REPORTE TRIMESTRAL Marisol Huerta (55) 1670 - 2224 marisol.huerta.mondragon@banorte.com 2T10 Alsea (ALSEA) COMPRA Tiene resultados positivos, en línea con el consenso Alsea reportó resultados positivos a nivel operativo, en línea con los estimados del mercado. El EBITDA creció 34.0% AsA, en tanto que los ingresos crecieron 4.5% AsA. Riesgo: A nivel neto registra una ganancia de Ps103.7 millones, relacionados con la recuperación de saldos a favor del IVA y al mejor desempeño operativo. Dividendo: Los resultados operativos ya se encuentran descontados por el mercado. Durante el 2T10 Alsea reportó resultados operativos positivos, en línea con las expectativas del mercado y ligeramente por debajo de nuestros estimados. Los resultados estuvieron apoyados por la disminución en el costo de las materias primas en dólares derivado de la apreciación del peso de 10% en el trimestre y que derivó en un incremento de 300pb en el margen bruto (de 62.8% a 65.8%), aunado a las eficiencias operativas logradas durante el trimestre. Los gastos de operación aumentaron como porcentaje de las ventas 50pb, lo anterior se atribuyó a la mezcla en el portafolio de negocios y al aumento en los gastos de energía eléctrica, disel y gas. Como consecuencia de la disminución en costos y el mayor control de gastos el EBITDA se incrementó 34% AsA. El margen EBITDA creció 260pb de forma interanual a 11.8%. A nivel neto, los resultados superaron las expectativas del mercado, luego de que registró una ganancia de Ps103 millones contra una pérdida de Ps49 millones que registró el mismo trimestre del año anterior, la ganancia es atribuible a los intereses y actualizaciones obtenidos por la recuperación de saldos a favor del IVA y a los mejores resultados operativos. Los ingresos del 2T10 tuvieron un crecimiento de 4.5% AsA, derivado del crecimiento de 2.1% en ventas mismas tiendas, principalmente observado en las tiendas de Starbucks de México y Argentina que compensaron la disminución de las VMT de Dominós Pizza México y Colombia, así como de Burguer King México. Durante los últimos 12 meses ha realizado la apertura de 26 unidades. Consideramos que los resultados operativos ya se encuentran descontados por el mercado. No obstante, los resultados a nivel neto podrían generar movimientos marginales de alza en la acción. Medio Precio Actual: Ps12.82 Precio Objetivo 2010: Ps15.50 Ps0.00 Rendimiento Esperado: 20.8% Máximo 12 meses: Ps13.80 Mínimo 12 meses: Ps7.50 Desempeño de la Acción 15.10 53,346 13.72 48,459 12.33 43,572 10.95 38,685 9.57 33,798 8.18 28,911 6.80 24,024 J-09 S-09 N-09 D-09 F-10 A-10 M-10 J-10 ALSEA* IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra ALSEA* Valor de mercado Ps7,840 Acciones en circulación 612M % entre el público 36.0% Volumen acciones 1.72M Indicadores Clave ROE 10.0% Rendimiento Dividendo Deuda Neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 3.1% 30.8% 0.9x 10.4x Evolución Trimestral (millones de ps.) Ventas EBITDA M. EBITDA U. Neta UPA 2T10 Banorte Estimado Cons. Est. 2,167 2,165 2,170 2,073 4.5% 0.1% -0.1% 255 262 251 190 34.0% -3.1% 1.4% 11.8% 12.5% 11.6% 9.2% 2.6 -0.8 0.2 99 100 68 -42 NA 3.0% 45.4% 0.16 0.17 0.11 -0.07 NA 3.0% 45.5% 2T09 Var A/A Var. vs. Est. Var. vs. Cons. 28 de Julio de 2010 ANALISIS FUNDAMENTAL Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. Análisis Fundamental Reporte Trimestral Estimados (millones de ps.) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) 2008 2009 2010E 2011E 7,787 8,587 9,613 10,888 459 335 422 661 1,032 1,000 1,165 1,361 13.3 11.6 12.1 12.5 Utilidad Neta 140 104 249 370 UPA (Ps) 0.2 0.2 0.4 0.6 Múltiplos P/U (x) 59.5 77.8 32.7 18.1 VE/EBITDA (x) 9.9 9.5 7.7 6.5 P/VL (x) 2.8 2.8 2.3 2.1 Aspectos relevantes del reporte Durante el 2T10, los ingresos en México avanzaron 1.3% AsA, debido principalmente al retroceso en VMT, mismo que fue parcialmente compensado con la apertura de 11 tiendas corporativas y 6 tiendas de subfranquiciatarios en los últimos 12 meses. El EBITDA de las operaciones en México, aumentó 57.5% en el 2T10, reflejando la disminución en el costo de ventas como consecuencia de la apreciación del peso frente al dólar y las medidas de ahorro implementadas por la compañía. Durante el 2T10, los ingresos de las operaciones de Latinoamérica crecieron 31.6% AsA, derivado de la apertura de 15 unidades en los últimos doce meses, así como al incremento en VMT (la compañía no revela el crecimiento en VMT por mercado). Esta división representó el 19.9% de las ventas consolidadas de Alsea. El EBITDA aumento 166.4% reflejando el incremento en VMT y la disminución en el costo de ventas ante la apreciación de las diferentes monedas de los países en donde Alsea tiene operaciones. Las ventas de la unidad de distribución de Alsea, DIA (Distribución Internacional de Alimentos), disminuyeron 7.9% AsA, como resultado del retroceso en VMT de algunas marcas en México. Las ventas de está subsidiaria a terceras partes disminuyó 9.0% de forma interanual, relacionado con la disminución en las ventas a terceros de Burger King y subfranquiciatarios de Domino´s Pizza. El EBITDA de DIA disminuyó 28.9% de forma interanual y el margen EBITDA presentó un retroceso de 430pb en comparación con el mismo periodo del año anterior. La variación es atribuible al cambio en la mezcla de negocios, ya que las marcas de mayor crecimiento en ventas son las que tienen un mayor costo de ventas para la distribuidora. A nivel neto se registró una ganancia de Ps103 millones contra una pérdida de Ps49 millones que generó el mismo trimestre del año anterior, la ganancia es atribuible a la cuenta de otros gastos y productos que generó un producto por Ps106.7 millones, relacionado con los intereses y actualizaciones obtenidos por la recuperación de saldos a favor del IVA, y que fue compensado por los gastos de procedimientos relacionados con Italianni´s. Otros aspectos relevantes del reporte Al 30 de junio de 2010 la deuda total de Alsea disminuyó en Ps185 millones finalizando en Ps1,449.9 millones. La razón de deuda neta/EBITDA disminuyó a 0.8x, desde el 1.47x en el mismo trimestre de 2009. Jul-28-10 Pág - 2 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Las inversiones de CAPEX en 2010 sumaron Ps284 millones, de los cuales 91.2% se destinaron a la apertura de tiendas, renovación de equipos y remodelación de tiendas. Los restantes se destinaron a la reposición de maquinaria y equipo de DIA y licencias de software. Resumen Financiero (millones de ps.) Datos de Balance Activo Efectivo Jun 10 Mar 10 5,741 6,061 480 669 Pasivo Total 2,593 2,821 Deuda Total 1,449 1,553 Resultados Trimestrales Ventas EBITDA 2,902 3,005 C. Minoritario 246 236 Jul-28-10 2T09 2,167 2,073 4.5% 255 190 34.0% Utilidad Operativa 94 17 440.6% Utilidad Neta 99 -42 -335.5% 11.8% 9.2% Margen EBITDA (%) C. Mayoritario 2T10 Margen Operativo (%) 4.3% 0.8% Margen Neto (%) 4.6% -2.0% Pág - 3 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Marisol Huerta Mondragón y Georgina Muñiz Sánchez, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Rendimiento Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Jul-28-10 Pág - 4 -