25 de Febrero de 2008 ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Alejandra Marcos Iza 1670- 2224 Alejandra.marcos@banorte.com Organización Soriana (SORIANA) 4T07 Reporte en línea, las promociones afectan los márgenes Resultados en línea. El 4T07 fue muy complicado para el sector comercial. Ya anticipábamos que los resultados del 4T07 serían débiles, básicamente por la agresividad en las promociones. El reporte fue prácticamente en línea con nuestros estimados. Lo rescatable es que a pesar del deterioro en el margen bruto, se pudo revertir prácticamente toda la disminución en los márgenes de utilidad por el control en gastos. Ingresos al alza principalmente por el crecimiento en el piso de ventas. Las ventas totales fueron mayores en 5.5%. Lo anterior se explica por el crecimiento en el piso de ventas de 7.5%. Por su parte las ventas mismas tiendas apenas fueron mayores en 0.2% debido a que el consumo continúa débil y el consumidor muy cauteloso. Además hay que recordar que los comparativos eran muy difíciles. COMPRA Riesgo Medio Precio Actual: Precio Objetivo 2008: Dividendo Rendimiento Esperado Máximo 12 meses: Mínimo 12 meses: Desempeño de la Acción 4 1.8 0 3 7,6 4 7 3 8 .4 5 3 4 ,6 3 0 3 5.10 3 1,6 13 3 1.75 2 8 ,59 6 2 8 .4 0 2 5,579 2 5.0 5 2 2 ,56 2 2 1.70 19 ,54 5 F-0 7 Márgenes presionados por las agresivas promociones. A -0 7 J- 0 7 J-0 7 S- 0 7 SO R IA N A B Debido al entrono tan competido en promociones, el margen bruto disminuyó 130 pb para ubicarse en 20.2%. En contraste, el margen EBITDA decreció apenas 20 pb revirtiendo en gran medida el deterioro en el margen bruto. La explicación es el estricto control en gastos que realiza la empresa. A la postre el EBITDA creció 4.4%. La perspectiva es moderadamente buena. Creemos que el 2008 será un año complicado para Soriana, y que cotizará a un descuento versus sus competidores por la reciente adquisición de la operación de las tiendas de Gigante. Consideramos que veremos márgenes menores y una situación financiera más complicada al asumir deuda con costo. Al incorporar los resultados, el múltiplo se ubicó en 9x que consideramos justo dada la perspectiva de la empresa. Ps 28.06 Ps 32.00 0.00 14.0% Ps 39.00 Ps 23.69 N -0 7 D -0 7 F -0 8 IB M V Datos Básicos de la Acción Clave de pizarra Valor de mercado Acciones en circulación % entre el público Volumen acciones SORIANAB Ps 50,508 1,800 15.8% 1.28M Indicadores Clave ROE Rendimiento Dividendo Deuda neta / Capital Deuda Neta / EBITDA EBITDA / Intereses 12.0% 0.0% -4.6% -0.2x 936.8x Estimados (millones de Ps) Ventas Utilidad Operativa EBITDA Margen EBITDA (%) Utilidad Neta UPA (Ps) Múltiplos P/U (x) VE/EBITDA (x) P/VL (x) 2005 50,354 3,249 4,078 8.10 2,216 1.23 2006 58,360 3,729 4,671 8.00 2,688 1.51 2007 65,191 4,303 5,430 8.33 3,135 1.74 2008E 98,964 5,778 7,021 7.09 2,248 1.25 23.7x 12.1x 2.4x 18.8x 10.1x 2.1x 16.1x 9.1x 1.8x 22.5x 9.1x 1.7x Publicación elaborada por Casa de Bolsa Banorte (Banorte Sucurities Ltd.) con base en fuentes consideradas como fidedignas. El inversionista deberá tomar en cuenta que en la elaboración del presente informe relativo a valores, instrumentos o inversiones, no han sido tomados en consideración sus objetivos específicos de inversión, su posición financiera o perfil de riesgo, por lo que se sugiere asesoramiento especifico especializado, previamente a las decisiones de inversión que asuma. En virtud de lo anterior, siempre se entenderá que la presente publicación no implica la certificación de los criterios y datos expuestos por el editor, por lo que las decisiones de inversión siempre serán responsabilidad del inversionista. Prohibida la reproducción total o parcial de este documento. ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Reporte en línea, las promociones afectan los márgenes. Resultados en línea. El 4T07 fue muy complicado para el sector comercial. Ya anticipábamos que los resultados del 4T07 serían débiles. Durante el trimestre se vivió una aguerrida competencia en promociones en todo el sector, y Soriana no se quedó fuera ofreciendo promociones a meses sin intereses. Lo anterior con la finalidad de motivar la venta. A la postre los márgenes se vieron presionados. El reporte fue prácticamente en línea con lo que esperábamos, por lo que creemos que gran parte de la debilidad en los resultados ya debería de estar incorporada en el precio. Lo rescatable del reporte fue que a pesar de la debilidad en el margen bruto, se pudo compensar parcialmente dicho deterioro en el margen operativo y el margen EBITDA por el estricto control en gastos que la empresa ha venido implementando. Ingresos al alza principalmente por el crecimiento en el piso de ventas. Ingresos creciendo por la mayor capacidad instalada. Ventas mismas tiendas moderando su crecimiento. Las ventas totales fueron mayores en 5.5%. Lo anterior se debe principalmente a la expansión en el piso de ventas de 7.5%. Por su parte las ventas mismas tiendas mostraron un crecimiento de apenas 0.2%, en línea con lo que estimábamos. Una parte de este moderado incremento es porque el consumo ha moderado significativamente su ritmo de crecimiento, además el consumidor se mantiene muy cauteloso. Ahora es sumamente importante recordar que los comparativos resultaron altos, ya que durante el mismo periodo del año anterior, las ventas mismas tiendas lograron un avance de 4.6%. Márgenes presionados por las agresivas promociones. Presión en márgenes por la agresividad en las promociones. Con la incorporación de las tiendas de Gigante veremos márgenes a la baja y una estructura financiera asumiendo pasivos con costo. Feb-25-2008 Como ya mencionamos, durante el trimestre se vivió un entrono muy agresivo en cuanto a las promociones ocasionando fuertes presiones en el margen bruto. Además en el caso de Soriana, las aperturas y la consolidación de tiendas con menores márgenes como el caso de City Club y Soriana Mercado originaron que el margen bruto se deteriorara 130 pb y se ubicó en 20.2%. Sin embargo, a nivel operativo se logró revertir dicha tendencia porque la empresa ha hecho un gran esfuerzo por mantener sus gastos bajo estricto control. A la postre, el margen EBITDA únicamente disminuyó 20 pb y la utilidad operativa creció en 2.5%. Es importante mencionar que en términos anuales, la administración se quedó debajo de sus estimados en cuanto a ingresos, márgenes y crecimiento en EBITDA. En gran medida se debe a que el consumo no mejoró en la segunda mitad del año como se esperaba , a que las dependencias del gobierno no ejercieron más agresivamente su presupuesto y finalmente creemos debido a la falta de apalancamiento operativo por el pequeño crecimiento en ingresos. Creemos entonces, que la primera mitad del año luce igual de complicada en términos económicos y que a Soriana se le dificultará avanzar en ingresos y en márgenes, más cuando tomamos en cuenta que a partir del éste año comienza a tomar la operación de las tiendas de Gigante. La perspectiva es moderadamente buena. Creemos que el 2008 será un año complicado para Soriana, y que cotizará a un descuento versus sus competidores por la reciente adquisición de la operación de las tiendas de Gigante. Consideramos que veremos márgenes Pág - 2 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL menores y una situación financiera más complicada al asumir deuda con costo para hacer frente a la adquisición antes mencionada. Adicionalmente hemos mencionado que existe un riesgo adicional que genera incertidumbre, que es la falta de experiencia de la actual administración para consolidar grandes empresas. Además estimamos que la primera mitad del año nuevamente mostrará un entorno económico débil y será hasta la segunda mitad del año que creemos que veremos un consumo repuntado. Al incorporar los resultados, el múltiplo se ubicó en 9x que consideramos justo dada la perspectiva de la empresa. Resumen Financiero (millones de pesos al 31 de Dic 2007) Datos de Balance Activo Dic07 Sep 07 61,154 43,709 4,571 2,207 Pasivo Total 33,747 16,983 Deuda Total 3,310 0 Efectivo Capital Mayoritario 27,408 26,726 Capital Minoritario 0 0 Feb-25-2008 Resultados Trimestrales Ventas 4T07 4T06 ∆ 18,843 17,868 5.5% EBITDA 1,698 1,626 4.4% Utilidad Operativa 1,405 1,371 2.5% Utilidad Neta 1,018 978 4.1% Margen EBITDA (%) 9.0% 9.1% Margen Operativo (%) 7.5% 7.7% Margen Neto (%) 5.4% 5.5% Pág - 3 – ANÁLISIS FUNDAMENTAL REPORTE TRIMESTRAL Certificación de los Analistas. Nosotros, Olivia Colín Vega, Marissa Garza Ostos, Daniel Goldstein Gutmann, Alejandra Marcos Iza, Georgina Muñiz Sánchez, y Alfonso Salazar Herrera certificamos que los puntos de vista que se expresan en este documento son reflejo fiel de nuestra opinión personal sobre la(s) compañía(s) o empresa(s) objeto de este reporte, de sus afiliadas y/o de los valores que ha emitido. Asimismo certificamos que no hemos recibido, no recibimos, ni recibiremos compensación directa o indirecta alguna a cambio de expresar una opinión en algún sentido específico en este documento. Declaraciones relevantes. Conforme a las leyes vigentes y los manuales internos de procedimientos, los Analistas tienen permitido mantener posiciones largas o cortas en acciones o valores emitidos por empresas que cotizan en la Bolsa Mexicana de Valores y que pueden ser el objeto del presente reporte. Sin embargo, los Analistas Bursátiles tienen que observar ciertas reglas que regulan su participación en el mercado con el fin de prevenir, entre otras cosas, la utilización de información privada en su beneficio y evitar conflictos de interés. Los Analistas se abstendrán de invertir ni podrán celebrar operaciones con valores o instrumentos derivados sobre los que sea su responsabilidad la elaboración de recomendaciones. Remuneración de Analistas. La remuneración de los Analistas se basa en actividades y servicios que van dirigidos a beneficiar a los clientes inversionistas de Casa de Bolsa Banorte y de sus filiales. Dicha remuneración se determina con base en la rentabilidad general del la Casa de Bolsa y del Grupo Financiero y en el desempeño individual de los Analistas. Sin embargo, los inversionistas deberán advertir que los Analistas no reciben pago directo o compensación por transacción específica alguna en banca de inversión o en las demás áreas de negocio. Actividades de las áreas de negocio durante los últimos doce meses. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales, a través de sus áreas de negocio, brindan servicios que incluyen, entre otros, los correspondientes a banca de inversión y banca corporativa, a un gran número empresas en México y en el extranjero. Es posible que hayan prestado, estén prestando o en el futuro brinden algún servicio como los mencionados a las compañías o empresas objeto de este reporte. Casa de Bolsa Banorte o sus filiales reciben una remuneración por parte de dichas corporaciones en contraprestación de los servicios antes mencionados. Casa de Bolsa Banorte, en el transcurso de los últimos doce meses, ha obtenido compensaciones por los servicios prestados por parte de la banca de inversión o por alguna de sus otras áreas de negocio de las siguientes empresas o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte: SARE. Actividades de las áreas de negocio durante los próximos tres meses Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales esperan recibir o pretenden obtener ingresos por los servicios que presta banca de inversión o de cualquier otra de sus áreas de negocio, por parte de compañías emisoras o sus filiales, alguna de las cuales podría ser objeto de análisis en el presente reporte. Tenencia de valores y otras revelaciones. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte o sus filiales mantienen inversiones, al cierre del último trimestre, directa o indirectamente, en valores o instrumentos financieros derivados, cuyo subyacente sean valores, objeto de recomendaciones, que representen el 10% o mas de su cartera de valores o portafolio de inversión o el 10% de la emisión o subyacente de los valores emitidos por las siguientes emisoras: ICH, CEMEX, GMEXICO, CIDMEGA. Ninguno de los miembros del Consejo, directores generales y directivos del nivel inmediato inferior a éste de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, funge con alguno de dichos caracteres en las emisoras que pueden ser objeto de análisis en el presente documento. Guía para las recomendaciones de inversión La Recomendación de Inversión está relacionada con el Rendimiento Total estimado del valor para los próximos doce meses. El rendimiento total requerido para una recomendación dada depende del nivel de RIESGO de cada acción. En la siguiente tabla se muestran los parámetros que se utilizaron como referencia para determinar la recomendación de inversión que se expresa en los documentos a los que se anexa esta nota. Estos parámetros son una referencia por lo que se aplican con cierta holgura a discreción del analista. Los parámetros se revisan periódicamente y se modifican en función de varios factores, entre los que destacan, el nivel de las tasas de interés y la expectativa en cuanto a su comportamiento futuro, así como también, la tendencia y volatilidad de los mercados de capitales: Riesgo Rendimiento COMPRA MANTENER VENTA Bajo Medio Alto >13.5% <13.5% > 9.0% <9.0% >16.5% < 16.5% > 11% <11% >19.5% < 19.5% > 13% <13% Para la definición del riesgo se han considerado al menos los siguientes cuatro factores: 1) La volatilidad del precio de la acción. 2) La bursatilidad de la acción, 3) la fortaleza financiera de la empresa emisora y 4) la opinión de participantes en el mercado. Con estos cuatro factores construimos un índice de riesgo que utilizamos para agrupar las emisiones en tres niveles: Bajo, Medio y Alto riesgo. Aunque este documento ofrece un criterio general de inversión, exhortamos al lector a que busque asesorarse con sus propios Consultores o Asesores Financieros, con el fin de considerar si algún valor de los mencionados en el presente reporte se ajusta a sus metas de inversión, perfil de riesgo y posición financiera. Determinación de precios objetivo Para el cálculo de los precios objetivo estimado para los valores, los analistas utilizan una combinación de metodologías generalmente aceptadas entre los analistas financieros, incluyendo de manera enunciativa, más no limitativa, el análisis de múltiplos, flujos descontados, suma de las partes o cualquier otro método que pudiese ser aplicable en cada caso específico. No se puede dar garantía alguna de que se vayan a lograr los precios objetivo calculados para los valores por los analistas de Casa de Bolsa Banorte, ya que esto depende de una gran cantidad de diversos factores endógenos y exógenos que afectan el desempeño de la empresa emisora, el entorno en el que se desempeña e influyen en las tendencias del mercado de valores en el que cotiza. Es mas, el inversionista debe considerar que el precio de los valores o instrumentos puede fluctuar en contra de su interés y ocasionarle la pérdida parcial y hasta total del capital invertido. La información contenida en el presente reporte ha sido obtenida de fuentes que consideramos como fidedignas, pero no hacemos declaración alguna respecto de su precisión o integridad. La información, estimaciones y recomendaciones que se incluyen en este documento son vigentes a la fecha de su emisión, pero están sujetas a alteraciones y cambios sin previo aviso; Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no se comprometen a comunicar los cambios y tampoco a mantener actualizado el contenido de este documento. Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte y sus filiales no aceptan responsabilidad alguna por cualquier pérdida que se derive del uso de este reporte o de su contenido. Sin previa autorización escrita por parte de Casa de Bolsa Banorte, Grupo Financiero Banorte, este documento no puede fotocopiarse, no puede ser citado, ni divulgado, ni utilizado, ni reproducido total o parcialmente. Feb-25-2008 Pág - 4 –