Tercer Trimestre de 2004 Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE) Fabiola Molina del Valle fabiola.molina@cbbanorte.com.mx 27 de octubre de 2004. VENTA Los resultados estuvieron por debajo de las expectativas, los márgenes siguieron deteriorándose y la valuación es alta. Recomendamos la toma de utilidades sobre la acción. CIE B Precio: Mx Ps 26.91 Precio Objetivo Nivel de riesgo 27.00 Medio Rango 52 Semanas: Acciones en Circulación Valor de Capitalización Valor de la Empresa Importe Op. Prom. Diario 5169-9385 Ps. $26.10 a Ps. $18.50 309.2 millones Ps. $8,320.7 millones Ps. $15,374.4 millones Ps. $6.3 millones Ps/acción 0.62 -3.53 5.44 -1.57 15.59 UPA trimestral UPA 12M UAFIDA 12M Flujo Efectivo Neto 12M Valor en Libros 12M P/U P / VL P / FEPA VE / UAFIDA ROE ROA Cobertura de Intereses Deuda Total a UAFIDA -7.62x 1.73x -17.10x 9.15x 2004e 22.74x 1.69x 8.87x 9.24x 12M -20.5% 7.7% 3.62x 3.00x 3T04 15.9% 7.8% 3.26x 2.96x 12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004 Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min. Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom. CIE B IBMV 29.80 12,301 27.72 11,441 25.63 10,581 23.55 9,721 21.47 8,861 19.38 8,001 17.30 O-03 D-03 J-04 M-04 A-04 M-04 J-04 A-04 S-04 7,141 • Las ventas netas de CIE estuvieron por debajo de nuestros estimados, incrementándose en 9.3% con respecto al 3T03 (vs. un estimado de 13.4%). Éstas mejoraron debido al fuerte calendario de eventos en vivo en México, Chile, Argentina, y Brasil; un mayor número de Books y Yaks en operación (29 vs. 21 hace un año); un mayor número de boletos vendidos en México y Sudamérica; un aumento en el número de anuncios espectaculares en puentes peatonales, y el crecimiento en la actividad de tele-servicios en México. • Las ventas en la División de Entretenimiento crecieron solo 10% al compararse con el 3T03 (vs. un estimado del 15%). A pesar del fuerte calendario de eventos en vivo en Latinoamérica y un mayor número de Sports Books y Yaks en operación, la menor asistencia a sus producciones teatrales en España, y la culminación de las representaciones de Los Miserables en México, afectaron el crecimiento de las ventas en el trimestre. • Las ventas en la División Comercial crecieron en 7% con respecto al 3T03, como resultado del aumento en el número de anuncios espectaculares sobre puentes peatonales, y una estrategia de mercadotecnia efectiva para las ventas de publicidad en los cines en México. • Las ventas en la división de Servicios aumentaron en 7%, debido principalmente a la mayor actividad de teleservicios en México, y al mayor número de boletos vendidos para eventos en vivo en Latinoamérica. • Como resultado de mayores costos y a pesar del aumento en ventas, la UAFIDA de CIE creció menos de lo esperado en 4.8% (vs. un estimado de 7.7%), mientras que la utilidad de operación aumentó 3.3%. Los márgenes de UAFIDA y Operativo siguieron deteriorándose; el primero pasó de 22.9% en el 3T03 a 22%, y el segundo se contrajo en 0.9pp. al ubicarse en 15.2%, dados los mayores costos y gastos que resultan de la adición de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, y la apertura de Wannado en EEUU. • El Costo Integral de Financiamiento de CIE aumentó en 6.2%, al compararse con el año anterior, como resultado del aumento del 5% en los intereses pagados, y la disminución por Ps 2 millones en los intereses ganados (debido a los menores niveles de efectivo). Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Tercer Trimestre de 2004 Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE) Fabiola Molina del Valle fabiola.molina@cbbanorte.com.mx 27 de octubre de 2004. VENTA ESTADO DE RESULTADOS • Los recursos de la compañía provistos por la operación y las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 87 millones, mientras que el CAPEX, incluyendo el de activos diferidos, ascendió a Ps 275 millones. El CAPEX por Ps 169 millones fue utilizado principalmente para el desarrollo de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, la terminación de la última etapa del proyecto Wannado en Florida, los derechos de concesión por la operación y construcción de puentes peatonales en Guadalajara, y la modernización y el mantenimiento de parques temáticos y diversas sedes de espectáculos de CIE. Mientras que las inversiones en activos diferidos que ascendieron a Ps 106 millones, incluyen derechos para diversos tipos de contenido de entretenimiento, y sumas de dinero clave y gastos preoperativos por la apertura de Sports Books y Yaks. Como resultado de lo anterior, una vez más, el Flujo Libre de Efectivo fue negativo en Ps 188 millones (superior a la pérdida por Ps 158 millones del 2T04). (millones de pesos al 30 de septiembre de 2004) Ventas Netas Utilidad Bruta Gastos de Operación UAFIDA Utilidad de operación Costo Intgral. de Finan. Intereses Pagados Intereses Ganados Pérd. (Ganancia) Camb. Pérd. (Ganancia) Monet. Otros Gastos Financ. Util. antes de Impuestos Impuestos Subs. no Consolidadas Gtos. Extraordinarios Part. Minoritaria Utilidad Neta 9m04 5,533 2,038 1,190 1,235 848 239 352 24 -16 -73 49 560 164 -5 5 -20 0 9m03 4,930 1,875 1,084 1,136 792 81 311 35 -147 -48 0 711 271 -65 6 36 0 Margen Bruto Margen UAFIDA Margen Operativo Margen Neto 36.8% 22.3% 15.3% 0.0% 38.0% 23.0% 16.1% 0.0% Dias Cuentas por Cobrar Dias de Inventarios Dias Cuentas por Pagar Cap. de Trabajo a Vtas. 73 3 63 28.3% 81 1 39 35.5% var.% 12.2% 8.7% 9.8% 8.7% 7.2% 196.5% 13.1% -33.0% -89.2% 52.4% #N/A -21.2% -39.6% -92.1% -3.7% #N/A #N/A 3T04 1,935 698 404 425 294 64 133 10 -30 -30 8 222 39 -6 3 -17 192 3T03 1,771 673 388 405 285 60 127 12 -29 -26 0 225 100 -44 1 -2 81 36.1% 22.0% 15.2% 9.9% 38.0% 22.9% 16.1% 4.6% var.% 9.3% 3.8% 4.1% 4.8% 3.3% 6.2% 4.7% -21.4% 2.4% 16.4% #N/A -1.2% -61.1% -87.1% 208.3% 905.3% 136.0% • Finalmente, registraron una utilidad neta por Ps 192 millones, un aumento del 136% vs. el 3T03. El resultado se benefició con la reducción del 61% en los impuestos, y las menores pérdidas provenientes de otras subsidiarias. • Los niveles de efectivo cayeron 7.5% con respecto al 2T04, como resultado del plan intensivo de inversiones de la compañía (Wannado, Sports Books, etc.). Lo anterior ha intensificado la necesidad para CIE de aumentar sus niveles de deuda a lo largo del año; con respecto al 2T04 la deuda subió 1.5%. Aunque las razones de deuda siguen en niveles razonables, se deterioraron ligeramente durante el trimestre. La razón de Deuda Neta a Capital Total pasó de 59.4% en el 2T04 a 59.7%, mientras que, la razón de pasivos totales a capital total aumentó de 102.9% a 130.5%. BALANCE (millones de pesos al 30 de septiembre de 2004) Activo total Efectivo y valores Otros Activos Circ. Largo plazo Fijo (Neto) Diferido Otros Activos Pasivo total Deuda con costo C.P. Otros pasivos C.P. Deuda con costo L. P. Otros Pasivos Capital Contable Interés Minoritario Sep-04 Jun-04 Sep-03 15,131 14,743 14,966 603 652 681 4,210 3,981 3,878 208 207 567 6,170 6,093 5,662 3,381 3,313 3,705 559 497 474 7,694 7,478 6,612 1,213 933 586 2,132 2,161 1,561 3,827 4,031 4,077 522 352 389 7,437 7,265 8,354 2,616 2,639 2,526 Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones. Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (la compañía planea abrir de 3 a 4 unidades adicionales en el 4T04), los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo que continuará presionando los márgenes. Esperamos que este camino siga a lo largo del 2005, aunque se espera que las ventas y EBITDA mejoren, como resultado de una mayor actividad de entretenimiento en vivo, un mayor número de Books y Yaks en operación, y mayor boletaje vendido a través de Ticket-Master. Aún así, como el flujo libre de efectivo seguirá siendo negativo en el 2004, y como pensamos que la valuación actual no es tan atractiva, recomendamos la acción como VENTA, con un precio objetivo a 12 meses de Ps 27.00. ANALISIS FINANCIERO Liquidez Deuda CP/Deuda Total Pvo mon extr a Ptotal Deuda Nta a Cap Cont PTotal a Cap Cont 1.4x 24.1% 17.3% 59.7% 103.5% 5169-9385 1.5x 18.8% 13.5% 59.4% 102.9% 2.1x 12.6% 15.8% 47.7% 79.2% Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2 Certificación del Analista Yo, Fabiola Molina del Valle, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento. Declaraciones relevantes Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados. Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio. Remuneración de analistas La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión. Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux. Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte. Guía para las recomendaciones de inversión La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Recomendación Bajo Medio Alto COMPRA >13.5% >16.5% >19.5% MANTENER <13.5% > 9.0% < 16.5% > 11% < 19.5% > 13% VENTA <9.0% <11% <13% Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO. INTEGRIDAD. 3