GAP4T07

26 de Febrero de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Grupo Aeroportuario del Pacífico (GAP)
4T07
Reporte inferior a las expectativas, gastos presionados.
Ingresos impulsados por el fuerte crecimiento en el
tráfico de pasajeros.
El tráfico de pasajeros durante el trimestre se incrementó en
13.4%. Dicho avance estuvo liderado por los pasajeros
domésticos que a su vez se han beneficiado significativamente
de las aerolíneas de bajo costo. Durante el trimestre se
aperturaron 126 más frecuencias semanales que las existentes
durante el 3T07. Lo anterior muestra el fuerte potencial que
tienen los grupos aeroportuarios dado el crecimiento de las
ABC´s.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 51.71
Ps 58.00
Ps 1.88
15.8%
Ps 62.80
Ps 40.98
Desempeño de la Acción
6 8 .50
Ingresos totales en línea con las estimaciones.
Los ingresos totales fueron mayores en 13.2%. Los ingresos
aeronáuticos crecieron 14% por el ya comentado avance en el
tráfico de pasajeros, así como por una mejoría en la mezcla de
tarifas. Por su parte los ingresos por servicios no aeronáuticos
mostraron un incremento de 9.3% impulsados principalmente
por los ingresos comerciales.
Márgenes presionados por gastos no recurrentes.
Durante el trimestre se realizó una provisión de Ps. 46.3
millones por una reestructuración corporativa. Dicho evento
presionó los costos de manera importante originando una
disminución en el margen EBITDA de 380 pb. Sin embargo
creemos que dicho evento es no recurrente por lo que
consideramos que se estabilicen los costos y gastos para el
siguiente trimestre.
6 3 .4 7
3 7,72 5
58 .4 3
3 4 ,73 3
53 .4 0
3 1,74 1
4 8 .3 7
2 8 ,74 9
4 3 .3 3
2 5,757
2 2 ,76 5
3 8 .3 0
F-0 7
A -0 7
J-0 7
J-0 7
S-0 7
GA PB
N -0 7
D -0 7
F-0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
GAPB
Ps 29,009
561
85.0%
7.63M
La perspectiva es positiva.
Para el 2008 consideramos que la compañía seguirá
beneficiándose de las aerolíneas de bajo costo cuyas
operaciones han sido fructíferas para los grupos aeroportuarios,
por lo que consideramos que la perspectiva de la empresa es
muy positiva. Nuestra recomendación es compra riesgo bajo con
un precio objetivo para finales del 2008 de Ps. 58.00.
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
5.3%
3.6%
-4.0%
-0.5x
163.0x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
2005
2,696
1,147
1,789
66.36
686
1.22
2006
2,936
1,235
1,952
66.49
894
1.59
2007
3,477
1,585
2,339
67.26
1,403
2.50
2008E
4,091
1,654
2,837
69.35
1,185
2.11
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
42.3x
15.7x
1.2x
32.4x
14.3x
1.2x
20.7x
12.0x
1.1x
24.5x
9.9x
1.1x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte inferior a las expectativas,
gastos presionados.
Ingresos impulsados por el fuerte crecimiento en el
tráfico de pasajeros.
El tráfico de pasajeros durante el trimestre se incrementó en 13.4%. Dicho
avance estuvo liderado por los pasajeros domésticos que a su vez se han
beneficiado significativamente de las aerolíneas de bajo costo. Durante el
trimestre se aperturaron 126 más frecuencias semanales que las existentes
durante el 3T07. Lo que muestra que las ABC´s continúan ampliando sus
rutas y frecuencias a los distintos aeropuertos que opera el grupo. Dichas
aerolíneas representaron más del 42.4% del tráfico doméstico. Lo anterior
muestra el fuerte potencial que tienen los grupos aeroportuarios dado el
crecimiento de las ABC´s. Por su parte los pasajeros internacionales
mostraron un avance del 5.3%. El cambio en la tendencia en el último
trimestre fue motivado por la recuperación de los factores de ocupación en
ciertas rutas internacionales y por la apertura de nuevas rutas en los distintos
aeropuertos. Es importante mencionar que consideramos que, debido a los
recientes anuncios de las ABC´s de su intención de volar internacionalmente,
los grupos aeroportuarios se beneficiarán y en especial GAP mostrando una
mejoría en el tráfico internacional.
Ingresos totales en línea con las estimaciones.
Los ingresos totales fueron mayores en 13.2%. Los ingresos aeronáuticos
crecieron 14% por el ya comentado avance en el tráfico de pasajeros, así
como por una mejoría en la mezcla de tarifas. Es decir los aeropuertos que
Las ABC´s potencializan el mostraron los mayores crecimientos fueron los que tienen las tarifas máximas
crecimiento en los
más altas del grupo, como los aeropuertos de Los Cabos y Puerto Vallarta. Por
ingresos.
su parte los ingresos por servicios no aeronáuticos mostraron un incremento
de 9.3% impulsados principalmente por los ingresos comerciales.
Márgenes presionados por gastos no recurrentes.
El EBITDA apenas creció
en 6% por una posición
en gastos no
recurrentes.
Durante el trimestre se realizó una provisión de Ps. 46.3 millones por una
reestructuración corporativa de las empresas del grupo, mediante el cual los
trabajadores sindicalizados dejaron de prestar sus servicios a las subsidiarias
de GAP y ahora fueron contratados en una empresa prestadora de servicios
distinta. Adicionalmente se registraron crecimientos en el mantenimiento
realizado a las pistas y plataformas. En total los costos de los servicios
aumentaron 30%. Dichos eventos presionaron los costos de manera
importante originando una disminución en el margen EBITDA de 380 pb. Sin
embargo creemos que no será recurrente por lo que consideramos que se
estabilicen los costos y gastos para el siguiente trimestre. Si excluyéramos
dicha provisión del total de costos y gastos éstos hubieran resultado menores
por lo que de nueva cuenta vemos que debido a la naturaleza del negocio de
los aeropuertos los costos y gastos son “relativamente estables”, generando
grandes flujos de efectivo. En contraste debido a un cargo extraordinario en la
depreciación del 4T06 la utilidad operativa aumentó 20%.
Creemos que debido a los planes de las nuevas terminales en el aeropuerto de
Los Cabos deberíamos de ver algo de presión en costos, en especial hacia la
segunda mitad del año, sin embargo no creemos que serán de la magnitud de
la provisión realizada durante éste trimestre.
La perspectiva es positiva.
Para el 2008 consideramos que la compañía seguirá beneficiándose de las
aerolíneas de bajo costo cuyas operaciones han sido fructíferas para los
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
grupos aeroportuarios, por lo que consideramos que la perspectiva de la
empresa es muy positiva.
Con los resultados incorporados el múltiplo
VE/EBITDA se ubicó en 11.9x y el estimado para finales de año es de 9.9x, lo
que muestra el fuerte abaratamiento dadas las perspectivas de crecimiento y
la gran generación de flujo. Nuestra recomendación es compra riesgo bajo con
un precio para finales del año de Ps. 58.00. Lo que más nos gusta de la
compañía es su enfoque a repartir fuertes recursos en forma de dividendos.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Dic 2007)
Datos de Balance
Dic07
Sep 07
Activo
27,526
27,130
Efectivo
1,632
1,846
Pasivo Total
1,165
1,315
Deuda Total
579
609
Capital Mayoritario
26,362
25,814
Capital Minoritario
0
0
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Resultados Trimestrales
4T07
4T06
∆
Ventas
872
770
13.2%
EBITDA
536
503
6.6%
Utilidad Operativa
343
286
20.1%
Utilidad Neta
547
319
71.5%
Margen EBITDA (%)
61.5%
65.3%
Margen Operativo (%)
39.4%
37.1%
Margen Neto (%)
62.7%
41.4%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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