CULTIBA2t13

Análisis Bursátil
México
CULTIBAB
Reporte Trimestral
24 de Julio 2013
Resultados que satisfacen… ¡la sed!
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

Cultiba presentó resultados positivos, arriba de nuestros estimados a
nivel operativo y a nivel neto. Reporta expansión en margen EBITDA
de 170pb a 10.6%, crece fuertemente utilidad neta.
Marisol Huerta Mondragón

Por divisiones, la parte de Bebidas reportó un crecimiento interanual
en ingresos y EBITDA de 5.6% y 24.6%, respectivamente. El
volumen creció 3.2%, impulsado por el crecimiento de 6.5% a/a en el
segmento de garrafón.

Reiteramos nuestro PO2013 de P$42.00 y recomendación de
COMPRA.
CULTIBA presentó resultados positivos por arriba de nuestros estimados
durante el 2T13, con crecimientos de 4.8% en ingresos, 25.4% en EBITDA y
un sorprendente crecimiento en utilidad neta. A nivel de ingresos estos
estuvieron impulsados por el desempeño de la división de bebidas que reportó
un crecimiento de 5.6% en ingresos ante un avance de 2.4% en el precio por
caja unidad y el crecimiento en volúmenes de 3.2% a/a. Derivado de menores
precios de insumos así como de las sinergias obtenidas por la compañía el
margen bruto consolidado registró una expansión de 260pb durante el
trimestre , lo que compensó el avance en gastos relacionados con el área de
mercadotecnia. El EBITDA consolido avanzó 25.4%, arriba de nuestras
expectativas, por su parte el margen se ubicó en 10.6% un avance de 170pb.
Tras el reporte reiteramos nuestro PO2013 a P$42.00 y reiteramos
COMPRA. Las cifras reportas por la compañía con avance en volúmenes por
arriba de la industria, pese al entorno de desaceleración del consumo en el
país, nos mantiene positivos respecto al desempeño estimado de la empresa
para el cierre de 2013.
Estados Financieros
Comerciales/Alimentos/Bebidas
Marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
COMPRA
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
P$33.01
P$42.00
P$0.17
40.25 –31.25
1,967
717.5
25%
16.9
Operatividad Diaria (P$m)
Rendimiento relativo al IPC
(2 meses)
60%
MEXBOL
CULTIBAB
40%
20%
0%
-20%
-40%
Jul-12
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
Ingresos
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
2011
14,979
-429
630
4.21%
-434
-2.89%
2012
31,991
315
2,469
7.72%
492
1.54%
2013E
33,753
1,306
3,450
10.22%
764
2.26%
2014E
45,563
2,862
5,515
12.10%
1,249
2.74%
Activo Total
Disponible
Pasivo Total
Deuda
Capital
29,298
520
13,961
5,968
15,337
29,485
589
13,746
6,668
15,842
31,900
2,169
8,390
4,389
17,504
35,224
2,820
8,184
4,389
17,232
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
57.35
-51.79
2.41
2012
22.10
76.11
2.76
2013E
10.50
31.10
2.10
2014E
8.10
19.00
2.10
ROE
ROA
-5.05%
-1.48%
5.60%
1.67%
7.19%
5.67%
11.80%
6.73%
8.6x
0.7x
2.5x
0.7x
1.6x
0.4x
1.1x
0.4x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
CULTIBA– Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
Ventas
8,782
Utilidad de Operación
213
Ebitda
780
Utilidad Neta
5
Márgenes
Margen Operativo
2.43%
Margen Ebitda
8.88%
UPA
$0.02
2T13
9,201
395
978
215
Var %
4.78%
85.15%
25.38%
3906.00%
2T13e
9,382
260
862
210
Var % vs Estim.
-1.93%
51.92%
13.46%
2.38%
4.29%
10.63%
$0.30
+1.9pp
+1.7pp
1806.2%
2.77%
9.19%
$0.29
1.5pp
1.4pp
3.4%
Crecen volúmenes. Durante el trimestre, el volumen de Gepp presentó un
crecimiento de 3.2% a/a, por arriba del reportado por el promedio de 1.2%
presentado por sus principales competidores en México (Arca -1.3% y KOF
+3.7%). Los volúmenes pasaron a 448.4 millones en el 2T13 desde 434.7
millones de cajas de ocho-onzas en el mismo trimestre de 2012. La empresa ha
finalizado la reestructuración de su portafolio, hacia adelante buscará
enfocarse en las marcas fuertes de cobertura nacional, y segmentos con
potencial de crecimiento. Adicionalmente, la empresa ha logrado detectar
cuales son los canales más rentables y en base a estos dos objetivos se
mantendrá en lo que resta del año, para lograr los objetivos planteados de
crecimiento.
En garrafón sigue imparable. En mercado de agua de garrafón se mantiene
como líder en crecimiento al reportar un avance en volumen de 6.5%, frente a
la crecimiento de 2.7% en AC y de 0.8% de KOF. Durante el trimestre los
garrafones alcanzaron un nivel de 227.5 millones de cajas de ocho-onzas. El
incremento de la distribución directa a hogares, ha contribuido parcialmente a
este buen desempeño.
Apoya volúmenes y precio ingresos consolidados. Las ventas totales en el
primer trimestre de 2013 se incrementaron 4.8%, derivado del incremento del
3.2% en el volumen de bebidas así como al incremento del 2.4% en el precio
promedio total por caja. El ingreso promedio por caja fue de P$19.19 en el,
comparado contra P$18.74 del mismo período del año anterior.
Avanzan márgenes. Durante el trimestre, el margen bruto se ubicó en 41.8%
desde 39.2% del trimestre anterior observando un avance 260pb, lo anterior
relacionado con los beneficios de las sinergias obtenidas por la compañía así
como menores costos de materias primas. El total de gastos de ventas se
incrementó 6.7% en el segundo trimestre de 2013, de esta manera el total de
gastos como porcentaje de las ventas se incremento a 37.5%comparado con un
36.8% del primer trimestre de 2012 debido principalmente a mayores
depreciaciones y gastos de marketing que fueron compensados por las
sinergias obtenidas.
2
El EBITDA en el trimestre fue de Ps.978m. aumentando 24.6% ubicando el
margen en 10.6% un avance de 190pb respecto al reportado en el mismo
trimestre del año anterior, reflejando los beneficios de margen bruto.
El costo integral de financiamiento, en el segundo trimestre de 2013 fue de
P$183 millones, comparado con un gasto neto de P$.153m en el segundo
trimestre de 2012. Durante el segundo trimestre de 2013 se produjo una
depreciación de 5.4% del peso mexicano, causando un impacto no monetario
al costo de financiamiento.
La utilidad neta consolidada registró un crecimiento de 196%, al ubicarse en
P$395m comparado con los P$133 del mismo trimestre del año anterior. La
utilidad mayoritaria se ubicó en P$215m desde un nivel reportado de P$5m.
Estructura de Balance y Flujo de Caja. La compañía finalizó el trimestre
con Ps.545 millones en efectivo y equivalentes. La deuda total neta al nivel de
la compañía holding ha disminuido 80%, utilizando los recursos procedentes
de la oferta pública realizada en enero de 2013.
Las inversiones de capital acumuladas al primer trimestre ascendieron
aproximadamente de P$1423m, utilizados para la ampliación y fortalecimiento
de la red de logística, en el incremento de la capacidad de producción y en la
mejora de las herramientas comerciales para el servicio a clientes.
3
CULT IBA
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
Estado de Resultados
Ventas
8,782
7,989
7,642
7,807
9,201
4.8%
17.9%
Costo de Ventas
5,336
4,936
5,288
4,650
5,355
0.4%
15.2%
3,445
3,053
2,354
3,157
3,846
11.6%
21.8%
Margen Bruto
Gastos de Operación
39.2%
3,232
38.2%
2,944
30.8%
2,618
40.4%
3,091
41.8%
6.5%
3.4%
3,447
6.7%
11.5%
399
86.8%
417.9%
78.3%
339.4%
25.4%
47.3%
19.7%
25.0%
2707.3%
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
Margen Operativ o
EBIT DA
Margen EBITDA
Costo Financiero
Ingresos Financieros
Intereses Ganados
213
2.4%
780
8.9%
124
1.5%
711
8.9%
-268
-3.5%
319
4.2%
77
1.0%
664
8.5%
4.3%
978
10.6%
-478
-57
-107
-7
-183
-61.7%
102
84
203
84
70
-32.0%
8
13
17
114
36
354.3%
-68.6%
102
124
96
84
70
-32.0%
-17.1%
Intereses Pagados
58
15
23
0
90
Participación en Asociadas
14
27
-31
-19
12
-8.6%
-165.8%
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
86
93
-405
52
263
207.1%
410.2%
Impuesto Pagado
-150
-302
149
358
203
-234.9%
-43.5%
Impuesto Diferido
0
-833
-418
-284
-334
n.a.
17.9%
Utilidad Consolidada
134
395
-136
-23
395
195.2%
-1798.6%
Participación Minoritaria
128
172
18
-56
180
40.0%
-420.8%
5
222
-155
33
215
3906.3%
555.8%
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
0.1%
2.8%
-2.0%
0.4%
2.3%
31,526
30,171
29,547
31,208
31,318
-0.7%
0.4%
7,932
7,172
6,620
8,220
8,060
1.6%
-1.9%
-40.4%
Balance
Activo T otal
Activ o Circulante
Disponible
407
905
589
914
545
33.7%
Cuentas por Cobrar (clientes)
2,105
1,890
2,012
2,445
2,534
20.4%
3.7%
Otras Cuentas por Cobrar
2,002
1,738
2,149
1,849
2,407
20.2%
30.2%
Inv entarios
2,891
2,028
1,588
2,221
2,348
-18.8%
5.7%
14,412
14,486
14,486
14,533
14,583
1%
0.3%
7,569
7,565
7,537
7,522
7,506
-1%
-0.2%
Activ o LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activ os LP
364
370
252
252
341
-32%
35.4%
15,756
14,018
13,705
12,639
12,534
-22%
-0.8%
Pasiv o Circulante
7,686
6,094
5,970
7,368
7,509
-9%
1.9%
Pasiv o largo Plazo
2,774
2,038
1,816
1,816
3,155
-43%
73.8%
Pasivo T otal
Diferido
Otros Pasiv os LP
8,070
7,925
7,736
5,271
5,025
-34%
-4.7%
Capital Consolidado
15,771
16,153
15,842
18,569
18,784
20%
1.2%
Minoritario
6,764
6,930
6,918
6,862
6,975
4%
1.6%
May oritario
9,007
9,223
8,924
11,707
11,809
31%
0.9%
Fuente: BMV, Banorte-Ix e.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
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podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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