hylsamex3t04

Tercer Trimestre de 2004
Hylsamex (HYLSAMX)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
25 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO MEDIO
Hylsamx B / HLETY
Precio: Mx / ADR (OTC)
Ps 25.55
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 34.30
US$ 17.98
MEDIO
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
Excelente reporte, como se esperaba, el precio
de las acciones todavía no refleja por
completo las transformaciones de la
empresa. CAPEX, redimir anticipadamente a
eurobonos y el dividendo, los temas.
US$ 13.39
Ps. $26.86 a Ps. $6.41
607.5 millones
Ps. $15,521.7 millones
Ps. $24,660.0 millones
Ps. $15.0 millones
Ps/acción
2.24
4.61
11.58
7.31
22.97
12M
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
5169 9386
•
Embarques crecen 14% respecto del 3T03 y 5%
respecto del 2T04, y el ingreso medio creció en 52%
respecto del 3T03 y 3% en el 2T04. Además del
crecimiento en ingresos del 77%, el margen
UAFIDA se expande en 14pp a 36% lo que explica
el alza de la UAFIDA en 433%. Por disminución de
deuda, los intereses experimentan una disminución
del 15%, y a pesar de mayores impuestos, se logran
utilidades por Ps 1,362 millones, un 185% de las
ventas, un gran resultado respecto de la perdida
neta por Ps 289 millones en el 3T03.
•
El Flujo Libre Operacional del trimestre
(anualizado) representó el 17% del valor de la
compañía (27% del valor de capitalización), una
mejoría rotunda de los niveles del 5% del 3T03.
Adicionalmente, el capital invertido apenas y creció
en 2% (en pesos constantes) respecto del 3T03.
US$/ADR
1.18
2.42
6.07
3.83
12.04
2004e
5.54x
1.11x
3.49x
3.51x
3.10x
0.97x
2.56x
2.51x
12M
23.7%
17.4%
6.39x
1.21x
3T04
39.0%
27.7%
10.51x
0.80x
2005e
3.50x
0.76x
3.25x
2.79x
3T04
Ventas
UAFIDA
12M = Ultimos doce meses al 30 de septiembre de 2004
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
Cuentas por Cobrar
Inventarios
Proveedores
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
Inversión en Capital de Trabajo
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
Inversión Neta en Otros Circulantes
Intereses Netos
Impuestos en Efectivo
CAPEX
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
HYLSAMX L
IBMV
29.50
(436)
(664)
556
(545)
204
(241)
(960)
(73)
Flujo Libre Operacional
1,051
Cálculos de Casa de Bolsa Banorte.
25.55
29,178
21.60
24,667
17.65
20,156
13.70
15,645
9.75
11,134
5.80
O-03D-03J-04M-04A-04M-04J-04A-04S-04
6,623
•
Fuente: Bloomberg.
%
7,353 100.0%
2,666 36.3%
3T03
%
4,153 100.0%
500 12.0%
Var. %
77%
433%
0.7%
4.0%
(0.5%)
(1,683%)
(502%)
(2,624%)
4.1%
(419%)
2.8%
(3.3%)
(13.1%)
(1.0%)
28
165
(22)
171
(99)
(287)
130
(119)
(2.4%)
(6.9%)
3.1%
(2.9%)
(306%)
(16%)
(841%)
(38%)
14.3%
295
7.1%
256%
(5.9%)
(9.0%)
7.6%
(7.4%)
La reducción en deuda neta del 43% (en pesos
constantes), la gran mejoría en el perfil de
vencimientos y la eliminación de la deuda
reestructurada han eliminado el riesgo financiero
de la inversión. Hacia adelante, y lo que podría ser el
siguiente catalizador, es la política que gire en torno a
la reducción del riesgo operativo. En particular el
CAPEX que permita un mucho menor consumo de gas
natural en Hylsa (y baje el costo unitario de
producción), y el destinado a fortalecer la red de
distribución de Galvak, son los temas relevantes que
deben de verse frente al dividendo que se decretará.
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Tercer Trimestre de 2004
Hylsamex (HYLSAMX)
Francisco Suárez Savín
francisco.suarez@cbbanorte.com.mx
25 de octubre de 2004.
COMPRA-RIESGO MEDIO
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
9m04
19,390
6,419
997
6,479
5,422
592
784
49
204
-346
56
4,774
1,654
420
0
52
0
9m03
12,346
1,466
946
1,577
520
1,151
846
55
654
-294
-13
-617
-230
215
0
9
0
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
33.1%
33.4%
28.0%
0.0%
11.9%
12.8%
4.2%
0.0%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
48
65
40
16.6%
51
53
29
18.9%
var.%
57.1%
337.9%
5.4%
310.8%
943.5%
-48.5%
-7.4%
-10.2%
-68.8%
17.5%
#N/A
#N/A
#N/A
95.4%
#N/A
498.0%
#N/A
3T04
7,353
2,632
318
2,666
2,314
113
255
14
15
-143
16
2,185
942
125
0
6
1,362
3T03
4,153
478
326
500
152
597
301
14
467
-157
2
-448
-139
35
0
16
-289
35.8%
36.3%
31.5%
18.5%
11.5%
12.0%
3.7%
-7.0%
•
Además de una mayor demanda, de las
alzas extraordinarias en los precios del
acero una parte de ellas provienen por el
lado de los costos y otras restricciones por el
lado de la oferta:
1) incremento de
combustibles fósiles (petróleo, combustóleo,
carbón, coque de petróleo); 2) ello motiva
alzas en materias primas para la elaboración de
acero como la chatarra y el arrabio; 3) la
consolidación del mercado implica una mayor
disciplina de la oferta; 4) elevados costos del
transporte solo resaltan la escasez a nivel
regional; 5) China, quien sigue siendo un
importador neto de acero a pesar de tratar de
reducir su ritmo de crecimiento;6) existen
regiones cuyas industrias no están integradas y
donde se detecta la falta de mineral de hierro;
7) economías exportadoras de acero como
Japón experimentan una recuperación de su
mercado interno, mientras que sus excedentes
tienden a viajar a China, un lugar más cercano.
•
Nosotros contemplamos una baja gradual
en precios promedio, de los US$ 773
actuales a US$ 550 en el 4T05. Sin embargo,
existen quienes consideran que los precios
de todas formas promediarán niveles
superiores en 2005 respecto de los
observados en 2004.
•
¿Hacia una situación financiera digna de
grado de inversión en 2005? No es tan
improbable.
Esperamos una reducción
adicional en gastos financieros por US$ 47
millones para 2005. En dichos niveles, aún si
la UAFIDA baja a unos US$ 200 millones, el
nivel de cobertura de intereses podría situarse
en 3.4x de forma muy conservadora. Desigual
manera la relación entre deuda y UAFIDA
podría bajar a niveles de 2.0x.
•
¿Se reducirá el riesgo operativo? El punto
anterior sería más robusto de generarse los
ahorros por la tecnología complementaria al
DRI que Hylsamex podría implementar (MIP),
pero para ello podría invertir más de US$ 70
millones en 2005.
var.%
77.1%
451.0%
-2.4%
433.2%
#N/A
-81.1%
-15.2%
-1.9%
-96.8%
-8.6%
595.7%
#N/A
#N/A
253.4%
#N/A
-58.8%
#N/A
BALANCE
(millones de pesos al 30 de septiembre de 2004)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Sep-04 Jun-04 Sep-03
33,404
33,024
31,149
1,290
1,627
735
8,396
7,347
5,833
982
877
610
20,699
21,107
21,255
2,038
2,065
2,716
0
0
0
17,501
19,963
19,581
635
859
723
4,173
3,465
2,564
7,846
11,384
12,529
4,846
4,255
3,766
15,903
13,061
11,568
1,947
1,977
1,926
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
2.0x
7.5%
53.7%
45.2%
110.0%
5169 9386
2.1x
7.0%
64.5%
81.3%
152.8%
2.0x
5.5%
69.5%
108.2%
169.3%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones,
no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se
entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Certificación del Analista
Yo, Francisco Suárez Savín, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi opinión
personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo certifico que no he recibido,
no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como banca corporativa,
entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por
parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en la
Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus filiales. Dicha
remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán
advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales podrían ser
objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex, Hipotecaria Nacional,
Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una
recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la recomendación de
inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los
que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y también en función de la tendencia y volatilidad de los
mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La bursatilidad de la
acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles:
Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin
de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera
enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar
garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores endógenos y exógenos que
afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA
RESPECTO DE SU PRECISIÓN O INTEGRIDAD. NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR
CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O SU CONTENIDO.