Sori3T11
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Reporte de Análisis y Estrategia Bursátil Resultados 3T11 Soriana Octubre 21, 2011 DEBILIDAD OPERATIVA ESPERADA Mantener Positivo desempeño en todos los rubros El día de hoy, Soriana reportó sus resultados correspondientes al 3T2011. La emisora reportó Ventas de $24,213mdp y Ebitda de $1454mdp. Lo anterior, equivale a crecimientos del orden de 6.37% y -10.59% en Ventas y Ebitda respectivamente. Los resultados tuvieron un diferencial de -0.83% y -1.45% vs nuestros estimados en Ventas y Ebitda respectivamente. Precio Objetivo - 2012 P$ 32.0 Raquel Moscoso A. rmoscoso@ixe.com.mx VMT Positivas Las ventas estuvieron apoyadas por una mayor agresividad comercial, que estuvo acompañada de fuertes estrategias promocionales, lo que dio como resultado un incremento de 3.0% en el indicador de VMT. Lo anterior, implica una mejora en este indicador vs las cifras observadas en los dos trimestres anteriores (-2.0% 1T2011 y 0.0% 2T2011). Es importante comentar, que el nuevo formato de la compañía, lanzado en 2010 “Mercado Express”, ha tenido un desempeño mejor al del resto de las unidades en el portafolio, sin embargo dada su reciente creación, así como el menor número de metros cuadrados por unidad vs los formatos tradicionales, la contribución al consolidado todavía resulta bastante marginal. El entorno de inseguridad que se vive en algunos estados del norte del país, continúa afectando de manera adversa las cifras de las unidades que Soriana tiene ubicadas en esta región. Por otro lado, la zona centro y sur del país, continúan con un desempeño positivo. Contracción en Márgenes Los Márgenes Operativo (3.84%) y Ebitda (5.96%) del trimestre, tuvieron una contracción de 1.01pp y 1.19pp respectivamente. Lo anterior, resultado del sacrificio en el Margen bruto, para incentivar las Ventas. A esto se suman gastos preoperativos por la apertura de 19 unidades durante el 3T del año, así como incrementos del orden del 14.0% en los gastos de electricidad. RECOMENDACIÓN (Ver contraportada) Emisora IPyC Precio Actual Precio Objetivo ‘12 Var % (Nominal) Diferencia vs IPyC 27.9 32.0 14.6% -1.0% OTROS INDICADORES Indicadores 52 semanas max/min Cap. de Mdo (US$ mn) Free Float (%) FV/Ebitda (2012e) Apalancamiento actual Crec. Nom. Ebitda (%) ‘12e Margen EBITDA (%) ‘12e 35,020 40,500 15.6% 21/10/11 25.10/ 19.52 3,732 13.8% 8.0 x 0.95x 5.0% 7.0% ** Deuda Neta / Ebitda U12m SELECCIÓN (¿Cuál?) / 8 Criterios Fund. Reiteramos MANTENER e introducimos PO2012E de $32.0 Las cifras publicadas por Soriana, a pesar de que muestran algo de recuperación en términos de Ventas, mantienen importantes debilidades operativas. No creemos que el proceso de transformación que está implementando la compañía rinda frutos en el corto plazo, aunque debería estar soportando el crecimiento futuro. Anticipamos un modesto crecimiento en Ebitda para 2012 del orden de 5.0%, con cifras que continuarán afectadas por la debilidad de las economías de los estados del norte del país. La compañía actualmente cotiza a un múltiplo FV/Ebitda de 8.20x, lo que implica un descuento de 20.8% vs su múltiplo promedio U3a de 10.36% y de 31.0% vs el promedio del sector en Latinoamérica. Sin embargo, dado el deterioro operativo, creemos que un descuento es justificable. Reiteramos MANTENER e introducimos PO2012E de $32.0 (asumiendo un múltiplo FV/Ebitda a pagar de 9.0x, (similar al promedio U6m de 9.03x). Soriana– Resultados 3T11 (cifras nominales en millones de pesos) Var % 3T11e 22,764 6.37% 24,414 -0.82% 1,102 -15.02% 943 -0.65% 1,454 1,627 -10.59% 1,476 -1.45% 436 595 -26.67% 499 -12.55% Margen Operativo 3.84% 4.84% -1.01pp 3.86% -0.03pp Margen Ebitda 5.96% 7.15% -1.19pp 6.04% -0.09pp UPA 0.242 0.330 -26.67% 0.277 -12.55% Ventas Utilidad de Operación Ebitda Utilidad Neta 3T11 3T10 24,213 936 Var % Vse Márgenes Perspectiva del Sector Perspectiva Individual Mercado (Exportaciones) Estructura Financiera Valuación Bursatilidad Rentabilidad Otros Positiva Neutral Positiva Positiva Positiva Positiva Neutral Positiva DISTRIBUCIÓN (¿Cómo?) vs. IPyC Estrategia En IPyC Condición - 0.37 MOMENTO (¿Cuándo?) Tendencia IPyC Soriana Alza Baja www.ixe.com.mx www.banorte.com NA Prom. Móvil 20 días 26 días Análisis y Estrategia Resultados 3T11 Comparativo Sectorial A continuación presentamos un comparativo sectorial de las empresas de autoservicio, departamentales y detallisas en México y Centroamérica. Actualmente, Soriana cotiza a un múltiplo FV/ Ebitda de 8.2x, lo que equivale a un descuento vs el promedio del sector, de 31.0%. A pesar de que consideramos el descuento como excesivo, debido al valor de capitalización de la compañía y mejor estructura financiera que la mayoría de las empresas del sector en México, dada la menor rentabilidad contra sus comparables, creemos que un descuento es justificable (Margen Operativo de 5.0% vs 10.4% promedio). Walmex– Comparativo Sectorial Giro del negocio Empresa País Promedio Valor Mdo Ventas Mgn Op Mdd Mdd % 8,274 5,249 10.4 11.81 21.40 19.49 FV/EBITDA P/U ROE ROA 8.41 WALMART DE MEXICO Autoservicios Mexico 43,148 27,050 7.7 16.50 28.37 17.01 10.54 SORIANA Autoservicios Mexico 3,733 7,096 5.0 8.20 16.47 9.23 4.77 GRUPO COMERCIAL CHEDRAUI Autoservicios Mexico 2,318 4,135 4.9 9.83 21.15 9.63 4.75 CONTROLADORA COMERCIAL MEXICANA Autoservicios Mexico 1,535 3,726 5.7 9.95 17.79 7.76 2.44 CENCOSUD Autoservicios Chile 13,102 4,320 7.6 12.28 23.33 10.67 8.64 PAO DE ACUCAR Autoservicios Brasil 5,880 4679 4.5 11.00 22.07 10.16 7.00 LOJAS AMERICANAS Departamental Brasil 4,117 3,288 11.7 10.36 31.25 57.00 4.30 GRUPO GIGANTE Detallista Mexico 1,547 918 9.2 13.49 23.56 4.62 3.69 EL PUERTO DE LIVERPOOL Departamental Mexico 8,964 4,090 14.5 12.92 20.38 16.06 9.25 LOJAS RENNER S.A. Departamental Brasil 3,688 1,612 14.8 11.15 19.17 33.22 16.65 RIPLEY Detallista Chile 1,726 770 7.4 11.16 13.97 8.52 4.29 HERING Detallista Brasil 3,182 766 25.6 13.89 20.98 42.90 23.30 FALABELLA Departamental Chile 20,509 10,215 13.5 15.40 23.10 17.16 6.76 MARISA LOJAS Detallista Brasil 2,396 822 13.4 9.22 18.03 28.92 11.29 -55% 35% -52% -31% -23% -53% -43% Premio (descuento) Fuente: Thomson Financial Múltiplo FV/Ebitda La siguiente gráfica muestra el comportamiento histórico del múltiplo FV/Ebitda de Soriana durante los últimos 5ª. Actualmente, la compañía se encuentra cotizando muy cerca de su múltiplo mínimo de 5ª, con un descuento de más de 20.0% vs su múltiplo FV/Ebitda promedio 3ª y 5ª de 10.4x y 10.7x respectivamente. Soriana– Múltiplo FV/Ebitda 13.30 13.30 12.30 12.30 11.30 11.30 10.30 10.30 9.30 9.30 8.30 8.30 7.30 21-Oct-2008 7.30 31-Mar-2009 Máximo / Maximum Fuente Banorte- Ixe 2 3-Sep-2009 11-Feb-2010 Promedio / Avg. 19-Jul-2010 23-Dic-2010 FV / EBITDA 31-May-2011 Mínimo / Minimum Análisis y Estrategia Resultados 3T11 Certificación de los Analistas. Nosotros, Rene Gerardo Pimentel Ibarrola, Delia María Paredes Mier, María Dolores Palacios Norma, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Miguel Angel Aguayo Negrete, Carlos Hermosillo Bernal, Marisol Huerta Mondragón, Rodrigo Heredia Matarazzo, Raquel Moscoso Armendáriz, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, Héctor Gustavo Castañeda Burgos, Tania Abdul Massih Jacobo, y Hugo Armando Gómez Solís, Luciana Gallardo Lomelí, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del las Casas de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, han obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte y Casa de Bolsa Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte,Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Casa de Bolsa Ixe, Grupo Financiero Banorte 3 Análisis y Estrategia Resultados 3T11 Directorio de Análisis Director General de Desarrollo de Negocio y Análisis pimentelr@ixe.com.mx Delia Paredes Directora Ejecutiva Analisis y Estrategia delia.paredes@banorte.com (55) 5268 - 1694 Katia Goya Subdirector Economía Internacional katia.goya@banorte.com (55) 1670 - 1821 Alejandro Padilla Subdirector Estrategia Gubernamental alejandro.padilla@banorte.com (55) 1103 - 4043 Dolores Palacios Subdirector de Gestión dolores.palacios.n@banorte.com (55) 5268 - 4603 Juan Carlos Alderete Gerente Estrategia Tipo de Cambio juan.alderete.macal@banorte.com (55) 1103 - 4046 Alejandro Cervantes Gerente Economía Nacional alejandro.cervantes@banorte.com (55) 1670 - 2972 Julia Baca Gerente Economía Internacional julia.baca.negrete@banorte.com (55) 1670 - 2221 Livia Honsel Gerente Economía Internacional livia.honsel@banorte.com (55) 1670 - 1883 Miguel Calvo Gerente de Análisis (Edición) miguel.calvo@banorte.com (55) 1670 - 2220 Francisco Rivero Analista francisco.rivero@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2612 Lourdes Calvo Analista (Edición) lourdes.calvo@banorte.com (55) 1103 - 4000 x 2611 Raquel Vázquez Asistente Dirección de Análisis y Estrategia raquel.vazquez@banorte.com (55) 1670 - 2967 René Pimentel Ibarrola (55) 5268 - 9004 Análisis Económico Análisis Bursátil Carlos Hermosillo Subdirector—Cemento / Vivienda carlos.hermosillo.bernal@banorte.com (55) 5268 - 9924 Manuel Jiménez Subdirector—Telecomunicaciones / Medios mjimenezza@ixe.com.mx (55) 5004 - 1275 Astianax Cuanalo Subdirector Sistemas acuanalo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9967 Marisol Huerta Alimentos / Bebidas marisol.huerta.mondragon@banorte.com (55) 5268 - 9927 Rodrigo Heredia Siderúrgico / Minero rheredia@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48029 Raquel Moscoso Comercio / Químico rmoscoso@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48028 Idalia Yanira Céspedes Construcción icespedes@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48227 José Itzamna Espitia Aeropuertos jespitia@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48066 Daniel Sánchez Edición Bursátil dsanchezur@ixe.com.mx (55) 5268 - 9000 x 48374 Análisis Deuda Corporativa Miguel Angel Aguayo Subdirector de Análisis de Deuda Corporativa maguayo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9804 Tania Abdul Massih Analista Deuda Corporativa tabdulmassih@ixe.com.mx (55) 5004 - 1405 Hugo Armando Gómez Solís Analista Deuda Corporativa hgomez01@ixe.com.mx (55) 5004 - 1340 Héctor Gustavo Castañeda Analista Deuda Corporativa hcastaneda@ixe.com.mx (55) 5268 - 9937 Luciana Gallardo Lomelí Analista Deuda Corporativa luciana.gallardo@ixe.com.mx (55) 5268 – 9931 Banca Mayorista Marcos Ramírez Director General Banca Mayorista marcos.ramirez@banorte.com (55) 5268 - 1659 Enrique Castillo Director General Banca Mayorista ecastillo@ixe.com.mx (55) 5268 - 9902 Luis Pietrini Director General Banca Patrimonial lpietrini@ixe.com.mx (55) 5004 - 1453 Patricio Rodríguez Director General Banca Privada y Gestión de Activos prodriguez@ixe.com.mx (55) 5268 - 9987 Armando Rodal Director General Corporativo y Empresas armando.rodal@banorte.com (81) 8319 - 6895 Víctor Roldán Director General Banca Corporativa Transaccional vroldan@ixe.com.mx (55) 5004 - 1454 Carlos Martínez Director General Banca de Gobierno carlos.martinez@banorte.com (55) 5268 - 1683 4
