Alfa4T08

REPORTE TRIMESTRAL
Alfonso Salazar Herrera
4T08
(55) 5268 – 1690
alfonso.salazar@banorte.com
Grupo Alfa (ALFA)
VENTA
Duro golpe al balance
•
•
•
El balance de la compañía se vio más afectado de lo
anticipado por derivados y la depreciación del peso.
Riesgo:
Medio
Precio Actual:
Los resultados operativos no fueron tan débiles como
parecen a primera vista. NEMAK sorprende con un alto
margen a pesar de la fuerte caída en ventas.
Ps23.13
Precio Objetivo 2009:
Ps38.00
Dividendo:
Reiteramos VENTA por el efecto negativo en el balance y
la poca visibilidad a futuro.
ALFA reportó una pérdida neta por $9,620 millones (US$799
millones) , tuvo un incremento sustancial en la deuda neta de la
compañía que alcanzó US$2,361 millones y sufrió un deterioro en
su indicador deuda neta a EBITDA que pasó de 1.9x a 2.5x en el
año. El golpe duro en el balance fue resultado de las pérdidas en
derivados, de las cuales una buena parte implicó (o implicará) una
salida de efectivo para la compañía. Estimamos que alrededor de
US$637 millones en pérdidas podrían tener un impacto monetario.
Algunas de ellas (US$277 millones) ya han sido en su mayor parte
canceladas o neutralizadas, lo que hace efectiva la pérdida. En
nuestra opinión el potencial de recuperación del resto es incierto y
en algunos casos limitado considerando las condiciones económicas
actuales.
Los resultados operativos se vieron afectados por la difícil situación
económica, muy en particular para el caso de Nemak (autopartes),
cuyos volúmenes cayeron 34% vs. 4T07 a 5.7 millones de cabezas
equivalentes. No obstante el EBITDA resultó de la división
sorpresivamente alto por $789 millones. Los volúmenes de Alpek
(petroquímica) cayeron 3% vs. 4T07 mientras que el EBITDA de
este negocio sumó $698 millones. Sigma (alimentos) logró un alto
crecimiento de 10% en volúmenes respecto al mismo trimestre de
2007 y registró un EBITDA por $791 millones. Alestra logró mejores
resultados gracias al crecimiento en servicios de valor agregado, a
pesar de una caída de 22% en el tráfico de larga distancia. El
EBITDA de esta división fue de $375 millones. La suma del EBITDA
por división es por $2,653 millones (US$208 millones), por encima
de nuestro estimado y del consenso La diferencia contra los $2,143
millones reportados se explica por un cargo contable que esperamos
aclarar durante la conferencia telefónica.
Ps0.00
Rendimiento Esperado:
64.3%
Máximo 12 meses:
Ps77.50
Mínimo 12 meses:
Ps22.00
Desempeño de la Acción
84.90
38,734
74.22
33,860
63.53
28,986
52.85
24,112
42.17
19,238
31.48
14,364
20.80
9,490
E-08 M-08 M-08 J-08 A-08 O-08 N-08 E-09
ALFAA
IBMV
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
ALFAA
Valor de mercado
Ps12,939
Acciones en circulación
559.4M
% entre el público
27.0%
Volumen acciones
0.79M
Indicadores Clave
ROE
-28.1%
Rendimiento Dividendo
Deuda Neta / Capital
0.0%
109.7%
Deuda Neta / EBITDA
3.6x
EBITDA / Intereses
0.7x
Evolución Trimestral
Ventas
EBITDA
M. EBITDA
Ut. Neta
UPA
Trim.
Actual
27,121
2,143
7.9%
-9,620
-17.20
Est.
Trim.
26,552
2,371
8.9%
-6,598
-11.78
Cons.
28,695
2,560
8.9%
-4,607
-8.22
Trim.A
Ant.
27,288
2,791
10.2%
716
1.28
Var Trim.
-0.6%
-23.2%
-22.7%
-1444.0%
-1444.0%
Var
Est.
2.1%
-9.6%
-11.5%
45.8%
46.0%
Var
Cons.
-5.5%
-16.3%
-11.4%
108.8%
109.1%
30 de Enero de 2009
ANALISIS FUNDAMENTAL
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En
virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANALISIS FUNDAMENTAL
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Estimados
(millones de ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
2007
2008
2009E
2010E
106,833
116,190
117,406
123,777
6,456
5,841
5,876
7,066
10,756
10,478
10,792
11,906
10.1
9.0
9.2
9.6
3,551
-9,943
2,301
1,967
6.3
-17.8
4.1
3.5
P/U (x)
4.0x
-1.4x
6.1x
7.2x
VE/EBITDA (x)
3.4x
4.2x
4.1x
3.7x
P/VL (x)
0.4x
0.5x
0.5x
0.4x
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
Duro Golpe al balance
La empresa tendrá su reunión con analistas el día 10 de febrero, en la cual
espera publicar su guía para 2009, analizando a detalle cada uno de sus
negocios. De acuerdo al comunicado trimestral, ALFA espera que durante 2009
el EBITDA sea superior a los US$900 millones. Esta cifra está 9% por debajo
de su anterior estimado preliminar por US$985 millones y aún por encima de
nuestro estimado actual de US$833 millones. Considerando el difícil entorno
económico y el efecto negativo en el balance por las pérdidas en derivados,
reiteramos nuestra recomendación de VENTA. Estaremos revisando nuestra
recomendación y precio objetivo a la luz que pueda dar el ALFA Day, a tener
lugar en la ciudad de México.
Ene-30-09
Pág - 2 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Resumen Financiero
Datos de Balance
Dic 08
Activo
110,970
103,883
7,210
10,089
Efectivo
Sep 08
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Pasivo Total
76,252
62,361
Deuda Total
45,292
30,774
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Capital Mayoritario
29,551
36,561
Capital Minoritario
5,167
4,960
Ene-30-09
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
4T08
4T07
∆
27,121
27,288
-0.6%
2,143
2,791
-23.2%
945
1,625
-41.8%
-9,620
716
-1444.0%
7.9%
10.2%
3.5%
6.0%
-35.5%
2.6%
Pág - 3 -
Análisis Fundamental Reporte Trimestral
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Pablo Duarte de León, Marissa Garza Ostos, Georgina Muñiz Sánchez, Alfonso Salazar Herrera y Rogelio Urrutia Camacho
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Bajo
Medio
Alto
COMPRA
>13.5%
>16.5%
>19.5%
MANTENER
<13.5% > 9.0%
< 16.5% > 11%
< 19.5% > 13%
VENTA
<9.0%
<11%
<13%
Rendimiento
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni
utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Ene-30-09
Pág - 4 -