Asur2t05

Segundo Trimestre de 2005
Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169-9374
25 de julio de 2005.
COMPRA
ASUR B / ASR
Precio: Mx / ADR
Ps 36.39
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Los efectos negativos de calendario
ocasionaron que el tráfico de pasajeros
creciera 6.7%. Los ingresos comerciales
continúan impulsando la expansión en el
margen operativo.
US$ 34.17
45.00
ALTO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Ps. $37.33 a Ps. $20.89
300.0 millones
Ps. $10,917.0 millones
Ps. $9,613.4 millones
Ps. $12.2 millones
Ps/acción
0.54
2.39
4.50
4.62
41.78
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
15.24x
0.87x
7.88x
7.12x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
5.8%
7.2%
-76.74x
0.00x
•
US$/ADR
0.50
2.21
4.17
4.28
38.68
• Los ingresos totales aumentaron 11.4% por el crecimiento
de los ingresos aeronáuticos y comerciales. Los ingresos
aeronáuticos fueron mayores en 6.8% ya que como
mencionamos anteriormente existió un aumento en el tráfico de
pasajeros. Para los ingresos no aeronáuticos el crecimiento fue
del 24.9% por el buen desempeño de los ingresos comerciales.
Una mejora en la mezcla de ventas en las tiendas libres de
impuesto sumado al incremento en el tráfico de pasajeros
internacionales así como los aumentos en los establecimientos
de alimentos y bebidas impulsaron dicho crecimiento.
2T05
5.1%
7.5%
877.88x
0.00x
Pasajeros
2T05
1T04
2T04
3,806 4,091 3,568
Ingreso Aeronáutico $107.52 $106.09 $107.35
por pasajero
12M = Ultimos doce meses (al 30 de junio de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
ASUR
El tráfico de pasajeros en el trimestre fue mayor en 6.7%.
Lo anterior fue ocasionado por un decremento en el tráfico de
pasajeros nacionales en el aeropuerto de Cancún. Debido a los
efectos negativos de calendario (semana santa), el tráfico de
pasajeros nacionales disminuyó 1.23%. El tráfico de pasajeros
internacionales aumentó 11.5%. ya que existió una mayor
afluencia de pasajeros en todos los aeropuertos principalmente
en Cancún.
1%
0%
Ingreso No Aeronáutico
por pasajero
$42.95
$38.13
$36.67
13%
17%
Ingreso Comercial por
pasajero
$35.03
$31.29
$29.68
12%
18%
$409
$434
$383
(6%)
7%
$163
$156
$131
5%
25%
Servicios
Aeronáuticos
IBMV
ToT
AoA
(7%)
7%
40.30
18,769
36.73
17,108
Servicios No
Aeronáuticos
33.17
15,447
Ingresos Comerciales
$133
$128
$106
4%
26%
Ingresos Totales
Utilifad de
Operación
UAFIDA
$573
$590
$514
(3%)
11%
$250
$357
$283
$387
$222
$323
(12%)
(8%)
12%
10%
29.60
13,786
26.03
12,125
22.47
10,464
Cifras en millones de pesos excepto las cifras por pasajeros que están en pesos y de
pasajeros que están en millones.
18.90
J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 A-05 M-05 J-05
8,803
• Los costos y gastos resultaron mayores ya que se registraron
mas recursos destinados a las operaciones que realiza
directamente la compañía en algunos locales comerciales, así
como por un crecimiento en el pago de asistencia técnica a ITA
y el derecho de concesión.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2005
Grupo Aeroportuario del Sureste (ASUR)
Alejandra Marcos Iza
alejandra.marcos@cbbanorte.com.mx
5169-9374
25 de julio de 2005.
COMPRA
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
1,163
895
361
745
534
-8
1
37
17
11
0
541
165
0
0
0
377
6m04 var.%
997 16.6%
779 14.8%
338
6.8%
641 16.2%
441 20.9%
5
#N/A
21 -96.0%
22 70.6%
-3
#N/A
9 25.0%
0
#N/A
436 24.1%
152
8.1%
0
#N/A
12 -99.9%
0
#N/A
272 38.5%
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
77.0%
64.0%
45.9%
32.4%
78.1%
64.2%
44.2%
27.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
39
2
4
60.5%
2T05
573
430
180
357
250
-6
0
21
18
-3
0
256
95
0
0
0
161
2T04
514
392
169
324
222
-0
20
12
-3
-5
0
223
85
0
3
0
134
75.1%
62.3%
43.6%
28.0%
76.2%
63.0%
43.3%
26.1%
var.%
11.4%
9.9%
6.7%
10.3%
12.4%
#N/A
-97.9%
76.9%
#N/A
-47.0%
#N/A
14.9%
11.8%
#N/A
-100.0%
#N/A
19.8%
55
1
4
52.5%
Ingresos Aeronáuticos
$312
$331
$295
(6%)
6%
Ingresos No
aeronáuticos
$132
$128
$105
3%
26%
Utilidad de Operación
$240
$261
$214
(8%)
12%
UAFIDA
307
$327
$279
(6%)
10%
este aeropuerto representaron el 86% de los ingresos totales de
la empresa. A pesar del declive en el tráfico de pasajeros
nacionales los pasajeros totales de este aeropuerto fueron
mayores en 7% ya que mas del 70% de los pasajeros son
internacionales. El buen desarrollo de los ingresos comerciales
se debe en buena parte al desempeño de Cancún. Estimamos
que el tráfico de pasajeros para este aeropuerto continúe la
tendencia positiva de los últimos trimestres y a la postre el
crecimiento en los ingresos y la UAFIDA.
• En el trimestre la empresa destinó Ps. 139.85 millones como
parte del plan de modernización de aeropuertos. Cabe
señalar que la empresa cuenta con una sana posición
financiera, ya que no cuenta con deuda con costo y todas las
inversiones que ha realizado lo hace con recursos propios.
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Jun-05 Mar-05 Jun-04
13,358 13,413 12,828
1,304
1,356
893
279
306
308
0
0
0
3,880
3,781
3,501
7,797
7,854
8,030
98
116
96
824
775
744
0
0
0
175
175
154
0
0
0
649
600
590
12,533 12,638 12,085
0
0
0
• La perspectiva para el resto del año es muy próspera.
Creemos que el descenso en el tráfico de pasajeros nacionales
es atribuible únicamente a los efectos negativos de calendario
por lo que no esperamos se modifique la tendencia de alza.
Para el tráfico de pasajeros creemos que continuará creciendo
fuertemente y por lo tanto los ingresos aeronáuticos. Para los
ingresos comerciales estimamos un comportamiento similar
debido a las concesiones que opera directamente la empresa .
Con los resultados incorporados el múltiplo VE/ UAFIDA
cotiza a 7.12x que consideramos caro, sin embargo dada la
sana estructura financiera, el eficiente gobierno corporativo así
como los buenos resultados lo justifican. Nuestra
recomendación es de COMPRA riesgo alto con un precio
objetivo de Ps. 45 más un dividendo de Ps. 0.76.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
100 pb y en el margen UAFIDA de 40 pb. Para el margen
operativo, la expansión de 60 pb es atribuible al aumento en los
ingresos comerciales.
• El costo integral de financiamiento contribuyó positivamente a
las utilidades de la empresa. Una mayor posición en caja
aunado a las mayores tasas de interés así como la ausencia de
intereses pagados contrarrestaron la pérdida cambiaria.
• El buen desempeño en el tráfico de pasajeros así como los
mayores ingresos comerciales sumado a la contribución
positiva del CIF y una menor tasa impositiva, hicieron posible
el crecimiento del 19% en la utilidad neta.
Cancun 2T05
1T04
2T04
ToT
AoA
Pasajeros 2,795
2,957 2,613 (5%) 7%
• Cancún: el motor del grupo. Los ingresos provenientes de
BALANCE
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
• Lo anterior ocasionó el pequeño deterioro del margen bruto en
9.0x
9.5x
7.8x
#DIV/0! #DIV/0! #DIV/0!
1.3%
0.4%
0.4%
-10.4% -10.7% -7.4%
6.6%
6.1%
6.2%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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