13º Encuentro Digital CFA Society Spain

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CFA Society
Spain
Décimo Tercer Encuentro Informativo Online Cinco Días y CFA Society Spain
¿Quieres saber cómo invertir en los mercados de materias primas, conocer
las claves que los rigen y saber cuándo y cómo estar en ellos?
¿Te interesa entender e interpretar las perspectivas sobre la evolución
del precio del oro y del petróleo?
El jueves 26 de Septiembre de 2013, D. David Gonzalvo, CFA, miembro de CFA Society
Spain, Director de Inveo y de Triple A Advisors, tuvo la oportunidad de conversar con los
internautas del diario económico y financiero Cinco Días acerca de las materias primas como
oportunidad de inversión, sus peculiaridades y diferencias con otros instrumentos de inversión,
y las oportunidades que el mercado ofrece. Durante el Encuentro se ofrecieron respuestas a las
preguntas y también a las dudas de los inversores El Encuentro tuvo una magnífica participación,
como viene siendo habitual en estos Encuentros divulgativos de CFA Society Spain y CFA Institute.
CincoDías
Entrevista del día
D. David Gonzalvo
CFA, miembro de CFA Society Spain
Director de Inveo
y de Triple A Advisors
¿Quieres saber cómo invertir en los mercados de
materias primas, conocer las claves que los rigen y
saber cuándo y cómo estar en ellos? ¿Te interesa
entender e interpretar las perspectivas sobre la
evolución del precio del oro y del petróleo?
Enviar pregunta
Ponemos a disposición de todos los miembros de CFA Society Spain, candidatos, socios, empresas
patrocinadoras, amigos e inversores en general, el resultado de lo expuesto en el Encuentro Online
para consulta y referencia, esperando que sea de utilidad para todos.
Al objeto de fomentar la educación financiera de los profesionales y la sociedad española, desde CFA
Society Spain y CFA Institute tenemos el firme compromiso de seguir trabajando para fomentar todo
tipo de acciones formativas y divulgativas de apoyo a la industria inversora española.
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del precio del oro y del petróleo?
Encuentro Online:
CFA Spain en CincoDías.com
Responde:
D. David Gonzalvo, CFA
Miembro de CFA Society Spain
Director de Inveo y de Triple A Advisors
Madrid, Jueves 26 de Septiembre de 2013
10:30 a 11:30 horas
22 preguntas contestadas
Promocionales previos:
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¿Quieres saber cómo invertir en los mercados de materias primas, conocer
las claves que los rigen y saber cuándo y cómo estar en ellos?
¿Te interesa entender e interpretar las perspectivas sobre la evolución
del precio del oro y del petróleo?
1. Hola David, ¿Sabes si existen algún tipo de
restricciones legales a la hora de invertir en
materias primas? Muchas gracias.
Ana María
A priori no hay restricciones legales, siempre que
las inversiones se realicen a través de los mercados oficiales de trading como el CME de Chicago o el LME de Londres. No obstante, en determinados casos es posible que el inversor tenga
restringido el acceso total o parcialmente a este
tipo de activo. Por ejemplo, algunos inversores
institucionales tienen limitado por estatutos el
porcentaje de inversión en materias primas, o
bien sólo pueden ejecutar dichas inversiones a
través de productos que permitan acceso al producto físico en caso de ejecución. En el caso de
los inversores privados, normalmente las materias primas se consideran activos volátiles, y por
lo tanto sólo accesible a clientes con un perfil de
riesgo medio-alto.
2. Buenos días, ¿Qué porcentaje recomienda
tener en el portfolio para conseguir el efecto
diversificación? Muchas gracias.
Ana Hdez.
Hola Ana. El efecto diversificación con una cartera tradicional de acciones y/o bonos se puede
obtener con cualquier porcentaje, por pequeño
que sea. La cuestión es determinar el perfil del
inversor, ya que las materias primas son un activo volátil que puede llegar a provocar pérdidas
importantes a corto plazo. Para inversores con
un perfil de riesgo medio, mi recomendación es
que las materias primas tengan un peso de entre
el 5% y 10% de la cartera, e idealmente de forma
diversificada entre energía, metales y agricultura.
3. David, no conozco a nadie que invierta en
comodities. ¿Por qué? ¿Está desarrollado
este mercado de inversión?
Luis Carrión
Luis. Es cierto que es un mercado todavía poco
desarrollado en España, especialmente entre
inversores no institucionales. Con la aparición en
los últimos años de ETFs y fondos vinculados a
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este tipo de activo, creo que la situación debería
ir cambiando poco a poco. Desde luego las caídas de este año no ayudan pero la inversión en
materias primas debe considerarse a mediolargo plazo y ser pacientes para que los fundamentales y los beneficios de la diversificación se
produzcan. Los asesores deben también aportar
su granito de arena e ir introduciendo a los clientes las ventajas de este tipo de activo.
4. David, si quiero invertir en comodities, ¿Es
igual que comprar la acción de una empresa
del sector? Como Arcelor por ejemplo o Repsol. Gracias. Si es igual, ¿por qué vamos a
complicarnos la vida?
Juan
Juan. Por desgracia (o por suerte) no es lo mismo.
Aunque en algunos casos la correlación entre el
precio de la materia prima y la cotización en
bolsa de la compañía es elevada (como por
ejemplo hemos visto recientemente con las compañías mineras de oro), generalmente hay diferencias. Compañías como Repsol o Arcelor
dependen también de otros factores, como eventos corporativos (p.ej. expropiación de YPF), de
la capacidad de la empresa para traspasar las
subidas de precio de la materia prima a sus clientes (y por lo tanto el efecto en la cuenta de resultados) así como la evolución de la bolsa española (hay muchos inversores sobre todo extranjeros
que invierten a través de productos indexados).
5. Buenos días Sr. Gonzalvo, tengo entendido
que hay distintas clases de materias primas
(metales, agrícolas, energía). ¿Qué diferencias hay entre ellas? ¿Son todas recomendables para un inversor pequeño como yo?
Blas
Buenos días Blas. Las materias primas suelen
dividirse en cuatro grandes grupos: energía (que
incluye petróleo y derivados, además de gas
natural), metales preciosos (oro, plata, platino y
paladio), metales industriales (cobre, zinc, aluminio, níquel, etc.) y por último agricultura
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del precio del oro y del petróleo?
(maíz, trigo, soja, café, azúcar, etc.). La realidad
es que aunque todos se agrupan bajo un mismo
activo los factores que mueven la oferta y
demanda cambian de un grupo a otro. Por ejemplo, en energía las cuestiones geopolíticas y tecnológicas (como el crecimiento del sistema fracking para la extracción de gas natural) tienen una
gran influencia, mientras en agricultura importa
sobre todo la climatología en las zonas de producción. Para inversores individuales lo mejor es
diversificar a través de fondos o ETFs que inviertan en todos los segmentos.
6. David, muy amable. ¿Considera estas inversiones demasiado complicadas para un particular?
Miguel Angel
en Europa. Sobre el oro hay multitud de productos, que se distinguen por si invierten en oro
físico o en derivados, y la divisa de cotización.
8. Buenos días David ¿Cuáles son las comodities más cíclicas, más pegadas al ciclo normal de la economía? Gracias.
Pedro
Hola Pedro. Sin duda los metales industriales
como el cobre, el zinc o aluminio, ya que son el
segmento más vinculado a sectores cíclicos como
la construcción, las infraestructuras y los bienes
de consumo. La energía está también bastante
°ßpegada°® al ciclo aunque en menor medida
ya que parte de la demanda es de uso convencional (gasolina, gas natural, etc.).
Hola Miguel Ángel. En mi opinión invertir en
renta fija o variable puede llegar a ser incluso
más complicado que invertir en materias primas.
Aunque la volatilidad en periodos cortos de
inversión puede ser elevada, los drivers del precio de estos productos (al margen de cuestiones
macro) son sencillos de identificar y van ligados
a la oferta y la demanda, variables que son fácilmente observables. Por el contrario, en acciones
o bonos dichos drivers no son tan claros, más allá
de cambios en expectativas de beneficios o
movimientos corporativos.
9. Hola, por favor ¿puedo invertir en materias
primas apostando a caída del precio? Gracias.
Juanjo
7. Hola, ¿son líquidos los ETF sobre materias
primas? ¿Cuál recomienda?
Manuel González
Hola Víctor. Entiendo que te refieres a los países
emergentes. En líneas generales sí, ya que
muchos de estos países son los principales consumidores de materias primas. Por ejemplo, en
el caso de metales industriales el porcentaje de la
demanda que proviene únicamente de China e
India es superior al 50%.
Hola Manuel. La gran mayoría de ETFs cotizan
de forma continua y con un spread (diferencia
entre precio de compra y venta) razonable. Lo
importante es entender a qué índice están ligados y cuál es su política de inversión. Uno de los
principales gestores de ETFs de materias primas
en Europa es ETF Securities, que dispone de la
gama de productos más amplia, pudiendo invertir desde ETFs diversificados hasta fondos vinculados a una materia prima como el trigo, el
zinc o incluso los derechos de emisión de CO2
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Si, especialmente vía derivados (venta de futuros
o calls, o compra de puts). Algunos ETFs también permiten ponerse a corto aunque la correlación negativa con el precio de la materia prima
no es perfecta.
10. Una pregunta, si es posible, ¿Invertir en commodities va ligado al desarrollo de los países
emergentes? Gracias.
Víctor
11. David, ¿Cuáles considerarías que son los drivers más importantes de la cotización de las
materias primas? Saludos.
José
José. Como en otros activos financieros, influyen tanto los factores macro (crecimiento eco-
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nómico, inflación, tipos de interés, etc.) como
aquellos otros factores que inciden directamente sobre las expectativas de oferta y demanda
de cada materia prima. Por ejemplo, en el caso
de las materias agrícolas la climatología tiene
un papel fundamental, mientras en energía hay
que tener en cuenta factores geopolíticos que
pueden afectar a regiones productoras. Dos
variables muy seguidas en todas las materias
primas son el nivel de stocks (publicado regularmente) y las posiciones especulativas que
semanalmente publica el US Commodity Futures Trading Commission (CFTC).
12. Buenos días, ¿Cómo ve a los metales preciosos (oro y plata)? ¿Qué vehículo recomendaría para invertir en ellos? Muchas gracias
Tinín
Buenos días Tintin. Soy de los que opina que el
oro (y la plata) debería estar presente en cualquier cartera diversificada (aunque sea en un
porcentaje pequeño), con independencia del
momento de mercado. A pesar de lo que digan
algunos gurus al respecto, los metales preciosos
han mantenido durante siglos su papel de protección de capital, y más en un entorno como el
actual inundado de liquidez por parte de los
bancos centrales y donde el dinero cada vez
tiene menos valor. Las razones que argumentan
dichos gurus para justificar las caídas del oro este
año (subida del dólar, inflación contenida, etc.)
son poco creíbles, por cuanto la subida de los
últimos años no se debe a esos motivos sino precisamente a la política monetaria de dichos bancos centrales. Y de momento esa política monetaria no sólo no ha cambiado, sino que ha ido a
más (veremos qué hace la Fed pero en cualquier
caso que ralentice las inyecciones de liquidez no
quiere decir que siga una política monetaria restrictiva). En mi opinión el mejor vehículo es a
través de ETFs que tengan producto físico (no
derivados).
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13. Hola David, tras las fuertes caídas en el oro
que hemos visto, es momento de invertir de
nuevo?
Elena
Hola Elena. Como he comentado en la pregunta anterior sin duda yo invertiría con independencia del momento de mercado, aunque sea un
porcentaje pequeño de la cartera. Es probable
que a corto plazo siga habiendo presión a la baja
sobre los precios de los metales preciosos, pero a
niveles de 1.200$/oz (oro) y de 20$/oz (plata) me
parecen niveles interesantes para entrar. No hay
que perder de vista que es una inversión a largo
plazo que puede servir de protección en momentos puntuales de estrés en los mercados (algo que
de momento los bancos centrales han evitado
inyectando liquidez).
14. Hola que tal, algún analista cree que empieza
un mercado bajista secular para el mundo de
las materias primas motivado principalmente por la desaceleración y rebalanceo del crecimiento en China. Compartes tú esta visión?
David, ¿Qué inversión en materias primas
considera más especulativa?
Luis
Hola Luis. Respecto a tu primera pregunta, no
estoy del todo acuerdo. Es evidente que China
no puede seguir creciendo eternamente a tasas
del 8-10% anual, y por lo tanto un crecimiento
más sostenido puede provocar la ralentización
en la demanda de ciertos productos, como los
metales industriales. No obstante, es previsible
que dicho crecimiento dependa cada vez más de
la demanda interna, lo que implica mayores
necesidades de bienes de consumo (coches, electrodomésticos, etc.) y probablemente mayor
consumo calorífico (lo que afectará a productos
agrícolas y ganaderos). Además, no hay que olvidar el otro lado de la balanza (la oferta) y cómo se
ajusta a la demanda, algo que en muchos casos
lleva tiempo. En los últimos años las compañías
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vinculadas a la producción de materias primas
han desacelerado su nivel de inversión, de
manera que el efecto sobre la oferta lo veremos
en los próximos años. Si la demanda se mantiene, los precios se recuperarán, aunque quizás no
con el empuje de hace 3-4 años.
15. Las inversiones en comodities, ¿Se consideran fuera de las inversiones socialmente responsables o éticas?
David Nafría
No necesariamente. Aunque es cierto que
muchas compañías vinculadas a la producción y
comercialización de materias primas no cumplen con los requisitos de las inversiones socialmente responsables o éticas debido a sus políticas agresivas de producción, el sector de las
materias primas puede perfectamente encajar
con los criterios de inversiones éticas, especialmente si se trata de compra de activos reales (no
derivados).
16. Hola David, Qué porcentaje de inversión en
materias primas consideras adecuado para
la cartera de un pequeño inversor con perfil
moderado de riesgo? ¿Cuál sería la mejor
manera de articular dicha inversión? Gracias.
José Antonio
Hola José Antonio. En mi opinión alrededor de
un 5%, y siempre de forma diversificada, idealmente incluyendo energía, metales y agricultura. Aunque los derivados (principalmente futuros y forwards) son la forma más común, sin
duda los ETFs de materias primas (también
conocidos como ETCs) son la más sencilla ya
que cotizan como si de una acción normal se tratara. Además, mientras la operativa con derivados suele ser poco ágil y estar limitada a clientes
con un perfil de riesgo elevado, la compraventa
de ETCs es sencilla y no impone tantas restricciones. Los fondos también son una buena
manera de acceder a este activo aunque conviene analizar la política de inversión y ver si histó-
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ricamente han sido capaces de superar a sus índices de referencia.
17. Hola, quería preguntarle si es buen momento
para invertir a través de fondos en mineras de
oro y metales preciosos después del retroceso que ya llevan, en algunos casos superiores al 50 %, si es así ¿Podría aconsejar alguno? Gracias por su atención y saludos.
Jesús Carlos
Sin duda. Mi visión moderadamente optimista
del oro y otros metales preciosos a medio-largo
plazo es también válida para mineras (la correlación entre ambos se ha incrementado en los últimos meses). Aunque es cierto que si la presión a
la baja de los precios continua puede provocar
cierres de minas y la caída de compañías, a
medio plazo esta situación tendrá un gran impacto sobre la oferta, provocando un reajuste de precios al alza (la demanda, principalmente de países emergentes se mantiene, mientras los bancos
centrales continúan diversificando sus reservas
comprando oro). La mejor manera de invertir en
mineras es a través de ETFs (como el Market
Vectors Gold Miners), ya que dan más peso a las
compañías grandes, que pueden soportar mejor
la situación de crisis que vive el sector.
18. ¿Cómo crees que puede afectar al precio del
crudo la revolución del shale gas o gas pizarra?
Pedro
El impacto a medio y largo plazo va a ser muy
importante, por cuanto el mayor consumidor
actual de petróleo del mundo (Estados Unidos)
podría llegar a la independencia energética en
2035, según la Agencia Internacional de la Energía. En teoría mayor crecimiento de la oferta versus la demanda, menores precios. No obstante,
hay que tener en cuenta las restricciones que
pueda imponer el gobierno americano a la hora
de exportar dicha producción. Como ha ocurrido con la gas natural, el excedente de producción se ha quedado retenido en el país (de
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momento no se puede exportar) lo que provoca
que mientras en EEUU cotiza a aprox. 3,5$ /
MMbtu, en Europa cotiza cerca de 12$ y en
Japón a 16-17$, generando una clara ventaja
competitiva para las empresas americanas consumidoras de gas.
19. David una pregunta, si por ejemplo el precio
del azúcar está subiendo, ¿invierto en azúcar
como materia prima, o invierto en las productoras de azúcar, por ejemplo en British Sugar
a través de su casa matriz o en la alemana
Zudzucker?
JL
Hola Jl. Como he comentado en una pregunta
anterior, la correlación entre el precio de una
materia prima y el de una acción vinculada a
dicha materia prima no es siempre perfecta. Si lo
que quieres es exposición al azúcar, lo mejor es
invertir en derivados a través de ETFs (ETF
Securities tiene varios productos). No obstante,
si no quieres invertir en materias primas por la
volatilidad o la liquidez, lo mejor es analizar qué
compañías tienen precisamente mayor correlación histórica con el azúcar (mínimo 2 años) e
invertir en ellas.
20. Hola David, ¿Qué son los futuros sobre materias primas? Gracias de antemano!
Carlos Alberto
Hola Carlos Alberto. Los futuros son contratos
entre dos partes por el que se acuerda la compraventa de una materia prima a un precio determinado y en una fecha concreta. Generalmente
el objetivo no es la entrega física del producto
sino la simple especulación sobre su precio (el
comprador espera ganar dinero fijando un precio ahora y recibiendo la diferencia en el
momento de la liquidación, mientras el vendedor toma la posición contraria). Cuando el objetivo es mantener la posición abierta, lo que se
hace el renovar la posición a vencimiento del
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futuro por el futuro con el siguiente vencimiento
más cercano, operación que puede provocar pérdidas
21. Buenos días David. Para un ahorrador
doméstico con conocimiento medio, si tuvieras que escoger un ETF sobre materias primas con vistas a largo plazo ¿Qué materia
escogerías? Gracias.
Ignacio
En mi opinión lo mejor es diversificar a través de
un ETF referenciado a algún índice de materias
primas como el iShares GSCI Commodity-Indexed Trust (GSG) o el PowerShares DB Commodity Index Tracking Fund (DBC), los cuales
invierten en una "cesta" de materias primas. Por
segmentos en mi opinión el más atractivo a
medio-largo plazo es el de productos agrícolas ya
que la demanda de países emergentes va a ser
creciendo y la capacidad de seguir aumentado la
oferta está limitada por la productividad (cada
vez menor) y la limitación de ampliar la superficie cultivable en muchas zonas del planeta
22. Cuáles son los indicadores principales que
utiliza para reforzar una convicción de abrir
y/o cerrar una posición. Muchas gracias
Pablo
Como he comentado anteriormente cualquier
dato que influya sobre las expectativas de oferta
y demanda de un producto pueden ser un motivo suficiente para abrir o cerrar una posición. La
publicación de datos sobre inventarios es uno de
esos datos. Las agencias de cada materia prima
(como la US Energy Information Administration) realizan frecuentemente estimaciones sobre
oferta y demanda. Otro dato importante son las
posiciones especulativas y no especulativas que
publica la US Commodity Futures Trading Commission (CFTC) semanalmente y pueden dar
una idea de la posición del mercado (alcista o
bajista) respecto a cada materia prima.
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Acerca de:
CFA Institute
CFA Institute es la asociación global de profesionales de la inversión que ofrece y administra el
estándar para la excelencia profesional, la Designación CFA® (Chartered Financial Analyst).
La asociación abandera la conducta ética en los mercados de inversión, y es reconocida como
una prestigiosa fuente de conocimiento entre la comunidad financiera mundial. Su objetivo
final es promover un entorno en el que los intereses de los inversores deben anteponerse en
primer lugar, asegurar que los mercados funcionen con plena eficacia, y hacer crecer las
economías. CFA Institute tiene más de 118.000 miembros en 139 países y territorios, incluyendo
109,500 profesionales con la Designación CFA y 138 Sociedades locales. Para obtener más
información, visite www.cfainstitute.org.
CFA Society
Spain
CFA Society Spain es la sociedad española que reúne a más de 537 profesionales de la inversión
en España, Portugal y Andorra con la Designación CFA® (Chartered Financial Analyst).
Constituida en 1997, es una organización sin ánimo de lucro y forma parte de la red mundial de
138 sociedades locales de la organización internacional CFA Institute. CFA Society Spain está
liderada, con carácter voluntario, por sus socios en todos los ámbitos de su actividad, su operativa
y su dirección estratégica. El equipo ejecutivo y administrativo de CFA Society Spain trabaja
desinteresadamente para profesionalizar la gestión de los servicios ofrecidos a sus miembros, a la
comunidad inversora española y a la sociedad española. Si desea más información, visite
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