walmex4t06
Anuncio
08 de Febrero de 2007 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alejandra Marcos Iza 1670 - 2224 Alejandra.marcos@banorte.com Walmart de México (WALMEX) 4T06 Extraordinario cierre de año Como siempre la empresa bate su propio récord. Hemos visto cómo trimestre a trimestre, la empresa mejora sus números, crece de manera muy importante en sus ingresos. En buena medida por su incremento en ventas mismas tiendas (el más elevado del sector), pero además, logra eficientar sus operaciones y por lo tanto expandir sus márgenes. Sorprendente el nivel del margen operativo. A pesar de que el cuarto trimestre se caracteriza por ser el más competido en precios, el margen bruto logra una expansión de 10 pb llegando a 21.9%. Además el margen operativo se ubicó en 9.5%, el más alto desde hace varios años, que lo explica el fuerte apalancamiento operativo. COMPRA Riesgo Bajo Precio Actual: Precio Objetivo 12 meses: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Ps48.88 Ps 50.00 Ps 0.51 3.33% Ps 49.75 Ps 25.90 Desempeño de la Acción 53.60 WALMEX IBMV 48.60 29,460 43.60 26,429 Resultados en línea e incorporados en la valuación. 38.60 23,398 El reporte fue prácticamente el que estimábamos y lo que esperaba el mercado. Por lo anterior, consideramos que los resultados ya están incluidos dentro de la valuación actual. Además, al incorporar el reporte, la acción cotiza a un múltiplo VE/EBITDA de 20.93x, y finales del 2007 a 16.9x un nivel que consideramos elevado. 33.60 20,367 28.60 17,336 23.60 F-06 M-06 M-06 J-06 J-06 S-06O-06 N-06 E-07 14,305 La perspectiva para el 2007 es sumamente positiva. No obstante de los fuertes resultados en los últimos años, consideramos que la empresa fácilmente podrá continuar creciendo en ingresos al 16% y en utilidades al 23%. Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones WALMEXV Ps 183,735M 8,572M 37% 9,640M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 21.91% 0.78% -0.21% -1.55x -22.97x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 171,705 12,755 15,991 9.31 9,851 1.14 2006 198,971 16,117 19,418 9.76 12,425 1.44 2007E 231,249 19,768 23,861 10.32 14,903 1.74 2008E 265,962 23,458 23,165 10.60 17,792 2.08 44.96 26.77 8.22 34.2 21.0 6.9 28.2 16.9 6.0 23.6 13.8 4.5 Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Muy buen cierre de año, se confirman las expectativas de crecimiento. Como siempre, la empresa bate su propio récord. El crecimiento mostrado cada trimestre es extraordinario. Sin duda alguna la líder del sector comercial. Hemos comentado, trimestre a trimestre que Walmart es sin duda la líder en el sector comercial. Cada vez muestra un nivel superior en ingresos, pero lo que más nos gusta es el aumento en ventas mismas tiendas. Ya que no aún con efectos negativos de calendario, la empresa logra crecer, y a un ritmo muy superior al que crece el resto de las cadenas comerciales. En gran parte capitalizado mejor por el fuerte consumo y por el impulso en el crédito. En el mes de enero las ventas mismas tiendas fueron mayores en 5.4%, robusto crecimiento si tomamos en cuenta que tradicionalmente es un mes débil y que además tuvo un día menos de fin de semana. Si la empresa continuara así, nuestra expectativa de 4% en ventas mismas tiendas para el 2007 es conservadora. Sorprendente el nivel de margen operativo. Aunado al buen desempeño de los ingresos, lo que más nos gustó del reporte fue el nivel del margen operativo. Walmart es la que mejor maneja sus operaciones, ya que es la que obtiene márgenes operativos más altos. En éste trimestre el margen se ubicó en 9.5%, mostrando una expansión de 40pb, significativo aumento para una cadena comercial. Cada reporte se logran mejoras en márgenes lo que implica la absorción de los gastos fijos, y un mayor apalancamiento operativo. Resultados en línea e incorporados a la valuación. Consideramos que debido a la valuación actual, los buenos resultados ya se encuentran incorporados dentro del precio. Se anticipaba un buen reporte y se confirmaron las expectativas. Debido a lo anterior, y sumado a la fuerte repreaciación del múltiplo VE/EBITDA que hemos observado desde diciembre del 2006, concluimos que los buenos resultados ya están incorporados dentro del precio actual. Aunque debemos mencionar que si bien siempre se ha pagado un premio por la emisora, por su sana situación financiera, por sus crecimientos y por su buena administración, el múltiplo se encuentra en niveles elevados comparándolo contra los últimos 3 años. La perspectiva para el 2007 es sumamente positiva. Cada año nos preguntamos si observaremos otro año tan fuerte como el que acabamos de ver y llegamos a la conclusión que debido a sus planes de expansión en el piso de ventas y al crecimiento en ventas mismas tiendas será fácil llegar a niveles superiores. Lo anterior está basado en que: por un lado la expansión en el número de unidades no disminuirá (por lo menos éste año), ya que con los formatos de Mi Bodega, la empresa todavía tiene un potencial fuerte de penetración. Por otro lado consideramos que si las tasas se mantienen en niveles bajos (7%) y la inflación controlada, el gasto disponible será bastante bueno lo que continuará impulsando el consumo y por lo tanto las ventas a unidades iguales. Y finalmente en la parte de las utilidades consideramos que por lo menos veremos márgenes estables, aunque estimamos que una expansión en ellos es factible con el apalancamiento operativo mostrado por la empresa. Además, dadas las expectativas de crecimiento estimamos un múltiplo de 16.9x para el 2007 y de 13.8x al 2008. Recomendamos compra riesgo bajo con un precio objetivo al 2007 de Ps 50.00, mas un dividendo de Ps. 0.51. Ya que si bien pareciera que actualmente el precio está elevado, y no es el momento oportuno de entrada, hay que considerar que es una inversión atractiva en el largo plazo por los fundamentales tan sólidos que muestra le empresa. feb-8-2007 Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Dic 2006) Datos del Balance Dic 06 Sep 06 Activo Total Efectivo 98,862 14,985 89,131 8,848 Pasivo Total Deuda Total 39,366 0 33,350 0 Capital Mayoritario Capital Minoritario 59,496 0 55,781 0 feb-8-2007 Resultados Trimestrales 4T06 4T05 Ventas EBITDA Utilidad Operativa Utilidad Neta 60,811 6,632 5,777 4,383 52,240 5,519 4,757 3,682 Margen EBITDA (%) Margen Operativo (%) Margen Neto (%) 10.9% 9.5% 7.2% 10.6% 9.1% 7.0% ∆ 16.4% 20.2% 21.4% 19.1% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. feb-8-2007 Pág - 4 –
