Bimbo2T09

REPORTE TRIMESTRAL
Marisol Huerta / Rogelio Urrutia
(55) 1670- 2224 / 5268 - 1686
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
rogelio.urrutia@banorte.com
2T09
Grupo Bimbo (BIMBO)
MANTENER
Reporte 2T09 Positivo; EBITDA crece arriba del consenso
•
•
•
La incorporación de Weston Foods continuó apoyando
fuerte crecimiento durante el 2T09.
el
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Los resultados operativos fueron positivos y superaron las
expectativas, aún excluyendo la adquisición.
Estaremos revisando nuestros estimados y recomendación.
Apoyado por la incorporación de Weston Foods, Bimbo reportó
durante el 2T09 un crecimiento de 42.9% AsA en ingresos.
Descontando la adquisición de EUA el crecimiento en ventas hubiera
sido de 4.6% AsA. En EUA, los ingresos se beneficiaron de la
expansión orgánica, tipo de cambio y de mejores precios en los
productos en la región oeste. México mostró un avance de 0.7% AsA,
afectado por la debilidad del consumo, y por las medidas restrictivas
que derivaron del brote de influenza en el país y que redujeron las
ventas del canal tradicional (tienditas), pese a los mayores
volúmenes que registró en las tiendas de autoservicios. En
Latinoamérica, las ventas crecieron 9.1% AsA apoyadas por precios y
el lanzamiento de nuevos productos, así como a la integración de
nuevas operaciones.
Durante el trimestre el margen bruto registró una expansión de 230
puntos base. La baja en los precios de materias primas,
particularmente el trigo, contrarresto el efecto del tipo de cambio y
los mayores costos laborales observados en Latinoamérica. El
margen después de gastos generales creció 250 puntos base, a
9.6%, resultado en gran parte a menores gastos generales en EUA
que contrarrestaron el incremento en gastos registrados en México,
sobre todo en publicidad y promoción con el fin de incentivar el
consumo. Si se excluye la adquisición, el margen hubiera mostrado
una expansión de 160 puntos base, al ubicarse en 8.7%. El EBITDA
creció 76.4% AsA a Ps3,550 millones, un margen de 12.4%, 230
puntos base superior AsA. La utilidad neta se ubicó en Ps1,427
millones, un crecimiento de 69.9% AsA.
Bimbo cotiza a un múltiplo VE/EBITDA conocido de 11.2x, desde un
promedio de 7.0x que cotizaba antes de la adquisición. El crecimiento
reportado en el EBITDA del 2T09 tenderá a revaluar el múltiplo, por
lo que estaremos revisando nuestros estimados anuales y
probablemente nuestra recomendación.
Ps71.64
Precio Objetivo 2009:
Ps81.00
Dividendo:
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
13.1%
Máximo 12 meses:
Ps74.00
Mínimo 12 meses:
Ps39.40
Desempeño de la Acción
79.70
35,298
72.13
31,947
64.57
28,596
57.00
25,245
49.43
21,894
41.87
18,543
34.30
15,192
J-08 S-08 O-08 D-08 F-09 A-09 M-09 J-09
BIMBOA
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
BIMBOA
Valor de mercado
Ps84,234
Acciones en circulación
1,176M
% entre el público
N.D.
Volumen acciones
0.52M
Indicadores Clave
ROE
16.0%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
97.4%
Deuda Neta / EBITDA
2.8x
EBITDA / Intereses
7.1x
Evolución Trimestral
2T09
Banorte
Estimado
Cons.
Est.
2T08
Var
A/A
Var.
vs. Est.
Var. vs.
Cons.
Ventas
28,581
ND
29,285
19,996
42.9%
ND
-2.4%
EBITDA
3,541
ND
3,417
2,012
76.0%
ND
3.6%
12.4%
ND
11.7%
10.1%
2.4
ND
0.8
1,427
ND
1,804
840
69.9%
ND
-20.9%
1.21
ND
1.53
0.71
69.9%
ND
-20.9%
M. EBITDA
U. Neta
UPA
23 de Julio de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que
asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps.)
Ventas
2007
2008
2009E
2010E
72,294
82,317
121,333
132,565
Utilidad Operativa
6,408
7,328
10,547
11,706
EBITDA
8,646
9,829
14,611
16,853
Margen EBITDA (%)
12.0
11.9
12.0
12.8
3,811
4,320
4,290
5,254
3.2
3.7
3.6
4.4
P/U (x)
22.1
19.5
23.1
14.8
VE/EBITDA (x)
10.2
9.1
8.5
6.6
3.0
2.5
2.1
1.8
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/VL (x)
Aspectos Relevantes del 2T09
Resultados por Mercado
México
El desempeño en el mercado mexicano se ve débil, resultado de la recesión
económica. Los ingresos crecieron 0.7%, afectados por un menor consumo y
las restricciones sanitarias por la influenza que provocaron cierres en el canal
tradicional. Este canal representa el 70% de sus ventas aproximadamente. Lo
anterior contrarresto el beneficio de mayores ventas en los canales modernos y
de los lanzamientos de nuevos productos.
Los gastos generales como porcentaje de las ventas aumentaron 0.4% AsA,
resultado de un menor ritmo de crecimiento en ventas así como mayores
gastos de publicidad y promoción realizados para motivar un mayor consumo.
No obstante, el margen después de gastos generales se ubicó en 10.7%, un
avance de 60 puntos base, apoyado en una mayor la expansión del margen
bruto, resultado de que en el trimestre se moderó el efecto en los costos de
materias primas, trigo, que contrarrestó el impacto de la devaluación del peso
frente al dólar en el costo de los insumos referenciados en dólares, además de
que reportó eficiencias en la distribución, tras la consolidación de rutas y el
cierre de algunos centros de distribución. El EBITDA creció 3.1% y tuvo un
avance de 30 puntos base.
Estados Unidos.
Los resultados siguen sorprendiendo sobre todo por los beneficios que se han
observado tras la integración de Weston Foods, lo que sigue mejorando los
márgenes. Las ventas netas se triplicaron, al ascender a Ps12,694 millones. El
crecimiento se atribuye a la integración de Weston Foods (BBU East), al
crecimiento orgánico de BBU West, resultado de los incrementos de precios
realizados en los últimos doce meses, y al beneficio de la apreciación del dólar
frente al peso. El crecimiento más sobresaliente en el trimestre provino de las
cadenas nacionales de supermercados.
En términos de dólares, las ventas netas excluyendo la adquisición hubieran
aumentado 0.4% en el segundo trimestre.
El margen bruto se ubicó en 51.4%, desde el 43.2% un avance 8.20 puntos
porcentuales en el 2T09 apoyado por la disminución de los precios de los
commodities y la energía en BBU West en contraste con el segundo trimestre
del año anterior cuando los costos de las materias primas y de energía
Jul-30-09
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
alcanzaron su máximo nivel, la reducción de los costos laborales, e incrementos
en la productividad. Los gastos generales disminuyeron 0.2 puntos
porcentuales en el trimestre, como porcentaje de las ventas para ubicarse en
43.5%, lo anterior obedeció a menores gastos proporcionales en la operación
de Estados Unidos, tras la incorporación de Westonn Foods (BBU East) y las
iniciativas en curso de BBU West, tales como la consolidación de rutas. El
EBITDA en Estados unidos se ubicó en Ps1,514 millones desde los Ps47
millones del año anterior, con lo que el margen pasó de 1.1% a 11.9%. Los
niveles en margen alcanzados por parte de Bimbo, son destacables luego de
que se estimaba que la compañía lograría alcanzar los márgenes de 12%, con
los que operaba Weston Foods antes de ser adquirida en un plazo no menor a
un año.
Latinoamérica
En el segundo trimestre los ingresos crecieron 9.1%, apoyado en lanzamientos
de nuevos productos, a precios promedio más altos y a la integración de las
operaciones recientemente adquiridas. Por país, el desempeño más sólido se
reportó en Brasil, Colombia y Panamá.
En Latinoamérica, el margen después de gastos generales creció 0.3 puntos
porcentuales durante el trimestre, a 3.2%. Esto se explica por la expansión del
margen bruto, que fue parcialmente compensada por una menor absorción de
los gastos fijos y el incremento en los costos laborales. El EBITDA sumó Ps249
millones, con un margen de 8% superior en 130 puntos base al del mismo
trimestre del año anterior.
Otros aspectos relevantes del reporte.
La deuda neta se redujo Ps4,225 millones con respecto al trimestre anterior
debido a la generación de efectivo que ha manifestado la compañía. Por otro
lado la deuda se ubica en Ps35,165 millones y resalta que durante el 2T09
mejoró el perfil de amortizaciones, registrando el 95% de vencimientos a largo
plazo. La razón Deuda Neta/EBITDA se ubica en 2.8x, desde el 3.6x del
trimestre anterior.
[
Jul-30-09
Bimbo cotiza a un múltiplo VE/EBITDA conocido de 11.2x, desde un promedio
de 7x que cotizaba antes de la adquisición. El crecimiento reportad en el
EBITDA del 2T09 tenderá a revaluar el múltiplo,
por lo que estaremos
revisando
nuestros
estimados
anuales
y
probablemente
nuestra
recomendación.
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Jun 09
Mar 09
97,437
100,690
7,121
4,695
Pasivo Total
61,328
63,856
Deuda Total
42,286
44,310
Efectivo
Resultados Trimestrales
Ventas
35,272
35,946
C. Minoritario
836
888
Jul-30-09
2T08
∆
28,581
19,996
42.9%
3,541
2,012
76.0%
Utilidad Operativa
2,732
1,411
93.7%
Utilidad Neta
1,427
840
69.9%
EBITDA
Margen EBITDA (%)
C. Mayoritario
2T09
12.4%
10.1%
Margen Operativo (%)
9.6%
7.1%
Margen Neto (%)
5.0%
4.2%
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Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Marisol Huerta Mondragón, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y
Rogelio Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión
personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo
certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión
en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
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