ANALISIS Santander Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Junio 10 2005 WALMEX COMPRA PRECIO OBJETIVO : P$48.0 Las VMT de Mayo se Elevaron 3.4% AaA, Cifras Fuertes en Línea con las Expectativas del Mercado Noticias/Análisis: El 9 de junio de 2005, después del cierre del mercado, Walmex reportó que las ventas-mismastiendas (VMT) para mayo de 2005 se elevaron 3.4% en términos de pesos reales año a año mientras que las ventas totales (sin considerar el ingreso de membresías) saltaron 11.3%. Las VMT para mayo de 2005 resultaron ligeramente arriba de nuestro crecimiento estimado de 3.0% y en línea con el consenso del mercado proporcionado por Infosel. El desempeño de las ventas se vio influenciado negativamente por el efecto calendario, ya que mayo de 2005 tuvo un sábado menos en comparación con mayo de 2004. Comparando el periodo de cuatro-semanas que terminó el 27 de mayo de 2005, con el periodo de cuatro-semanas que terminó el 28 de mayo de 2004 (con el fin de eliminar la distorsión calendario), las VMT y la tasa de crecimiento total de ventas fueron 5.7% y 13.7% en términos de pesos reales año-a-año, respectivamente. No pudimos hablar con la dirección de la compañía después de que se dieron a conocer estos números, pero asumimos que el crecimiento en ventas siguió siendo resultado de un gran flujo de clientes, mientras que consideramos que el ticket promedio permaneció prácticamente estable. En nuestra opinión, el crecimiento de las VMT de Walmex sigue siendo consecuencia de su agresivo plan de expansión y de su impacto estadístico en el cálculo de las VMT, de la agresividad actual de precios en las tiendas a través de un programa más activo de roll-back, de una mejoría en la ejecución impulsada en su mayor parte por una logística más eficiente así como por una mejoría de la distribución en las tiendas y del desarrollo de “centros de solución”. Conclusiones: Consideramos el crecimiento de las VMT de Walmex para mayo de 2005 como positivo. Primero, eliminando la negativa distorsión del efecto calendario, el crecimiento en las ventas en una base comparable reportado para mayo de 2005 superó la tendencia mostrada en el periodo enero-abril de 2005 (+5.5% en términos de pesos reales año a año, también en una base de semanas comparables). Aún hay que esperar dos semanas más para conocer la cifra de las VMT de las cadenas de autoservicio asociadas a ANTAD (Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales) para mayo de 2005. Sin embargo, tenemos entendido que, una vez más, Walmex incrementó su participación de mercado este último mes. Segundo, el diferencial existente entre el crecimiento total y el de las VMT se expandió a 7.9 puntos porcentuales de 7.4 en abril y 7.1 para el periodo enero-abril de 2005. La interpretación que le damos a este diferencial es como un indicador de la madurez de las tiendas abiertas en los últimos 12 meses. Por ello, mientras más grande sea, es mejor no sólo para el crecimiento en el primer renglón de la compañía sino también para su margen EBITDA, ya que debería incrementar el apalancamiento operativo, colaborando a una dilución adicional de los gastos como porcentaje de las ventas totales. No obstante, considerando que el crecimiento de las VMT reportado en mayo para el mes calendario estuvo en línea con las expectativas del mercado y considerando también el reciente rally en el precio de la acción, creemos que los números de mayo de 2005 deberán ser básicamente neutrales para el precio de la acción. Valuación y Riesgos a Nuestra Tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2005 se basa en un múltiplo FV/EBITDA adelantado a 12-meses de 11.9 veces, en línea con el promedio de los últimos cuatro-años. Los riesgos a nuestra tesis de inversión incluyen un desempeño de las VMT más-pobre-al-esperado, presiones inesperadas en el margen bruto, un desacelere inesperado en los planes de expansión, y la posibilidad de cambios en la miscelánea fiscal. Joaquín Ley México – Comentario de empresas El presente inf orme ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander Serfin, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil e Ica. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex y Gissa. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. Grupo Financiero Santander Serfin, sus filiales o subsidiarias y cualquiera de sus funcionarios y/o consejeros podrán en cualquier momento tener una posición o estar directa o indirectamente interesados en valores, opciones, derechos o warrants referenciados a las compañías aquí mencionadas. Grupo Financiero Santander Serfin o sus filiales podrán en cualquier momento prestar servicios de banca de inversiones, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo, o solicitar operaciones de banca de inversión, banca comercial, banca corporativa o de cualquier otro tipo a cualquier compañía citada en el presente informe, lo anterior buscando en todo momento evitar cualquier conflicto de interés. Ni Grupo Financiero Santander Serfin ni sus soc iedades filiales o subsidiarias, así como ninguno de los funcionarios que laboran para las mismas aceptan responsabilidad alguna por pérdidas directas o emergentes que se deban al uso del presente informe o del contenido del mismo. El presente informe no podrá ser reproducido, distribuido ni publicado por los receptores del mismo con ningún fin. 2