TVAzteca2T13

Análisis y Estrategia Bursátil
México
AZTECA
Reporte Trimestral
18 de Julio 2013
Se mantiene la debilidad en ingresos
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam

El ajuste del Gobierno Federal para alcanzar un déficit cero ha
afectado a las empresas televisoras por lo que recortamos nuestros
estimados para el 2013.
Manuel Jiménez

Resultados débiles y la posibilidad de un escenario de mayor
competencia han provocado una fuerte caída en el precio de la
acción.

Establecemos un PO 2013 de $8.00 asumiendo un descuento de
21.6% en el múltiplo FV/Ebitda ‘13e frente a empresas comparables.
Cambiamos la recomendación de Venta a Mantener.
Los resultados de TV Azteca son débiles y en línea con los estimados. La
empresa reportó un monto de P$2,820m en los ingresos, esto es, una caída de
5.8% vs 2T13. La empresa menciona que el cambio de gobierno y la
redefinición de los proyectos de comunicación afectaron sus ingresos. Además
creemos que la desaceleración de la economía global ha puesto presión en
algunas compañías por lo que han recortado sus presupuestos publicitarios. En
el Ebitda Azteca reportó una caída de 12.3% y un monto de P$847m con una
contracción de 2.22pp en el margen de Ebitda. La empresa no pudo amortiguar
la erosión de los ingresos con estrategias de reducción de costos.
Subdirector Telecomunicaciones/Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
MANTENER
Precio Actual
PO 2013
Rendimiento (e)
Dividendo (%)
Máx – Mín 12m (P$)
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$ m)
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
MEXBOL
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
AZTECACP
10%
-10%
Después de un fuerte ajuste en el precio cambiamos recomendación. En
los últimos tres meses la acción ha perdido el 37.8% de su valor (vs -6.65%
del IPC) debido a la debilidad de sus cifras y la perspectiva de mayor
competencia por la apertura del Sector de Radiodifusión. La acción cotiza con
un descuento cercano al 40% frente a empresas comparables lo cual creemos
es excesivo. Cambiamos recomendación de Venta a Mantener y ajustamos
nuestro PO 2013 a $8.00.
Estados Financieros
$6.13
$8.00
30.5%
1.9%
9.85 – 6.34
1,465
2,902
45%
26
-30%
Jul-12
Oct-12
Ene-13
Abr-13
Jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
12,199
4,340
5,319
43.60%
2,219
18.19%
2012
12,570
3,927
4,484
35.67%
2,307
18.35%
2013E
11,911
3,073
4,036
33.89%
1,621
13.61%
2014E
12,122
3,199
4,091
33.75%
1,715
14.15%
35,498
8,318
25,033
11,812
10,381
33,578
7,271
21,623
10,597
11,881
36,781
6,931
23,103
10,151
13,602
38,325
7,866
23,261
10,160
14,980
Fuente: B ano rte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
ROE
ROA
EBITDA/ intereses
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
2011
4.1x
8.2x
1.8x
2012
5.2x
7.9x
1.5x
2013E
5.4x
11.3x
1.3x
2014E
5.1x
10.7x
1.2x
21.2%
6.3%
5.9x
0.7x
1.1x
19.3%
6.9%
4.5x
0.8x
0.9x
11.9%
4.4%
4.2x
0.8x
0.7x
11.4%
4.5%
4.2x
0.6x
0.7x
AZTECA – Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T13
Ventas
2,994
2,820
Utilidad de Operación
732
553
Ebitda
966
847
Utilidad Neta
40
-85
Márgenes
Margen Operativ o
24.4%
19.6%
Margen Ebitda
32.3%
30.0%
UPA
$0.01
-$0.03
Var %
-5.8%
-24.4%
-12.3%
N.A.
2T13e
2,837
653
873
220
Var % vs Estim.
-0.6%
-15.4%
-3.0%
-138.7%
-4.8pp
-2.2pp
N.A.
23.0%
30.8%
$0.07
-3.4pp
-0.8pp
-138.7%
Fuente: B ano rte-Ixe
T e le visió n Azte ca (AZT EC A)
Estado de Resultados (Millones)
Año
Trimestre
Ventas Netas
Costo de Ventas
Utilidad Bruta
Gastos Generales
Utilidad de Operación
Margen Operativo
Depreciacion Operativa
EBITDA
Margen EBITDA
Ingresos (Gastos) Financieros Neto
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Otros Productos (Gastos) Financieros
Utilidad (Pérdida) en Cambios
Part. Subsidiarias no Consolidadas
Utilidad antes de Impuestos
Provisión para Impuestos
Operaciones Discontinuadas
Utilidad Neta Consolidada
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
UPA
2012
2
2012
3
2012
4
2013
1
2013
2
Variación Variación
% A/A
% T/T
2012
Cifras trimestrales y acumuladas
2013e
2014e
TACC
2014e / 2012
2,993.7
1,764.4
1,229.3
404.1
731.7
24.4%
140.2
965.5
32.3%
(498.5)
245.3
66.2
(109.5)
(210.0)
(12.7)
220.5
183.9
0.0
36.6
(3.6)
40.3
1.3%
0.013
3,198.3
1,880.6
1,317.7
400.9
859.6
26.9%
143.0
1,059.8
33.1%
(16.6)
244.5
51.5
(16.4)
192.8
6.4
849.4
136.3
0.0
713.1
(5.0)
718.1
22.5%
0.241
3,627.2
1,726.8
1,900.4
436.3
1,341.2
37.0%
143.9
1,607.9
44.3%
(199.0)
189.1
51.2
(9.5)
(51.6)
29.0
1,171.2
57.8
0.0
1,113.4
2.4
1,111.0
30.6%
0.372
2,416.7
1,540.3
876.4
411.7
405.8
16.8%
148.8
613.5
25.4%
(3.8)
240.2
41.3
(11.9)
207.0
(9.9)
392.1
244.2
0.0
147.9
(3.7)
151.6
6.3%
0.051
2,819.8
1,715.8
1,103.9
400.8
553.1
19.6%
143.6
846.7
30.0%
(454.9)
224.2
45.4
(48.6)
(227.5)
1.0
99.2
187.7
0.0
(88.5)
(3.6)
(84.9)
-3.0%
(0.028)
-5.8%
-2.8%
-10.2%
-0.8%
-24.4%
(4.8pp)
2.4%
-12.3%
(2.2pp)
-8.8%
-8.6%
-31.3%
-55.6%
8.3%
N.C.
-55.0%
2.1%
N.S.
N.C.
-1.8%
N.C.
(4.4pp)
N.C.
16.7%
11.4%
26.0%
-2.7%
36.3%
2.8pp
-3.5%
38.0%
4.6pp
>500%
-6.6%
10.0%
308.2%
N.C.
N.C.
-74.7%
-23.1%
N.S.
N.C.
-2.2%
N.C.
(9.3pp)
N.C.
12,570.4
7,034.0
5,536.4
1,609.1
3,595.5
28.6%
556.4
4,151.9
33.0%
(715.5)
922.4
222.8
(148.3)
132.4
36.1
2,916.1
618.7
0.0
2,297.4
(9.7)
2,307.2
18.4%
0.773
11,910.6
6,787.3
5,123.2
1,674.3
3,073.1
25.8%
587.3
4,036.2
33.9%
(781.8)
954.7
247.3
(131.9)
57.4
(6.8)
2,284.5
661.7
0.0
1,622.8
1.4
1,621.4
13.6%
0.543
12,121.6
6,925.9
5,195.7
1,693.5
3,199.2
26.4%
588.6
4,090.8
33.7%
(774.4)
974.8
346.3
(142.1)
(3.9)
4.2
2,428.9
704.4
0.0
1,724.5
9.6
1,715.0
14.1%
0.575
Estado de Posición Financiera (Millones)
Activo Circulante
17,415.9
Efectivo y Equivalentes de Efectivo
7,764.2
Activos No Circulantes
17,412.6
Inmuebles, Plantas y Equipo (Neto)
3,607.8
Activos Intangibles (Neto)
6,935.9
Activo Total
34,828.5
Pasivo Circulante
3,301.3
Deuda de Corto Plazo
628.6
Proveedores
92.9
Pasivo a Largo Plazo
21,170.5
Pasivos por Impuestos Diferidos
3,105.9
Pasivo Total
24,471.8
Capital Contable
10,356.7
Participación Minoritaria
(3.6)
Capital Contable Mayoritario
10,280.4
Pasivo y Capital
34,828.5
Deuda Neta
3,264.5
15,528.5
6,896.1
17,323.0
3,576.7
6,803.0
32,851.5
3,621.0
647.8
118.7
18,806.1
3,105.9
22,427.1
10,424.4
(5.0)
10,353.1
32,851.5
3,652.2
15,275.0
7,271.3
18,302.6
3,465.1
7,565.4
33,577.5
3,159.2
666.6
136.8
18,463.5
3,112.1
21,622.7
11,954.9
2.4
11,881.2
33,577.5
3,325.3
16,787.3
7,263.9
18,631.8
3,451.3
7,720.8
35,419.1
3,101.0
666.6
78.2
20,435.9
3,112.1
23,536.9
11,882.2
(3.7)
11,812.2
35,419.1
2,873.3
15,883.5
6,876.8
19,480.9
3,411.3
7,720.8
35,364.4
9,219.7
666.6
89.7
14,174.0
3,463.5
23,393.7
11,970.7
(3.6)
11,904.3
35,364.4
3,463.5
-8.8%
-11.4%
11.9%
-5.4%
11.3%
1.5%
179.3%
6.1%
-3.5%
-33.0%
11.5%
-4.4%
15.6%
-1.8%
15.8%
1.5%
6.1%
-5.4%
-5.3%
4.6%
-1.2%
0.0%
-0.2%
197.3%
0.0%
14.7%
-30.6%
11.3%
-0.6%
0.7%
-2.2%
0.8%
-0.2%
20.5%
15,275.0
7,271.3
18,302.6
3,465.1
7,565.4
33,577.5
3,159.2
666.6
136.8
18,463.5
3,112.1
21,622.7
11,954.9
(9.7)
11,881.2
33,577.5
3,325.3
17,413.8
6,931.1
19,367.4
3,297.8
7,720.8
36,781.1
9,108.6
657.0
195.8
13,994.2
3,463.5
23,102.8
13,678.3
1.4
13,602.4
36,781.1
3,219.7
19,043.2
7,865.8
19,281.8
3,212.2
7,720.8
38,325.0
9,258.9
657.5
199.3
14,002.6
3,463.5
23,261.4
15,063.5
9.6
14,979.9
38,325.0
2,293.8
632.7
(870.8)
(118.9)
(511.0)
(868.0)
1,696.2
(927.4)
(132.2)
(261.5)
375.1
(513.9)
896.0
(85.2)
(304.2)
(7.4)
1,736.9
(1,259.7)
(52.4)
(812.0)
(387.1)
3,979.0
(2,515.5)
(518.4)
(1,991.6)
(1,046.5)
3,638.5
(2,170.8)
(230.5)
(1,577.4)
(340.2)
3,641.8
(1,249.3)
(153.5)
(1,304.3)
934.7
Estado de Flujo de Efectivo
Flujo del resultado antes de Impuestos
Flujos generado en la Operación
Flujo Neto de Actividades de Inversión
Flujo neto de actividades de financiamiento
Incremento (disminución) efectivo
1,127.4
(595.7)
(156.0)
(850.5)
(474.7)
Fuente: Banorte Ixe, Sibolsa, BMV
2
-1.8%
-5.7%
2.9%
-0.7%
-8.7%
-13.8%
-13.8%
6.8%
3.7%
12.3%
Debilidad generalizada en los ingresos. Azteca reportó que los ingresos de
publicidad en México (92.2% de las ventas totales) retrocedieron 3.9% vs el
2T12; nosotros estimábamos una caída de 5.5%. Nos sorprende la caída de
24.5% A/A en los ingresos de Azteca America, creemos que la empresa está
enfrentando una mayor competencia por parte de Univision, actual líder en el
segmento hispano de EEUU. Azteca America representó en el 2T13 un 6.1%
de los ingresos totales bajando su contribución desde 7.6% en el trimestre
previo. Los ingresos por exportación de programación también sufrieron una
caída de 22.0% A/A lo cual atribuimos a menores compras de programación en
el continente europeo.
Reducción en costos y gastos. Azteca reportó una reducción anual de 3.0% en
los costos de programación, producción y transmisión como parte de las
estrategias de control. En los gastos de administración, la empresa reportó una
disminución de 1.3% A/A derivado de menores gastos de operación y
reducción en los gastos de viaje ante un entorno más complicado.
Pérdida neta de P$84m por debilidad operativa. La utilidad de operación
registró una caída de 24.4% por los efectos antes mencionados y un aumento
de 3.1% en el cargo por depreciación. La debilidad operativa y pocos cambios
en los cargos financieros dieron como resultado una pérdida neta de P$84m lo
cual compara desfavorablemente con la utilidad reportada en el 2T12 y con
nuestro estimado.
Incorporando los resultados del 2T13 nuestra perspectiva para 2013
incluye una caída de 5.2% en los ingresos consolidados (P$11,910m) y una
reducción de 2.8% en el Ebitda, es decir, un monto de P$4,036m. Los
estimados del consenso de mercado todavía están por arriba de nuestros
números por lo que esperamos revisiones a la baja y un periodo de volatilidad
en el precio de la acción.
Fuerte descuento en los múltiplos, ajustamos el PO 2013 a P$8.00.
Actualmente la acción cotiza con un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 5.4x lo que
representa un descuento de 37.7% frente al múltiplo promedio de empresas
comparables (8.6x) lo cual consideramos es excesivo ya que el impacto de una
mayor competencia por la apertura del sector incidiría en los resultados de la
compañía en el largo plazo.
Dado la aversión de los inversionistas hacia esta emisora estamos revisando
nuestros supuestos de valuación. Ahora creemos que la acción podría cotizar a
finales del año con un múltiplo FV/Ebitda ‘13e de 6.7x lo que representaría un
PO 2013 de P$8.00 y un descuento del 21.6% con respecto al múltiplo de las
empresas comparables. El múltiplo propuesto representa un descuento del
25.2% con respecto a nuestro múltiplo objetivo de Televisa recordando que
desde hace varios años el mercado le asigna a Azteca un descuento de este tipo.
3
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández,
María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se
expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus
afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o
indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras
cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar
operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y
de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual
de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna
en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis
en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de
que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en
contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
4