Septiembre Reporte 38

Septiembre 2015
Coyuntura de Mercados Globales y Locales
Reporte n°38
MERCADOS LOCALES
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La semana pasada fue un verdadero “martes negro” en los mercados locales para la plaza
financiera local. Fue un día en el que el Merval cayó 6% y algunos bonos en dólares hasta
10%. Se dio un aumento volatilidad y caída en los precios en medio de un gran volumen
operado.
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La baja fue causada por cambios en normas de la Comisión Nacional de Valores anunciadas
a comienzos de la semana y finalmente publicada en el Boletín Oficial el viernes. Estamos
hablando de la resolución general 646/2015 estipula que:
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Todos los valores negociables que coticen en los mercados deberán ser valuados en la misma
moneda en que hayan sido emitidos, siempre y cuando ésta sea la misma moneda de pago,
tomando como referencia el precio de mayor relevancia en la plaza exterior o bien el precio
en dólares de la plaza local cuando no exista cotización en el exterior.
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A los fines de dicha valuación se deberá utilizar el tipo de cambio comprador del BANCO DE
LA NACIÓN ARGENTINA, aplicable a las transferencias financieras”.
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Es decir que los activos en manos de los fondos comunes que sean operados también en el
exterior deberán ser valuados al tipo de cambio oficial según el Banco Nación.
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Los mayores fondos comunes de inversión deshicieron de posiciones, desarmando carteras
de inversión en forma anticipada, intentando evitar que la nueva regulación de la CNV los
alcanzase de lleno. La norma fue vender aquellos bonos en dólares sin importar los precios
para posicionarse en otros activos y amortiguar las perdidas de capital.
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Hasta el jueves, los fondos comunes valuaron sus activos tomando en cuenta no el precio del
dólar oficial, sino el del contado con liquidación, más elevado, incorporado en los precios. Se
realizaba un “mark-to-market”.
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El cambio de la CNV produce un efecto contable sobre el patrimonio de los fondos y sus
cuotapartistas ya que, al ser valuados a un tipo de cambio menor, los activos en su poder
nominados originalmente en moneda extranjera pasan automáticamente a representar un
menor valor en pesos y una pérdida para el cuotapartista si quisiera deshacer de sus bonos.
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Más allá de querer darle “estabilidad a los precios” y “proteger al inversor minorista”, lo
cierto es que la medida despertó rumores de mayores intervenciones y de pesificación del
Boden15, por el cuál se deberán desembolsar 6.000 millones de dólares de reservas
internacionales para realizar el pago el próximo lunes. Además, el verdadero interés del
Gobierno es el de querer disminuir el efecto de la cotización del dólar implícito (o contado
con liquidación) sobre las expectativas de devaluación.
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Descartada una marcha atrás, la norma se oficializó y entró en vigencia el viernes pasado.
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Septiembre 2015
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A mediano plazo el impacto de esta medida aumentó el atractivo para comprar bonos en
dólares con pesos en efectivo dado los elevados rendimientos que se observan después de las
importantes caídas de las últimas ruedas: en la última rueda de la semana se dio un fuerte
rebote en los precios.
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Según la prensa, debido a las fuertes caídas de precios en las tres ruedas al día jueves
inclusive el patrimonio de los FCI cayó 4%, es decir unos ARS 7.226 M, ubicándose en ARS
189.066 M, mientras que sólo los fondos de renta fija perdieron ARS 3.349 M (un 3%).
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Pero a partir que la resolución entrara en vigencia, el mercado teme que comiencen los
rescates de los FCI como consecuencia de las nuevas valuaciones.
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La bolsa doméstica finalizó la semana en baja luego de registrar fuertes pérdidas en las
últimas ruedas, afectada por la nueva normativa de la CNV, que impulsó la venta de activos
por parte de los FCI, la devaluación del real y la suba en el precio del petróleo.
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El Merval cayó casi 9% en la semana cerrando en los 9799.3 puntos.
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El PIB del segundo trimestre del año creció 2,3% de forma interanual luego de registrar un
crecimiento de 0,5% contra el primer trimestre de este año (Indec). Esta cifra YoY es la más
alta desde el tercer trimestre de 2013 cuando la economía creció 3,3%. Se espera que el
INDEC reporte un crecimiento de 2,3% para 2015, frente a previsiones anteriores del
consenso de 1,5%. Para el año que viene, se prevé una expansión de 2,7% y esperamos que la
brecha entre las estadísticas oficiales y privadas se reduzca bajo un nuevo presidente. El
consenso de mercado espera asimismo que el IPC alcance este año el 15,8%. Los precios
podrían retomar el alza, impulsados por la monetización del déficit fiscal de este año y,
posiblemente, también al tipo de cambio y ajustes de políticas fiscales aplicadas por la
administración entrante y se proyecta una inflación oficial del 22,2% interanual al cierre de
2016.
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Déficit fiscal: se espera para este año un déficit no financiero del sector público de -6,0% del
PIB, frente a -3,5% de déficit en 2014, debido al fuerte gasto pre-electoral.
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Respecto a las reservas internacionales, un banco externo estima que las reservas brutas se
ubiquen a finales de este año en USD 25,2 Bn y las netas en USD 10 Bn. El pago del Boden
2015 (RO15) por USD 6.500 M el próximo 3 de octubre representa la mayor parte de la caída
sobre el saldo actual. Para 2016 estima que las reservas brutas se recuperarían a USD 29,9
Bn en un contexto de salida de capitales reducido, así como también el aumento de la
inversión extranjera, incluyendo USD 5 Bn de endeudamiento soberano fresco.
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Según la UTDT, la inflación esperada por el público para los próximos doce meses sube 8
puntos porcentuales (pp) a 30%, de acuerdo a la mediana de las respuestas y el índice de
Confianza del Consumidor del mes de septiembre cayó 3,8% con respecto al mes de agosto.
En términos interanuales, el índice sube 31,6%.
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Esta semana lo más relevante pasará por la publicación de las ventas en shoppings y
supermercados y la actividad de la construcción, ambos indicadores del mes de agosto.
También se conocerá el índice temprano de ventas de septiembre, la estadística de servicios
públicos y el índice de salarios, correspondiente al mes de agosto de 2015.
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MERCADOS GLOBALES
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La mayor confianza transmitida por la presidente de la Reserva Federal acerca del impacto
del menor crecimiento económico mundial duró poco. En su discurso, Janet Yellen indicó
que las perspectivas para la economía norteamericana parecen sólidas, mientras que los
signos de débil crecimiento en el extranjero no resultarán lo suficientemente grandes como
para tener un impacto significativo sobre la política monetaria de la Fed. Se refería al débil
crecimiento en los países emergentes, en especial de China. Asimismo, señaló que aguarda
una suba en las tasas de interés para finales de este año siempre y cuando la inflación se
mantenga estable y que el crecimiento del país sea suficientemente sólido como para
estimular el empleo.
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Los principales índices norteamericanos cerraron la última semana en baja.
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Europa las mejores perspectivas tras el discurso de la presidente de la Fed, los buenos datos
de confianza de Alemania y el sorpresivo recorte en las tasas por parte del Banco Central de
Noruega no lograron revertir las bajas registradas previamente en los mercados accionarios.
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Algo tuvo que ver que la acción de Volkswagen cayera fuertemente tras ser acusada por la
Agencia de Protección Ambiental de EE.UU. de manipular el software para hacer que
482.000 autos diésel vendidos desde 2008 parecieran menos contaminantes en pruebas de
emisiones. Podría recibir multas por más de USD 18.000 M.
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Los precios de las materias primas retrocedieron a mediados de la semana a mínimos de 15
días, tras la nueva evidencia de debilitamiento de la economía de China y el recorte a la baja
en las proyecciones de crecimiento para Asia por parte del BDA.
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El petróleo WTI finalizó la semana con ganancias sobre los USD 45,6 por barril, ayudado por
la revisión al alza del PIB 2ºT15 de EE.UU.: creció 3,9% QoQ por encima del 3,7% reportado
anteriormente. La revisión al alza se debió principalmente a un mayor gasto del consumidor
y en parte a una fuerte inversión de las empresas. El gasto del consumidor, motor de la
economía, subió 3,6% frente al 3,1% proyectado anteriormente, mientras que la inversión
empresarial en estructuras aumento 6,2% comparado con el aumento de 3,1% previo.
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Durante esta semana lo más relevante pasará por conocer las nuevas cifras de empleo del
mes septiembre y los indicios que pueda llegar a dar Janet Yellen en la conferencia bancaria
en St. Louis respecto de la suba de tasas. Se estima que las nóminas no agrícolas de
septiembre se acelerarán a 206.000, por encima de las 173.000 de agosto, mientras que la
tasa de desempleo se mantendría en 5,1% y los ingresos promedio por hora se
incrementarían 0,2%.
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También serán importantes los siguientes indicadores: ingresos y gastos personales y
órdenes de fábrica de agosto, la confianza del consumidor de la Conference Board, el PMI
Chicago, el ISM manufacturero para septiembre, además de las solicitudes de subsidio por
desempleo semanales.
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La confianza de los empresarios alemanes mejoró inesperadamente en septiembre.
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En la reunión del BCE, el presidente Mario Draghi informó que los riesgos sobre la inflación
y la perspectiva de crecimiento de Europa han aumentado debido a la desaceleración en los
EM, aunque dijo que el banco necesita más tiempo para decidir si expande su programa de
compras de activos. Igualmente, agregó que la entidad está preparada para reforzar su
programa de compra de activos si es necesario.
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Moody’s rebajó la calificación crediticia a Francia a Aa2 desde Aa1.
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Durante las próximas ruedas se informará el índice de precios al consumidor (IPC) de la
Eurozona de septiembre, junto con la tasa de desempleo de agosto y el PMI manufacturero
para el mes corriente.
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En Asia las bolsas registraron leves caídas en la última semana dado que la actividad
manufacturera de China tocó en septiembre su mínimo en 6 años y medio: el PMI
manufacturero se ubicó en 47 unidades, quedando así por debajo de lo proyectado por el
mercado.
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Paralelamente, el BAD proyectó que Asia crecerá 5,8% en 2015 y 6% en 2016, por la
desaceleración de China e India y la tibia recuperación de los mercados desarrollados.
Previamente se estimaba un incremento del PIB de la región de 6,3% para ambos años. Por
su parte, la segunda economía mundial crecería 6,8%, con lo que el gobierno no cumpliría su
objetivo de anual de 7%.
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Con la intención de frenar la caída del real, que testeó su mínimo histórico en USDBRL 4,25,
el Banco Central de Brasil (BCB) intervino en el mercado financiero con diversas operaciones,
entre ellas un swap en la que ofrece dólares a futuro y subastas de líneas de crédito.
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Si bien el BCB tiene la capacidad de prevenir una fuerte caída de su moneda, el país se
enfrenta al riesgo de una grave crisis de confianza. Muchos inversores vendieron reales,
temiendo que la baja sea aún más pronunciada en caso de una nueva rebaja en la nota
crediticia y mayores señales de debilidad de su economía.
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El titular de la autoridad monetaria, Alexandre Tombini, declaró que la entidad no descarta
usar parte de las reservas de divisas del país para calmar al mercado cambiario: advirtió que
está preparado para utilizar todos los instrumentos de los que dispone para reducir el
colapso de la moneda del país. La creciente inestabilidad política y el agravamiento de la
recesión económica han arrastrado al real brasileño a su nivel más débil desde la creación de
la moneda en 1994.
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El Congreso brasileño ratificó dos vetos presidenciales clave para evitar un aumento en el
gasto público.
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