LAB2T13

Análisis Bursátil
México
LABB
Reporte Trimestral
Reporte positivo; México con mejor desempeño



LAB reportó resultados del 2T13 positivos. Los ingresos crecieron
22.1% y el EBITDA 17.4%, en tanto que la utilidad neta creció
18.6%.
El mercado doméstico creció 5.9% a/a, pese a entorno de debilidad
en el consumo. Las operaciones internacionales crecieron 57.1%,
donde Estados Unidos y Brasil se colocan como los mercados
sobresalientes.
Reiteramos PO 2013 en P$35.00 y recomendación de COMPRA.
Resultados en ingresos en línea con nuestros estimados en ingresos, pero
por debajo a nivel operativo. Los ingresos crecieron 22.1% derivado de una
recuperación de las operaciones en México que crecieron 5.9% y del
dinamismo que sostuvieron los mercados internacionales que avanzaron
57.1% en el trimestres. Derivado del avance en ingresos EBITDA avanzó
17.4%, un margen de 21.1% que registro un retroceso de 90pb por mayores
gastos de publicidad. Por su parte los resultados a nivel neto mostraron un
avance de 18.0% a/a, resultado del crecimiento a nivel operativo.
Reiteramos PO2013 P$35.00 y COMPRA. Los resultados nos arrojan un
mejor desempeño en el mercado mexicano a lo anticipado, contrarrestando el
entorno de debilidad en el consumo que ha registrado el país. Por su parte los
mercados internacionales siguen registrando crecimientos a ritmo de doble
dígito. Consideramos que LAB seguirá capitalizando el mejor desempeño
estimado para la economía de México, al tiempo que seguirá reportando
sólidos crecimientos en los mercados internacionales con base en las
iniciativas de mercadotecnia y penetración de mercado que ha detonado para
esas regiones. Lo anterior tendrá que reflejarse en los niveles de valuación
mismos que vemos muy castigados. Reiteramos COMPRA y PO de P$35.00
Estados Financieros
Ingresos
Utilidad Operativ a
EBITDA
Margen EBITDA
Utilidad Neta
Margen Neto
Activ o Total
Disponible
Pasiv o Total
Deuda
Capital
25 de Julio 2013
www.banorte.com
www.ixe.com.mx
@analisis_fundam
Marisol Huerta Mondragón
Comerciales/Alimentos/Bebidas
Marisol.huerta.mondragon@banorte.com.
COMPRA
Precio Actual
PO2013
Dividendo
Máximo – Mínimo 12m
Valor de Mercado (US$m)
Acciones circulación (m)
Flotante
Operatividad Diaria (P$m)
P$28.40
P$35.00
32.9 – 24.1
2,394
1,053
32.3%
142.100
Rendimiento relativo al IPC
(12 meses)
40%
LABB
MEXBOL
20%
0%
-20%
Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13
Múltiplos y razones financieras
2011
8,056
2,001
2,083
25.86%
1,387
7.61%
2012
9,800
2,492
2,558
26.10%
1,565
8.69%
2013E
11,852
2,952
3,165
26.71%
2,076
17.51%
2014E
13,955
3,473
3,730
26.73%
2,130
15.26%
9,189
1,539
3,605
970
5,542
12,978
917
5,744
3,459
7,019
16,201
2,322
5,950
3,596
10,277
19,921
4,490
7,124
3,696
12,824
Fuente: Banorte-Ixe
1
FV/EBITDA
P/U
P/VL
2011
14.2x
22.6x
5.8x
2012
13.4x
19.8x
4.5x
2013E
12.2x
17.8x
3.6x
2014E
9.8x
17.3x
2.9x
ROE
ROA
9.87%
5.82%
28.30%
19.40%
30.20%
18.20%
35.00%
18.30%
0.3x
0.0x
0.4x
0.2x
0.4x
0.4x
-0.2x
0.4x
Deuda Neta/EBITDA
Deuda/Capital
LAB- Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
2T12
2T13
Ventas
2,074
2,532
Var %
22.1%
2T13e
2,482
Var % vs E
2.01%
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
Fuente: Banorte Ixe
439
456
268
518
535
317
18.1%
17.4%
18.3%
572
602
331
-9.39%
-11.15%
-4.23%
21.2%
22.0%
0.27
20.5%
21.1%
0.31
+0.69pp
+0.90pp
18.6%
23.0%
24.3%
0.31
-2.6pp
+3.1pp
1.5%
Desempeño en los ingresos. Crecen ingresos motivados por lanzamientos.
El avance de 22.1% en ingresos deriva del incremento de 106.7% de los
lanzamientos realizados el año anterior en México, así como por la aportación
de 35.8m de las marcas nuevas en México, que compensaron la baja de 1.6%
que registro en la línea base (marcas con al menos dos años de haber sido
lanzadas). Asimismo el avance deriva del desempeño de las operaciones
internacionales donde los mercados de Brasil y Estados Unidos registraron los
mejores resultados, este último impulsado por la iniciativa con Walmart y
Walgreens.
Ventas internacionales crecen 57.1%. Como resultado de las iniciativas en
las operaciones internacionales, como lo es la iniciativa con Walgreens y
Walmart en Estados Unidos, así como el positivo desempeño en mercados
como Brasil impulsaron este dinamismo en el mercado exterior. El mercado
internacional se favoreció a su vez de nuevos lanzamientos y una sólida
ejecución en la estrategia de mercadotecnia. Creemos este dinamismo
continuará así el resto del año.
Crece farmacéuticos, cae cuidado personal en México. Durante el 2T13 los
productos farmacéuticos representaron el 58.5% de las ventas en México,
mismas que aumentaron 86.5% durante el trimestre, por su parte los
productos de cuidado que representaron el 41.5% de las ventas disminuyeron
34.2% en el segundo trimestre de 2013.
A nivel operativo, crece margen bruto. El margen bruto reportado alcanzó
68.1% de las ventas , una expansión de 260pb en comparación con el mismo
periodo del año anterior, como resultado de una mayor participación de los
medicamentos de libre venta OTC, mismos que tienen un menor costo de
ventas.
Los gastos generales como porcentaje de las ventas aumentaron 3.3%, lo
anterior se debe a un mayor gasto de publicidad relacionado con las
operaciones internacionales, principalmente en Estados Unidos, asi como
mayores gastos de publicidad en México, con el fin de mejorar la presencia de
las marcas en el punto de venta.
Derivado de mayores gastos de venta y administración el margen EBITDA
durante el trimestre registró una contracción de 90pb al ubicarse en 21.1 desde
el 22.2% reportado en el mismo trimestre del año anterior, este fue
parcialmente compensado por un menor costo de ventas. El EBITDA registró
un crecimiento de 17.4% en el trimestre
2
Por su parte el Resultado Integral de Financiamiento resulto en una pérdida
de 63.9M reflejando menores ganancias cambiarias como resultado de la
apreciación del dólar con respecto a las monedas con las que opera, asi como
mayores gastos financieros.
A nivel neto se registró una ganancia de 18%, apoyado por el positivo
desempeño a nivel operativo.
Aspectos relevantes del trimestre . El ciclo de conversión de efectivo se
ubicó en 139 días lo que representa una disminución de 23 días respecto al
mismo trimestre de 2012. La cartera de clientes bajo (-19 días) al pasar de
154 a 135 días, lo anterior como resultado de los esfuerzos de mejorar las
cuentas por cobrar lo que implico políticas comerciales más estrictas y
negociaciones con sus clientes.
Por su parte los días de inventario disminuyeron 26 días. Lo anterior como
resultado del manejo de inventario más eficiente a través del sistema
implementado WMS (por sus siglas en inglés), sistema de gestión de
almacenes y el efecto de terciarizar la manufactura de algunos productos.
La razón de Deuda Neta a EBITDA fue de 0.89 veces. Al 30 de junio los
préstamos con instituciones financieras alcanzaron P$3,999.6m.
3
LAB
Cifras en millones de pesos
2012
2012
2012
2013
2013
2
3
4
1
2
1-13/1-12
2-13/1-13
Estado de Resultados
Ventas
2,074
2,562
3,389
2,084
2,532
22.1%
21.5%
Costo de Ventas
716
758
1,048
647
808
12.8%
24.8%
1,358
1,804
2,341
1,437
1,725
27.0%
20.0%
Margen Bruto
65.5%
70.4%
69.1%
68.9%
68.1%
4.0%
-1.2%
921
1,163
1,196
1,127
1,208
31.2%
7.2%
Gastos de Operación
Otros Ingresos (Gastos)
Utilidad Operativa
439
641
1,140
316
518
18.0%
64.2%
Margen Operativo
21.2%
25.0%
33.6%
15.1%
20.5%
-3.4%
35.2%
456
656
1,154
330
535
17.4%
62.2%
Margen EBITDA
22.0%
25.6%
34.1%
15.8%
21.1%
-3.9%
33.5%
Costo Financiero
-478
-56
-44
-108
-64
-86.6%
-41.0%
Ingresos Financieros
23
16
5
73
72
205.3%
Intereses Ganados
16
16
18
2
9
-45.6%
398.6%
51
51
59
73
72
40.9%
-1.7%
Intereses Pagados
19
0
0
36
0
Participación en Asociadas
9
9
6
9
8
-9.1%
-3.6%
3,767
595
1,102
216
463
-87.7%
114.2%
EBITDA
Gastos Financieros
Utilidad antes de impuestos
Impuesto Pagado
361
174
15
112
44
-87.7%
-60.2%
Impuesto Diferido
-187
-187
317
-43
95
-150.9%
-319.8%
Utilidad Consolidada
421
421
770
148
323
-23.2%
118.5%
Participación Minoritaria
Utilidad Neta Mayoritaria
Margen Neto
11
11
18
17
6
-45.9%
-62.9%
269
409
752
131
317
18.0%
141.5%
13.0%
16.0%
22.2%
6.3%
12.5%
10,533
11,717
12,993
13,128
13,891
31.9%
5.8%
Balance
Activo Total
Activo Circulante
7,131
7,000
8,216
8,162
8,595
20.5%
5.3%
Disponible
1,398
990
917
1,021
1,616
15.6%
58.3%
Cuentas por Cobrar (clientes)
3,753
4,192
4,827
4,341
3,981
6.1%
-8.3%
Otras Cuentas por Cobrar
416
413
471
599
620
49.0%
3.4%
1,272
978
1,032
1,078
1,258
-1.1%
16.7%
422
439
404
396
393
-8%
-0.8%
2,967
3,533
3,531
3,871
4,187
85%
8.2%
55
40
41
41
44
2%
7.5%
4,740
5,440
5,974
6,009
6,378
86%
6.1%
2,097
2,071
2,630
3,196
3,253
78%
1.8%
0
0
407
407
1,274
n.a.
213.3%
Otros Pasivos LP
2,642
3,369
3,344
2,813
3,125
96%
11.1%
Capital Consolidado
5,793
6,277
7,019
7,119
7,513
26%
5.5%
30
38
56
69
88
111%
27.5%
5,763
6,239
6,963
7,050
7,425
26%
5.3%
Inventarios
Activo LP
Inmuebles, Planta y Equipo
Intangibles
Otros Activos LP
Pasivo Total
Pasivo Circulante
Pasivo largo Plazo
Diferido
Minoritario
Mayoritario
Fuente: BMV, Banorte-Ixe.
4
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo
Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia
Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos
de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este
reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos
compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas
en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin
embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre
otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de
celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte
Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción
específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado,
estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o
sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de
inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de
inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en
el presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en
valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna
de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en
las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar
en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna
respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su
emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se
comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero
Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no
5
podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte
Ixe, Grupo Financiero Banorte.
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