MANTENER La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a

Latin American Equity Research
Actualización de compañía
Ciudad de México, 28 de julio de 2008
México – Construcción de vivienda
SARE
MANTENER
La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a Mantener y
estableciendo el precio objetivo para el cierre de 2009
Gonzalo Fernández*
México: Banco Santander S.A.
(5255) 5269 -1931
gofernandez@santander.com.mx
(25/7/08)
PRECIO ACTUAL: US$1.19/P$11.90
PRECIO OBJETIVO: US$1.35/P$14.50
Lo nuevo
Recomendación:
Precio objetivo (US$):
De Compra a Mantener
Introduciendo 1.35 para el
CA2009
’08 de 113 a 97 mill
’09 de 138 a 105 mill
’10 de 135 a 121 mill
EBITDA estimado (US$):
Información bursátil
Bloomberg
Rango de 52 semanas (US$)
P/U 2008E rel al IPC (x)
P/U 2008E rel al sector constr. (x)
Mexbol (US$)
TCAC UPA/EBITDA 3 años (07-10E)
Capitalización de mercado (mill US$)
Float (%)
Vol. prom. diario 3 meses (mill US$)
Acciones en circulación – mill
Deuda neta/capital accionario (x)
Valor en libros por ADR (US$)
SARE.MM
US$1.09-US$1.77
0.67
0.81
2,702.7
14.6%
454.7
46%
1.0
383
0.44
0.92
Estimaciones y razones de valuación
Ut. neta (mill P$)
UPA actual (P$)
Ut. neta (mill US$)
UPA actual
P/U (x)
P/Ventas (x)
P/UE (x)
FV/EBITDA (x)
FV/Ventas (x)
Rend FEL (%)
Div por acción (US$)
Rend. dividendos (%)
2007 2008E 2009E 2010E
487.0
500.5
664.5
809.9
1.27
1.31
1.74
2.12
44.6
0.12
10.2
1.0
8.5
8.5
1.5
11.7
0.00
0.0
48.0
0.13
9.4
0.9
9.0
7.0
1.4
11.1
0.00
0.0
63.1
0.16
7.3
0.8
6.8
6.2
1.2
14.7
0.00
0.0
76.6
0.20
6.0
0.7
5.6
5.2
1.0
17.9
0.00
0.0
Fuentes: Bloomberg, reportes de compañía y estimaciones de
Santander.
Tesis de inversión: En el presente informe, estamos ajustando nuestras
estimaciones para Sare, debido a los resultados por debajo de las expectativas
del 2T08 y la reducción en la guía de la compañía, lo que nos lleva a reducir
nuestro EBITDA estimado para 2008 de US$113 millones a US$97 millones, y
de US$138 millones a US$105 millones para 2009.
Como resultado, estamos introduciendo un precio objetivo para el cierre
de 2009 de P$14.50 (US$1.35) por acción, con lo que reemplazamos nuestro
precio objetivo para el cierre de 2008 de US$1.60 y bajamos nuestra
recomendación en la acción de Compra a Mantener.
Razones
para
cambiar
nuestra
recomendación/precio
objetivo/estimaciones: El 24 de julio, después de reportar débiles resultados
para el 2T08, la dirección de Sare redujo su guía para todo 2008, de un
crecimiento en ventas estimado en el rango de 12%-14% a 5%-7%, y un
crecimiento en términos de EBITDA de 13%-15% a entre 7%-10%. La
compañía explicó que la reducción en crecimiento tiene como objetivo reducir
los requerimientos de capital de trabajo (debido a que la construcción de
edificios de departamentos implica mayores requerimientos de capital de
trabajo), a fin de equilibrar la generación de flujo de efectivo y estabilizar la
deuda.
Como resultado, estamos ajustando nuestras estimaciones en el crecimiento
de ventas para todo 2008 de 13% a 7%, y bajando nuestra recomendación
en la acción de Compra a Mantener. En nuestra opinión, la compañía
constantemente se salió de su guía y no logró alcanzar los puntos de equilibrio
en términos de flujo de efectivo libre, a pesar de contar con un producto
superior para los segmentos de vivienda de ingreso medio y residencial del
mercado. Esto nos indica que el modelo de negocio de la compañía conlleva a
un elevado crecimiento que no concuerda con su positiva generación de flujo de
efectivo libre. Como resultado, estamos reduciendo nuestro crecimiento
sostenido en EBITDA para Sare de 12% a 9% en nuestra valuación FED, por
debajo de la tasa de crecimiento promedio esperada del 15% para el sector en
México.
Valuación y riesgos a nuestra tesis de inversión: Nuestro precio objetivo para
el cierre de 2009 se basa en una valuación FED e implica un múltiplo
FV/EBITDA objetivo de 5.7x para 2009. En nuestra opinión, a causa de su
menor crecimiento y liquidez de la acción, Sare cotizará con un descuento
respecto del sector. Pese a la abrupta caída en el precio de la acción tras la
reducción de su guía, (-16% el 25 de julio), la acción ofrece un potencial de
subida de 14% en dólares respecto a nuestro nuevo precio objetivo, por lo que
estamos cambiando nuestra recomendación de Compra a Mantener. Riesgos:
Debido a que un mayor porcentaje de los créditos hipotecarios proviene de la
banca comercial, Sare muestra mayor vulnerabilidad a los aumentos en las tasas
de interés que otras desarrolladoras de vivienda. Otros riesgos incluyen cambios
en la regulación y la disponibilidad de terrenos.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
1
La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a Mantener y estableciendo el precio objetivo para el cierre de 2009
Sare es una desarrolladora de vivienda integrada que participa en los segmentos de mercado de interés social, de
ingreso medio, residencial y turístico. La compañía se fundó en 1967 y en 2006, construyó y vendió 11,109 unidades.
Entre las compañías públicas de vivienda en México, Sare tiene la mayor participación en los segmentos de ingreso
medio y residencial, los cuales representaron 48% de sus ventas totales en 2007. Los principales mercados de la
compañía son la Ciudad de México y su área metropolitana, y Cancún. La compañía cuenta también con operaciones
en Jalisco, Michoacán, Puebla, Querétaro y Guanajuato.
¿QUÉ HA CAMBIADO? RESULTADOS DEL 2T08
El 24 de julio, Sare reportó débiles resultados para el 2T08, por debajo tanto de nuestras estimaciones,
como del consenso del mercado. Las ventas se incrementaron un modesto 4.0% AaA en pesos nominales
(0% real), y se ubicaron 12% por debajo de lo previsto, con un modesto aumento de 1.9% en volumen y
una contracción del 1.7% en el precio promedio. Las unidades vendidas en el segmento de vivienda
económica y de interés social se mantuvieron sin cambio; sin embargo, esto se vio contrarrestado parcialmente
por un aumento de 32.5% en los segmentos de vivienda de ingreso medio y residencial, congruente con la
estrategia de la compañía de girar hacia los segmentos de vivienda de precio más alto del mercado. Sin
embargo, los precios promedio en todos los segmentos disminuyeron AaA en el segundo trimestre, los precios
de la vivienda económica y de interés social disminuyeron 12.6%, y los precios de la vivienda de ingreso
medio y residencial se contrajeron 5.0%. A pesar del modesto crecimiento en ventas y el aumento en los costos
de los materiales de construcción, el margen EBITDA se expandió 140 puntos base año a año, motivando un
incremento de 11.6% AaA en EBITDA en pesos nominales, aunque el EBITDA quedó 11.3% por debajo de
nuestra estimación. El ingreso neto se expandió 4.0% en línea con el crecimiento en ventas.
En un comunicado de prensa publicado en la misma fecha, Sare redujo su guía para todo 2009 de un
crecimiento estimado en ventas en el rango de 12%-14% a 5%-7% y el crecimiento en EBITDA de 13%
- 15% a 7% - 10%.
La compañía explicó que la reducción en crecimiento debiera contribuir a un mejor manejo del capital de
trabajo (debido a que la construcción de edificios de departamentos implica mayores requerimientos de capital
de trabajo), la generación de flujo de efectivo y estabilizar la deuda.
Según lo señalado en el comunicado de prensa, la estrategia más conservadora fue el resultado de un escenario
macroeconómico más difícil, con una tasa de inflación elevada, mayores tasas de interés y una menor
disponibilidad de créditos en los mercados financieros. La compañía subrayó que las preventas para sus
desarrollos del segmento alto han tenido éxito y han rebasado la velocidad de construcción. No obstante, estos
edificios no generarán cobranzas considerables para el resto de 2008, lo que implica una inversión significativa
en capital de trabajo. El periodo de cobranza de 431 días de Sare sigue siendo prolongado, lo que explica
aún mejor la estrategia de mayor cautela instrumentada por parte de la compañía.
En nuestra opinión, la reducción en la guía de la dirección de Sare coincide con nuestra perspectiva en el
sentido de que los criterios más rigurosos que aplica la banca comercial en el otorgamiento de financiamiento
hipotecario probablemente ejerzan un efecto mayor en los segmentos de ingreso medio y residencial del
mercado, en que Sare está más expuesto respecto de las desarrolladoras de vivienda mexicanas listadas en la
bolsa. Aunque consideramos positiva la postura conservadora de la dirección ante tiempos de incertidumbre, al
tratar de contener el crecimiento en términos de deuda, la reacción del mercado ante la importante reducción
en las expectativas de crecimiento fue bastante negativa.
En nuestra opinión, el hecho de que la compañía continuamente se salga de su guía y no logre el punto de
equilibrio en el flujo de efectivo libre, a pesar de contar con un producto superior para los segmentos de
vivienda de ingreso medio y residencial del mercado, es indicio de que el modelo de negocio hace que el alto
crecimiento sea incongruente con la positiva generación de flujo de efectivo libre. Como resultado, en nuestra
valuación FED, estamos reduciendo nuestro crecimiento sostenido en EBITDA para Sare de 12% a 9% , por
debajo de la tasa de crecimiento promedio esperada del 15% para el sector en México.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
2
Sare – Resultados del segundo trimestre de 2008
Millones de dólares
Ventas
Ut. de operación
EBITDA
Margen EBITDA
Ingreso neto
UPA
a
2T08
142.2
23.8
28.7
20.2%
15.3
0.04
Est. S. % vs. est. S.
142.2
0%
23.8
0%
28.7
0%
20.2%
0.0%
15.3
0%
0.04
0%
Millones de pesos
2T07 % var A/A
114.7
24.0% Ventas
21.3
12.0% Ut. de operación
24.1
19.3% EBITDA
21.0%
-0.8% Marg. EBITDA
14.0
9.0% Ingreso neto
0.04
9.0% UPA
2T08
1,287
246
263
20.4%
1,287
140
Est. S. % vs. est. S.
1,466
-12.2%
246
0.0%
296
-11.3%
20.2%
0.2%
1,466
-12.2%
157
-11%
2T07 % var A/A
1,238
4.0%
230
7.0%
236
11.6%
19.0%
1.4%
1,238
4.0%
129
8.1%
Salvo montos por acción. Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander.
Figura 1. Sare – Periodo de cobranza y flujo de efectivo operativo (millones de pesos)
450
100
431
411
2T07
1T07
3T07
4T07
405
400
1T08
2T08
359
-100
350
-200
332
319
300
-300
250
-400
200
-500
Flujo de efectivo operativo
Periodo de cobranza (días)
Fuente: reportes de compañía y estimaciones de Santander.
REVISIÓN DE ESTIMACIONES
Figura 2. Sare – Revisión de estimaciones, 2008E-2010E (millones de dólares*)
Ventas
Ut. de operación
Margen de operac.
EBITDA
Ingreso neto
UPA
Previo
549
111
20.3%
113
64
0.17
2008E
Actual
494
83
16.9%
97
48
0.13
Cambio
-10.1%
-25.2%
-3.4%
-14.1%
-24.6%
-23.7%
Previo
649
136
20.9%
138
82
0.21
2009E
Actual
553
98
17.8%
105
63
0.16
Cambio
-14.7%
-27.7%
-3.2%
-24.0%
-22.9%
-22.9%
*Salvo datos por acción. ND: no disponible. NS: no significativo. Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
Previo
670
124
18.50%
135
76
0.2
2010E
Actual Cambio
629
-6.1%
113
-8.6%
18.0%
-0.5%
121
-10.3%
77
0.7%
0.20
0.0%
La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a Mantener y estableciendo el precio objetivo para el cierre de 2009.
VALUACIÓN
Nuestro precio objetivo para el cierre de 2009 se basa en una valuación de flujo de efectivo libre
descontado con una tasa de descuento de 10.0% y una tasa de crecimiento terminal de 2.5%, lo que
resulta en un múltiplo FV/EBITDA objetivo de 5.7x para 2009. En nuestra opinión, dado el crecimiento y
generación de flujo de efectivo más reducidos de la compañía y la baja liquidez de la acción, Sare cotizará con
un descuento en comparación con el sector hasta que la compañía revierta esta tendencia.
Figura 3. Sare – Flujo de efectivo libre, 2010E-2019E (millones de dólares)
2010E 2011E 2012E 2013E 2014E 2015E 2016E 2017E
2018E 2019E
629
704
775
852
938 1,031 1,114
1,203 1,299
1,403
121
138
151
169
189
211
231
253
273
295
17
19
18
23
25
28
31
34
37
40
Ventas
EBITDA
Imp. en efectivo
Depreciación
5
6
6
7
7
8
9
9
10
Inv. capital
6
5
5
5
5
5
4
4
4
11
4
Cambios cap. de trab.
70
92
101
111
122
136
147
158
171
185
Flujo de efect. libre
33
27
34
37
44
50
58
66
72
78
Fuente: Estimaciones de Santander.
Figura 4. Sare – FEL descontado, 2010E-2019E (en millones de dólares)
2010E
2011E
2012E
2013E
2014E
2015E
2016E
2017E
2018E
2019E
Valor presente
30
23
25
25
27
28
30
31
30
30
Valor de la firma
686
Deuda neta 09E
83
Valor patrimonial
518
Número de acciones
383
Precio objetivo US$ por acción
1.35
Precio objetivo P$ por acción
14.50
Residual
407
Excepto precios objetivo, como se indica. Fuente: Estimaciones de Santander.
RIESGOS
• Al igual que todas las compañías dentro del sector de construcción, Sare depende altamente de la actividad de
las agencias hipotecarias, las Sofoles, y de los bancos comerciales. Los cambios en la actividad crediticia de
estas instituciones podría tener un impacto significativo en las desarrolladoras como Sare. Además, debido a
que las cuentas por cobrar representan un porcentaje importante de los activos y el capital de trabajo, los
cambios en el periodo de cobranza de las agencias podrían tener un impacto significativo en la generación de
flujo de efectivo libre. Y, debido a su más alta participación en los segmentos de vivienda de ingreso medio y
residencial, Sare muestra mayor vulnerabilidad respecto a sus competidores ante la actividad de los bancos
comerciales y las Sofoles, así como a los cambios en las tasas de interés del mercado.
• Por su tamaño, Sare está menos diversificada geográficamente, en comparación con otras desarrolladoras de
vivienda que cotizan en bolsa y, por ende, muestra mayor vulnerabilidad a los cambios en sus mercados
principales. Como líder del mercado en la Ciudad de México, Sare es especialmente vulnerable a los cambios
en el mercado de vivienda y a la normatividad en esta área. Por ejemplo, Sare se vio severamente afectada
durante 2002 por la norma del “bando 2” que limitaba las licencias de construcción a cuatro delegaciones
únicamente. Además, Sare cuenta con una fuerte presencia en el área de Cancún. Ya que numerosos residentes
de los desarrollos de vivienda de Sare trabajan en la industria turística, la compañía es vulnerable a los cambios
en la actividad turística de Cancún. Se esperaría que la expansión geográfica de la compañía redujera estos
riesgos en el futuro.
4
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
• Un fuerte crecimiento en el sector podría imprimir cierta presión al precio de los terrenos en México, y es
incierto si las desarrolladoras tendrían la capacidad de transferir este aumento al precio de venta.
•
Las compañías con extensos bancos de tierra, como Sare, presentan menor vulnerabilidad ante este riesgo; sin
embargo, no hay certidumbre de que a todo ese banco de tierra pudieran otorgársele las licencias necesarias de
las autoridades o que los desarrollos se vendan a los precios previstos.
• Además, obtener las licencias y la necesidad de construir infraestructura pueden representar demoras y costos
adicionales para las desarrolladoras.
• Una más rápida mejoría en los márgenes y el manejo del capital de trabajo podría traducirse en una generación
de efectivo libre más rápida de lo esperado que podría superar nuestras estimaciones actuales y resultar en una
mayor valuación para Sare, lo que a su vez pudiera llevarnos a modificar nuestra recomendación en la acción.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a Mantener y estableciendo el precio objetivo para el cierre de 2009.
ESTADOS FINANCIEROS
Figura 5. Sare – Estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo, 2007-2010E
(millones de dólares)
Cuenta de ganancias y pérdidas
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de op. y administración
Utilidad de operación
Depreciación
EBITDA
Costos de financiamiento
Intereses pagados
Intereses ganados
Ganancia/pérdida monetaria
Ganancia/pérdida cambiaria
Otras operaciones financieras
Utilidad antes de impuestos
Provisión de impuestos
Utilidad después de impuestos
Subsidiarias
Partidas extraordinarias
Participación minoritaria
Utilidad neta
Balance general
Activos
Activo circulante
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otros activos circulantes
Activo a largo plazo
Activo fijo
Activo diferido
Otros activos
Pasivos
Pasivo a corto plazo
Proveedores
Préstamos a corto plazo
Otros pasivos a corto plazo
Préstamos a largo plazo
Pasivo diferido
Otros pasivos
Participación mayoritaria
Capital contable
Participación minoritaria
Flujo de efectivo
Utilidad neta mayoritaria
Partidas no monetarias
Cambios en capital de trabajo
Increm. de capital/dividendos
Inversiones en capital
Flujo de efectivo neto
Efectivo al inicio del periodo
Efectivo al cierre del periodo
2007
449
326
123
42
80
2
80
2
10
(2)
(6)
(1)
66
18
47
45
2007
737
722
41
489
177
17
15
5
11
357
158
116
19
(16)
147
52
309
380
71
2007
47
14
(119)
(1)
(4)
(18)
59
41
%
100%
73%
27%
9%
18%
1%
18%
0%
2%
0%
-1%
0%
0%
15%
4%
11%
0%
0%
0%
10%
%
100%
98%
6%
66%
24%
2%
2%
1%
1%
0%
48%
22%
16%
3%
-2%
20%
7%
0%
42%
52%
10%
2008E
494
363
131
48
83
3
97
10
9
2
(62)
(0)
(1)
73
22
51
48
2008E
876
836
84
561
191
22
18
6
12
452
204
116
68
(12)
125
123
339
424
85
2008E
54
24
(60)
(0)
(4)
41
43
84
%
100%
73%
27%
10%
17%
1%
20%
2%
2%
0%
-13%
0%
0%
15%
4%
10%
0%
0%
0%
10%
%
100%
95%
10%
64%
22%
3%
2%
1%
1%
0%
52%
23%
13%
8%
-1%
14%
14%
0%
39%
48%
10%
Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander.
6
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
2009E
%
553 100%
401 73%
152 27%
54 10%
98 18%
4
1%
105 19%
3
0%
8
1%
5
1%
0%
0
0%
(1)
0%
94 17%
28
5%
66 12%
0%
0%
0%
63 11%
2009E
%
975 100%
920 94%
112 11%
597 61%
212 22%
35
4%
20
2%
8
1%
12
1%
0%
468 48%
229 23%
134 14%
75
8%
(11)
-1%
120 12%
119 12%
0%
406 42%
507 52%
101 10%
2009E
66
24
(62)
(6)
31
84
112
2010E
%
629 100%
453 72%
176 28%
63 10%
113 18%
5
1%
121 19%
(0)
0%
8
1%
8
1%
0%
0
0%
(1)
0%
112 18%
32
5%
80 13%
0%
0%
0%
77 12%
2010E
%
1,089 100%
1,011 93%
131 12%
647 59%
233 21%
57
5%
21
2%
9
1%
12
1%
0%
461 42%
231 21%
136 13%
75
7%
(11)
-1%
111 10%
119 11%
0%
503 46%
629 58%
126 12%
2010E
80
25
(70)
(6)
19
112
131
Figura 6. Sare – Estado de resultados, balance general y estado de flujo de efectivo, 2007-2010E (millones de pesos)
Cuenta de ganancias y pérdidas
Ventas
Costo de ventas
Utilidad bruta
Gastos de op. y administración
Utilidad de operación
Depreciación
EBITDA
Costos de financiamiento
Intereses pagados
Intereses ganados
Ganancia/pérdida monetaria
Ganancia/pérdida cambiaria
Otras operaciones financieras
Utilidades antes de impuestos
Provisión de impuestos
Utilidad después de impuestos
Subsidiarias
Partidas extraordinarias
Participación minoritaria
Utilidad neta
Balance general
Activos
Activo circulante
Efectivo y equivalentes
Cuentas por cobrar
Inventarios
Otros activos circulantes
Activo a largo plazo
Activo fijo
Activo diferido
Otros activos
Pasivos
Pasivo a corto plazo Pasivos
Proveedores
Préstamos a corto plazo
Otros pasivos a corto plazo
Préstamos a largo plazo
Pasivo diferido
Otros pasivos
Participación mayoritaria
Capital contable
Participación minoritaria
Flujo de efectivo
Utilidad neta mayoritaria
Partidas no monetarias
Cambios en capital de trabajo
Increm. de capital/dividendos
Inversiones en capital
Flujo de efectivo neto
Efectivo al inicio del periodo
Efectivo al cierre del periodo
2007
4,899
3,559
1,340
462
878
25
878
22
105
20
(62)
(13)
719
202
517
30
487
2007
8,042
7,876
447
5,333
1,936
189
166
50
115
3,898
1,730
1,270
208
215
1,600
568
3,368
4,144
776
2007
517
149
(1,298)
(6)
39
(198)
645
447
%
100%
73%
27%
9%
18%
1%
18%
0%
2%
0%
0%
-1%
0%
15%
4%
11%
0%
0%
1%
10%
%
100%
98%
6%
66%
24%
2%
2%
1%
1%
0%
48%
22%
16%
3%
3%
20%
7%
0%
42%
52%
10%
2008E
5,145
3,780
1,365
495
869
27
986
104
90
18
(3)
(13)
760
225
535
34
501
2008E
9,028
8,615
868
5,779
1,968
229
184
62
122
4,658
2,106
1,198
704
164
1,283
1,269
3,497
4,370
873
2008E
560
246
(633)
(1)
42
421
447
868
%
100%
73%
27%
10%
17%
1%
19%
2%
2%
0%
0%
0%
0%
15%
4%
10%
0%
0%
1%
10%
%
100%
95%
10%
64%
22%
3%
2%
1%
1%
0%
52%
23%
13%
8%
2%
14%
14%
0%
39%
48%
10%
Fuentes: reportes de compañía y estimaciones de Santander.
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
2009E
5,826
4,224
1,602
568
1,034
40
1,106
28
80
53
(13)
993
295
699
34
664
2009E
10,436
9,849
1,197
6,384
2,268
375
212
85
127
5,006
2,446
1,436
804
164
1,283
1,277
4,345
5,430
1,085
2009E
699
249
(659)
60
329
868
1,197
%
100%
73%
27%
10%
18%
1%
19%
0%
1%
1%
0%
0%
0%
17%
5%
12%
0%
0%
1%
11%
%
100%
94%
11%
61%
22%
4%
2%
1%
1%
0%
48%
23%
14%
8%
2%
12%
12%
0%
42%
52%
10%
2009E
6,653
4,790
1,863
664
1,199
52
1,280
(2)
83
84
(13)
1,188
343
844
34
810
2010E
11,656
10,816
1,397
6,926
2,493
614
226
95
131
4,928
2,469
1,458
804
164
1,183
1,276
5,383
6,728
1,345
2010E
844
262
(746)
60
200
1,197
1,397
%
100%
72%
28%
10%
18%
1%
19%
0%
1%
1%
0%
0%
0%
18%
5%
13%
0%
0%
1%
12%
%
100%
93%
12%
59%
21%
5%
2%
1%
1%
0%
42%
21%
13%
7%
1%
10%
11%
0%
46%
58%
12%
La historia sin fin: bajando nuestra recomendación a Mantener y estableciendo el precio objetivo para el cierre de 2009.
EVOLUCIÓN DEL PRECIO DE LA ACCIÓN
SARE – Desempeño relativo de 12 meses (dólares)
IPC
100
90
80
SARE
70
60
J-07
A-07
S-07 O-07
N-07
D-07
J-08
F-08
M-08
A-08 M-08
J-08
J-08
Fuentes: Bloomberg y Santander.
SARE – Desempeño de la acción, últimos tres años (en dólares)
2.5
3,500
2.0
SB $13.00
12/27/05
3,000
B $15.00
2/1/06
2,500
1.5
2,000
B $1.90
4/27/07
1.0
H $15.50
10/30/06
0.5
*Initiation of Coverage
0.0
J-05
B $2.20
9/17/07
B $1.60
3/31/08
1,500
1,000
500
S-05 D-05 M-06
J-06
S-06 D-06 M-07
Sare (L Axis)
J-07
S-07
D-07 M-08
J-08
IPC (R Axis)
Fuente: Santander.
do not delete
8
Publicación Elaborada por el Departamento de Análisis en México
Recomendaciones y precios
objetivo de los analistas
CF: Compra fuerte
C: Compra
M: Mantener
UP: Inferior al mercado
V: Vender
ER: En revisión
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espera recibir o intentará recibir compensación por servicios de banca de inversión por parte de América Móvil, Cemex, Ica, Sare, Telmex, Gissa, Alsea, Ara, Liverpool, Geo,
Mexichem, Gruma, Comerci, Televisa, Kimberly Clark, Famsa, Lamosa, Javer , Senda y Cicsa
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2008