Las VMT de Mayo de 2007 Crecieron 0.8%, por Debajo

Latin American Equity Research
México – Análisis
Ciudad de México, Junio 8 2007
WALMEX
MANTENER
PRECIO OBJETIVO: P$54.0
Las VMT de Mayo de 2007 Crecieron 0.8%, por Debajo de las
Expectativas
Noticias Análisis: El 7 de junio después del cierre del mercado, Walmex reportó sus ventas mismas tiendas
(VMT) de mayo de 2007 las cuales se incrementaron 0.8% en pesos reales año a año, mientras que las ventas
totales (ex ingresos de club de membresía) se acrecentaron 8.3%. Las VMT crecieron solo 0.8% comparadas con
un incremento de 5.1% logrado en el mismo periodo del año anterior. El crecimiento reportado en VMT de mayo
fue inferior a nuestro pronóstico original de alrededor de 2%, así como también inferior a la estimación del
consenso según Infosel, que esperaba un incremento de 1.3%. Sin embargo, al comparar el periodo de cuatro
semanas terminado el 1 de junio, 2007, con el terminado el 2 de junio, 2006, las VMT de hecho cayeron 0.3%,
mientras que las ventas totales se
incrementaron 7.1%. En nuestra opinión, el lento crecimiento de las VMT de mayo todavía refleja una difícil
base de comparación, debido a que en la 1M06 (y particularmente en el 2T06) hubo algo de dinero extra en la
economía debido a la elección presidencial, consumidores potencialmente más cautelosos, una desaceleración en
las remesas provenientes de Estados Unidos (crecimiento de dos dígitos en 2006 mientras que en mayo de 2007
fue de solo 4%), y posiblemente menores gastos debido a que los consumidores han tenido que hacer frente a los
compromisos financieros contraídos en el 4T06. De acuerdo con un documento presentado por Banco de México,
la exposición al crédito se ha incrementado; mientras que para los bienes duraderos, ha decrecido
considerablemente comparado con el 4T06. El índice de confianza del consumidor en Mayo decreció 2.4% a
107.3 (el quinto decremento consecutivo), soportando la tesis de menores remesas y una potencial sobrecarga en
crédito al consumo, factores que afectarían temporalmente el sentimiento de los consumidores.
En cualquier caso, aunque la actividad económica general está desacelerándose, hay algunas variables que no
están mostrando cambios drásticos. Primero, la creación de empleos continúa siendo saludable; a la segunda
mitad de abril de 2007, el número total de trabajadores afiliados al IMSS ascendía a 14,270,662, implicando un
incremento de 6.3% año a año. Segundo, las últimas revisiones salariales al mes de abril de 2007 implicaban un
incremento nominal de 4.4%, básicamente en línea con la inflación de los últimos 12 meses. Tercero, de acuerdo
con Banco de México, los créditos bancarios al consumo a abril de 2007 se habían incrementado 29.9% en pesos
reales año a año, comparados con el incremento de 32% observado en el mes previo.
Conclusiones: Los datos de VMT del mes de mayo de 2007 fueron inferiores a los esperados. Creemos que este
factor, así como la alta valuación de la acción, será razón más que suficiente para que los inversionistas
continúen reduciendo posiciones en Walmex. La acción de Walmex cotiza hoy en día a un P/U E12M de 23
veces, el cual es 9% superior a su promedio de los últimos cuatro años.
Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión:
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2007 está basado en un análisis de FED y en una valuación de suma de
las partes para la cual usamos un modelo de utilidades futuras descontadas (UFD) para el banco y un P/U
estimado a 12 meses para la operación comercial de 21.5x.
Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen un crecimiento más lento al estimado de las VMT, una presión no
anticipada en el margen bruto, una desaceleración inesperada en el programa de expansión de la compañía, y
potenciales cambios fiscales.
Joaquín Ley / Vivian Salomón
México – Comentario de empresas
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