Análisis y Estrategia Bursátil México SORIANA Reporte de Empresa www.banorte.com www.ixe.com.mx @analisis_fundam Reporte negativo, debajo de consenso 26 de Julio 2013 Soriana reportó resultados negativos, muy por debajo de las expectativas del mercado. Los ingresos presentaron un avance marginal de 0.4% a/a, el EBITDA retrocedió 4.2% a/a, a nivel neto la utilidad cayó 1.6% a/a Reiteramos nuestra recomendación en mantener y PO 2013 de P$51.00. Creemos que el entorno de recuperación de la economía durante el 2S2013 repercutirá de manera positiva en la emisora. Soriana reporto resultados negativos durante el 2T13 muy por debajo de las expectativas del mercado y ligeramente menor que nuestros estimados. Tal como ha sido el reporte de las empresas del sector Soriana mostró un debilitamiento en sus números derivado de la desaceleración del gasto del consumidor debido a al menor crecimiento económico registrado en México. De esta manera, las ventas de la compañía apenas crecieron 0.4%, las Ventas Mismas Tiendas retrocedieron -2.4%, una baja aún mayor que la reportada por el sector Antad (-1.7% a/a), siendo impulsado por el crecimiento orgánico de 14 unidades en el trimestre. El margen bruto registró una expansión de 56pb, misma que fue opacada por el crecimiento en gastos operativos, resultado del crecimiento en unidades y a mayores gastos de publicidad. Tras lo cuál el EBITDA registró una caída de 4.2%, una contracción de 30pb. Marisol Huerta Mondragón Alimentos/Bebidas /Comerciales marisol.huerta.mondragon@banorte.com MANTENER Precio Actual P$43.06 PO2013 P$51.00 Rendimiento Potencial 18.4% Dividendo (%) Máximo – Mínimo 12m 50.94 –38.64 Valor de Mercado (US$m) 6,081 Acciones circulación (m) 1,800 Flotante 14% Operatividad Diaria (P$m) 10.6 Rendimiento relativo al IPC (12 meses) 40% SORIANAB 20% MEXBOL 0% Reiteramos PO 2013 en P$51.00 y MANTENER. Pese al entorno de debilidad que ha prevalecido en el consumo a lo largo de este año, consideramos que un repunte hacia la parte final del mismo es muy probable. En este escenario de recuperación gradual consideramos que Soriana será una de las empresas que se verá mayormente beneficiada, una vez que la recuperación económica comenzaría a notarse en la zona norte del país, por su estrecha relación con EUA, zona en la que Soriana tiene una mayor presencia (46% de su piso de ventas). Estados Financieros -20% Jul-12 Oct-12 Ene-13 Abr-13 Jul-13 Múltiplos y razones financieras Ingresos Utilidad Operativ a EBITDA Margen EBITDA Utilidad Neta Margen Neto 2011 98,263 4,949 6,968 7.09% 3,008 3.06% 2012 104,611 5,410 7,407 7.08% 3,698 3.54% 2013E 111,503 5,851 7,976 7.15% 4,027 3.61% 2014E 123,807 6,767 9,101 7.35% 4,585 3.70% Activ o Total Disponible Pasiv o Total Deuda Capital 74,084 3,082 36,162 6,188 37,922 74,377 1,335 26,646 2,744 40,271 79,949 3,394 26,552 4,365 52,602 77,996 3,457 22,383 4,865 55,613 Fuente: B ano rte-Ixe 1 FV/EBITDA P/U P/VL 2011 9.7x 19.7x 1.6x 2012 10.7x 21.6x 2.0x 2013E 11.2x 22.8x 1.7x 2014E 10.2x 20.0x 1.7x ROE ROA 8.30% 4.20% 9.70% 5.00% 7.70% 5.67% 8.20% 5.50% 0.4x 0.2x 0.4x 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x 0.1x Deuda Neta/EBITDA Deuda/Capital SORIANA– Resultados 2T13 (cifras nominales en millones de pesos) Concepto 2T12 Ventas 25,472 Utilidad de Operación 1,276 Ebitda 1,791 Utilidad Neta 748 Márgenes Margen Operativo 5.01% Margen Ebitda 7.03% UPA $0.42 2T13 25,577 1,183 1,708 736 Var % 0.41% -7.29% -4.63% -1.60% 2T13e 25,526 1,251 1,751 869 Var % vs Estim. 0.20% -5.44% -2.46% -15.30% 4.63% 6.68% $0.41 -0.40pp -0.40 pp -2.4% 4.90% 6.86% $0.41 -0.3 pp 0.002 0.0% Valuación. Soriana luce a descuento de 25% en FV/EBITDA respecto al promedio del sector. Si bien es cierto su descuento se justifica en base a la menor rentabilidad que sostiene, creemos que las iniciativas que ha venido implementando redundaran en el mediano y largo plazo y bajo un entorno económico más favorable veremos una eventual mejora. VE P/VL P/U P/U 2013 P/U 2014 VE/EBITDA VE/EBITDA 2013e VE/EBITDA 2014e Deuda neta/EBITDA Margen EBITDAe Margen Operativoe Mexico ALSEA 2,200.5 6.4 54.2x 42.1x 28.9x 15.7x 13.7x 11.0x 0.9x 12.3% 6.3% WALMEX 49,490.0 4.8 26.8x 25.1x 21.9x 15.0x 14.1x 12.4x -0.4x 9.8% 7.8% COMERCI 4,552.6 2.1 33.3x 29.4x 26.3x 15.0x 14.4x 13.2x 0.8x 8.3% 5.9% SORIANA 6,340.9 1.9 21.2x 19.0x 16.5x 10.6x 11.2x 9.0x 0.4x 7.4% 5.5% CHEDRAUI 3,809.6 2.0 26.2x 22.5x 19.5x nd 10.1x 9.2x 1.5x 6.9% 4.7% Promedio 32.4x 27.6x 14.1x 12.7x 10.9x 0.7x 8.9% 6.0% SORIANA -34% -31% -25% -12% -16% 127% 1.5% 1.5% Comportamiento de la Deuda. Al cierre del segundo trimestre del año la Compañía ene una deuda total de P$5,391m, en contraste con un importe de P$5,865 m al cierre del primer trimestre del año, lo que representa una reducción del 8.1%. Apertura de Nuevas Unidades. Durante este segundo trimestre del año Soriana realizó la apertura de 14 nuevas tiendas (1 Soriana Híper, 3 Soriana Súper y 10 Soriana Express) con lo que finaliza el trimestre con un total de 624 unidades de autoservicio en operación más 166 tiendas de conveniencia Súper City. 2 SORIANA Cifras en millones de pesos 2012 2012 2012 2013 2013 2 3 4 1 2 1-13/1-12 2-13/1-13 0.9% Estado de Resultados Ventas 25,472 25,815 29,206 25,344 25,577 0.4% C osto de Ventas 20,246 20,569 23,310 19,920 20,185 -0.3% 1.3% 5,226 5,246 5,897 5,425 5,392 3.2% -0.6% 2.8% -1.5% Margen Bruto 20.5% 20.3% 20.2% 21.4% 21.1% Gastos de Operación 3,898 4,087 4,299 3,964 4,214 8.1% 6.3% Utilidad Operativa 1,276 1,149 1,623 1,452 1,183 -7.3% -18.5% 5.0% 4.4% 5.6% 5.7% 4.6% -7.7% -19.3% 1,784 1,676 2,150 1,979 1,708 -4.2% -13.7% 7.0% 6.5% 7.4% 7.8% 6.7% -4.6% -14.5% -1215.7% Margen Operativ o EBIT DA Margen EBITDA Costo Financiero -478 10 -65 Ingresos Financieros 72 132 Intereses Ganados 49 43 72 88 Gastos Financieros Intereses Pagados Participación en Asociadas 14 -159 -66.7% 174 58 61 -15.3% 61 133 36 -26.9% -73.1% 122 71 58 61 -15.3% 5.5% 0 12 0 77 -27 -3 24 3 8 -129.6% 157.2% 1,076 1,155 1,582 1,469 1,032 -4.1% -29.8% Impuesto Pagado 198 366 361 296 163 -17.5% -44.9% Impuesto Diferido 0 150 170 157 132 n.a. -15.8% 748 789 1,050 1,016 736 -1.6% -27.6% 0 0 0 0 0 n.a. n.a. 748 789 1,050 1,016 736 -1.6% -27.6% 1.3% Utilidad antes de impuestos U tilidad C onsolidada Participación Minoritaria Utilidad Neta Mayoritaria Margen N eto 2.9% 3.1% 3.6% 4.0% 2.9% 71,402 73,582 74,377 76,199 77,155 8.1% 19,303 20,827 20,806 22,510 23,160 20.0% 2.9% Disponible 2,232 2,601 1,335 2,725 2,565 14.9% -5.9% C uentas por C obrar (clientes) 2,435 2,846 3,170 2,801 3,202 31.5% 14.3% Otras C uentas por C obrar 1,844 2,172 2,729 2,891 2,262 22.7% -21.7% 12,651 13,082 13,515 13,984 14,994 18.5% 7.2% Inmuebles, Planta y Equipo 40,362 41,000 42,292 41,809 42,068 4% 0.6% Intangibles 10,959 10,980 10,439 11,067 11,071 1% 0.0% Otros Activ os LP 10,959 10,980 10,439 11,067 11,071 1% 0.0% 32,421 34,313 34,106 34,911 35,132 5% 0.6% 21,980 23,810 23,310 24,003 23,927 4% -0.3% 0 0 0 0 0 n.a. n.a. Otros Pasiv os LP 10,441 10,503 10,796 10,908 11,206 7% 2.7% Capital Consolidado 38,981 39,269 40,271 41,288 42,023 8% 1.8% 0 0 0 0 0 n.a. n.a. 38,981 39,269 40,271 41,288 42,023 8% 1.8% Balance Activo T otal Activ o C irculante Inv entarios Activ o LP Pasivo T otal Pasiv o C irculante Pasiv o largo Plazo Diferido Minoritario May oritario Fuente: BMV, Banorte-Ix e. 3 Certificación de los Analistas. Nosotros, Gabriel Casillas Olvera, Delia María Paredes Mier, Jorge Alejandro Quintana Osuna, Katia Celina Goya Ostos, Livia Honsel, Alejandro Padilla Santana, Alejandro Cervantes Llamas, Julia Elena Baca Negrete, Juan Carlos Alderete Macal, Manuel Jiménez Zaldívar, Carlos Hermosillo Bernal, Victor Hugo Cortes Castro, Marisol Huerta Mondragón, Marissa Garza Ostos, Idalia Yanira Céspedes Jaén, José Itzamna Espitia Hernández, María de la Paz Orozco, Tania Abdul Massih Jacobo, Hugo Armando Gómez Solís y Juan Ignacio Neri, certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte, sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir y de celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de los Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general de la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. En el transcurso de los últimos doce meses, Casa de Bolsa Banorte Ixe, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: CEMEX, GEO, SARE e ICA. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o más de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: AMX y NAFTRAC. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres de acuerdo al Art.2 Fr.XIX de la Ley del Mercado de Valores en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión. Referencia COMPRA MANTENER VENTA Cuando el rendimiento esperado de la acción sea mayor al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea similar al rendimiento estimado del IPC. Cuando el rendimiento esperado de la acción sea menor al rendimiento estimado del IPC. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico conforme al Art. 188 Fr.II. de la Ley del Mercado de Valores. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte Ixe, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es más, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a modificaciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Este documento no podrá ser fotocopiado, citado, divulgado, utilizado, ni reproducido total o parcialmente sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte Ixe, Grupo Financiero Banorte. 4 5