REPORTE TRIMESTRAL Marissa Garza Ostos (55) 1670 - 2223 marissa.garza@banorte.com 2T09 Axtel (AXTEL) MANTENER Resultados mixtos. Comienzan a disminuir las desconexiones. Los ingresos vinieron por debajo de expectativas. No obstante, el EBITDA permaneció al mismo nivel del año anterior, ligeramente arriba del consenso. Riesgo: Las desconexiones han disminuido. Sin embargo, aún no es suficiente para mejorar los resultados. Precio Objetivo 2009: El reporta tendrá un efecto neutral en el precio de la acción, en nuestra opinión. Estaremos revisando nuestros estimados y recomendación. Al parecer AXTEL comienza a estabilizarse. El número de desconexiones ha disminuido sensiblemente, a pesar de las condiciones macroeconómicas adversas. Al cierre del 2T09 el número de líneas en servicio (LIS) permaneció prácticamente al mismo nivel del 1T09, aunque en forma anual mostraron una contracción de 5.9% al ubicarse en 915 mil líneas. No obstante aún es temprano para poder asumir que esto representa un cambio en la tendencia de crecimiento de la compañía. Los ingresos consolidados de AXTEL cayeron 6.4% AsA, situándose 4.5% por debajo de nuestro estimado. Esto se explica por una mayor debilidad a la anticipada en el segmento de servicio local (-14% AsA vs nuestro estimado de -9%), por una contracción mayor en el número de LIS respecto de nuestras proyecciones y a la estrategia de empaquetamiento de productos. Del lado positivo, el segmento de datos y redes se vio favorecido por un incremento de casi 22% AsA en los suscriptores de Internet para un total de 137,400 usuarios, por arriba de lo esperado La disminución en las tarifas de terminación de llamadas fijas a celular y los menores costos de larga distancia nacional beneficiaron la estructura de costos de AXTEL. De esta forma, el EBITDA permanece al mismo nivel del año anterior, a pesar de los menores ingresos. Este resultado se ubicó ligeramente arriba de las expectativas del mercado (+1.6%), pero por debajo de nuestros estimados (-1.7%) debido a los menores ingresos. Al incorporar los resultados del trimestre, el múltiplo VE/EBITDA se abarata de 4.5x a 4.3x. Estos múltiplos se ven atractivos al compararlos con otras empresas de telefonía como TELMEX. No obstante, seguimos pensando que el mercado no pagará múltiplos mayores por esta compañía, hasta que la tendencia de crecimiento sea más evidente. Medio Precio Actual: Ps7.35 Ps7.50 Dividendo: Ps0.00 Rendimiento Esperado: 2.0% Máximo 12 meses: Ps16.60 Mínimo 12 meses: Ps4.40 Desempeño de la Acción 19.00 31,062 16.50 26,975 14.00 22,888 11.50 18,801 9.00 14,714 6.50 10,627 4.00 6,540 J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 M-09 M-09 J-09 AXTELCPO IBMV Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra AXTELCPO Valor de mercado Ps9,208 Acciones en circulación 1,253M % entre el público 34.0% Volumen acciones 2.48M Indicadores Clave ROE -10.5% Rendimiento Dividendo Deuda Neta / Capital 0.0% 105.5% Deuda Neta / EBITDA 2.1x EBITDA / Intereses 5.2x Evolución Trimestral 2T09 Banorte Estimado Cons. Est. 2T08 Var A/A Var. vs. Est. Var. vs. Cons. Ventas 2,746 2,875 2,830 2,933 -6.4% -4.5% -3.0% EBITDA 1,002 1,019 986 1,001 0.1% -1.7% 1.6% 36.5% 35.4% 34.8% 34.1% 2.4 1.1 1.6 486 617 226 240 102.5% -21.2% 114.9% 0.39 0.49 0.18 0.19 102.5% -21.2% 114.9% M. EBITDA U. Neta UPA 22 de Julio de 2009 ANALISIS FUNDAMENTAL Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. Análisis Fundamental Reporte Trimestral Estimados 2007 2008 2009E 2010E 12,191 11,572 11,583 11,990 Utilidad Operativa 1,394 1,355 1,219 1,545 EBITDA 4,084 4,075 4,171 4,349 33.5 35.2 36.0 36.3 Utilidad Neta 491 -700 513 773 UPA (Ps) 0.4 -0.6 0.4 0.6 (millones de ps.) Ventas Margen EBITDA (%) Múltiplos P/U (x) 18.8 -13.2 17.9 11.9 VE/EBITDA (x) 3.8 4.4 4.0 3.5 P/VL (x) 1.1 1.2 1.3 1.2 Resultados por segmento de negocio. Los ingresos de Servicio Local, que representan 43% de los ingresos consolidados, registraron una disminución de 14% AsA. La reducción en el número de LIS y el menor tráfico de Nextel, en conjunción con la disminución en las tarifas de terminación de llamadas fijas a celular explican esta caída. Los ingresos de Datos y Redes (23% de los ingreso consolidados) crecieron 2% respecto al 2T08, debido al aumento de 5.0% en el número de líneas equivalentes para llegar a un total de 487,500 líneas y al crecimiento de 21.7% en los suscriptores de Internet respecto al 2T08 para ubicarse en 137,400 usuarios. Los ingresos de Larga Distancia registraron una contracción interanual de 11% debido a la reducción en los ingresos por minuto por la estrategia de empaquetamiento de productos. El segmento de Tráfico Internacional registró ingresos 36% superiores AsA debido principalmente al efecto de la devaluación del peso frente al dólar. De esta forma, los ingresos consolidados disminuyeron 6.4% AsA, situándose por debajo de expectativas. Otros aspectos relevantes del reporte La deuda neta disminuyó 9.0% respecto del 1T09 para ubicarse en Ps8,415 millones. La razón de deuda neta/EBITDA al 2T09 fue 2.1x y la cobertura de intereses 5.2x, niveles similares a los registrados en el 1T09. Durante el trimestre, AXTEL realizó inversiones de capital (CAPEX) por Ps569 millones. De esta forma la compañía lleva acumuladas inversiones por Ps1,229 millones. El CAPEX estimado por la compañía para 2009 es de alrededor de Ps2,200 millones (US$150 millones). Próximamente estaremos revisando nuestros estimados y recomendación, después de incorporar los resultados del trimestre a nuestro modelo de proyecciones. Jul-22-09 Pág - 2 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Resumen Financiero Datos de Balance Activo Jun 09 Mar 08 21,178 21,731 1,090 1,064 Pasivo Total 13,199 14,187 Deuda Total 9,505 10,314 Efectivo Resultados Trimestrales 7,979 7,544 C. Minoritario 0 0 Jul-22-09 2T08 Ventas 2,746 2,933 -6.4% EBITDA 1,002 1,001 0.1% Utilidad Operativa 219 277 -20.9% Utilidad Neta 486 240 102.5% 36.5% 34.1% 8.0% 9.4% 17.7% 8.2% Margen EBITDA (%) C. Mayoritario 2T09 Margen Operativo (%) Margen Neto (%) Pág - 3 - Análisis Fundamental Reporte Trimestral Certificación de los Analistas. Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Rendimiento Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Jul-22-09 Pág - 4 -