Latin American Equity Research México – Análisis Ciudad de México, Octubre 3, 2008 COMPRA COMERCI PRECIO OBJETIVO: P$38.0 NO SE ESPERA QUE NEGATIVAMENTE LOS RESULTADOS DEL 3T08 SEAN MEMORABLES; LA ACCIÓN PUDIERA REACCIONAR Noticias/Análisis: Comerci publicará sus resultados del 3T08 durante la semana del 21 de octubre. Esperamos ver un modesto (si no es que débil) trimestre a nivel de EBITDA y una fuerte caída en el último renglón. La dinámica del consumo en México está deteriorándose más allá de las expectativas debido a la evolución negativa del salario real, la lenta creación de empleos, la desaceleración del crédito, y el decremento de las remesas. A pesar de la defensiva mezcla de ventas de la compañía, parecería que Comerci no se está escapando de las dificultades del ambiente. Por lo tanto, no esperaríamos que las VMT crezcan más de 3% AaA en pesos nominales en el 3T08. El entorno macroeconómico más difícil y la intensificación de la competencia (principalmente en el centro de México) pudieran conducir a cierta erosión en el margen bruto causado por los precios más agresivos, la cual no esperamos que pudiera haberse neutralizado por las continuas eficiencias en logística. Por lo tanto, esperaríamos que el margen EBITDA en el 3T08 sea un poco menor (un decremento de 10 puntos base) comparado con el del año pasado en el mismo periodo, indicando un modesto crecimiento del EBITDA de 5% AaA en pesos nominales. Pronosticamos que la utilidad neta decrecerá 75% AaA, afectado por los principales factores: (1) un impacto negativo por las diferencias en el valor de mercado de instrumentos derivados de tasas de interés (no implica una salida de efectivo); y (2) la ausencia de ganancias monetarias debido a que ya no se utiliza la contabilidad inflacionaria en México. Excluyendo estos dos factores, creemos que la utilidad neta pudiera haber caído cerca de 10% debido a mayores gastos financieros. Conclusiones: Creemos que la acción pudiera reaccionar negativamente frente a los resultados del 3T08, no solamente debido a la debilidad en el trimestre sino también al sentimiento negativo que se ha propagado hacia el sector autoservicios en México ya que los datos macroeconómicos continúan empeorando. Adicionalmente, en este momento, no hay evidencia de que para el 4T09 se pueda esperar algún tipo de mejoría. En el caso específico de Comerci, estamos comenzando a preocuparnos por la debilidad de sus VMT a pesar de la mezcla de ventas, la cual en teoría es defensiva, y el hecho de que sus recientes inversiones en distribución todavía no han sido capaces de compensar el incremento de las presiones competitivas a nivel del margen bruto. Valuación y Riesgos a Nuestra tesis de Inversión: Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 está basado en un análisis de FED para el cual consideramos un CCPP de 9.9% y una tasa de crecimiento a perpetuidad de 2.5%. Los riesgos incluyen un crecimiento de las VMT más pobre al esperado, una expansión orgánica más lenta a la esperada, un margen bruto menor al anticipado y cambios fiscales relacionados con el IVA. Joaquín Ley, Roberto Liaño México – Comentario de empresas El presente informe ha sido preparado por el Departamento de Análisis de Grupo Financiero Santander, mismo que forma parte de Santander Central Hispano (Grupo Santander) y se facilita sólo a efectos informativos. Bajo ninguna circunstancia deberá usarse ni considerarse como una oferta de venta ni como una petición de una oferta de compra. Cualquier decisión de compra, por parte del receptor deberá adoptarse teniendo en cuenta la información pública existente sobre ese valor y, en su caso, atendiendo al contenido del prospecto proporcionado a la Comisión Nacional Bancaria y de Valores y a la Bolsa Mexicana de Valores correspondiente, así como a través de las propias entidades emisoras. Queda prohibida la distribución del presente informe en los Estados Unidos, Reino Unido, Japón y Canadá. En los últimos doce meses, Grupo Santander o sus filiales han participado como coordinador, colocador o asegurador en una oferta pública de venta de Sare, Ica, Cemex, América Móvil, Alsea, Ara, Urbi, Megacable, Genomma Lab y BMV. En los últimos doce meses, Grupo Santander ha recibido compensación por servicios de banca de inversión de América Móvil, Ica, Cemex, Sare, Alsea, Gap, Financiera Independencia, Megacable, Urbi, Genomma Lab y BMV. En los próximos tres meses, Grupo Santander espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo, Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer, Senda, Gicsa y Telefónica. La información que se incluye en el presente informe se ha obtenido en fuentes consideradas como fiables, pero si bien se ha tenido un cuidado razonable para garantizar que la información que incluye el presente informe no sea incierta ni equívoca en el momento de su publicación, no manifestamos que sea exacta y completa y no debe confiarse en ella como si lo fuera. Todas las opiniones y las estimaciones que figuran en el presente informe constituyen nuestra opinión en la fecha del mismo y pueden ser modificados sin previo aviso. 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