Pamela Auszenker, CFA Subgerente Equity Research y Estrategia Bci Corredor de Bolsa Chile: ¿Político, Data o Fed-Dependiente? Históricamente, o al menos en la era post-crisis subprime, los mercados financieros solían experimentar “dos años en uno”, haciendo alusión a que generalmente el desempeño observado durante la primera parte del año no se condecía con el performance de la segunda mitad. Sin embargo, este año ha sido particular, y en menos de cinco meses ya hemos experimentado “dos años” o ciclos: el primero con fuertes correcciones de mercados accionarios hasta principios de febrero, y el segundo con efervescentes recuperaciones y rentabilidades. Si esto es así, ¿qué podemos esperar para el resto del año? El fenómeno anterior no se circunscribe únicamente a Chile, si no que ha sido transversal y global. No obstante, en esta edición nos centraremos en el mercado local, aterrizando el análisis a la reiterativa y crucial pregunta de si es hora de invertir. Particularmente desde el punto de vista del Ipsa, hemos sido testigos de varios años consecutivos de vacas flacas. Desde el año 2011 a la fecha el retorno anual ha sido paupérrimo, y de punta a punta el rendimiento prácticamente nulo. Año tras año, como analistas, hemos buscado las explicaciones del caso, siendo recurrentes términos como correcciones bajistas de escenario macroeconómico y decepción de utilidades corporativas (data-dependiente), y en el último tiempo falta de confianza empresarial e incertidumbre a raíz de las distintas reformas (político-dependiente). ¿De qué será el mercado dependiente a partir de ahora? A nuestro juicio, si bien el elemento político (confianza) y el económico seguirán teniendo peso en el desempeño del mercado local, este se ha vuelto cada vez más Fed-dependiente. En la actualidad, el Ipsa ha seguido similar comportamiento que aquellos de mercados emergentes, en particular latinoamericanos, respondiendo casi en su totalidad a entradas/salidas de inversionistas extranjeros. Tal como hemos mencionado en numerosas ocasiones, los inversionistas institucionales locales han sido cada vez menos activos en la plaza, y por ende, el peso de los extranjeros es cada vez mayor. De esta manera, los comentarios sumamente agresivos (hawkish) de la Fed publicados tras la minuta de la reunión de abril, y conocidos el día miércoles pasado, vinieron a terminar con la “fiesta de los emergentes”, o al menos a aguarla por un tiempo. Así, aún cuando la última temporada de resultados (1T16) mostró una tendencia favorable y buen desempeño, y en términos de valuation se acentúa aún más el atractivo relativo del Ipsa versus sus comparables regionales, donde el mercado local transa con un premio muy menor al promedio histórico, consideramos que la pronta alza por parte de la Fed de su TPM (probablemente en julio próximo) pondrá un techo sobre los mercados accionarios emergentes, y en nuestro caso sobre el Ipsa. En efecto, ya hemos comenzado a ver una salida de flujo de inversionistas extranjeros de los mercados financieros locales, tendencia que esperamos se acentúe en lo próximo. Con todo, al menos de momento vemos un techo en el Ipsa en torno a los 4.000 puntos, donde probables correcciones estarían cercanas a niveles de 3.800 puntos. Ello, hasta que termine la Fed-dependencia, y comiencen a primar nuevamente los fundamentos de la bolsa local, y en particular la valorización relativa atractiva. bci Corporate 35x3 20/05/16