Análisis Bancos EE.UU: JP Morgan Chase La banca comercial aguanta el chaparrón, La banca de inversión acusa la situación de los mercados 13-04-16 Resultados 1T´16: La cuenta de P&G pone de manifiesto la dificultad del entorno (tipos de interés) y el aumento en la volatilidad de los mercados. Los ingresos totales (Margen Bruto) caen -3,4% (vs +0,6% en 4T´15) y el Margen de Explotación experimenta un retroceso del -7,9% (vs +13,4% en 4T´15). El incremento en el coste del riesgo (actualmente en 90 pb vs 60 pb en 4T´15) está estrechamente relacionado con la situación del sector energético dificultando la evolución de la parte baja de la cuenta de P&G (el BNA cae -6,7% vs +10,2% en 4T´15). Nuestra visión: Los principales factores que explican la pérdida de tracción en los resultados son principalmente dos: (i) el aumento en la volatilidad de los mercados de capitales junto con el deterioro en las perspectivas económicas se reflejan en la caída de ingresos de la división de banca corporativa y de inversión (-15,1% a/a) cuyo BNA experimenta un descenso del -22,0% hasta 1.979 M$ (representa el 35,8% del BNA del grupo) y (ii) un mayor esfuerzo en provisiones en banca comercial donde las provisiones por insolvencias alcanzan 304 M$ (cuatro veces más a las registradas hace 12 meses). En este entorno, cabe destacar la favorable evolución del negocio “Retail” (“Consumer & Community Banking”) cuyo BNA alcanza 2,490 M$ (+12,2%). A pesar del deterioro observado en los resultados, esperamos una recuperación de la acción a corto plazo ya que el BPA (1,35 $/acc) es notablemente superior a lo esperado por el mercado (1,25 $/acc). Var BPA ( e ) Esc:Dcha 30,0% 15,0% 20,0% 5,0% 10,0% -5,0% 0,0% -15,0% -10,0% -20,0% sep.-14 -25,0% ene.-15 may.-15 sep.-15 1,6 ROE (Esc:Dcha) 16 14 1,4 1,2 1 0,8 0,6 0,4 dic.-06 ago.-08 abr.-10 dic.-11 ago.-13 abr.-15 JP Morgan S&P US Banks Variación a/a 1T 15 Margen Bruto Margen Neto Margen Explotación BNA BPA 4T 15 1T 16 10.924 11.856 22.780 -15.368 7.412 -682 6.730 0 6.730 74 6.804 1,68 11.225 11.660 22.885 -14.263 8.622 -1.251 7.371 0 7.371 -1.937 5.434 1,32 11.380 11.859 23.239 -13.837 9.402 -1.824 7.578 0 7.578 -2.058 5.520 1,35 2T 15 3,7% 7,0% 6,4% 12,2% 13,3% -3,5% 0,7% -2,1% 5,2% 5,5% 3T 15 4T 15 -6,9% -14,5% -15,0% 22,3% 24,4% 1T 16 0,6% 17,4% 13,4% 10,2% 10,9% -3,4% 2,4% -7,9% -6,7% -6,9% % s/ Total 1T 15 2T 15 3T 15 4T 15 1T 16 Inversión Crediticia 29,7% 32,3% 33,5% 35,6% 35,0% Cartera Valores 70,3% 67,7% 66,5% 64,4% 65,0% Total Activos 100% 100% 100% 100% 100% Depósitos 53,1% 52,6% 52,7% 54,4% 54,5% Financ. Mayorista 43,9% 42,7% 42,5% 43,9% 44,2% 9,2% 9,8% 10,2% 10,5% 10,3% Fondos Propios TCE / Fondos Propios (iii) AuM / Depósitos (ii) Solvencia & riesgo (iv) L-t-D Depósitos/Financ TCE/activos 70,3% 69,5% 69,7% 69,9% 70,3% 128,6% 138,3% 134,4% 134,6% 126,8% 1T 15 55,9% 53,1% 6,4% 2T 15 61,5% 52,6% 6,8% 3T 15 63,6% 52,7% 7,1% 4T 15 65,4% 54,4% 7,4% 1T 16 64,1% 54,5% 7,3% 12 Morosidad 10 NPL´s /Capital 3,0% 2,9% 2,7% 2,6% 3,0% 8 Coste del riesgo (v) 0,5% 0,5% 0,3% 0,6% 0,9% 6 (iv) L-t-D:Inversión Crediticia/Depósitos; (v) Provisiones / Inversión Crediticia 4 Rentabilidad 2 RORWA´s 0 ROTE (vii) 0,9% 1T 15 (vi) 0,9% 2T 15 0,8% 0,8% 3T 15 0,9% 4T 15 1T 16 1,4% 1,4% 1,5% 1,6% 1,6% 13,8% 13,8% 14,3% 14,4% 14,0% P/VC e 1,4 1,0 0,6 0,6 1,7 Div Yield e 3,2% 3,1% 2,0% 0,9% 2,6% (vi) BNA (12 m) / APR´s Medios; (viii) BNA (12 m) / TCE Medio Wells Fargo & Co JP Morgan Bank of America Citigroup Inc US Bancorp % Revalor. 1M YTD -3,3% -10,9% 2,3% -8,1% -1,7% -19,4% -0,6% -17,4% 1,1% -4,2% PER 16 e 17 e 11,6 x 10,7 10,8 x 9,5 9,9 x 8,4 8,8 x 7,7 12,3 x 11,5 S&P US Banks Goldman Sachs Morgan Stanley 1,7% 2,3% -3,0% -4,4% -12,6% -20,7% 13,8 x 10,5 x 10,8 x 12,4 x 8,6 x 8,4 x 1,2 x 0,9 x 0,7 x 2,5% 1,7% 2,8% US Investment B. S&P 500 -1,0% 2,5% -12,5% 1,4% 11,4 x 17,6 x 9,8 x 15,4 x 0,9 x 2,5 x 2,7% 2,2% S&P 500 100,0 95,0 90,0 85,0 80,0 f-16 3T 15 (i) Datos cálculados con US Gap: Trimestres estancos 105,0 e-16 2T 15 10.677 10.684 13.389 13.128 24.066 23.812 -14.883 -14.500 9.183 9.312 -959 -935 8.224 8.377 0 0 8.224 8.377 -2.310 -2.087 5.914 6.290 1,45 1,54 Múltiplos de Valoración Gráfico III: Evolución Bursátil 75,0 e-16 1T 15 Margen de Intereses Otros ingresos Margen Bruto Gastos Generales Margen Neto Prov. Insolvencias Rdo Explotación Deterioros & Extraord. BAI Tax, Minor. & Otros BNA BPA (ii) Capital Tangible /Total Fondos Propios; (iii) Activos gestionados fuera de balance/depósitos ene.-16 Gráfico II: Precio/Valor Contable vs ROE PBV Datos en Mills US$ Balance Resumido Gráfico I: Evolución del BPA esperado vs cotización JP Morgan Cuenta de P&G (i): f-16 m-16 m-16 a-16 Equipo de Análisis de Bankinter: x x x x x x x x x x Fuente:Bloomberg. Rafael Alonso (analista principal de este informe) Ramón Forcada Jesús Amador Pilar Aranda Belén San José Eva del Barrio Ana de Castro Esther Gutierrez Ramón Carrasco Ana Achau (Asesoramiento) Por favor, consulte importantes advertencias legales en: https://broker.bankinter.com/www/es-es/cgi/broker+binarios?secc=NRAP&subs=NRAP&nombre=disclaimer.pdf * Si desea acceder directamente al disclaimer seleccione sobre el link la opción "open weblink in Browser" con el botón derecho de su ratón. http://www.bankinter.com/ Avd. Bruselas, nº 12 28108, Alcobendas (Madrid)