Kimberly-Clark de México (KIMBER) COMPRA– Riesgo Bajo Precio Actual: Ps 36.27 Máximo 12 meses: Ps 41.24 Mínimo 12 meses: Ps 32.05 Precio Objetivo 12 meses: Ps 43.00 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado Segundo Trimestre de 2006 20 de julio de 2006 Alejandra Marcos Iza 1670–2224 alejandra.marcos@banorte.com 2.08 análisis.fundamental@banorte.com 24.07% Kimberly Clark, una historia sin sorpresas. Por varios trimestres la estrella del negocio es PROCON; y PRODIN continúa débil. El reporte estuvo en línea con nuestros estimados y con el consenso del mercado. Productos al consumidor continúa mostrando muy buen desempeño, y el cambio de tendencia en el segmento de productos industriales es positivo. Los volúmenes de Productos al consumidor fueron mayores en 11%, lo que muestra que la empresa continúa ganando participación de mercado cada trimestre. El efecto en el tipo de cambio benefició la utilidad neta. Consideramos que el reporte fue positivo. Creemos que el múltiplo se encuentra en niveles atractivos ya que con los resultados incorporados se ubicó en 6.47x, mostrando un descuento importante. Sin embargo, creemos que la falta de noticias con respecto a la escisión de Productos Industriales detiene la apreciación de la acción. Productos al Consumidor sin duda alguna, la estrella del negocio. Los ingresos totales fueron mayores en 9%, principalmente impulsados por el crecimiento de productos al consumidor. Como hemos mencionado Kimberly Clark es el líder en este sector, ya que cada trimestre los volúmenes de dicho segmento obtienen crecimiento de doble dígito. Además es importante mencionar que éste aumento también se debe a una mayor penetración. Por su parte, los precios mejoraron en 1%. La empresa ha implementando paulatinamente incrementos, sin embargo la mejoría se debe principalmente a una mejora en la mezcla de ventas. El negocio de Productos Industriales, continúa en una tendencia de mejoría, sin embargo los resultados continúan afectados. El mercado doméstico estuvo ligeramente inferior al año anterior, pero las ventas al exterior crecieron de manera importante. VALUACION DE LA EMPRESA No. Acciones 1,154.0 32.7 Importe Operado* Valor Mercado 41,857 Deuda Total 5,273 Efectivo 1,878 Deuda Neta 3,395 Minoritario 0 45,252 Valor Empresa Ventas Netas 12m 23,061 UAFIDA 12m 6,990 Utilidad Neta 12m 3,216 Valor en Libros 9.3 MULTIPLOS 12 MESES VE / UAFIDA 6.47x P/U 13.01x P / VL 3.90x RENDIMIENTOS 12 MESES ROA 22.08% 29.47% ROE ANALISIS FINANCIERO Deuda / Capital 0.49x Cobert. Intereses 14.72x Deuda Tot/UAFIDA 0.75x * Promedio diario en millones de Pesos 63.9 0 IBMV KIMBER 58.4 0 21,935 52.9 0 19,869 47.4 0 17,803 41.9 0 15,737 36.4 0 13,671 30.9 0 11,605 J-05 S-05O-05N-05E-06 F-06M-06M-06J-06 VA LUA CION HISTORICA 14 11 8 P ro medio 20 Histó rico VE/UA FIDA 16 12 5 8 2 4 A pesar de los incrementos en los insumos tales como: los derivados del gas y petróleo así como en la celulosa, los mayores volúmenes lograron contrarrestar dichas presiones. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 1 Kimberly-Clark de México (KIMBER) COMPRA– Riesgo Bajo Segundo Trimestre de 2006 Precio Actual: Ps 36.27 Máximo 12 meses: Ps 41.24 Mínimo 12 meses: Ps 32.05 Precio Objetivo 12 meses: Ps 43.00 Dividendo: Ps Rendimiento Esperado RESULTADOS TRIMESTRALES 20 de julio de 2006 Alejandra Marcos Iza alejandra.marcos@banorte.com 2.08 análisis.fundamental@banorte.com 24.07% 2T06 2T05 ∆ 1T06 (m illones de pesos al 30 de junio de 2006) Ventas Netas Resultado Bruto Gastos de Operación Utilidad de Operación Costo Financiam iento Resultado Antes de Im puestos Im puestos Subsidiarias No Consolidadas Gastos Extraordinarios Interés Minoritario Utilidad Neta UPA UAFIDA (EBITDA) MARGENES 6,240 2,474 839 1,636 159 1,369 512 0 0 0 856 0.74 1,962 2T06 5,743 2,202 756 1,446 394 1,053 402 0 0 0 650 0.56 1,779 2T05 8.7% 12.4% 11.0% 13.1% -59.6% 30.0% 27.3% #N/A #N/A #N/A 31.7% 10.3% 5,689 2,129 816 1,313 228 1,088 334 0 0 0 754 0.65 1,636 1T06 M argen Bruto 39.7% 38.3% 37.4% M argen UAFIDA 31.4% 31.0% 28.8% M argen Operativo 26.2% 25.2% 23.1% M argen Neto 13.7% 11.3% 13.2% RESUMEN DEL BALANCE 1670–2224 Jun-06 Jun-05 Mar-06 Activo Total Activo Circulante Efectivo Cuentas por Cobrar Inventarios Activo LP Inm uebles, Planta y Equipo Activo Diferido y otros 25,657 9,532 1,878 5,550 2,104 0 16,124 0 26,105 8,715 1,490 5,308 1,917 0 17,390 0 25,118 8,748 1,954 4,872 1,921 0 16,371 0 Pasivo Total Pasivo Circulante Deuda CP Pasivo Largo Plazo Deuda LP Pasivo Diferido Otros Pasivos 14,913 7,314 102 5,171 5,171 0 2,428 15,021 6,725 100 5,262 5,262 0 3,034 15,199 7,614 97 5,050 5,050 0 2,535 Capital Contable Capital Minoritario Capital Mayoritario 10,744 0 10,744 11,084 0 11,084 9,919 0 9,919 (m illones de pesos al 30 de junio de 2006) La utilidad operativa fue mayor en 13%. El crecimiento fue impulsado en su mayor parte por programas de ahorro en costos y gastos así como por el crecimiento de los volúmenes. Por primera vez en varios trimestres la utilidad neta creció en mayor proporción que la utilidad de operación, debido a que la debilidad en el tipo de cambio redujo la pérdida cambiaria y por lo tanto el Costo Integral de Financiamiento. La perspectiva es positiva. Consideramos que hacia adelante los volúmenes de PROCON deberán comportarse de manera similar incrementándose, porque la empresa seguirá ganando participación de mercado y por una mayor penetración. Estimamos que para finales de año los cambios en precios deberán ser positivos en términos reales. Para PRODIN, la perspectiva es menos alentadora. Hay que recordar que la empresa está en un proceso para desincorporar este negocio a través de una venta o una escisión. Creemos que tendremos noticias en el tercer trimestre del año. No obstante de que el reporte fue bueno, consideramos que la acción necesita un catalizador para que empiece a reaccionar de manera positiva, y creemos que el mercado está esperando noticias de este proceso. Por otro lado, hay que señalar que la empresa está incursionando en el negocio de cuidados médicos (batas de doctores, catéteres, etc.) que en el mediano plazo tenderá a ser una parte importante de la empresa. Nuestra recomendación es de COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo de Ps. 43 más un dividendo de Ps. 2.08. Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. 2