Walmex1T08

08 de Abril de 2008
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Walmart de México (WALMEX)
1T08
Resultados del 1T08.
Reporte positivo, en línea con estimados.
Anticipábamos un reporte bueno, sin ser nada espectacular,
debido a que el consumo continúa sin mostrar una clara
recuperación. No obstante lo anterior, consideramos que será el
mejor reporte del sector comercial.
Ventas mismas tiendas de marzo, sobresalientes
por eventos positivos de calendario.
Las ventas a unidades iguales del mes de marzo fueron mayores
en 11.7%, cifra superior al consenso y a nuestros estimados
(9.7%). Los eventos positivos de calendario fueron los
catalizadores del incremento. A semanas comprables, el avance
hubiera sido del 6%. El ticket sigue debilitado ya que disminuyó
en términos reales. En contraste la compañía continúa
atrapando a un mayor número de clientes cada trimestre, ya
que en ésta ocasión avanzaron 9.1%.
Eficiencias operativas: márgenes de utilidad
mayores.
COMPRA Riesgo Bajo
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Ps 45.76
Ps 53.00
Ps 0.59
17.1%
Ps 47.80
Ps 32.10
Desempeño de la Acción
58 .6 0
3 6 ,112
53 .9 8
3 3 ,2 6 7
4 9 .3 7
3 0 ,4 2 2
4 4 .75
2 7,577
4 0 .13
2 4 ,73 2
3 5.52
2 1,8 8 7
19 ,0 4 2
3 0 .9 0
A -0 7
De nueva cuenta y a pesar del entorno complicado, tanto en
competencia como en consumo, la empresa logró expandir sus
márgenes de utilidad en 20 pb. Adicionalmente, hay que tomar
en cuenta la estructura de gastos por la incorporación del
banco, lo que dificulta cada trimestre lograr márgenes mayores.
A la postre el EBITDA fue mayor en 13.8%, y 17% en términos
nominales.
La perspectiva es positiva. Nuestra favorita del
sector comercial.
Creemos que la debilidad en el consumo persistirá un par de
trimestres más, y consideramos que Walmart se encuentra en la
mejor posición para hacerle frente a un complicado entorno. Por
lo anterior, y por su sana situación financiera así como por su
liderazgo en el sector reiteramos nuestra recomendación de
COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo de Ps. 53.00.
M -0 7
J-0 7
S-0 7
O-0 7
W A LM E X V
D-0 7
F-0 8
M -0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
WALMEXV
Ps 386,840
8,454
32.5%
13.63M
Indicadores Clave
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
21.8%
1.3%
-8.9%
-0.2x
N.A.x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
171,705
12,755
15,991
9.31
9,851
1.14
2006
198,971
16,117
19,418
9.76
12,425
1.44
2007
224,976
18,671
22,398
9.96
14,229
1.68
2008E
255,133
21,811
26,070
10.22
15,676
1.88
41.8x
24.8x
7.6x
31.6x
19.4x
6.6x
27.2x
16.9x
5.9x
24.4x
14.2x
5.1x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Reporte del 1T08. Será el mejor
resultado del sector comercial en el
trimestre.
Resultados positivos, en línea con estimados.
Anticipábamos que el reporte del 1T08 mostraría buenos resultados
principalmente impulsado por lo efectos positivos de calendario. Lo anterior, a
pesar de que el consumo continúa sin recuperarse y que la competencia cada
vez es más agresiva. Consideramos además que será el mejor reporte del
sector comercial. Las cifras estuvieron en línea con nuestros estimados y con
lo que esperaba el mercado. Empero, el crecimiento en ventas mismas tiendas
fue superior al consenso. Creemos que debido al rally que hemos observado
en el precio de la acción desde que rompió los Ps. 40 (mediados de marzo) y
que ha dado un rendimiento del 20.4% en lo que va del año, no esperamos un
reacción muy importante en el precio, ya que creemos que lo positivo del
reporte y del crecimiento en ventas mismas tiendas ya está incorporado en la
valuación actual.
Ventas mismas tiendas de marzo, sobresalientes por
eventos positivos de calendario.
Eventos positivos de
calendario impulsan el
crecimiento en ventas
mismas tiendas.
Las ventas mismas tiendas del mes de marzo fueron mayores en 11.7%, cifra
superior al consenso y a nuestros estimados (9.7%). A pesar de que no
hemos observado un cambio dramático en el consumo ni en el consumidor, los
eventos positivos de calendario (Semana Santa de éste año fue celebrada en
el mes de marzo versus el año anterior que cayó en abril), fueron los
catalizadores en el crecimiento de las VMT. De nueva cuenta vemos debilidad
en el ticket promedio de compra ya que durante el mes fue mayor en 2.6%,
(lo que implica un deterioro en términos reales.) No obstante lo anterior,
creemos que cada mes que transcurra, veremos una ligera recuperación en el
ticket, por un lado debido a los fáciles comparativos y por otro lado porque
creemos que el segundo semestre deberá de ser mucho más positivo en
términos de consumo. (La dependencias del gobierno ejercerán más
activamente su presupuesto). En contraste, el tráfico de clientes continúa
mostrando un sólida tendencia positiva. Creemos que la estrategia de la
empresa de atraer y retener a un mayor número de clientes está dando muy
buenos resultados, para muestra un botón: durante marzo, la empresa logró
avanzar más del 9% en éste renglón.
Las ventas durante el mes ascendieron a Ps. 19,828 millones. Contando el
período de cinco semanas que abarca del 1 de marzo al 4 de abril 2008 y que
compara con las cinco semanas que terminaron el 6 de abril del año 2007, el
crecimiento de las ventas es el siguiente:
Crec. Vtas. Totales
Crec. en ventas
mismas tiendas
5 semanas
2008
2007
12.6% 20.5%
6.0%
11.6%
Las ventas a unidades iguales del trimestre fueron mayores en 8%. Por su
parte el piso de ventas se expandió 11.5%. Hay que recordar que la empresa
tiene el objetivo de abrir más de 205 unidades durante el año (ésta cifra
incluye el nuevo formato de Mi Bodega Express). A la postre, el incremento en
ingresos totales fue del 14% en términos nominales.
abr-08-2008
Pág - 2 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Eficiencias operativas: márgenes de utilidad mayores.
El margen bruto disminuyó 10 pb . Lo anterior, debido a que por un lado se
tuvieron roll backs (recortes de precios en distintos productos), en línea con la
estrategia de la empresa de consolidarse como la opción más atractiva del
mercado. Y por otro lado, por la afectación que han venido presentando los
formatos de Suburbia y Vips, ya que al haber una desaceleración en el
consumo, el gasto discrecional es el que más afectado se ve. A pesar de que
se tuvieron que haber logrado eficiencias en los formatos de autoservicio,
creemos que dichos logros se contrarrestaron por completo por la debilidad de
los formatos que antes mencionamos.
En cuanto a las operaciones, la empresa continuó logrando un apalancamiento
operativo y mayores eficiencias. De nueva cuenta y a pesar del entorno
complicado, tanto en competencia como en consumo, la empresa logró
expandir sus márgenes de utilidad en 20 pb. Adicionalmente, hay que tomar
en cuenta la estructura de gastos por la incorporación del banco, lo que
dificulta cada trimestre lograr márgenes mayores. A la postre el EBITDA fue
mayor en 13.8%, y 17% en términos nominales.
Márgenes crecientes a
pesar de gastos de la
operación bancaria y de la
fuerte competencia.
La perspectiva es positiva. Nuestra favorita del sector
comercial.
Creemos que la debilidad en el consumo persistirá un par de trimestres más, y
consideramos que Walmart se encuentra en la mejor posición para hacerle
frente a un complicado entorno. Por lo anterior, y por su sana situación
financiera así como por su liderazgo en el sector reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA riesgo bajo con un precio objetivo de Ps. 53.00.
Con los resultados incorporados el múltiplo VE/EBITDA se ubicó en 16.5x, y el
estimado para finales del año es de 14.2x, lo que muestra la gran generación
de flujo de la empresa. Consideramos que en términos generales el 2008
lucirá mucho mejor, porque deberá de existir un mejor entorno económico
hacia la segunda mitad del año y mayor dinamismo en el gasto presupuestal
que traerá como consecuencia un mayor consumo. Además los comparativos
serán mucho más fáciles, y de continuar con estrictos controles en gastos
veremos al margen operativo y EBITDA con crecimientos por arriba de 20 pb.
Estimamos que los ingresos crecerán en casi 14% por un mejor desempeño
en ventas mismas tiendas, así como por expansión en el piso de ventas. Y
nuestros estimados contemplan un crecimiento del 16% en la utilidad
operativa y EBITDA. Como se observa, creemos que la perspectiva de
mediano y largo plazo de la empresa es muy atractiva y muestra
fundamentales sólidos.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 31 de Mar 2008)
Datos de Balance
Activo
Efectivo
Mar08
Dic07
100,690
107,769
8,614
9,070
Pasivo Total
37,642
40,950
Deuda Total
2,983
0
Capital Mayoritario
63,048
66,819
Capital Minoritario
0
0
abr-08-2008
Resultados Trimestrales
Ventas
1T08
1T07
57,170
51,461
11.1%
∆
EBITDA
5,391
4,736
13.8%
Utilidad Operativa
4,358
3,842
13.4%
Utilidad Neta
3,255
3,024
7.7%
Margen EBITDA (%)
9.4%
9.2%
Margen Operativo (%)
7.6%
7.5%
Margen Neto (%)
5.7%
5.9%
Pág - 3 –
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso
Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre
la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no
hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido
específico en este documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
abr-08-2008
Pág - 4 –