Axtel3T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
AXTEL
Resultados al 3T11
Octubre 27, 2011
Mantener
BUSCA CRECER VIA FIBRA ÓPTICA
Precio Objetivo - 2012
P$5.75
Un reporte neutral sin sorpresas
Axtel reportó sus resultados al 3T11 el cual calificamos como neutral siendo
en línea con lo estimado. La competencia en el sector telecomunicaciones
continua provocando una erosión de las tarifas mediante la oferta de
servicios empaquetados; Axtel al no tener un servicio de TV de paga se
encuentra en desventaja frente a otros operadores. La empresa reportó
ingresos por $2,713 mdp (+0.5% vs 3T10) siendo afectada por la menores
ventas al que era su principal cliente mayorista (Nextel). A nivel del Ebitda,
la empresa logró un avance del 10.2% derivado del cambio a las tarifas de
terminación de llamadas así como un menor tráfico con operadores
celulares. La empresa registró una pérdida neta de $1,021 mdp siendo
afectada por la depreciación del peso.
Impulsando el servicio de banda ancha
La empresa ha decidido impulsar el crecimiento del servicio de internet de
banda ancha con el lanzamiento de Axtel X-tremo a través de una fibra
óptica directa al hogar (FTTH) lo que le permite ofrecer una velocidad de
conexión de hasta 100 Mbps con lo que ha mejorado la captación de nuevos
clientes. La empresa registró 30.6 mil adiciones netas en los accesos a
internet siendo un crecimiento de 48.5% A/A, por el contrario, las líneas en
servicio se mantuvieron sin cambio.
2012: Todavía con dificultades para crecer
El escenario de 2012 para Axtel es complicado debido a la terminación del
contrato de Nextel (4.5% de los ingresos 2011e), uno de sus principales
clientes mayoristas, por lo que el comparativo anual todavía será
complicado. Estimamos un aumento de 3.5% en la base de líneas en
servicio y de 27.3% en los suscriptores de banda ancha, sin embargo, la
competencia en el sector generará una presión en tarifas limitando el
crecimiento de los ingresos. Para las ventas estimamos un aumento de
0.5% mientras que para el Ebitda calculamos una caída de 1.8%.
Estimamos que la empresa destinará $200 mdd en CAPEX y podría generar
un FCF de $880mdp.
Principales riesgos
Los consumidores están optando por aquellas compañías que les ofrezcan
una variedad de servicios empaquetados (voz fija y/o móvil, datos y TV),
afectando a Axtel que no ofrece el servicio de TV de paga además de que
hay una migración de servicios de telefonía fija hacia la telefonía celular.
Consideramos que el mayor riesgo de Axtel es su alto apalancamiento
limitando la flexibilidad de su balance, la empresa tiene una razón de deuda
neta a Ebitda de 3.0x y posiblemente no veremos un cambio significativo
con la generación de efectivo estimada.
Precio Objetivo 2012 y Recomendación
Estamos determinando un Precio Objetivo para 2012 de $5.75 mediante
una valuación por múltiplos. Este precio objetivo implica que la acción
cotizaría a finales del 2012 con un múltiplo FV/Ebitda ’12e de 4.66x siendo
un descuento del 8.5% con respecto al múltiplo promedio de los últimos
dos años. Aunque la valuación de la acción es baja frente al múltiplo
promedio de otras empresas comparables no vemos catalizadores de
crecimiento en el corto plazo. En base a nuestras políticas de inversión y el
rendimiento potencial, reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Manuel Jiménez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPC
4.99
5.75
15.2%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
36,727.21
40,500.00
10.3%
5.0%
27/10/11
7.92 / 4.68
476
45.0%
4.4x
3.0x
-1.8%
32.1%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Neutral
Neutral
Neutral
Negativo
Neutral
Neutral
Negativo
Neutral
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPC
Estrategia
En IPC
Condición
0.0%
0.2%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Axtel CPO
IPC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Subponderar
Prom. Móvil
8 días
10 días
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Más Detalles
A continuación presentamos los principales las principales cifras de los resultados de Axtel al 3T11 y la
variación frente a nuestros estimados.
Axtel – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
3T10
Var %
3T11e
Ventas
2,713
2,700
0.5%
2,703
0.4%
151
68
123.8%
93
122.0%
919
834
10.2%
908
1.2%
-1,021
-18
N.A.
-1,077
N.A.
Utilidad de Operación
Ebitda
Utilidad Neta
Var % vs E
Márgenes
Margen Operativo
Margen Ebitda
UPA
5.6%
2.5%
3.1pp
3.4%
2.2pp
33.9%
30.9%
3.0pp
33.6%
0.3pp
($0.815)
($0.015)
N.A.
($0.786)
N.A.
Fuente: Banorte Ixe, BMV.
Del reporte al 3T11 vale la pena destacar:
Los ingresos de la empresa continúan afectados por menores ingresos del que fue su principal
cliente mayorista (Nextel). En este trimestre, Nextel representó el 3.8% de los ingresos totales
mientras que en el 5.5% su salida afecta los ingresos del servicio local y la generación de
tráfico hacia compañías celulares.
Los ingresos consolidados se mantuvieron prácticamente sin cambio; en este trimestre los
ingresos del servicio local cayeron 7.9% A/A lo cual pudo ser compensado por un aumentos de
2.7% en Larga Distancia, 4.6% en Datos y Redes y 12.7% en el tráfico internacional.
El costo de ventas cayó 9.4% vs 3T10 debido a una reducción de 17.1% en el tráfico hacia
compañías celulares así como menores tarifas de terminación de llamadas; el costo asociado al
tráfico de llamadas internacionales disminuyó por una reducción de 4.0% en el volumen y el
efecto del tipo de cambio.
Estimados 2012
El escenario macroeconómico para 2012 definido por nuestro departamento de Análisis Económico es de
un crecimiento moderado, históricamente, el sector telecomunicaciones ha mostrado un mejor
desempeño que la economía al ser un vehículo para incrementar la productividad en diversas industrias.
Sin embargo dentro del sector hay que realizar una cuidadosa selección de las acciones en las que
invertir dadas las condiciones particulares de las empresas.
En base a nuestros estimados, el escenario para Axtel el próximo año es de cero crecimiento ó en el
mejor de los casos un avance moderado ya que la empresa sigue siendo afectada por la salida de su
principal cliente (Nextel) al terminar su contrato en 2011 lo que dificultará los comparativos del 2012;
estimamos que Nextel representaría cerca del 4.5% de los ingresos de Axtel en el 2011. La estrategia
de la empresa es enfocarse hacia el crecimiento de suscriptores de banda ancha a través de su proyecto
de FTTH (Fibra al hogar) ofreciendo velocidades de conexión a internet de 1 hasta 100 Megas, no
obstante creemos que la empresa debe invertir más en promoción para detonar el crecimiento de este
servicio. La principal dificultad que enfrenta la compañía es la falta de un servicio de TV de paga para
poder competir con los operadores de Cable que ofrecen paquetes de triple o cuádruple play.
Para el 2012 estimamos un monto de $10,829 mdp para los ingresos consolidados lo que
representaría un incremento marginal de 0.5% vs 2011e. A nivel del Ebitda estamos calculando un
monto de $3,481 mdp, es decir, una caída de 1.8% lo que representaría para el margen de Ebitda una
contracción de 80pb para finalizar en 32.1% mientras que para la utilidad de operación estimamos una
caída de 1.1% y un margen operativo de 3.5% (-10pb A/A). Para estas proyecciones hemos utilizado
los siguientes supuestos:
Para las líneas en servicio estimamos 36.5 mil adiciones netas (registrándose la mayoría en la
segunda mitad del 2012) lo que representaría un incremento de 3.5% vs 2011e y llevaría la
base de líneas a 1.08 millones. En los suscriptores de internet esperamos 118 mil adiciones
netas, a un ritmo de 27 mil trimestrales, con lo que la base de accesos de banda ancha
alcanzaría los 552.4 mil lo que sería un aumento de 27.3% A/A y equivaldría al 51.1% de las
líneas en servicio.
La presión en tarifas podría continuar por el entorno de competencia y la integración de
servicios en paquetes con precios más atractivos para los consumidores. La baja en tarifas y la
2
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
salida de Nextel podría provocar una reducción en el ARPU (ingreso promedio por suscriptor) de
de 5.5% para el servicio local. Estimamos que los ingresos locales contribuirían con el 39% de
los ingresos consolidados.
Para los ingresos de larga distancia calculamos un incremento de 1.3% derivado de una
expansión del 4% en el volumen de minutos y una reducción de 2.8% en las tarifas por minuto.
En el tráfico internacional estimamos un incremento de 3.5% en el volumen de minutos pero
para las tarifas estimamos una mayor presión al ser un servicio muy competido por lo que los
ingresos de terminación de tráfico internacional podrían caer 0.5% A/A.
Los ingresos de datos y redes podría aumentar 6.9% por el crecimiento de suscriptores de
banda ancha impulsado por el servicio de FTTH y un aumento de 2.6% en las líneas
equivalentes para las líneas dedicadas.
En el tema de costos y gastos no vemos una presión significativa ya que la reducción de tarifas
de interconexión junto con el programa de ahorros en costos permitirá absorber mayores
gastos por la contratación de nuevos suscriptores de banda ancha.
Nuestras proyecciones asumen que Axtel destinará $200 mdd en inversiones de capital lo que
representaría el 22.7% de los ingresos totales.
La empresa al cierre del 3T11 tiene una deuda con costo de $11,139 mdp por lo que su razón de deuda
neta a Ebitda es de 3.0x consideramos que este nivel de apalancamiento limita la flexibilidad de la
compañía. Estimamos que la empresa generaría un FCF de $880 mdp vs $582 mdp en 2011e. Nuestro
estimado para la razón de deuda neta a Ebitda para el cierre de 2012 es de 2.7x siendo un cambio
menor por lo que vemos un mayor riesgo en esta emisora.
Valuación por Múltiplos
Para determinar el precio objetivo de las acciones de Axtel para el cierre de 2012 hemos decidido utilizar
un modelo de valuación por múltiplos en lugar de una valuación por flujos descontados (DCF) ya que la
generación de flujo es incierta si se llegara a complicar un poco el escenario para la empresa. En este
ejercicio de valuación estamos determinando un múltiplo objetivo FV/Ebitda ‘12e de 4.66x que sería un
descuento de 8.5% con respecto al promedio de los últimos dos años. Con este múltiplo y los estimados
del 2012 estamos determinando un precio objetivo de $5.75 representando un potencial de apreciación
de 15.2%.
2012e
Ebitda
3,481.3
FV/Ebitda objetivo
4.66x
FV
16,219.6
Deuda con costo
10,301.4
Caja
1,288.9
Valor del capital
7,207.1
Acciones circulación
1,252.8
Precio Objetivo (P$)
5.75
Fuente: Banorte Ixe
Axtel – FV/Ebitda 2 años
6.00
6.00
5.80
5.80
5.60
5.60
5.40
5.40
5.20
5.20
5.00
5.00
4.80
4.80
4.60
4.60
4.40
23-Oct-2009
4.40
10-Feb-2010
#N/A
27-May-2010
7-Sep-2010
Promedio / Avg.
23-Dic-2010
FV / EBITDA
7-Abr-2011
21-Jul-2011
Mínimo / Minimum
Fuente: Banorte Ixe
3
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Como se puede observar en la gráfica anterior, el múltiplo FV/Ebitda de Axtel tiene un descuento frente
a su promedio de los últimos dos años, en diversas ocasiones hemos comentado que los múltiplos bajos
no son por sí solos un catalizador de crecimiento para el precio de la acción. Consideramos que lo más
importante es que la empresa modifique su estrategia para incrementar sus ingresos.
Múltiplos Comparables
En la siguiente tabla observamos una muestra de empresas del sector telecomunicaciones. Actualmente,
Axtel cotiza con un descuento de 7.8% en el múltiplo FV/Ebitda ‘12e con respecto al promedio del sector
y su margen de Ebitda es muy similar al promedio.
Ventas
Ebitda
FV/
EBITDA
FV/
EBITDA
Var %
Margen
Mkt Cap
FV
12m
12m
2011E
2012E
Ebitda'12e
Ebitda'12e
AT&T
170,373
233,421
125,580
39,010
5.4x
5.1x
4.4%
34.9%
Verizon
104,194
151,344
107,405
35,172
4.1x
3.7x
7.8%
33.2%
Vodafone
143,748
193,788
73,210
23,230
8.3x
7.7x
7.5%
30.2%
Telefónica
96,158
172,098
88,900
31,750
5.5x
5.4x
2.7%
37.1%
France Telecom
48,448
94,294
63,820
20,763
4.5x
4.6x
-2.7%
32.2%
China Telecom
53,010
57,630
36,380
11,910
4.8x
4.6x
6.6%
31.8%
5,215
7,047
6,340
1,663
4.2x
4.1x
10.0%
25.0%
Telefónica Brasil
21,177
23,142
19,736
6,800
3.3x
3.1x
3.0%
35.5%
TIM Participações
12,384
13,404
8,790
2,530
5.1x
4.3x
11.8%
28.2%
Tele Norte Leste
5,440
14,030
16,140
5,803
2.6x
2.6x
2.5%
18.6%
Megacable
1,738
1,750
553
230
5.8x
5.2x
5.4%
43.0%
96,532
114,738
51,543
20,348
6.0x
5.6x
5.1%
38.4%
51
221
202
61
3.4x
3.2x
-0.8%
4.9x
4.6x
NII Holdings
Amx
Maxcom
Promedio
Axtel (*)
476
1,160
883
277
Premio / (Descuento)
33.6%
32.8%
4.4x
4.3x
(11.1%)
(7.8%)
-1.8%
32.1%
Fuente: Thomson, Bloomberg, Banorte Ixe. Precios al 25/10/11.(*) Nota Importante: El cálculo del múltiplo FV/Ebitda
de Axtel, Amx, Maxcom y Mega se modificó para hacerlo comparable con el resto de las empresas de esta tabla, la
principal diferencia es que en México el FV incluye el capital minoritario (multiplicado por el P/VL).
Estados Financieros (mdp)
TACC
Ventas Netas
Costo de Ventas
2010
2011e
2012e
2013e
10,969
10,652
10,780
10,829
11,252
2,987
2,955
2,863
2,924
3,061
Utilidad Bruta
7,982
7,696
7,917
7,905
8,191
Margen Bruto
72.8%
72.3%
73.4%
73.0%
72.8%
Gastos generales
7,591
7,209
7,456
7,532
7,524
Utilidad Operación
773
241
386
381
601
Margen operativo
7.0%
2.3%
3.6%
3.5%
5.3%
EBITDA
Margen EBITDA
3,839
3,228
3,544
3,481
3,634
35.0%
30.3%
32.9%
32.1%
32.3%
Resultado Integral Financiamiento
-409
-571
-906
-573
-743
Utilidad antes impuestos
358
-289
-545
-227
-180
Provisión impuestos
181
-3
115
-31
-45
Utilidad Neta
176
-286
-660
-195
-135
-1.2%
Margen Neto
4
2009
1.6%
-2.7%
-6.1%
-1.8%
Acciones Circulación
1,253
1,253
1,253
1,253
1,253
UPA
0.141
-0.228
-0.526
-0.156
-0.108
10 -13e
1.8%
2.1%
35.6%
4.0%
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Estados Financieros (mdp)
TACC
2009
2010
2011e
2012e
2013e
21,603
22,409
22,300
21,674
21,466
4,231
4,443
4,304
4,611
4,889
10 -13e
Balance General
Activo Total
Activo Circulante
Caja
Activo Fijo
1,402
1,308
1,037
1,296
1,542
15,211
15,698
15,739
14,805
14,321
Otros Activos
2,162
2,267
2,257
2,257
2,256
Pasivo Total
13,402
14,674
14,775
14,386
14,327
1,223
656
648
632
636
Pasivo Circulante
-1.4%
-0.8%
Pasivo Largo Plazo
8,922
9,773
9,912
9,669
9,731
Capital Contable
8,201
7,734
7,525
7,288
7,139
-2.6%
3,839
3,228
3,544
3,481
3,634
4.0%
-677
90
-471
-178
-161
Flujo Efectivo
EBITDA
Cambio en capital trabajo
Impuestos
Inversiones de capital
-181
3
-115
31
45
-2,674
-3,361
-2,376
-2,454
-2,485
Intereses netos
-901
-910
-931
-796
-786
Flujo Libre de Efectivo
-595
-949
-348
85
247
Fuente: BMV, Axtel, Banorte Ixe
5
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo
Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
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Grupo Financiero Banorte.
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Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9931
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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