombre a Cooperativa Valle Central Limitada o Copeval Ltda. En el año 2003, se aprobó la transformación de la Cooperativa Especial Agrícola a una sociedad anónima abierta, denominada Compañía Agropecuaria Copeval S.A., dedicada principalmente a la comercialización y distribución de insumos y maquinaria para el sector agropecuario. Actualmente cuenta con una red de 27 sucursales, desde Copiapó a Puerto Varas, incluyendo la Región Metropolitana. Además cuenta con cinco plantas de producción de alimentos y con siete plantas de granos. La empresa opera con una gama de productos conformada por un stock permanente de más de 60.000 productos agrupados en 15 líneas de negocio. Para realizar sus operaciones, la compañía cuenta con una amplia red de distribución y con un modelo de atención a todo tipo de agricultores, tanto multi-rubro como multi-tamaño. Segmento Filial Agroinsumos Copeval Matriz Agroindustria Copeval Agroindustrias Servicios de Capacitación Copeval Capacitación Servicios Logísticos Copeval Servicios Otros servicios FIP Actividad Distribución de insumos (agroquímicos, fertilizantes, semillas, alimentos de uso animal, insumos veterinarios, maquinaria agrícola, repuestos, riego tecnificado, ferretería agrícola, combustibles y lubricantes) y maquinaria agrícola. Secado, almacenaje y comercialización de granos mediante sus siete plantas. Además de fabricación de alimentos para uso animal a través de sus cinco plantas de producción. Atención de las necesidades de capacitación del sector agrícola y agroindustrial. Otorgamiento de servicios de transporte y despacho de productos, así como también de mano de obra. Actividades de adquisición de títulos de deuda de proveedores de Copeval. Tabla 1: Descripción de los segmentos de la compañía (Fuente: Copeval) Al 30 de junio de 2015, Copeval S.A. no mantenía un controlador específico, ni existe un pacto de actuación conjunta por parte de los accionistas de la compañía. Accionista COMERCIAL HUECHURABA LTDA. CAMOGLI S.A. DESER LTDA. EMPRESAS ARIZTÍA LTDA. ATILKO LTDA. INMOBILIARIA SANTA TERESA LTDA. VIÑA SELENTIA S.A. JOSÉ LORENZONI ITURBE BANCHILE CORREDORES DE BOLSA S.A. SERVICIOS MANUTARA LTDA. BRUNO MARGOZZINI CELLA SOC. COMERCIAL POLLONI BUSTAMANTE LTDA. Participación 22,53% 17,35% 12,95% 7,66% 4,47% 3,42% 2,55% 2,09% 1,88% 1,12% 1,08% 1,00% Tabla 2: 12 mayores accionistas de Copeval a junio de 2015 (Fuente: SVS) Nombre GONZALO MARTINO GONZÁLEZ FERNANDO MARÍN ERRÁZURIZ JOSÉ LORENZONI ITURBE GUILLERMO BERGUECIO SOTOMAYOR JULIO DOMÍNGUEZ LONGUEIRA EUGENIO ARIZTÍA BENOIT PABLO ARMAS VIGNEAUX Cargo Presidente Vicepresidente Director Director Director Director Director Tabla 3: Miembros del Directorio (Fuente: SVS) Nombre DARIO POLLONI SCHWENCKE GONZALO CONTRERAS CARRASCO CARLOS MUÑOZ ALARCÓN JORGE LORENZONI URZÚA OSVALDO PARADA LIZANA Cargo Gerente General G. Administración y Finanzas G. Comercial G. de Ventas G. de Operaciones Tabla 4: Principales ejecutivos de Copeval (Fuente: SVS) INDUSTRIA AGRÍCOLA De acuerdo al funcionamiento del directorio, la compañía cuenta con las siguientes políticas: (¡) mecanismo de inducción para cada nuevo director; (ii) contratación de asesores especialistas, que normalmente apuntan a asesorías en materia 4 COPEVAL S.A. Fecha Informe: Noviembre.2015 contable, tributaria y legal; (iii) reuniones al menos semestralmente con la empresa de auditoría externa; (iv) procedimientos establecidos para detectar e implementar eventuales mejoras en su funcionamiento, además de mecanismos para mantener documentada la información relevante; (v) un tiempo mínimo mensual propuesto a los directores para destinar exclusivamente al cumplimiento de su rol como tal en la compañía; (vi) un código de conducta y ética empresarial. Respecto a la relación entre la sociedad, los accionistas y el público en general, el directorio: (i) cuenta con una política y procedimiento para la postulación y elección de directores; (ii) no cuenta con un mecanismo de votación remota, debido a la alta concurrencia histórica de los accionistas; (iii) no cuenta con mecanismos electrónicos que permitan divulgar información oportunamente al mercado en el transcurso de la junta de accionistas; (iv) cuenta con un responsable cuya función principal es mantener una comunicación permanente y fluida con los inversionistas; v) cuenta con un procedimiento formal para analizar y evaluar la suficiencia, oportunidad y pertinencia de las diversas revelaciones que la entidad realiza al mercado; y vi) cuenta con una página web para que accionistas puedan acceder a la información relevante de la compañía. En relación a la sustitución y compensación de ejecutivos, el directorio cuenta con un procedimiento formal para facilitar el adecuado funcionamiento ante un reemplazo o pérdida del gerente general o ejecutivos principales. Por otro lado, el directorio establece directrices y procedimientos formales tendientes a prevenir que las políticas de compensación e indemnización de los gerentes y ejecutivos principales generen incentivos tales que expongan a la sociedad a riesgos que no estén acorde a las políticas definidas. Finalmente, respecto al control interno y gestión de riesgos en la empresa, la sociedad cuenta con políticas y procedimientos formales para la administración de sus riesgos, a cargo del departamento de Contraloría, y el gerente respectivo, quien reporta su cumplimiento al directorio. La compañía, además, cuenta con un manual de prevención de delito, que complementando al código de ética y conducta empresarial, guían el accionar del personal. 2. POLÍTICA DE CRÉDITO Y COBRANZA PRESENTACIÓN Y EVALUACIÓN DEL CLIENTE Toda solicitud de crédito es tramitada por un vendedor a través de una nota de pedido o por medio de una orden de venta si se tratase de una transacción en sucursal. La documentación será registrada bajo una ficha que se utiliza para solicitar al comité de crédito, la aprobación de una cuenta corriente o línea de crédito. En tal ficha se ingresará la información cualitativa y cuantitativa del titular y/o aval del crédito a solicitar. Luego de la captación del cliente, se evalúan sus antecedentes para estimar el cupo de venta que se le entregará. En base a ese monto, se definirá si la condición del seguro de crédito del cliente es nominada o innominada. Clientes nominados Son aquellos clientes cuya cifra de crédito supera las UF 700, siendo su porcentaje de cobertura del 85%. Clientes innominados Son aquellos clientes cuya cifra de crédito no supera las UF 700, siendo su porcentaje de cobertura del 70%. Tabla 5: Tipos de cliente según la aseguradora (Fuente: Manual de crédito de la compañía) OTORGAMIENTO DE LA LÍNEA DE CRÉDITO En base al monto solicitado y cumpliendo ciertos requisitos (expuestos en la ficha del cliente), se necesitarán las aprobaciones de la compañía de seguros, del comité local de riesgo (integrado por el jefe de sucursal, jefe administrativo y vendedor a cargo), y posteriormente del comité de créditos de la casa matriz. Luego de la asignación de cupo, se procede a clasificar al cliente en tres categorías para determinar la tasa de interés asociada al cupo entregado. INDUSTRIA AGRÍCOLA 5 COPEVAL S.A. Tipo de cliente Clientes tipo A Clientes tipo B Clientes tipo C Fecha Informe: Noviembre.2015 Características Son aquellos con una compra anual de más de $50.000.000 netos. Son aquellos que compran anualmente entre $15.000.000 y $50.000.000 netos. Son aquellos que compran anualmente menos de $15.000.000 netos. Tabla 6: Tipos de cliente según la compañía (Fuente: Manual de crédito de la compañía) COBRANZA La gestión de cobranza de Copeval se basa principalmente en el plazo de vencimiento de las facturas, letras y/o pagarés. Respecto a lo anterior, existen procedimientos establecidos para la cobranza temprana y una vez vencida la obligación. Al respecto: Etapa 30 días de anticipación 15 días de anticipación Gestor Jefe administrativo / vendedor-cobrador Jefe administrativo / vendedor-cobrador 1 a 15 días de vencimiento Jefe administrativo / vendedor-cobrador 16 a 30 días de vencimiento Jefe administrativo / vendedor-cobrador 31 a 60 días de vencimiento Jefe de Sucursal / jefe administrativo / vendedor-cobrador / área cobranzas 61 a 90 días de vencimiento (periodo de preparación para envío a judicial) Jefe de sucursal / jefe administrativo / vendedor-cobrador / área cobranzas Procedimiento - Obtención y envío de información de facturas y documentos por vencer. - Envío carta de aviso de vencimiento. - Obtención y envío de información de facturas y documentos por vencer. - Cobrador contacta el cliente para entrega de carta de aviso de vencimiento. - Envío de documentos en cartera desde Casa Matriz a sucursal para su cobranza. - Envío de carta de morosidad. - Para el caso de letras y pagarés en cartera, se envían a protesto al día 1 (en el caso que no exista gestión de prórroga en curso). - Notificación personal al cliente. - Se indaga situación financiera. - Se determinan las acciones a seguir (prórrogas o renegociaciones). - Se genera bloqueo automático de cuenta. - Desbloqueo en este rango con atribución de jefe de sucursal y/o administrativo. -Se indaga situación financiera. -Se efectúan visitas en terreno al cliente. -Se envía carta de cobranza pre-judicial. -Se genera bloqueo automático de cuenta. - Desbloqueo en este rango con atribución del ejecutivo de cobranza. -Se notifica al deudor. -Se cierra línea de crédito (se baja a $1). -Sucursal informa bienes y garantías para apoyar cobranza judicial (envío de insolvencia). -Enviado a cobranza judicial se procede a la publicación en Dicom. -Se genera bloqueo automático de cuenta. - Desbloqueo en este rango con atribución del subgerente de cobranza. Tabla 7: Tramos de morosidad con los respectivos procedimientos. (Fuente: Manual del departamento de riesgo de Copeval) PRÓRROGAS Y RENEGOCIACIONES Producto de las gestiones de cobro se pueden definir prórrogas o renegociaciones de deuda, las que tienen las siguientes definiciones y procesos: Se define como Prórroga, todas aquellas operaciones en las cuales el cliente solicita un plazo mayor de pago, el cual no será superior al periodo agrícola vigente. Es obligación de la sucursal revisar e indicar el vencimiento de las facturas al momento de solicitar una prórroga. Toda prórroga sobre 90 días debe ser acompañada de la planilla de prórroga de facturas para la compañía de seguro de crédito. Se define como Renegociación, aquellas operaciones en las cuales el cliente solicita un plazo de pago mayor a un año, cubriendo su deuda con los ingresos de su periodo agrícola siguiente. INDUSTRIA AGRÍCOLA 6 COPEVAL S.A. CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO 1. INDUSTRIA DE DISTRIBUCIÓN DE AGRO INSUMOS EN CHILE1 Fecha Informe: Noviembre.2015 La industria agropecuaria requiere de múltiples insumos para su desarrollo, generando un mercado local de gran oferta para satisfacer estas necesidades. En esta industria existen dos actores principales por el lado de la oferta: los proveedores y los distribuidores. Por un lado, los proveedores de insumos agrícolas están orientados a generar oferta en el mercado y brindar asesoría técnica agronómica a los agricultores. Existe poca venta directa desde el proveedor hasta el cliente final. Por otro lado, los distribuidores de insumos agrícolas son los encargados de ofrecer productos al consumidor final. Entre los principales insumos del sector se encuentran: agroquímicos, fertilizantes, alimentos de uso animal, combustibles, maquinarias, especialidades nutricionales, entre otros. Cabe señalar que es posible clasificar a los distribuidores de agro insumos de acuerdo al alcance de su cobertura geográfica y según el formato de su mix de productos, esto es, t bu tp “ t ” “ p t ” fu ó profundidad de su oferta. Respecto a lo anterior, los distribuidores del tipo especialista, exhiben un acotado mix de productos, pero mostrando un alto grado de profundidad y especialización en cada línea del negocio, mientras que los distribuidores generalistas mantienen un amplio mix de productos pero con bajo nivel de especialización. La industria presenta una estructura altamente competitiva lo que se refleja en ajustados márgenes de venta y una fuerte presión por expansión geográfica. Sin embargo, debido al continuo proceso de consolidación de los principales actores de la industria, ocasionado por la desaparición y absorción de aquellos de menor tamaño relativo, la industria se ha vuelto altamente competitiva y dependiente de las decisiones que tomen las empresas transnacionales de gran tamaño. 2. PRINCIPALES FACTORES DE RIESGO DEL NEGOCIO Riesgo del sector agrícola: Copeval es susceptible a riesgos provenientes de aspectos no controlables como eventos climáticos, plagas, enfermedades, etc. La compañía mitiga en parte este riesgo a través de su presencia a nivel nacional y por medio de seguros de cobertura de su cartera. Variabilidad de tipo de cambio: La compañía se ve afectada por los precios internacionales y domésticos de insumos y productos, así como a la variación de la demanda y a recesiones o crisis financieras. Copeval mantiene una política de cobertura de sus activos y pasivos, expresadas en dólares, a través de seguros de tipo de cambio (forwards). Riesgo crediticio: Dado los plazos de venta, existe riesgo de incobrabilidad de los créditos otorgados, el que es mitigado en parte a través de la alta atomización de la cartera, además de las políticas y procedimientos de otorgamiento de créditos practicados por la compañía y por los seguros comprometidos sobre la cartera de crédito. Actualmente Copeval mantiene contratado un seguro de crédito para sus ventas, póliza que está contratada con la Compañía de Seguros de Crédito Magallanes. Concentración de ventas: La compañía mitiga en parte este riesgo a través del crecimiento geográfico que ha llevado a cabo durante los últimos años a través de la adquisición de ciertas empresas agrícolas. Además, Copeval posee un bajo grado de concentración de ventas, con una cartera de clientes diversificada por tamaño y rubro productivo. 3. FACTORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL NEGOCIO A continuación se muestran los principales factores analizados por ICR para determinar la clasificación de riesgo de la compañía, en relación a las características de la industria a la que pertenece. En este sentido: INDUSTRIA AGRÍCOLA 1 Revista Red Agrícola, Junio 2014. 7 COPEVAL S.A. Fecha Informe: Noviembre.2015 Ambiente competitivo y participación de mercado Copeval es el principal distribuidor en Chile en la industria de insumos agrícolas en base a las ventas totales de la industria. Entre los principales insumos se encuentran: agroquímicos (fitosanitarios), fertilizantes y semillas. Las industrias de agroquímicos y fertilizantes se caracterizan por contar con una gran cantidad de distribuidores, donde Copeval concentra el 29,1% y 19,0% de las ventas totales, respectivamente, durante el año 2014. Por otro lado, el mercado de las semillas se divide según el tipo de producto, siendo el maíz, el trigo, la hortaliza y la forrajera, las de mayores ventas en el mercado nacional. Copeval mantiene una alta participación en las industrias de las semillas de maíz (34%), hortalizas (24%) y forrajeras (20%). Todo lo anterior deja en evidencia el fuerte posicionamiento y liderazgo que tiene Copeval en la industria, con ciertas ventajas competitivas que le permiten operar a escala, generando como consecuencia, barreras de entrada a pequeños distribuidores. Diversificación Copeval se encuentra diversificada tanto por tipo producto como geográficamente. La oferta de la compañía está compuesta de 15 líneas de productos (combustible, riego tecnificado, maquinarias y repuestos, veterinaria, ferretería, semillas, fitosanitarios, fertilizantes, nutrición animal, entre otros) y más de 60.000 artículos, enfocados principalmente en el cultivo. Por otro lado, Copeval posee 27 sucursales distribuidos desde la región de Atacama hasta la región de Los Lagos (incluyendo la región metropolitana), permitiéndole mitigar en parte, el riesgo climático que afecta a los agricultores, y por ende a las ventas de la compañía. Por otro lado, Copeval mantiene una cartera de más de 37.000 clientes, agrupando a pequeños y medianos agricultores independientes, así como también a medianas y grandes empresas agrícolas. Finalmente, además de vender insumos agrícolas, la compañía ofrece servicio de secado, almacenaje y comercialización de granos, otorgamiento de crédito a los agricultores, producción de alimentos de uso animal (maíz roleado, maíz molido, mezclas molidas y cubos de alfalfa), capacitaciones a los agricultores y servicios de logística, logrando estar en toda la cadena de valor de la producción agrícola. Economías de escala y eficiencia de costos La compañía posee un gran tamaño relativo en la industria – medido a través de ventas totales y cobertura geográfica –, lo que le permite, hasta cierta medida, tener mayor poder de negociación con los proveedores, comparado con los pequeños distribuidores de la industria de insumos agrícolas. Prueba de lo anterior se refleja en la estructura de la industria cada vez más concentrada pero más competitiva, donde algunos pequeños oferentes han salido del mercado. Parte del modelo de negocios de la compañía – que le permite mantener la escala actual –, es la presencia en toda la cadena de valor de los agricultores, al ofrecer además de la venta de insumos agrícolas, el servicio de agroindustrias y el acceso a financiamiento a través de crédito para sus clientes. INDUSTRIA AGRÍCOLA 8 COPEVAL S.A. CLASIFICACIÓN DEL RIESGO FINANCIERO 1. CARTERA DE CLIENTES Fecha Informe: Noviembre.2015 Debido a la estacionalidad en la industria agrícola, se muestra en la tabla 8, la comparación de indicadores al cierre tanto del segundo semestre como de cada año. Respecto a la cartera de la compañía, el número de clientes con deuda y el monto de la cartera total, aumentaron en relación al mayor número de ventas que tuvo la compañía. Lo anterior se traduce en un mayor capital de trabajo. Consolidado Clientes con deuda (N°) Cartera total bruta (MM$) Cartera no repactada (MM$) Cartera repactada o renegociada (MM$) Provisión por incobrabilidad (MM$) Cartera al día (%) Mora entre 1 - 30 días (%) Mora entre 31- 60 días (%) Mora igual o más a 61 días (%) dic-12 14.318 122.225 120.604 241 684 95,3% 2,5% 0,7% 1,5% dic-13 15.171 136.511 133.793 2.718 623 93,8% 2,0% 1,2% 2,9% dic-14 17.455 186.478 182.144 4.334 799 92,4% 2,7% 1,7% 3,1% jun-13 12.452 94.157 92.224 1.933 922 89,9% 7,1% 1,7% 1,3% jun-14 13.325 89.948 87.428 2.520 1.121 89,9% 5,2% 1,4% 3,5% jun-15 15.233 124.535 119.488 5.048 1.352 86,0% 6,4% 2,9% 4,6% Tabla 8: Principales indicadores de la cartera de clientes. (Fuente: Manual del departamento de riesgo de Copeval) El porcentaje de la cartera de clientes con deuda al día disminuyó, a la vez que el porcentaje de clientes con mora a 30, 60 y más de 60 días aumentó, trayendo como consecuencia un mayor aumento de la provisión por incobrabilidad. 2. SITUACIÓN FINANCIERA DE LA COMPAÑÍA Los ingresos de la compañía aumentaron 1,7% entre los periodos junio de 2014 y junio de 2015, debido principalmente al crecimiento del segmento agroindustrial (+21,3%). El segmento de insumos agrícolas – que representa aproximadamente el 80% de los ingresos totales – tuvo una disminución de 2,5% debido a la incertidumbre para la inversión, la baja en el precio de los commodities agrícolas y la falta de lluvias hasta junio de 2015. INGRESOS POR SEGMENTO (MM$) DISTRIBUCIÓN DE INGRESOS POR UNIDAD DE NEGOCIO (%) 500.000 400.000 300.000 230.368 260.891 304.787 200.000 121.145 123.230 jun.-14 jun.-15 Copeval Agroindustrias 15,7% Copeval Matriz 79,8% 100.000 dic.-12 dic.-13 dic.-14 Copeval Matriz Copeval Agroindustrias Copeval Capacitación Copeval Servicios FIP 0,9% FIP Gráfico 1: Ingresos por segmento y consolidado (Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval) INDUSTRIA AGRÍCOLA 9 Copeval Capacitación 0,1% Copeval Servicios 3,6% Gráfico 2: Composición de los ingresos. (Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval) COPEVAL S.A. EBITDA (MM$) Y MARGEN EBITDA (%) 25.000 6,3% Fecha Informe: Noviembre.2015 6,6% 6,4% 7,0% EBITDA TRIMESTRAL CONSOLIDADO (MM$) 7,1% 20.000 15.000 10.000 14.628 17.266 19.534 5.000 8.446 8.799 0 8,0% 7.000 7,0% 6.000 6,0% 5.000 5,0% 4.000 4,0% 3.000 3,0% 2.000 2,0% 1.000 1,0% 0 0,0% dic.-12 dic.-13 dic.-14 Ebitda jun.-14 jun.-15 Margen Ebitda Gráfico 3: EBITDA y margen EBITDA (Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval) Marzo Junio Septiembre Diciembre 2013 2.654 4.134 4.193 6.286 2014 3.068 5.378 5.260 5.829 2015 3.474 5.325 Gráfico 4: EBITDA trimestral consolidado (Fuente: Confección propia con información de Copeval) 3. INDICADORES PRIMARIOS/ADICIONALES EN LA CLASIFICACIÓN DE RIESGO FINANCIERO Respecto a la deuda financiera de Copeval, esta aumentó desde $108.196 millones a junio de 2014 hasta $154.050 a junio de 2015, debido principalmente a mayores niveles de factoring y por los bonos securitizados, colocados en abril de 2014 por $24.510 millones y en mayo de 2015 por $25.010 millones. La compañía mantiene deuda financiera a corto plazo que está asociada a capital de trabajo de los ciclos operativos del negocio y que constantemente está refinanciando. Al 30 de junio de 2015, Copeval mantenía líneas de crédito tanto con bancos como con proveedores, aprobadas y vigentes por $35.326 millones. PERFIL DE AMORTIZACIÓN (MM$ 154.050) COMPOSICIÓN DEUDA FINANCIERA (%) (MM$ 154.050) 100.000 80.000 Bono Corporativo 16% Bono Securitizado 25% 60.000 40.000 Préstamos Bancarios 47% 20.000 jun-16 Factoring 12% jun-17 jun-18 jun-19 jun-20 Bonos Securitizado Bono Corporativo Préstamos Bancarios Factoring jun-20 a más EBITDA (12 meses) Gráfico 5: Composición deuda financiera (Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval) Gráfico 6: Perfil de amortización de la deuda (Fuente: Confección propia con información de EEFF de Copeval) El endeudamiento de Copeval aumentó desde 4,64 veces a junio de 2014 hasta 4,77 veces a junio de 2015, debido a un mayor nivel de deuda financiera, explicado en el punto anterior, y por mayores cuentas por pagar, efecto mitigado por las ganancias acumuladas que mantiene la compañía. Debido al aumento de la deuda financiera, se justifica que el indicador de endeudamiento financiero neto aumentara desde 2,41 veces hasta 2,71 para los mismos periodos. Respecto a la deuda financiera neta sobre EBITDA, el indicador aumentó desde 5,42 veces a junio de 2014 hasta 7,14 veces a junio de 2015. El EBITDA creció 5,1% en el mismo periodo lo que no logró compensar el efecto anterior. INDUSTRIA AGRÍCOLA Indicador (N° de veces) Endeudamiento total Endeudamiento financiero neto Deuda financiera neta / EBITDA Cobertura de gastos financieros netos Razón circulante Dic-12 4,77 2,71 5,58 1,75 1,20 Dic-13 5,61 2,95 6,94 1,64 1,16 Dic-14 5,40 2,91 7,28 1,67 1,25 Jun-13 4,72 2,31 5,61 1,66 1,11 Tabla 9: Principales indicadores financieros de Copeval (Fuente: Elaboración propia con los EEFF de la compañía) 10 Jun-14 4,64 2,41 5,42 1,67 1,30 Jun-15 4,77 2,71 7,14 1,66 1,40 COPEVAL S.A. Fecha Informe: Noviembre.2015 SOLVENCIA DEL EMISOR La clasificación de riesgo de una empresa (solvencia) corresponde a la evaluación por parte de ICR del riesgo de crédito (probabilidad de default) al cual ésta se ve expuesta. Se compone como una función de: 1. El rating del negocio de la compañía, determinado por la evaluación de los factores primarios/adicionales establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas y de bienes de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Factores Primarios/Adicionales de Clasificación de Riesgo del Negocio. 2. La evaluación del riesgo financiero, determinado al analizar los indicadores financieros primarios/adicionales, establecido en la Metodología General de Clasificación de Empresas y de bienes de consumo (www.icrchile.cl) y detallado en este informe en el apartado Evaluación del Riesgo Financiero. Los dos componentes – del negocio y financiero –, son combinados para determinar la solvencia del emisor. En la mayoría de los casos, el riesgo del negocio tendrá una mayor ponderación que el riesgo financiero en la determinación de la clasificación de solvencia. Para el caso de Copeval, la evaluación del riesgo del negocio, esto el ambiente competitivo, la participación de mercado, la diversificación, economías de escala y eficiencia de costos, indica que la clasificación de riesgo se inclina hacia categoría A-. Por otra parte, la evaluación del riesgo financiero, es decir, la evaluación de los niveles de deuda, apoyan esta clasificación. Sin embargo, en los últimos periodos los indicadores de deuda se incrementaron respecto al histórico, lo que podría ser un factor inductor para un cambio en la clasificación asignada para esta compañía, toda vez que no exista una mayor generación de flujo en los próximos períodos, o bien, una disminución relevante en el nivel de deuda actual. INDUSTRIA AGRÍCOLA 11 COPEVAL S.A. CLASIFICACIÓN DE RIESGO DEL INSTRUMENTO 1. EFECTOS DE COMERCIO Fecha Informe: Noviembre.2015 La compañía mantiene inscrita la línea de efectos de comercio N° 078, de fecha 25 de enero de 2010 por $30.000 millones, la que no ha sido colocada y que mantiene los siguientes resguardos financieros: Resguardos Razón corriente Patrimonio de la controladora Endeudamiento del controlador Restricción >=1,0 vez >=$15.000 millones <=6,0 veces Tabla 10: Resguardos efectos de comercio (Fuente: Copeval) 2. BONOS Con fecha 8 de agosto de 2013, la compañía inscribió la línea de bonos N° 758 por UF 1.000.000 a 10 años plazo y con fecha 12 de agosto de 2013 se colocó la serie A con cargo a esta línea por UF 1.000.000 a 7 años, a una tasa de emisión de 6,25%. La serie vence el 30 de junio de 2020. Respecto a los covenants financieros asociados a la emisión, estos son los siguientes: Indicador Endeudamiento total Endeudamiento financiero neto Patrimonio Mínimo Activos libres de gravámenes Restricción <= 6,0 <= 4,0 >=UF 1.000.000 >=1,3 Al 31/12/2014 5,40 2,91 UF 1.615.258 2,78 Tabla 11: Detalle covenants (Fuente: EEFF de la compañía) INDUSTRIA AGRÍCOLA 12 Al 30/06/2015 4,49 2,88 UF 1.636.497 2,41 COPEVAL S.A. Fecha Informe: Noviembre.2015 ANEXO INDICADORES (MM$) Activos Corrientes Activos No Corrientes Activos Totales Efectivo y Equivalentes Inventarios Pasivos Corrientes Pasivos No Corrientes Pasivos Totales Deuda Financiera Corriente Deuda Financiera No Corriente Deuda Financiera Bruta Deuda Financiera Neta Patrimonio Capital de Trabajo dic-12 169.088 48.430 217.518 1.383 46.478 140.791 39.057 179.848 44.515 38.446 82.960 81.578 37.670 28.298 dic-13 211.958 56.399 268.356 2.205 54.877 183.231 44.529 227.760 78.179 43.874 122.053 119.848 40.596 28.726 dic-14 251.878 60.861 312.738 4.404 58.177 201.559 62.290 263.849 85.434 61.270 146.704 142.300 48.890 50.319 jun-14 181.940 57.876 239.815 5.629 83.013 139.458 57.815 197.273 51.134 57.063 108.196 102.567 42.542 42.481 jun-15 241.868 61.168 303.036 11.982 100.055 173.074 77.474 250.549 77.678 76.372 154.050 142.069 52.487 68.794 Ingresos de Explotación Ingresos de Explotación 12 meses Costos de Explotación Margen de explotación Margen Bruto 12 meses Resultado Operacional Resultado Operacional 12 meses 230.368 230.368 204.719 25.649 25.649 12.467 12.467 260.891 260.891 231.067 29.824 29.824 14.995 14.995 304.787 304.787 272.013 32.774 32.774 16.455 16.455 121.145 0 105.231 15.914 0 7.529 0 123.230 0 107.007 16.223 0 7.669 0 0 8.357 4.407 10.502 10.502 4.947 11.676 11.676 5.623 5.654 11.350 1.732 5.972 11.994 2.210 Razón Circulante Razón Acida 1,20 0,87 1,16 0,86 1,25 0,96 1,30 0,71 1,40 0,82 Endeudamiento Corto Plazo (Nº de Veces) Endeudamiento Largo Plazo (Nº de Veces) Endeudamiento Total Deuda Corto Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) Deuda Largo Plazo / Deuda Total (Nº de Veces) Deuda Financ. Corto Plazo/Deuda Financiera Total Deuda Financ. Largo Plazo/Deuda Financiera Total Endeudamiento financiero Endeudamiento financiero neto 3,74 1,04 4,77 0,78 0,22 0,54 0,46 2,20 2,17 4,51 1,10 5,61 0,80 0,20 0,64 0,36 3,01 2,95 4,12 1,27 5,40 0,76 0,24 0,58 0,42 3,00 2,91 3,28 1,36 4,64 0,71 0,29 0,47 0,53 2,54 2,41 3,30 1,48 4,77 0,69 0,31 0,50 0,50 2,94 2,71 14.628 6,3% 14.628 17.266 6,6% 17.266 19.534 6,4% 19.534 8.446 7,0% 18.924 8.799 7,1% 19.888 Cobertura de Gastos Financieros (Nº de Veces) Cobertura de Gastos Financieros Netos (Nº de Veces) 1,75 1,75 1,64 1,64 1,67 1,67 1,67 1,67 1,66 1,66 Deuda Financiera CP / Ebitda (Nº de Veces) Deuda Financiera LP / Ebitda (Nº de Veces) Deuda Financiera Total / Ebitda (Nº de Veces) Deuda Financiera Neta / Ebitda (Nº de Veces) 3,04 2,63 5,67 5,58 4,53 2,54 7,07 6,94 4,37 3,14 7,51 7,28 2,70 3,02 5,72 5,42 3,91 3,84 7,75 7,14 Capex CAPEX / INGRESOS Ebitda - Capex 0 0,0% 14.628 8.143 3,1% 9.123 5.870 1,9% 13.664 2.400 2,0% 6.046 1.585 1,3% 7.214 Margen Bruto (%) Margen Operacional (%) 11,1% 5,4% 11,4% 5,7% 10,8% 5,4% 13,1% 6,2% 13,2% 6,2% Gastos Financieros Gastos Financieros Netos 12 meses Utilidad del Ejercicio Ebitda Margen Ebitda Ebitda 12 meses INDUSTRIA AGRÍCOLA 13