Sori2T08

17 de Julio de 2008
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Organización Soriana (SORIANA)
2T08
Buen reporte, superior al consenso.
Otro
trimestre
consolidando
Gigante:
administración ha hecho un buen trabajo.
La
El reporte estuvo en línea con nuestros estimados, pero fue
superior a lo que esperaba el consenso. Las ventas ascendieron
a Ps. 22,773 obteniendo un incremento del 46.1%. La parte de
los márgenes fue la sorpresa, ya que el margen EBITDA fue de
7.1%, mientras que el mercado esperaba que se ubicara en
6.8%. Creemos que la administración de la empresa ha hecho
un buen trabajo consolidando Gigante y no obstante que el
entorno no los ha favorecido del todo.
Márgenes en línea con los objetivos de la empresa.
Creemos que, a pesar de que el entorno del consumo continúa
estando deprimido, y que además la competencia se enrareció
durante el trimestre, en especial en el mes de junio, la empresa
logró tener un margen EBITDA del 7.1%, en línea con los
objetivos planteados por la empresa. Lo anterior es destacable
ya que la inclusión de las tiendas de Gigante presionaron los
costos y los gastos.
MANTENER Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Precio Objetivo 2009:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
Desempeño de la Acción
4 3 .3 0
4 1,12 5
3 9 .70
3 7,70 6
3 6 .10
3 4 ,2 8 7
3 2 .50
3 0 ,8 6 8
2 8 .9 0
2 7,4 4 9
2 5.3 0
2 4 ,0 3 0
2 1.70
2 0 ,6 11
J- 0 7
S- 0 7
O-0 7
D -0 7
F -0 8
SO R IA N A B
La perspectiva es positiva, pero la valuación luce
elevada.
Consideramos que hacia delante veremos todavía buenos
trimestres, tanto en ingresos como en márgenes (a pesar del
deterioro que esperamos en ellos). Sin embargo el múltiplo
VE/EBITDA estimado para finales del año se encuentra en
10.4x, que creemos luce elevado, dada la volatilidad e
incertidumbre actual del mercado. Además esperamos un
rendimiento superior en otras alternativas de inversión.
Ps 35.01
Ps 30.00
Ps 40.00
0.00
14.3%
Ps 40.00
Ps 23.69
M -0 8
M -0 8
J- 0 8
IB M V
Datos Básicos de la Acción
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SORIANAB
Ps 63,018
1,800
15.8%
1.25M
Indicadores Clave
Fijamos el precio objetivo del 2009 en Ps. 40.00.
Estamos fijando el precio objetivo para finales del 2009 en Ps.
40.00 y reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Creemos que el mercado ya no pagará múltiplos mayores para
Soriana.
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
Deuda Neta / EBITDA
EBITDA / Intereses
10.4%
0.0%
41.1%
1.9x
9.4x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2006
58,360
3,729
4,671
8.00
2,688
1.51
2007
65,191
4,303
5,430
8.33
3,135
1.74
2008E
98,412
5,419
6,991
7.10
2,542
1.41
2009E
109,357
6,123
7,825
7.16
3,225
1.79
23.4x
12.8x
2.6x
20.1x
11.4x
2.3x
24.8x
10.4x
2.2x
19.5x
9.0x
2.0x
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Buen reporte, superior al consenso.
Otro trimestre consolidando Gigante: La
administración ha hecho un buen trabajo.
El reporte estuvo en línea con nuestros estimados, pero fue superior a lo que
esperaba el consenso. Las ventas ascendieron a Ps. 22,773 y avanzaron en el
orden de 46.1%. Los márgenes de utilidad fueron los que dieron la sorpresa
en éste trimestre, ya que el margen EBITDA se ubicó en 7.1%, mientras que
el mercado esperaba 6.8%. Dicho margen es superior a lo que observamos
durante el 1T08, y creemos que la empresa ha hecho un buen trabajo
consolidando las tiendas de Gigante, ya que dichas tiendas tienen márgenes
menores y además pagan arrendamientos lo que encarece las operaciones.
Además hay que tomar en cuenta, que el entorno tanto económico como de
competencia ha estado complicado éste año.
Márgenes en línea con los objetivos de la empresa.
Márgenes a la baja, pero
cumpliendo con las
expectativas inicialmente
planteadas.
Como lo hemos comentado en ocasiones anteriores, el consumo de bienes
discrecionales se ha visto mermado, por el sentimiento negativo y la
incertidumbre que vive el consumidor en torno a la economía. Además, las
cadenas comerciales han intensificado su programa de promociones y el
despliegue publicitario, lo que ha ocasionado que la situación se vuelva más
compleja. Sin embargo, y a pesar de este ambiente, Soriana logró tener
márgenes en línea con lo que se había planteado desde un principio con la
integración de las tiendas de Gigante. El margen bruto se ubicó en 20.5% 20
pb inferior al del año pasado. Es sobresaliente dicho margen, ya que además
del entorno promocional y de la gran cantidad de tarjetas de lealtad que ha
entregado Soriana, en el trimestre se remataron varios productos para la
salida de inventario y de marca propia de Gigante. El margen operativo,
mostró una disminución de 160 pb para llegar a 5%. (El mercado esperaba
4.7%). El deterioro, se debe principalmente al pago de arrendamiento de las
tiendas de Gigante, a los mayores recursos destinados a publicidad, (se vió un
fuerte despliegue publicitario en todas las cadenas comerciales y Soriana no
fue la excepción), y finalmente por la integración de las tiendas nuevas que
tienen menores márgenes. Pero la empresa también ha hecho una gran labor
en cuento a sinergias por lo que dichos gastos se vieron parcialmente
compensados. El margen EBITDA fue de 7.1%, en línea con los objetivos
planteados por la empresa desde principios de año.
En términos generales la perspectiva es positiva, pero
la valuación luce elevada.
Trimestres complicados
hacia delante por fuertes
promociones. Valuación
elevada.
Jul-17-2008
Hacia adelante veremos trimestres con crecimientos en doble dígito, tanto en
ingresos como en utilidades. Los ingresos estarán impulsados por el
crecimiento en el piso de ventas por la incorporación de las tiendas de Gigante
y los márgenes a la baja por el pago de arrendamientos y por la consolidación
de dichas tiendas que tienen menores márgenes. El 3T08 será un trimestre
particularmente complicado por las grandes promociones que hemos visto en
el mes de julio y que esperamos continúen (aunque en menor medida) hacia
adelante. Sin embargo a pesar de que la perspectiva es positiva en términos
generales, y que se ha disipado en gran medida el riesgo de consolidación, el
múltiplo VE/EBITDA estimado para finales del año se encuentra en 10.4x, que
creemos luce elevado, dada la volatilidad e incertidumbre actual del mercado.
Es decir, consideramos que el potencial de Soriana luce acotado y que
actualmente existen otras alternativas de inversión más atractivas.
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Fijamos el precio objetivo del 2009 en Ps. 40.00.
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Consideramos que el 2009 lucirá ligeramente mejor en términos de
competencia, y que será un año menos complicado para Soriana ya que
deberá de cosechar la clientela que hoy está atrayendo con su programa de
lealtad. Estimamos que los ingresos crecerán en 11% por un mejor
desempeño en ventas mismas tiendas, así como por una ligera expansión en
el piso de ventas. Para las utilidades creemos que deberán de ser mayores en
13% con márgenes sin cambios. Sin embargo no vislumbramos un
mejoramiento en el entorno económico de México y del mundo y
consideramos que será difícil ver un 2009 con fuertes crecimientos en
ingresos y en márgenes y que continuará la volatilidad en los mercados por lo
que no estamos esperando una apreciación de múltiplos. Es decir, que
creemos que el mercado no estará dispuesto a pagar múltiplos más altos que
los actuales. Por lo anterior y por lo que esperamos ver para el siguiente año,
creemos que el múltiplo de Soriana se ve un tanto elevado dada la
perspectiva. Fijamos nuestro precios objetivo para finales del 2009 en Ps.
40.00 y reiteramos nuestra recomendación de MANTENER.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2008)
Datos de Balance
Jun08
Mar 08
Activo
65,859
65,687
2,893
3,216
Pasivo Total
37,271
37,602
Deuda Total
14,649
15,618
Efectivo
Capital Mayoritario
28,588
28,085
Capital Minoritario
0
0
Jul-17-2008
Resultados Trimestrales
Ventas
2T08
2T07
∆
22,773
15,591
46.1%
EBITDA
1,619
1,311
23.5%
Utilidad Operativa
1,137
1,035
9.8%
503
708
-29.0%
Margen EBITDA (%)
7.1%
8.4%
Margen Operativo (%)
5.0%
6.6%
Margen Neto (%)
2.2%
4.5%
Utilidad Neta
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos
que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o
empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
Jul-17-2008
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