Telmex3T08

21 de Octubre de 2008
Marissa Garza Ostos 1670 - 2223
marissa.garza@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Teléfonos de México (TELMEX)
3T08
Debilidad en el tráfico y menores tarifas afectan los resultados.
•
•
Telmex reportó débiles resultados al 3T08,
por debajo de las ya de por sí pesimistas
expectativas del mercado.
Anticipamos una reacción negativa en el
precio de la acción, tomando en cuenta el
débil reporte y considerando que Telmex es
de los pocos nombres que han mostrado un
rendimiento positivo en el año.
MANTENER Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 13.58
Ps 15.00
Ps 0.64
15.2%
Ps 15.50
Ps 10.41
Desempeño de la Acción
16.00
Ingresos por debajo de lo esperado.
Los ingresos al 3T08 registraron una contracción
interanual de 5.7% y fueron 2.7% menores a los
estimados del consenso que anticipaba una caída de
1.9%. La debilidad en la generación de ingresos de la
compañía se debió a la combinación de menores líneas en
servicio, menores tarifas, así como a la constante
tendencia negativa en el tráfico de llamadas. El buen
desempeño del segmento de Internet compensó
parcialmente la caída en ingresos de telefonía local, larga
distancia e interconexión.
Los márgenes continúan bajo presión.
La debilidad en la línea de ingresos, aunada a mayores
precios en los insumos, a un incremento en los costos
asociados a la venta de computadoras, así como a un
aumento en la provisión de cuentas incobrables,
ocasionaron una caída de 11.2% en la generación de
UAFIDA, superior a la que anticipaba el consenso de
6.3%. Telmex reportó un margen UAFIDA de 46.2% en el
trimestre, 280pb por debajo del reportado en el mismo
periodo de 2007.
14.48
37,508
12.97
33,580
11.45
29,652
9.93
25,724
8.42
21,796
6.90
17,868
O-07
D-07
E-08
M-08
M-08
TELMEXL
J-08
A-08
O-08
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
TELMEXL
Ps 253,972M
18,702M
45.5%
14.92M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
30.7%
4.7%
215.2%
1.4x
8.5x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
125,053
44,588
62,620
50.0
28,566
1.48
2007
130,768
43,884
62,310
47.6
28,889
1.49
2008E
126,851
44,685
61,987
48.9
25,784
1.40
2009E
129,377
45,815
63,719
49.3
27,150
1.56
8.3x
5.7x
2.4x
9.1x
5.6x
6.2x
9.7x
5.2x
5.9x
8.7x
4.6x
5.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Ingresos por debajo de lo esperado.
Los ingresos registrados por la compañía en el 3T08 estuvieron 2.7%
por debajo de las expectativas del mercado y fueron 5.7% inferiores a
los registrados en el mismo periodo del año anterior.
INGRESOS MÉXICO
Local
Larga Distancia Nacional
3T08
3T07
variación
12,159
13,660
(11.0%)
3,853
4,426
(12.9%)
L Distancia Internacional
2,187
2,477
(11.7%)
Interconexión
4,819
5,742
(16.1%)
Redes corporativas
3,070
2,856
7.5%
Internet
3,430
2,709
26.6%
Otros
Suma
1,573
1,106
42.2%
31,091
32,976
(5.7%)
cifras en millones de pesos
En telefonía local, la nota positiva fue un ligero aumento en el número
de adiciones netas de líneas en servicio en el trimestre (+12,000),
rompiendo la tendencia negativa de los trimestres anteriores, donde el
número de desconexiones fue superior al número de líneas activadas.
Lo anterior es aún más relevante, si consideramos que en julio pasado
entró en vigor la portabilidad numérica en el país y de acuerdo a la
experiencia en países donde se ha implementado esta medida, el
incumbente normalmente resulta el perdedor de líneas neto. Al cierre
del trimestre, Telmex alcanzó un total de 17.7millones de líneas en
servicio, 2.7% menos que al cierre de septiembre de 2007.
El tráfico local mantuvo la tendencia negativa de anteriores trimestres,
esta vez cayendo 9.9% con respecto al 3T07, reflejando una mayor
competencia por parte de los operadores de locales, de cable y de
telefonía celular. Lo cual, en conjunto con menores tarifas ocasionó
una contracción de 11.0% en los ingresos de telefonía local con
respecto al mismo trimestre del año anterior.
En larga distancia, la parte doméstica registró un incremento en
tráfico de 6.8% interanual, como resultado de la oferta de paquetes
con minutos incluidos. Los ingresos de larga distancia doméstica en el
trimestre cayeron 12.9% con respecto al 3T07, reflejando una caída
de 13.8% en el ingreso promedio por minuto como resultado del
empaquetamiento de minutos incluidos. El segmento de larga
distancia internacional registró una caída interanual en ingresos de
11.7%, como consecuencia de una disminución de 1.4% y 6.6% en el
tráfico de entrada y de salida, respectivamente.
El tráfico de interconexión permaneció prácticamente sin cambios
respecto al mismo trimestre del año anterior. Sin embargo, la
interconexión de fijo a móvil, la parte más rentable entre los
diferentes ingresos de interconexión, disminuyó 6.2% contra el 3T07
debido a la continua sustitución de llamadas de telefonía celular. En el
trimestre, los ingresos por interconexión de Telmex disminuyeron
16.1% año contra año, reflejando también una baja de 9.9% en la
tarifa de estos servicios.
oct-21-2008
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Por su parte, la división de Internet, siguió mostrando un desempeño
favorable, y al cierre del 3T08 el número de suscriptores ascendió a
4.6 millones de usuarios (46.2% más que en el 3T07). La penetración
sobre el número de líneas en servicio alcanzó 24.7% en el trimestre,
mientras que la mezcla entre suscriptores de Prodigy (dial-up) e
Infinitum (ADSL) mejoró, al representar estos últimos 95% del total
contra 85% en el 3T07.
Una vez más, márgenes operativos menores.
La debilidad en la línea de ingresos, aunada a mayores precios en los
insumos, a un incremento en los costos asociados a la venta de
computadoras, así como a un aumento en la provisión de cuentas
incobrables, ocasionaron una caída de 11.2% en la generación de
UAFIDA, superior a la que anticipaba el consenso de 6.3%. Telmex
reportó un margen UAFIDA de 46.2% en el trimestre, 280pb por
debajo del reportado en el mismo periodo de 2007.Los márgenes de
utilidad operativa registraron disminuciones otra vez afectados por las
menores tarifas. Telmex registró una utilidad de operación de Ps 9,949
millones, 14.3% menor a la generada en el 3T07.
Utilidad Neta se ve afectada por pérdidas cambiarias.
A nivel neto las utilidades fueron 34.7% menores a las esperadas por
el consenso del mercado debido principalmente al efecto de menores
ventas y mayores costos y gastos, así como al incremento de 52.1%
en el cargo neto de intereses y a un aumento de 73.5% en la pérdida
cambiaria. La compañía registró una utilidad neta de Ps 5,438
millones, 42.8% menor a la registrada en el mismo periodo del 2007.
La expectativa apunta a que Telmex continúe reportando cifras débiles
en adelante. Los resultados de la compañía seguirán afectados por la
disminución en las tarifas y la sustitución de tráfico hacia la telefonía
celular. Por otra parte, no existe evidencia de que la compañía sea
autorizada por las autoridades competentes para poder brindar
servicios de video a sus clientes en el corto plazo, lo cual implica una
desventaja frente a la industria de televisión por cable, la cual, ya
ofrece en las ciudades más importantes del país servicios combinados
de voz, video y datos (triple-play). Reiteramos nuestra recomendación
de MANTENER.
Resumen Financiero
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Jun 08
Resultados Trimestrales
3T08
3T07
172,820
Ventas
31,091
32,975
-5.7%
15,523
9,729
EBITDA
Pasivo Total
137,787
135,720
Deuda Total
97,614
91,238
Capital Mayoritario
38,111
37,059
Capital Minoritario
39
40
oct-21-2008
∆
Sep08
175,938
14,082
15,931
-11.6%
Utilidad Operativa
9,949
11,611
-14.3%
Utilidad Neta
5,438
9,506
-42.8%
Margen EBITDA (%)
45.3%
48.3%
Margen Operativo (%)
32.0%
35.2%
Margen Neto (%)
17.5%
28.8%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio
Urrutia Camacho certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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