AMX3T11

Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil
AMX
Resultados al 3T11
Octubre 27, 2011
Mantener
SIGUE LA PRESIÓN EN MÁRGENES
Precio Objetivo - 2012
P$19.25
US$31.00
Con mayores costos de accesos fijos baja la rentabilidad
Los resultados de América Móvil al 3T11 los calificamos como neutrales
siendo en línea con nuestros estimados. La empresa reportó ingresos de
$167,258 mpd (+7.9%) y un Ebitda de $63,949 mdp (+1.0%), el
crecimiento de los costos de adquisición de suscriptores de prepago así
como mayores gastos de contenido para TV de paga y costos de
mantenimiento presionaron al margen de Ebitda reduciéndose 2.6pp vs el
3T10 a 38.2% siendo menor a nuestro estimado de 39.3%. La depreciación
de las monedas latinoamericanas frente al dólar provocó una pérdida
cambiaria de $22,185 mdp afectando a la utilidad neta -21.2% A/A.
Más adiciones netas representan mayores costos
Amx finalizó el trimestre con 298 millones de accesos (+11.7% A/A)
obteniendo 7.43 millones de adiciones netas vs 5.55 millones que
estimábamos. Los suscriptores celulares aumentaron 11.4%, los accesos de
TV de paga crecieron 32.9% y los de banda ancha subieron 16.4%. El
mayor número de adiciones genera costos adicionales por comisiones e
instalación, es por esto que vemos una presión en los márgenes.
Sube el apalancamiento por emisión de bonos
A lo largo del trimestre, Amx emitió bonos en los mercados internacionales
para poder financiar la adquisición del 40% de Telmex con lo que la deuda
neta se ubica en $247,334 mdp (+34.3% A/A). A pesar del fuerte
incremento en los pasivos con costo, la razón de deuda neta a Ebitda es de
1.0x y la cobertura de intereses netos es de 19.0x.
2012: Integración de servicios para competir eficientemente
Consideramos que Amx aprovechará la integración de sus operaciones fijas
y móviles para ofrecer servicios empaquetados a sus clientes para enfrentar
de una manera más eficiente la competencia lo que será un detonador para
los ingresos. En el 2012 estimamos que la empresa podría incrementar
5.2% sus ventas totales y 4.9% su Ebitda por lo que proyectamos una
reducción de 10pb en el margen de Ebitda. Nuestras proyecciones incluyen
un CAPEX de $6,100 mdd, recompras de acciones por $58,000 mdp y un
dividendo de $0.20 por acción.
Principales riesgos
El sector de telecomunicaciones es altamente regulado por lo que un
cambio en la legislación podría afectar a las empresas del sector, tal como
sucedió en México a principios del 2011 con la modificación a tarifas de
interconexión. En Brasil, las tarifas de terminación de fija a móvil es alta
con respecto a otros países de la región, un cambio brusco a la baja podría
afectar la generación de flujo de Amx. Una adopción más rápida de la
banda ancha móvil de los suscriptores podría requerir de mayores
inversiones en la capacidad de las redes.
Precio Objetivo 2012 y Recomendación
En esta nota establecemos nuestro precio objetivo para 2012 de $19.25
para las acciones de Amx (US$31.00 por ADR). Este precio objetivo implica
que la acción cotizaría al cierre del 2012 con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de
6.7x lo que representaría un descuento de 8.7% vs el múltiplo promedio de
dos años. El rendimiento estimado (sin considerar dividendos) es de 13.7%
muy similar al potencial para el IPC por lo que en base a nuestras políticas
de inversión la recomendación es de MANTENER.
Manuel Jiménez Zaldivar
mjimenezza@ixe.com.mx
RECOMENDACIÓN (Ver contraportada)
Emisora
IPyC
Precio Actual
Precio Objetivo ‘12
Var % (Nominal)
Diferencia vs IPC
16.93
19.25
13.7%
OTROS INDICADORES
Indicadores
52 semanas max/min
Cap. de Mdo (US$ mn)
Free Float
FV/Ebitda (2012e)
Apalancamiento actual
Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e
Margen EBITDA (%) ‘12e
36,727.21
40,500.00
10.3%
3.4%
27/10/11
18.21 / 13.48
101,096
59.0%
6.0x
1.0x
4.9%
38.4%
** Deuda Neta / Ebitda U12m
SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund.
Perspectiva del Sector
Perspectiva Individual
Mercado (Exportaciones)
Estructura Financiera
Valuación
Bursatilidad
Rentabilidad
Otros
Neutral
Neutral
Positivo
Positivo
Neutral
Positivo
Positivo
Positivo
DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPC
Estrategia
En IPC
Condición
26.0%
26.1%
MOMENTO (¿Cuándo?)
Tendencia
Amx L
IPC
Alza
Alza
www.ixe.com.mx
www.banorte.com
Neutral
Prom. Móvil
8 días
10 días
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Más Detalles
A continuación presentamos los principales las principales cifras de los resultados de Amx al 3T11 y la
variación frente a nuestros estimados.
Amx – Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos)
Concepto
3T11
3T10
Var %
3T11e
Var % vs E
167,258
154,995
7.9%
160,918
3.9%
Utilidad de Operación
39,321
40,645
-3.3%
38,351
2.5%
Ebitda
63,949
63,305
1.0%
63,284
1.1%
Utilidad Neta
18,682
23,706
-21.2%
17,352
7.7%
Margen Operativo
23.5%
26.2%
-2.7pp
23.8%
-0.3pp
Margen Ebitda
38.2%
40.8%
-2.6pp
39.3%
-1.1pp
UPA
$0.241
$0.581
-59.0%
$0.223
8.1%
Ventas
Márgenes
Fuente: Banorte Ixe, BMV.
Estimados 2012
El escenario macroeconómico para 2012 definido por nuestro departamento de Análisis Económico es de
un crecimiento moderado, históricamente, el sector telecomunicaciones ha mostrado un mejor
desempeño que la economía al ser un vehículo para incrementar la productividad en diversas industrias.
En Latinoamérica, los operadores están integrando diversos servicios en paquetes para tratar de
incrementar el gasto de sus clientes, creemos que la banda ancha móvil y la TV de paga serán los
principales motores de crecimiento para los próximos años beneficiando principalmente a los operadores
que cuenten con amplias bases de suscriptores. En la región América Móvil y Telefónica de España son
los operadores dominantes habiendo poco espacio adicional para nuevas adquisiciones.
En el 2010 y 2011, Amx ha destinado una parte importante de su flujo de efectivo para adquirir las
empresas de telefonía del Grupo Slim y las participaciones de los accionistas minoritarios en éstas
convirtiéndose en un operador integrado con intereses en telefonía móvil, telefonía fija y televisión de
paga. Al tener el 100% de Telmex Internacional y de Teléfonos de México (próximamente) así como el
92.0% de Net Servicios (incluye la opción de compra que le dará el control), Amx ya no tiene otras
subsidiarias importantes en las que necesite invertir grandes cantidades de efectivo para controlarlas
completamente por lo que ahora esperaríamos se incremente el retorno hacia sus propios accionistas.
Para 2012, estimamos que los ingresos de Amx podrías ascender a $687,679 mdp lo que
representaría un avance de 5.2% vs 2011e. A nivel del Ebitda estamos calculando un monto de
$263,823 mdp (+4.9% A/A) equivalente a un margen de Ebitda de 38.4% (-10pb vs 2011e). El
cargo por depreciación y amortización podría representar el 13.1% (vs 14.2% en 2011e) de los ingresos
siendo similar a las tasa de otros operadores integrados y para la utilidad de operación esperamos
$169,327 mdp (+8.9% A/A). Para estas proyecciones hemos utilizado los siguientes supuestos:
Un avance en la base de suscriptores de telefonía móvil de 6.9%, es decir, 16.9 millones de
adiciones netas para finalizar en 263.0 millones. Para los accesos fijos calculamos 4.8 millones
de adiciones para alcanzar los 61.6 millones (+8.5% vs 2011e) siendo impulsados por servicios
de banda ancha, TV de paga (Cable y Satelital) y en menor medida accesos de voz.
La presión en tarifas de voz tanto móvil como celular podría continuar, no obstante,
consideramos que el crecimiento de los ingresos de datos (fijos y móviles) podría amortiguar
parcialmente este efecto por la migración a teléfonos inteligentes cuyos precios continúan
cayendo siendo más accesibles para la población. Existe incertidumbre en Brasil por las altas
tarifas de interconexión entre redes fijas y móviles, una baja importante en estas tarifas
impactarían los ingresos de los operadores móviles, sin embargo, consideramos reducciones
graduales como había sido en México hasta el 2010.
Los MOU (minutos de uso) podrían seguir creciendo como consecuencia de la elasticidad a las
tarifas de voz como ha sucedido en años anteriores.
Estimamos que la rentabilidad en algunas subsidiarias podría mejorar ligeramente por
economías de escala y una mayor adopción de servicios de banda ancha, sin embargo, un
aumento en los costos de contenido para TV de paga podría presionar los costos. En Brasil, Amx
está empaquetando los servicios de tres subsidiarias (Embratel, Claro y Net Serviços) por lo que
los consumidores podrán contratar paquetes de cuádruple play (voz fija y móvil, datos fijos y
2
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
móviles, TV de paga (Satelital o Por Cable) lo que podría disminuir los márgenes en ese país. En
base a esto, estamos proyectando una contracción en el margen consolidado.
Amx requiere elevadas inversiones de capital para soportar un elevado crecimiento en la
utilización de datos tanto fijos como móviles además de adaptar sus redes inalámbricas hacia la
tecnología LTE (4G) como evolución de sus redes 3G. Para el 2012 estimamos un CAPEX de
$6,100 mdd similar al monto que la empresa estima gastar en el 2011.
La empresa continuará devolviendo dinero a los accionistas a través de recompras de acciones
y dividendos por lo que estimamos que Amx destine $58,000 mdp a la recompra de sus
acciones y alrededor de $14,900 mdp en dividendos en efectivo ($0.20 por acción a pagarse en
dos exhibiciones).
Valuación por DCF
Mediante una valuación por flujos descontados (DCF) establecemos un precio objetivo para fines del
2012 de $19.25 (equivalente a US$31.00 por ADR) para las acciones de Amx siendo un potencial de
apreciación del 13.7%.
En nuestra valuación consideramos los siguientes supuestos: un WACC (Costo de Capital Promedio
Ponderado) de 8.15% en dólares el cual fue compuesto por un costo de capital del 11.25% (una Beta de
0.92, una tasa libre de riesgo de 3.16% del bono US30Y, el riesgo ponderado de los países donde opera
Amx en 2.81% y una prima de riesgo de mercado de 5.50%), un costo de la deuda de 6.25% y para la
perpetuidad calculamos una tasa de crecimiento del 1.25% que equivale a un múltiplo terminal de 6.8x
Ebitda ‘17e. En el rubro de otras inversiones estamos incluyendo el valor de mercado de la participación
del 92.0% que tiene América Móvil de Net Serviços.
Amx – Valuación por DCF (mdd)
Ebitda
Capital de trabajo
Inversión en activo
Impuestos
Flujo Efectivo Libre
Valor Perpetuidad
VPN Flujos
(+) VPN Perpetuidad
Deuda Neta
Interés Minoritario
Otras Inversiones
= Valor del Capital
Acciones Circulación ‘12E
2012E
21,217
(2,143)
(5,990)
(3,465)
2013E
21,999
(1,823)
(6,044)
(3,800)
2014E
22,549
(2,086)
(6,225)
(4,002)
2015E
23,113
(2,138)
(6,412)
(4,103)
2016E
23,691
(2,191)
(6,604)
(4,205)
2017E
24,283
(2,246)
(6,802)
(4,310)
9,619
10,332
10,236
10,460
10,690
10,924
160,207
P. Objetivo
Precio Actual
Potencial
Pesos
$19.29
$16.93
13.9%
Dólares (ADR)
$31.04
$25.49
21.7%
34,385
100,098
(21,300)
(2,558)
3,226
113,852
73,370
En la siguiente tabla estamos incluyendo un análisis de sensibilidad con diferentes valores para la Beta y
el crecimiento de la perpetuidad.
ANALISIS DE SENSIBILIDAD
BETA
63.24
0.86
0.91
0.96
1.01
1.06
1.00%
19.70
19.17
18.66
18.16
17.69
PERPETUIDAD
1.25%
1.50%
20.41
21.16
19.83
20.55
19.29
19.97
18.77
19.41
18.27
18.88
1.75%
21.98
21.33
20.70
20.11
19.54
Fuente: Banorte Ixe
3
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Múltiplos Comparables
Hemos incluido una muestra de empresas de telecomunicaciones tanto de mercados desarrollados como
emergentes. En la tabla podemos observar como Amx cotiza con un premio de 24.5$% en el múltiplo
FV/Ebitda frente al promedio de la muestra, consideramos que el premio es justificable al encontrarse
en una región donde la penetración de banda ancha todavía es baja además de que la empresa cuenta
con un mejor margen de Ebitda. En los últimos años hemos observado una contracción en los múltiplos
del sector telecomunicaciones debido a una desaceleración en el crecimiento de utilidades, en los niveles
actuales creemos que los múltiplos tienen un menor probabilidad de una contracción adicional.
Ventas
Ebitda
FV/
EBITDA
FV/
EBITDA
Var %
Margen
Mkt Cap
FV
U12m
U12m
2011E
2012E
Ebitda'12e
Ebitda'12e
AT&T
170,373
233,421
125,580
39,010
5.4x
5.1x
4.4%
34.9%
Verizon
104,194
151,344
107,405
35,172
4.1x
3.7x
7.8%
33.2%
Vodafone Group
143,748
193,788
73,210
23,230
8.3x
7.7x
7.5%
30.2%
Telefónica
96,158
172,098
88,900
31,750
5.5x
5.4x
2.7%
37.1%
France Telecom
48,448
94,294
63,820
20,763
4.5x
4.6x
-2.7%
32.2%
China Telecom
53,010
57,630
36,380
11,910
4.8x
4.6x
6.6%
31.8%
5,215
7,047
6,340
1,663
4.2x
4.1x
10.0%
25.0%
Telefónica Brasil
21,177
23,142
19,736
6,800
3.3x
3.1x
3.0%
35.5%
TIM Participações
12,384
13,404
8,790
2,530
5.1x
4.3x
11.8%
28.2%
Tele Norte Leste
5,440
14,030
16,140
5,803
2.6x
2.6x
2.5%
18.6%
Megacable (*)
1,829
1,874
553
230
6.1x
5.5x
6.7%
43.0%
476
1,160
883
277
4.2x
4.0x
-1.8%
32.1%
53
226
202
61
3.4x
3.2x
-0.5%
4.8x
4.5x
NII Holdings
Axtel (*)
Maxcom (*)
Promedio
Amx (*)
101,096
119,690
51,543
20,348
Premio / (Descuento)
33.6%
32.4%
6.1x
5.7x
26.1%
24.5%
4.9%
38.4%
18.3%
Fuente: Thomson, Bloomberg, Banorte Ixe. Precios al 27/10/11.(*) Nota Importante: El cálculo del múltiplo FV/Ebitda
de Axtel, Amx, Maxcom y Mega se modificó para hacerlo comparable con el resto de las empresas de esta tabla, la
principal diferencia es que en México el FV incluye el capital minoritario (multiplicado por el P/VL).
Amx – FV/Ebitda 2 años
10.00
10.00
9.50
9.50
9.00
9.00
8.50
8.50
8.00
8.00
7.50
7.50
7.00
7.00
6.50
6.50
6.00
6.00
5.50
23-Oct-2009
5.50
10-Feb-2010
Máximo / Maximum
27-May-2010
7-Sep-2010
Promedio / Avg.
23-Dic-2010
7-Abr-2011
FV / EBITDA
21-Jul-2011
Mínimo / Minimum
Fuente: Banorte Ixe
La gráfica anterior es el múltiplo FV/Ebitda de Amx de los dos últimos años ubicándose el promedio en
7.33x, el múltiplo sufrió una distorsión por la consolidación de Telmex y la emisión de nuevas acciones a
principios de 2011, en los últimos 6 meses la acción ha cotizado con un múltiplo de 6.3x. Nuestro precio
objetivo de $19.25 implica que la acción cotizaría al final del 2012 con un múltiplo FV/Ebitda ‘12e de
6.7x lo que representa un descuento de 8.7% frente al promedio de dos años.
4
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Estados Financieros (mdp)
TACC
2009
Ventas Netas
2010
2011e
2012e
2013e
394,711
607,855
653,891
687,679
721,448
Costo de Ventas
218,122
344,520
378,967
417,419
440,951
Utilidad Bruta
176,589
263,335
274,924
270,260
280,497
Margen Bruto
44.7%
43.3%
42.0%
39.3%
38.9%
Gastos generales
Utilidad Operación
Margen operativo
EBITDA
Margen EBITDA
Resultado Integral Financiamiento
70,790
111,081
119,389
100,933
96,142
105,799
152,254
155,535
169,327
184,354
26.8%
25.0%
23.8%
24.6%
25.6%
158,881
243,325
251,459
263,823
275,296
40.3%
40.0%
38.5%
38.4%
38.2%
-2,982
-18,874
4,263
-20,821
-21,790
99,257
135,052
146,424
150,616
164,755
28,679
36,170
44,155
46,691
51,074
Utilidad Neta
70,494
90,822
95,323
96,058
105,076
Margen Neto
17.9%
14.9%
14.6%
14.0%
14.6%
32,284
40,173
76,676
73,511
70,500
2.184
2.261
1.243
1.307
1.490
453,008
892,246
958,255
984,846
1,026,980
108,098
254,558
241,780
287,053
338,660
Utilidad antes impuestos
Provisión impuestos
Acciones Circulación
UPA
10 -13e
5.9%
2.1%
6.6%
4.2%
6.9%
5.0%
Balance General
Activo Total
Activo Circulante
Caja
27,446
114,069
86,836
107,336
131,664
Activo Fijo
227,049
411,820
403,775
385,093
375,620
Otros Activos
117,861
225,868
312,700
312,700
312,700
Pasivo Total
275,102
561,156
591,388
586,847
594,571
9,168
9,039
38,001
37,501
37,741
Pasivo Circulante
4.8%
1.9%
Pasivo Largo Plazo
101,741
312,083
306,940
303,743
305,281
Capital Contable
177,906
331,091
366,867
397,999
432,409
9.3%
158,881
243,325
251,459
263,823
275,296
4.2%
11,276
3,438
-21,238
-27,099
-22,812
Impuestos
-28,679
-36,170
-44,155
-46,691
-51,074
Inversiones de capital
-53,214
-77,866
-91,701
-74,476
-75,632
-5,718
-12,479
-13,680
-15,496
-14,200
82,546
120,247
80,686
100,061
111,578
Flujo Efectivo
EBITDA
Cambio en capital trabajo
Intereses netos
Flujo Libre de Efectivo
-2.5%
Fuente: BMV, América Móvil, Banorte Ixe
5
Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro
Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo
Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén,
José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo
Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni
recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en
acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo,
los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la
utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con
valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de los Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de
Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño
individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica
alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen,
entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que
hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa
de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la
banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca
de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el
presente reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente,
en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de
valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo
Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de
análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión.
Referencia
COMPRA
MANTENER
VENTA
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC.
Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método
que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan
a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran
cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las
tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra
de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de
su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están
sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a
comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte
y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser
fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe,
Grupo Financiero Banorte.
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Análisis y Estrategia
Resultados 3T11
Directorio de Análisis
Director General de Desarrollo de Negocio y
Análisis
pimentelr@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9004
Delia Paredes
Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia
delia.paredes@banorte.com
(55) 5268 - 1694
Katia Goya
Subdirector Economía Internacional
katia.goya@banorte.com
(55) 1670 - 1821
Alejandro Padilla
Subdirector Estrategia Gubernamental
alejandro.padilla@banorte.com
(55) 1103 - 4043
Dolores Palacios
Subdirector de Gestión
dolores.palacios.n@banorte.com
(55) 5268 - 4603
Juan Carlos Alderete
Gerente Estrategia Tipo de Cambio
juan.alderete.macal@banorte.com
(55) 1103 - 4046
Alejandro Cervantes
Gerente Economía Nacional
alejandro.cervantes@banorte.com
(55) 1670 - 2972
Julia Baca
Gerente Economía Internacional
julia.baca.negrete@banorte.com
(55) 1670 - 2221
Livia Honsel
Gerente Economía Internacional
livia.honsel@banorte.com
(55) 1670 - 1883
Miguel Calvo
Gerente de Análisis (Edición)
miguel.calvo@banorte.com
(55) 1670 - 2220
Francisco Rivero
Analista
francisco.rivero@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2612
Lourdes Calvo
Analista (Edición)
lourdes.calvo@banorte.com
(55) 1103 - 4000 x 2611
Raquel Vázquez
Asistente Dirección de Análisis y Estrategia
raquel.vazquez@banorte.com
(55) 1670 - 2967
Carlos Hermosillo
Subdirector—Cemento / Vivienda
carlos.hermosillo.bernal@banorte.com
(55) 5268 - 9924
Manuel Jiménez
Subdirector—Telecomunicaciones / Medios
mjimenezza@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1275
Astianax Cuanalo
Subdirector Sistemas
acuanalo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9967
Marisol Huerta
Alimentos / Bebidas
marisol.huerta.mondragon@banorte.com
(55) 5268 - 9927
Rodrigo Heredia
Siderúrgico / Minero
rheredia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48029
Raquel Moscoso
Comercio / Químico
rmoscoso@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48028
Idalia Yanira Céspedes
Construcción
icespedes@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48227
José Itzamna Espitia
Aeropuertos
jespitia@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48066
Daniel Sánchez
Edición Bursátil
dsanchezur@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9000 x 48374
René Pimentel Ibarrola
Análisis Económico
Análisis Bursátil
Análisis Deuda Corporativa
Miguel Angel Aguayo
Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa
maguayo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9804
Tania Abdul Massih
Analista Deuda Corporativa
tabdulmassih@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1405
Hugo Armando Gómez Solís
Analista Deuda Corporativa
hgomez01@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1340
Héctor Gustavo Castañeda
Analista Deuda Corporativa
hcastaneda@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9937
Luciana Gallardo Lomelí
Analista Deuda Corporativa
luciana.gallardo@ixe.com.mx
(55) 5268 – 9931
Banca Mayorista
Marcos Ramírez
Director General Banca Mayorista
marcos.ramirez@banorte.com
(55) 5268 - 1659
Enrique Castillo
Director General Banca Mayorista
ecastillo@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9902
Luis Pietrini
Director General Banca Patrimonial
lpietrini@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1453
Patricio Rodríguez
Director General Banca Privada y
Gestión de Activos
prodriguez@ixe.com.mx
(55) 5268 - 9987
Armando Rodal
Director General Corporativo y Empresas
armando.rodal@banorte.com
(81) 8319 - 6895
Víctor Roldán
Director General Banca Corporativa
Transaccional
vroldan@ixe.com.mx
(55) 5004 - 1454
Carlos Martínez
Director General Banca de Gobierno
carlos.martinez@banorte.com
(55) 5268 - 1683
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