Durante el 1T98 Ahmsa reportó decrementos en las ventas y en la

Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
AHMSA
Sumant Vasal (525) 325 2898
12-marzo-1999
Durante el 4T98, las ventas totales de Ahmsa se redujeron en 15.0%, debido a la caída del 9.3% en el volumen de acero y
a menores precios delmismo, atribuibles a la crisis global. Esto se vio parcialmente compensado por mayores volúmenes
y ventas de carbón para calderas. Además, los márgenes bruto y operativo se contrajeron en 1.2 pp y 0.6 pp,
respectivamente, como resultado del menor volumen de ventas. Esto se vio parcialmente compensado por ahorros en
costos y mayores ventas en el mercado doméstico. Como consecuencia, la utilidad operativa y la UAFIDA se redujeron
en 19.0% y 17.8%, respectivamente. La empresa reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps$ 704 millones,
principalmente debido a ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales). Asimismo, durante el trimestre la
empresa registró Ps$ 634 millones en otros gastos financieros, que estuvieron asociados con el pago de liquidaciones y
con una pérdida generada por la venta de Aceros Nacionales. La administración comentó que está cambiando su
estrategia. Como resultado, vendió ciertos activos a lo largo de los últimos meses y está en proceso de seguir
desinvirtiendo en otros activos no prioritarios. Además, la empresa adquirió una participación del 49% en Lámina y
Placa de Monterrey y actualmente está analizando alianzas estratégicas potenciales en el negocio de la hojalata.
Adicionalmente, Ahmsa sigue enfocándose en los programas de reducción de costos y productos de mayor valor
agregado. Sin embargo, creemos que la valuación con base en el múltiplo VE/UAFIDA de la empresa es bastante cara
en comparación con sus contrapartes, además de que su alto nivel de apalancamiento de 206% y su cobertura de intereses
de 1.4x son de los peores en toda nuestra muestra de empresas siderúrgicas mexicanas.
Precio: *
Rango Ultimas 52 Semanas:
Capitalización de Mercado:
Valor de la Empresa:
Acciones en Circulación:
Ps. $8.00
Ps. $15.20 a Ps. $6.00
Ps. $3,040.0 millones
Ps. $22,651.7 millones
380.0 millones
Precio / Valor en Libros:
PU a dic 12 m
P / FEPA
P / UAFIDA 12m
VE / UAFIDA 12m
ESTADO DE RESULTADOS (miles de pesos constantes al 31 de Diciembre de 1998)
1997
Margen
1998
Margen
Incr.
Ventas Netas
100.0% 13,501,857
100.0%
-6.1%
14,380,942
Costo de Ventas
77.3% 10,499,327
77.8%
-5.6%
11,121,052
Utilidad Bruta
22.7% 3,002,530
22.2%
-7.9%
3,259,890
Gastos de Operación
7.3%
7.4%
-5.1%
1,050,778
997,481
Utilidad de operación
15.4% 2,005,049
14.9%
-9.2%
2,209,112
Costo integral de Financiam.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérdida (Ganancia) Camb.
Pérdida (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subsidiarias no Consolidadas
Gastos Extraordinarios
Participación Minoritaria
4T97
3,568,715
2,813,253
755,462
286,230
469,232
Margen
100.0%
78.8%
21.2%
8.0%
13.1%
4T98
3,031,853
2,425,308
606,546
226,523
380,023
Margen
100.0%
80.0%
20.0%
7.5%
12.5%
Incr.
-15.0%
-13.8%
-19.7%
-20.9%
-19.0%
-23.2%
25.0%
1.0%
-11.7%
-35.5%
#N/A
41.0%
-19.3%
#N/A
133.6%
51,969
2,116,418
172,796
186,092
(2,077,745)
0.4% 2,800,741
14.7% 2,348,008
1.2%
155,144
1.3% 3,592,021
-14.4% (2,984,144)
20.7%
17.4%
1.1%
26.6%
-22.1%
5289.3%
10.9%
-10.2%
1830.2%
43.6%
584,814
537,803
38,423
545,721
(460,286)
85,221
2,071,922
28,786
0.6%
701,701
14.4% (1,497,393)
0.2%
18,562
5.2%
-11.1%
0.1%
723.4%
n.a.
-35.5%
15,947
(131,529)
(63,331)
0.4%
-3.7%
-1.8%
633,701
450,521
(8,894)
20.9%
14.9%
-0.3%
#N/A
#N/A
-86.0%
(1,325)
228,481
4,046
0.0%
1.7%
0.0%
#N/A
-63.6%
#N/A
3,436
104,114
(8)
0.1%
2.9%
0.0%
(1,683)
(12,012)
253
-0.1%
-0.4%
0.0%
#N/A
#N/A
#N/A
9.9% (1,749,807)
(4.605)
-13.0%
n.a.
(168,868)
(0.444)
-4.7%
469,491
1.236
15.5%
n.a.
22.6%
-5.9%
14,685
627,574
(5)
Utilidad Neta
Utilidad por Acción
1,430,252
3.764
UAFIDA
UAFIDA por Acción
3,246,314
8.543
0.1%
4.4%
0.0%
22.6%
3,055,862
8.042
BALANCE (miles de pesos al 31 de Diciembre de 1998)
% Activo
Dic '97
Dic '98
Activo total
100.0% 35,891,154
35,282,619
Efectivo y valores
1.2%
407,548
323,199
Otros Activos Circ.
19.9% 8,271,812
7,004,843
Largo plazo
0.9%
311,666
679,662
Fijo (Neto)
73.9% 24,638,833
26,084,338
Diferido
3.4% 1,694,833
1,182,018
Otros Activos
0.8%
292,206
282,815
Pasivo total
61.3% 24,157,357
21,613,942
Deuda con costo C.P.
7.9% 4,976,164
2,786,142
Otros pasivos corto plazo
8.1% 3,512,941
2,874,431
Deuda con costo L. P.
42.7% 14,935,911
15,069,152
Otros Pasivos
2.5%
884,217
732,341
Capital Contable
38.7% 11,733,797
13,668,677
Interés Minoritario
0.0%
3,109
22,829
16.4%
(704,199)
15.1%
758,257
1.1%
31,013
15.3%
(356,207)
-12.9% (1,075,236)
0.3x
-1.7x
-33.4x
1.0x
7.4x
19.9%
19.2%
-17.8%
709,675
583,340
1.868
1.535
Valor de la Empresa (VE) = Cap. Mdo. + Deuda Neta + Part. Min.
FEPA = Ut. Neta + Pos. Monet. + Fluctuaciones Camb. + Dep
% Activo
100.0%
0.9% ANALISIS FINANCIERO
23.0% Liquidez
1.9% Deuda de Corto Plazo a Deuda Total
68.6% Pasivo en moneda extranjera a pasivo total
4.7% Deuda Neta a Capital Contable
0.8% Pasivo Total a Capital Contable
67.3%
13.9% Rotación de Cuentas por Cobrar (días)
9.8% Rotación de Inventarios (días)
41.6% Rotación de Cuentas por Pagar (días)
2.0% UAFIDA a Intereses Pagados
32.7% Cobertura de Intereses
0.1% UAFIDA anualizado a deuda de C.P.
Dic '97
1.3x
15.6%
86.6%
127.6%
158.1%
1997
57
143
75
1.5x
1.6x
1.2x
Dic '98
1.0x
25.0%
88.6%
166.9%
205.9%
1998
55
144
71
1.3x
1.4x
0.6x
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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Resultados al Cuarto Trimestre de 1998
AHMSA
Resultados Operativos
Las ventas netas se redujeron en 15.0% contra el 4T97, debido a la caída del 19.9% en las ventas de acero, la cual se vio parcialmente
compensada por un aumento del 17.6% en las ventas de carbón para calderas. El volumen de acero disminuyó en 9.3%, ubicándose en
659,600 toneladas al cierre del trimestre. Esto fue el resultado de una caída del 46.0% en las exportaciones, la cual se atribuyó a una fijación
de precios más competitivos en los mercados extranjeros. Las exportaciones representaron tan solo el 9.2% del volumen total en el 4T98, en
comparación con el 15.5% de hace un año. Además, el volumen doméstico se redujo en 2.6% dado que las ventas impulsadas por factores
estacionales asociados con los impuestos estuvieron por debajo de sus niveles históricos. Las ventas también se vieron afectadas por una
reducción del 12% en los precios del acero en términos reales (aproximadamente 14% en términos de dólares) que resultó de la crisis global.
El volumen de carbón para calderas se incrementó en 25.0% durante el trimestre y esta división representó el 17.9% de las ventas totales de la
empresa.
La utilidad bruta y su margen respectivo se contrajeron en 19.7% y 1.2 pp, respectivamente, debido principalmente al menor volumen de
ventas registrado durante el trimestre. Esto se vio parcialmente compensado por ahorros en costos (derivados del plan XXI de Ahmsa) y las
mayores ventas desplazadas en el mercado doméstico. Los gastos operativos también se redujeron en casi 21%, lo cual, en nuestra opinión, se
debió a los menores volúmenes y a los esfuerzos realizados por Ahmsa para reducir sus costos. En términos globales, la utilidad operativa y la
UAFIDA registraron caídas del 19.0% y 17.8%, respectivamente.
Resultados Financieros
Ahmsa reportó un ingreso neto de financiamiento de Ps$ 704 millones durante el trimestre, el cual se compara favorablemente con el
costo registrado el año pasado. Este ingreso se atribuyó principalmente a ganancias cambiarias y monetarias (partidas virtuales). Esto
se vio parcialmente compensado por los mayores intereses pagados netos que se derivaron de la deuda adicional contratada por la
empresa, así como del efecto de la inflación/devaluación.
El balance general de Ahmsa nos inquieta un poco. El nivel de apalancamiento (pasivos totales/capital) ascendió a 206% al cierre del
trimestre, en comparación con 158% el año pasado y en base ajustada, (deuda neta/capital), se incrementó a 167% contra 128% en el
4T97. En ambos casos, las razones de la empresa son las más altas de toda nuestra muestra de empresas siderúrgicas mexicanas.
Adicionalmente, la cobertura de intereses se ubicó en tan sólo 1.4x, el nivel más bajo de nuestra muestra.
Expectativas
En los últimos meses, la empresa vendió sus líneas de galvanizado y pintado, así como Aceros Nacionales. Asimismo, la empresa está
planeando vender algunos activos no prioritarios por un monto de aproximadamente US$ 350 millones. Estos activos incluyen plantas
de oxígeno, tratamiento de aguas y coque, entre otras. Por otra parte, Ahmsa adquirió una participación del 49% en Lámina y Placa de
Monterrey (LPM – un centro de servicio y distribución de acero) y actualmente está analizando la posibilidad de celebrar alianzas
estratégicas en su negocio de hojalata (Ahmsa es el único productor mexicano de hojalata). Son dos los objetivos que persigue la
empresa con estas transacciones. En primer lugar, la empresa quiere enfocarse en aquellos segmentos de negocios en los que cuenta
con ventajas competitivas y que ofrecen buenas oportunidades de crecimiento. En segundo lugar, los recursos generados por la venta
de activos se destinarán al pago de vencimientos de su deuda de corto plazo, los cuales ascienden aproximadamente a un total de US$
500 millones. Creemos que los márgenes deberán tender a mejorar durante los próximos trimestres, impulsados por reducciones en los
costos y una mejor mezcla de productos. Además, las principales acereras mexicanas recientemente incrementaron sus precios (10% en
marzo). La empresa espera generar US$ 300 millones en UAFIDA durante 1999 (nivel similar al registrado en 1998). Dicho lo
anterior, no sentimos que Ahmsa vaya a tener problemas de liquidez durante 1999, aunque su alta valuación y su débil posición
financiera actuarán en su contra, especialmente al comparar a la empresa contra otras empresas similares en México.
Sumant Vasal: svanand@cbbanorte.com.mx
Publicación preparada por Casa de Bolsa Banorte (Afin Securities International) con base en fuentes consideradas como fidedignas. “La presente publicación no implica la certificación de los
criterios y datos expuestos por el editor, por lo que de ninguna forma debe interpretarse como sugerencia de compra o venta de valores.” Prohibida la reproducción total o parcial de este
documento sin autorización.
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