sare2q05

Segundo Trimestre de 2005
Sare Holding (SARE)
Alfonso Salazar Herrrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
27 de julio de 2005.
5169 9386
COMPRA-RIESGO ALTO
SARE B /
Precio: Mx / ADR
Ps 8.80
Precio Objetivo
Ps 12.00
Nivel de riesgo
ALTO
Rango 52 Semanas:
Ps. $9.69 a Ps. $6.10
Acciones en Circulación
304.7 millones
Valor de Capitalización
Ps. $2,681.8 millones
Valor de la Empresa
Ps. $3,836.1 millones
Importe Op. Prom. Diario
Ps. $4.9 millones
Ps/acción
Sare toma nueva “Altitude”
US$ 0.00
US$/ADR
UPA trimestral
0.21
0.20
UPA 12M
0.83
0.78
UAFIDA 12M
1.79
1.68
Flujo Efectivo Neto 12M
1.21
1.13
Valor en Libros
5.10
4.79
12M
P/U
10.62x
P / VL
•
El número de viviendas pasó de 1,967 a 2,359
unidades, creciendo 20%. Interés social creció de
1,638 a 1,899 unidades, mientras que vivienda media y
residencial lo hizo de 329 a 460, creciendo cerca de
40%. El D.F. concentró el 56% en vivienda media y
residencial del trimestre, contra el 81% en el trimestre
inmediato anterior, debido a nuevos desarrollos en
lugares como el Bajío y Puebla.
•
El precio de venta promedio se redujo 2.7% a $334
mil pesos. En interés social, la disminución de 2.5% a
$254 mil pesos se debe al nuevo programa Infonavit que
busca mayores créditos a personas con menores
ingresos. En vivienda media y residencial cayó 12.1% a
$663 mil pesos por mayor atención a la demanda en el
sector bajo del segmento.
•
El crecimiento en ventas de 15.5% es débil para el
sector. Este crecimiento es mucho menor al reportado el
primer trimestre del año, cercano al 28%. Los ingresos
sumaron $796 millones para el trimestre. La distribución
por fuente de financiamiento es: Infonavit 45%,
Cofinavit 15%, SHF 14%, Bancos 13% y Fovissste
11%.
•
Los márgenes mejoran por mayores ventas de
vivienda media y residencial. El margen bruto fue de
28.1%, con 50 pb de ganancia contra el trimestre
anterior. Los márgenes UAFIDA y operativo fueron
17.7% y 17.5%, respectivamente. La UAFIDA en el
trimestre fue $141 millones, mostrando un crecimiento
del 22.0%.
•
La utilidad neta creció 18.2% llegando a $65
millones. También el margen neto mejoró ligeramente,
al pasar de 7.9% a 8.1%
•
Sare cuenta con reserva territorial para 40,532
unidades, más de 3 años en ventas anticipadas. De
este total, 35,156 corresponden a interés social y 5,376 a
vivienda media y residencial. De acuerdo a la
localización geográfica, del total de las reservas 34% se
encuentra en el Estado de México, 18% en Quintana
Roo, 15% en Puebla y 13% en el D.F. y Morelos.
1.73x
P / FEPA
7.30x
VE / UAFIDA
7.05x
12M
2T 05
ROE
16.3%
16.6%
ROA
14.2%
15.0%
Cobertura de Intereses
3.39x
3.13x
Deuda Total a UAFIDA
1.87x
1.80x
12M = Ultimos doce meses (al 30-Jun-2005)
Valor Empresa (VE)= Valor de Capit.+ Deuda Neta+ Part. Min.
Flujo Efect Nt (FEPA)=U Neta+Pérd Monet+P Camb+Depr+Imptos difer
ROA= Ut.Op. 12m a Activos Promedio
ROE= Ut. Neta 12m a Cap. Contable Prom.
SARE
IBMV
16,214
9.58
14,941
8.77
13,668
7.95
12,395
7.13
11,122
6.32
9,849
5.50
8,576
Ju
lSe 04
p0
O 4
ct
-0
D 4
ic
En 04
eFe 05
bA 05
br
M 05
ay
Ju 05
n05
10.40
Fuente: Bloomberg
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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Segundo Trimestre de 2005
Sare Holding (SARE)
Alfonso Salazar Herrrera
alfonso.salazar@cbbanorte.com.mx
22 de julio de 2005.
5169 9386
COMPRA-RIESGO ALTO
ESTADO DE RESULTADOS
(millones de pesos al 30- Jun- 2005 )
Ventas Netas
Utilidad Bruta
Gastos de Operación
UAFIDA
Utilidad de operación
Costo Intgral. de Finan.
Intereses Pagados
Intereses Ganados
Pérd. (Ganancia) Camb.
Pérd. (Ganancia) Monet.
Otros Gastos Financ.
Util. antes de Impuestos
Impuestos
Subs. no Consolidadas
Gtos. Extraordinarios
Part. Minoritaria
Utilidad Neta
6m05
1,488
413
159
260
255
63
85
18
0
-5
4
188
58
0
0
15
115
6m04
1,231
338
145
202
194
17
35
12
0
-6
2
174
59
0
0
17
98
Margen Bruto
Margen UAFIDA
Margen Operativo
Margen Neto
27.8%
17.5%
17.1%
7.7%
27.5%
16.4%
15.7%
8.0%
Dias Cuentas por Cobrar
Dias de Inventarios
Dias Cuentas por Pagar
Cap. de Trabajo a Vtas.
216
241
60
94.9%
171
266
76
85.6%
var.%
20.9%
22.2%
9.5%
29.1%
31.7%
268.0%
144.9%
48.4%
-17.7%
71.6%
8.1%
-0.7%
-12.9%
17.1%
2T05
797
224
84
141
140
36
48
10
0
-2
2
102
32
0
0
5
65
28.1%
17.7%
17.5%
8.1%
2T04
var.%
690
15.5%
190
17.7%
79
7.2%
116
22.0%
112
25.2%
12 211.6%
18 169.0%
6
62.7%
0
-0 4323.9%
1 100.1%
99
2.7%
34
-5.5%
0
0
10 -51.3%
55
18.2%
27.6%
16.8%
16.2%
7.9%
BALANCE
(millones de pesos al 30 de junio de 2005)
Activo total
Efectivo y valores
Otros Activos Circ.
Largo plazo
Fijo (Neto)
Diferido
Otros Activos
Pasivo total
Deuda con costo C.P.
Otros pasivos C.P.
Deuda con costo L. P.
Otros Pasivos
Capital Contable
Interés Minoritario
Jun-05 Mar-05
Jun-04
3,739
3,589
3,056
159
219
193
3,490
3,297
2,810
0
0
0
90
73
52
0
0
0
0
-0
-0
1,892
1,827
1,450
135
366
218
624
691
640
884
547
400
248
223
193
1,848
1,762
1,605
294
266
276
•
Sare incursiona en proyectos de clase
residencial que requieren mayor capital.
Además de las “Galaxias” de interés social y
las “Privanzas” enfocadas a la clase media,
la apuesta de Sare es ahora por lo que
denomina “Altitude”, un concepto de
vivienda residencial que requiere de mayores
recursos y financiamiento. Aunque piensa
recurrir al sistema de pre-venta, este tipo de
promociones inmobiliarias son de menor
movimiento y mantienen capital de trabajo
invertido por mayor tiempo, afectando la
liquidez.
•
En abril, la empresa colocó certificados
bursátiles por $500 millones a 4 años con
idea de refinanciar sus pasivos a mayor
plazo. Sigue pendiente la capitalización que
podría ayudarle a obtener recursos para
nuevos proyectos. Creemos además que
asociaciones como la que actualmente Sare
tiene con Anida/BBVA en el proyecto “Lago
Xochimilco” para el financiamiento de la
obra podrían mejorar el desempeño de la
empresa, permitiéndole participar en un
mercado menos dinámico pero con mayores
márgenes, dada su actual situación
financiera. Solo esperamos que esta nueva
“Altitude” no afecte las ventas de manera
habitual.
ANALISIS FINANCIERO
Liquidez
Deuda CP/Deuda Total
Pvo mon extr a Ptotal
Deuda Nta a Cap Cont
PTotal a Cap Cont
4.8x
13.3%
0.0%
46.5%
102.4%
3.3x
40.1%
0.0%
39.3%
103.7%
3.5x
35.3%
0.0%
26.4%
90.3%
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Securities International Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores,
instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o su perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento específico y especializado, previamente a las decisiones de
inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del
inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
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