sori2t07

26 de Julio de 2007
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Alejandra Marcos Iza 1670- 2224
Alejandra.marcos@banorte.com
Organización Soriana (SORIANA)
2T07
Muy buen reporte, en definitiva la ganadora del sector comercial
Sobresalientes
expectativas.
resultados,
superiores
a
las
Esperábamos resultados buenos, sin embargo superaron
nuestras expectativas y las del mercado a nivel de las
utilidades. Lo más relevante del reporte, fue un crecimiento de
80 pb en el margen EBITDA, que si bien creíamos que habría
eficiencias (30 pb ) éstas resultaron mucho mayores. La parte
de los ingresos fue inferior a nuestros estimados y la diferencia
básicamente se debe a un menor crecimiento del esperado en la
expansión en el piso de ventas.
Se confirma la tendencia positiva en utilidades y
márgenes.
COMPRA Riesgo Medio
Precio Actual:
Precio Objetivo 2008:
Dividendo
Rendimiento Esperado
Máximo 12 meses:
Mínimo 12 meses:
La perspectiva es positiva. Incorporación del
negocio bancario.
40.93%
Ps 35.81
Ps 15.61
Desempeño de la Acción
79.70
La expansión en los márgenes es muy relevante dado el difícil
entorno del sector comercial. El margen de EBITDA se ubicó en
8.5%, un extraordinario aumento de 80 puntos base, reflejo de
las eficiencias operativas logradas por la compañía, y a un
mayor apalancamiento operativo. Además, a nivel bruto, a
pesar de las promociones y de la inclusión de tiendas con
menores márgenes se logra prácticamente mantenerlo estable.
Ps 34.06
Ps 48.00
SORIANA
IBMV
71.60
41,209
63.50
36,547
55.40
31,885
47.30
27,223
39.20
22,561
31.10
J-06 S-06 O-06 N-06 E-07 F-07 A-07 M-07 J-07
17,899
Datos Básicos de la Acción
Al incorporar los resultados, el múltiplo se ubicó en 11.7x, y el
estimado para finales del año en 10.2x. Si bien hemos visto
cómo el precio de la acción ha subido considerablemente,
creemos que se debe a que ha cambiado la percepción de la
empresa, así como a que se ha incorporado una perspectiva
más atractiva en términos de márgenes y de crecimientos.
Clave de pizarra
Valor de mercado
Acciones en circulación
% entre el público
Volumen acciones
SORIANAB
Ps 61,398
1,800
15.8%
0.97M
Indicadores Clave
Fijamos el precio objetivo del 2008 en Ps. 48.00.
Elevamos la recomendación a COMPRA.
Debido a una confirmación en el cambio de tendencia de los
fundamentales, estamos fijando el precio objetivo para finales
del 2008 en Ps. 48.00 y elevamos nuestra recomendación a
COMPRA.
ROE
Rendimiento Dividendo
Deuda neta / Capital
EBITDA / Deuda Neta
EBITDA / Intereses
12.32%
0.00
-0.05%
-4.11x
3531.85x
Estimados
(millones de Ps)
Ventas
Utilidad Operativa
EBITDA
Margen EBITDA (%)
Utilidad Neta
UPA (Ps)
Múltiplos
P/U (x)
VE/EBITDA (x)
P/VL (x)
2005
50,354
3,249
4,078
8.10%
2,216
1.23
2006
58,360
3,729
4,671
8.00%
2,688
1.51
2007E
68,276
4,578
5,661
8.29
3,438
1.91
2008E
81,023
5,786
7,047
8.70
4,316
2.39
28.78
14.8
2.9
22.81
12.4
2.5
17.8
10.2
2.2
14.2
8.0
1.9
Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o
inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma.
En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista.
Prohibida la reproducción total o parcial de este documento.
ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Muy buen reporte, en definitiva la
ganadora del sector comercial.
Sobresalientes resultados, superiores a las
expectativas.
Esperábamos un buen reporte, sin embargo los resultados del 2T07 fueron
superiores a nuestros estimados y a las expectativas del mercado en la parte
de las utilidades. Si bien los ingresos crecieron a una tasa inferior, se debe
principalmente, a que la expansión en el piso de ventas no fue tan acelerada
como pensábamos, aunque cabe señalar que es la más agresiva del sector.
Las ventas mismas tiendas se mantuvieron sin cambios, en línea con lo que
estimábamos. Esta comportamiento en las ventas a unidades iguales, se debe
a que el consumo se debilitó durante el primer semestre del año. Ahora es
sumamente importante mencionar que los comparativos resultaron altos, ya
que durante el mismo periodo del año anterior, las ventas mismas tiendas
lograron un avance de casi 8%. Adicionalmente no existieron eventos que
motivaron el consumo tales como las elecciones y el mundial de fútbol. Lo que
más nos sorprendió del reporte fue el fuerte crecimiento en la utilidad
operativa 19%, ya que aunado a las difíciles bases comparativas se ha
tornado el entorno del consumo y del sector comercial mucho más difícil.
Lograr un apalancamiento operativo en el semestre significó grandes
esfuerzos en gastos. Ahora bien, la compañía ha realizado un cambio
importante en sus fundamentales en especial en márgenes y creemos que
todavía podremos verlos en niveles superiores.
Se confirma la tendencia positiva en utilidades y
márgenes.
Fuerte expansión en
márgenes a nivel
operativo de 60 pb y para
el EBITDA en 80 pb.
El margen bruto se mantuvo prácticamente sin cambios. Es sobresaliente el
resultado ya que como lo hemos comentado, la empresa a aperturado tiendas
con menores márgenes y su inclusión trae como consecuencia dichas
presiones. Además, se ofrecieron mucho mayores promociones que también
afectan al margen bruto. Sin embargo, lo sorprendente fue a nivel operativo
logrando una expansión de 60 pb para ubicarse en 6.6%. Por su parte el
margen EBITDA aumentó 80 pb. Resultado de lo anterior la utilidad operativa
creció más del 19% y el EBITDA en 18%. La expansión que vemos en
márgenes es realmente importante, ya que se tienen ingresos con tasas de
crecimiento moderadas lo que dificulta la absorción de gastos fijos. Empero, el
eficiente control de gastos operativos impulsó dichos resultados.
La perspectiva es positiva.
La perspectiva es positiva
creemos que veremos un
año positivo en márgenes
y en ventas mismas
tiendas.
jul-26-2007
Al incorporar los resultados, el múltiplo se ubicó en 11.7x, y para finales del
año en 10.2x. Si bien hemos visto cómo el precio de la acción ha subido
considerablemente, creemos que se debe a que ha cambiado la percepción de
la empresa, así como se ha incorporado una perspectiva más atractiva en
términos de márgenes y de crecimientos para éste año. Estamos frente a una
compañía que se ha posicionado fuertemente entre los consumidores como
una atractiva alternativa de compra. Esperamos un segundo semestre mucho
más positivo, ya que consideramos que la economía de México será mucho
más dinámica, se comenzarán a ejercer los presupuestos de las dependencias
del gobierno originando un ascenso en el consumo. Además los comparativos
para los próximos trimestres son más fáciles. Asimismo, el día de ayer, se
anunció la creación de una SOFOM junto con Banamex. La cuál ofrecerá
servicios bancarios. A la fecha ya se aprobó la alianza en ambos Consejos de
Administración para iniciar los trámites y procesos para formalizar esta alianza
estratégica y crear una nueva institución financiera. Esta empresa ofrecerá
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
todo tipo de créditos y diversos productos de ahorro a los clientes que acuden
a las tiendas. Los requerimientos de capital de esta nueva sociedad serán de
US $100 millones y participarán las dos empresas en partes iguales.
Adicionalmente mientras se obtienen las aprobaciones de las autoridades, se
ha firmado un acuerdo para empezar de manera inmediata a otorgar el crédito
al consumo y tarjetas de crédito en las sucursales que actualmente están en
operación. Se planea que esta nueva empresa constituida por Soriana y
Banamex sea independiente en cuanto a la operación de las tiendas. Es
importante mencionar que desde principios de año la empresa anunció que
estaba evaluando la manera de ofrecer servicios bancarios a sus clientes, y
como sabemos tanto Walmart como Comerci ya tienen en marcha sus planes
para ofrecer créditos. Lo más positivo de una asociación bancaria en las
cadenas comerciales, es la posibilidad de atacar un nicho de mercado poco
explotado, ya que muchos clientes de dichas tiendas todavía no tienen acceso
a diversos servicios bancarios. Reiteramos que un factor muy favorable para
ofrecer servicios bancarios es la facilidad para obtener clientes, así como en la
lealtad que obtendría de los mismos al manejar directamente créditos y
diversidad de productos financieros. Consideramos que otro efecto positivo es
un aumento en las ventas mismas tiendas por el creciente tráfico y que
aunado a lo anterior se incrementará el ticket promedio de compra al tener
acceso a bienes duraderos.
Fijamos el precio objetivo del 2008 en Ps. 48.00.
Elevamos la recomendación a COMPRA.
Debido a una confirmación en el cambio de tendencia de los fundamentales,
en especial en el crecimiento en ventas mismas tiendas y en márgenes,
fijamos el precio objetivo para finales del 2008 en Ps. 48.00. Para los ingresos
totales del 2008 consideramos un crecimiento del 15% básicamente por un
agresivo crecimiento en el número de unidades. En ventas a unidades iguales
nuestro estimado contempla un avance del 3.5%. A nivel bruto creemos que a
pesar de la incorporación de tiendas con menor margen el margen se
estabilizará en 21.2%. La parte operativa es la más importante, creemos que
debido a un fuerte y estricto control en gastos, a pesar de las aperturas
veremos eficiencias y un mayor margen operativo en 45 pb. Esperamos un
crecimiento en la generación de flujo en más del 20%
Finalmente nos gustaría señalar que el abaratamiento en el múltiplo
VE/UAFIDA es importante para los siguientes años. El múltiplo VE/UAFIDA con
nuestros estimados de resultados de este año se ubica en 10.2x y para finales
del 2008 en 8x. Con nuestro precio objetivo de Ps. 48.00, tomando en cuenta
nuestros estimados del 2008, el múltiplo implícito al que se estaría cotizando
sería de 11.6x. Además debido a la confirmación de la tendencia positiva en
fundamentales elevamos nuestra recomendación a COMPRA riesgo medio.
Resumen Financiero
(millones de pesos al 30 de Jun 2007)
Datos del Balance
Jun07
Mar 07
Activo Total
Efectivo
40,500
1,244
40,605
1,634
Pasivo Total
Deuda Total
15,355
0
15,753
0
Capital Mayoritario
Capital Minoritario
25,145
0
24,853
0
jul-26-2007
Resultados Trimestrales
Ventas
EBITDA
Utilidad Operativa
Utilidad Neta
Margen EBITDA (%)
Margen Operativo (%)
Margen Neto (%)
2T07
2T06
15,116
1,271
1,003
687
14,157
1,078
844
588
8.4%
6.6%
4.5%
7.6%
6.0%
4.2%
∆
6.8%
17.9%
18.8%
16.9%
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ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL
Certificación de los Analistas.
Nosotros, Marissa Garza Ostos, Alejandra Marcos Iza, José Gerardo Molina Llovera, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera
certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s)
o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no
recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este
documento.
Declaraciones relevantes.
Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o
valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas
Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información
privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos
derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones.
Remuneración de Analistas.
La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de
sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de
los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en
banca de inversión o en las demás áreas de negocio.
Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los
correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén
prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales
reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados.
Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión
o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte:
SARE.
Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o
de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente
reporte.
Tenencia de valores y otras revelaciones.
Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o
instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o
portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA.
Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte,
funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento.
Guía para las recomendaciones de inversión
La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido
para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como
referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una
referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios
factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y
volatilidad de los mercados de capitales:
Riesgo
Rendimiento
COMPRA
MANTENER
VENTA
Bajo
Medio
Alto
>13.5%
<13.5% > 9.0%
<9.0%
>16.5%
< 16.5% > 11%
<11%
>19.5%
< 19.5% > 13%
<13%
Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción,
3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que
utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo.
Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores
Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición
financiera.
Determinación de precios objetivo
Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los
analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro
método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los
valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el
desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el
inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del
capital invertido.
La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto
de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero
están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los
cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan
responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido.
Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no
puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente.
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