cie1t05

Primer Trimestre de 2005
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
29 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
Continua la tendencia de crecimiento en los
ingresos de la empresa, compensando
ligeramente los altos costos por la expansión del
grupo.
CIE B
Precio: Mx
Ps 21.11
Precio Objetivo
Nivel de riesgo
Ps 32.6
Medio
Rango 52 Semanas:
Acciones en Circulación
Valor de Capitalización
Valor de la Empresa
Importe Op. Prom. Diario
•
Las ventas netas de CIE se incrementaron en 9.1% con
respecto al 1T04. El resultado se vio impulsado
principalmente por la operación del parque de diversiones
Wannado en Florida, el fuerte calendario de eventos en vivo
en México, y Argentina, un mayor número de Books y Yaks
en operación (32 vs. 25 hace un año), el aumento en las
pantallas donde se proyecta Cineminutos, un aumento en el
número de anuncios espectaculares en puentes peatonales, y
el mayor número de boletos vendidos.
•
Las ventas en la División de Entretenimiento (75% de los
ingresos totales) crecieron 9% al compararse con el
1T05. La operación de Wannado en Florida, junto con el
mayor número de conciertos en México y Argentina, así
como el mayor número de Sports Books y Yaks en
operación se vieron parcialmente compensados por la
ausencia de actividad teatral en España.
•
Por su parte, en la División Comercial (15% de los
ingresos totales) las ventas crecieron en 16% con
respecto al 1T05, como resultado del aumento del 9% en el
número de pantallas en las que se proyectan Cineminutos y
el mayor número de anuncios espectaculares sobre puentes
peatonales.
•
Los ingresos de la división de Servicios aumentaron
ligeramente en 3%, debido principalmente al mayor
número de boletos vendidos en la región.
•
Como resultado de las mayores ventas, la UAFIDA de CIE
creció en 6.3%, mientras que la utilidad de operación
aumentó tan solo 1.5%. Los márgenes de UAFIDA y
Operativo siguieron deteriorándose; el primero pasó de
22.4% en el 1T04 a 21.8%, y el segundo se contrajo en
1.1pp. al ubicarse en 13.5%, dados los mayores costos y
gastos que resultan de la adición de nuevas unidades de
Sports Books y Yaks, y la apertura de Wannado en
EEUU.
•
El Costo Integral de Financiamiento de CIE aumentó en
32.5%, al compararse con el año anterior, como resultado
del aumento del 38.2% en los intereses netos pagados, tras
los mayores niveles de deuda de la compañía.
Ps. $36.50 a Ps. $20.00
309.2 millones
Ps. $6,527.3 millones
Ps. $13,839.6 millones
Ps. $3.8 millones
Ps/acción
0.15
0.10
5.65
2.27
14.98
UPA trimestral
UPA 12M
UAFIDA 12M
Flujo Efectivo Neto 12M
Valor en Libros
P/U
P / VL
P / FEPA
VE / UAFIDA
12M
215.76x
1.41x
9.31x
7.93x
ROE
ROA
Cobertura de Intereses
Deuda Total a UAFIDA
12M
0.7%
7.9%
3.24x
2.99x
1T05
4.1%
6.5%
2.24x
3.27x
12M = Ultimos doce meses (al 31 de marzo de 2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
39.60
5169-9383
CIE B
IBMV
36.07
15,269
32.53
13,773
29.00
12,277
25.47
10,781
21.93
9,285
18.40
A-04 J-04 J-04 S-04 O-04 N-04 E-05 F-05 A-05
7,789
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
1
Primer Trimestre de 2005
Corp. Interamericana de Entretenimiento (CIE)
Gerardo Molina Llovera
gerardo.molina@cbbanorte.com.mx
29 de abril de 2005.
COMPRA-RIESGO MEDIO
ESTADO DE RESULTADOS
• Los recursos de la compañía provistos por la operación y
las actividades de Capital de Trabajo totalizaron Ps 124
millones, mientras que el CAPEX, incluyendo el de
activos diferidos, ascendió a Ps 163 millones. El CAPEX
por Ps 112 millones fue utilizado principalmente para el
desarrollo de nuevas unidades de Sports Books y Yaks, la
construcción de puentes peatonales en Puebla, la renovación
y mantenimiento de parques de diversiones, y diversas sedes
de espectáculos de CIE. Por su parte, las inversiones en
activos diferidos, que ascendieron a Ps 51 millones,
incluyen la incorporación de AS Deporte (especialista en
maratones, carreras y triatlones), y sumas de dinero clave y
gastos pre-operativos por la apertura de Sports Books y Yaks.
Como resultado de lo anterior, una vez más, el Flujo
Libre de Efectivo fue negativo en Ps 40 millones.
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
1T05
1,830
670
422
400
248
143
158
6
-4
-4
0
104
60
-11
0
-15
48
1T04
1,677
623
379
376
244
108
117
7
3
-4
0
136
63
3
0
3
72
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
36.6%
21.8%
13.5%
2.6%
37.1%
22.4%
14.6%
4.3%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
82
3
67
38.4%
96
3
71
39.5%
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
var.%
9.1%
7.6%
11.5%
6.3%
1.5%
32.5%
35.0%
-17.9%
#N/A
4.9%
#N/A
-23.3%
-4.5%
#N/A
#N/A
#N/A
-33.4%
• Finalmente, la compañía registró una utilidad neta por Ps
48 millones, menor en 33.4% a la registrada hace una
año. Esto es resultado de los mayores costos (tanto de ventas
como financieros) que genera la expansión del grupo (nuevos
Sports Books y Yaks y la operación de Wannado).
• La deuda de la compañía se ha mantenido prácticamente
al mismo nivel del 4T04. Sin embargo, no descartamos la
posibilidad de que esta siga creciendo tras las nuevas
aperturas de Sports Books y Yaks planeadas para lo que resta
del año, sobretodo ante la baja generación de flujo de la
compañía. La razón de Deuda Total a UAFIDA 12M y la
cobertura de intereses 12M se mantienen en niveles
razonables de 3x y 3.3x, respectivamente.
BALANCE
(millones de pesos al 31 de marzo de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Mar-05
15,267
659
4,261
238
6,337
3,243
529
7,889
1,375
2,111
3,851
552
7,378
2,745
Dic-04
Mar-04
15,123
14,645
628
723
4,199
3,924
249
212
6,324
6,006
3,237
3,273
487
507
7,814
7,429
1,313
846
2,116
2,000
3,869
4,127
516
456
7,308
7,216
2,701
2,559
Nuestra principal preocupación sigue siendo el fuerte
CAPEX, comparado con la baja generación de flujo de
efectivo de la compañía. De continuar así, CIE tendrá que
seguir aumentando sus niveles de deuda, reduciendo sus
niveles de efectivo, o vendiendo alguna participación en una
de sus unidades de negocio para financiar sus inversiones.
Además, dada la continua apertura de Books y Yaks (la
compañía planea abrir de 8 unidades adicionales en lo que resta
del año), los gastos y costos operativos seguirán elevados, lo que
continuará presionando los márgenes. Esperamos que este
camino siga en lo que resta del 2005. La compañía estima que
sus ingresos para el 2005 crecerán entre 8% y 10%, y los
márgenes de UAFIDA continuarán alrededor del 22%. La
valuación permaneció en los mismos niveles con un múltiplo
VE/UAFIDA de 7.9x y un P/VL de 1.4x. Nuestro precio
objetivo a 12 meses es de Ps 32.60, lo que representa un
rendimiento del 54%. Recomendamos a la acción como
COMPRA-Riesgo Medio.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
5169-9383
1.4x
26.3%
15.8%
61.9%
106.9%
1.4x
25.3%
16.2%
62.3%
106.9%
1.6x
17.0%
13.7%
58.9%
103.0%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
2
Certificación del Analista
Yo, Gerardo Molina Llovera, certifico que los puntos de vista y opiniones que se expresan en este documento son reflejo fiel de mi
opinión personal sobre la(s) compañía(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y de los valores que ha emitido. Asimismo
certifico que no he recibido, no recibo, ni recibiré compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en
sentido especifico en este documento.
Declaraciones relevantes
Casa de Bolsa Banorte y sus filiales, incluyendo Grupo Financiero Banorte, brindan una amplia gama de servicios además de banca de inversión, tales como
banca corporativa, entre otros, a un gran número de corporaciones en México y en el extranjero. El lector deberá asumir que Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones por concepto de los servicios antes mencionados.
Conforme a las leyes mexicanas vigentes, los Analistas Bursátiles tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones de empresas que cotizan en
la Bolsa Mexicana de Valores y en fondos de inversión. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el
mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio.
Remuneración de analistas
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y sus
filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la empresa y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los
inversionistas deberán advertir que nuestros analistas no reciben pago directo alguno por transacción específica alguna en banca de inversión.
Actividades de banca de inversión durante los últimos doce meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales han obtenido ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de las siguientes empresas o sus filiales, las cuales
podrían ser objeto de análisis en el presente reporte: Alfa, Cablemas, CEMEX, Corporación GEO, DeMet, G. Acción, Grupo Financiero Banorte, Hylsamex,
Hipotecaria Nacional, Jugos Del Valle, Su Casita, Urbi, Xignux.
Actividades de banca de inversión durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios de banca de inversión por parte de compañías o sus filiales,
las cuales podrían ser objeto de análisis en el presente reporte.
Guía para las recomendaciones de inversión
La RECOMENDACIÓN DE INVERSIÓN es un parámetro que indica el RENDIMIENTO total esperado en los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para
una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron para determinar la
recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros se revisan periódicamente y se modifican en
función de varios factores, entre los que se destacan, el nivel de las tasas de interés, las expectativas en cuanto al comportamiento futuro de esta variable y
también en función de la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Recomendación
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado tres factores: 1) La volatilidad del precio de la acción relativa al desempeño del índice de la Bolsa. 2) La
bursatilidad de la acción y 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora. Con estos tres factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar
las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el
fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfiles de riesgo y posición financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo, Casa de Bolsa Banorte utiliza una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de
manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso
específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados por Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de diversos factores
endógenos y exógenos que afectan tanto el desempeño de la empresa como las tendencias del mercado de valores en el que cotiza.
LA INFORMACIÓN CONTENIDA EN EL PRESENTE REPORTE HA SIDO OBTENIDA DE FUENTES QUE CONSIDERAMOS COMO FIDEDIGNAS, PERO NO HACEMOS DECLARACIÓN ALGUNA RESPECTO DE SU PRECISIÓN O
NI CASA DE BOLSA BANORTE, S.A. DE C.V. NI BANORTE SECURITIES INTERNATIONAL ACEPTAN RESPONSABILIDAD ALGUNA POR CUALQUIER PÉRDIDA QUE SE DERIVE DEL USO DE ESTE REPORTE O
SU CONTENIDO.
INTEGRIDAD.
3